【公開課】耶魯大學《資本主義》（中英雙語字幕）全20講 P6 - 6.6.第6講 股份制公司的崛起

omes back to，這是第六次會議。 這與股份有限公司的崛起有關。 毋庸置疑，合股公司就是 當今世界經濟中最重要的機構。 其唯一的對手可能就是各州或政府了。 但它確實是一件極其重要的事。 以及它如何到達這裡的問題 而它之所以呈現出這種形式，正是我們今天要探討的主題。 讓我們從亞當·史密斯開始。 哦，我們有投影了。 無論如何，我還是要說一會兒話。 從頭開始，有誰，你們其中一個人 上那裡把那個放到第一張投影片上，簡報裡？ 等我們到達那裡，我再重新 לעומק。 亞當·史密斯在談及無形之手時 also 長篇大論地說，生產性的使用 分工的效益只有在……時才會發揮 當你擁有大型市場時。 僅在市場規模足以證明其合理性之處 複雜的勞動分工與大量投資 你擁有資本，才能真正享有資本主義的優勢。 在小型市場中，例如你正在製作…… 為一個一千人的村莊裡的其他人提供衣物， 精密製造的可能性 方案，我們幾乎就完成了。 我們開始吧。 在克魯茨待著實在太尷尬了。 並與人們一起玩這款遊戲。 請懂這方面的人幫忙做一下。 導航員，把它輸入導航員。 然後切換到第一張投影片，開始播放簡報，就完成了。 因此，史密斯談論了市場的規模。 市場規模上的巨大限制 直到1800年代初期，品質都十分低劣。 陸路交通。 到那時為止，海洋運輸已經變得相當發達。 帆船越來越精進和完善 在西元1800年之前的三百年或四百年間。 還有蒸汽船，非常感謝你。 而且蒸汽船的發展使情況得到了改善。 但我會跳過一些投影片。 但所有大陸的廣闊內陸地區 仍然依賴運輸系統，而其中任何一個都沒有 優於一匹馬。 最便宜的交通方式 是運河航运，其中馬力基本上是 一匹馬在運河旁的小路上拉著車。 然後，從1820年代開始， 並以越來越快的速度，逐十年加速，直至1860年代。 鐵路公司接管了。 有史以來第一次，人們可以 運送貨物的速度遠遠超過馬匹 且遠比任何以往的方式便宜得多 交通運輸。 城市最初是在交會處發展起來的。 海洋運輸、沿海運輸以及運河運輸。 而且他們長大了，因為總是有 位於交會處的經濟優勢 主要交通系統之間的節點。 雷爾將這件事提升了許多層次。 美國鐵路網絡，這是一張簡化地圖， 蘭德麥納利，1944年。 而且是關於客運鐵路的。 美國鐵路網絡的實際密度 大約是這所暗示的五倍。 但這種密度恰恰正是亞當·斯密所構想的。 一個巨大的市場，其中勞動分工 可以提升到前所未有的更高水平。 其中一個結果是，這是一張現代地圖 大紐約地區。 而顏色代表每平方英里所賺取的收入金額。 而最密集的地區，就在這裡周圍。 每平方英里超過100億美元。 世界上偉大的城市 今天無一例外都是那些擁有強大鐵路系統的地區。 交通，通常予以補充 通過水路運輸。 但鐵路與紐約的非凡優勢 美國內陸地區的門戶 先沿哈德遜河向上流動 然後穿越伊利運河到大湖地區。 然後從1840年代開始， 一個絕妙的深水港，適合貨物運輸 與世界其他地區透過鐵路相連 整個大陸。 鐵路所面臨的雙重挑戰，有兩點。 首先，它們建造起來非常昂貴。 因此，金融資本籌集大量資金 建造鐵路是一項挑戰。 在某種意義上，這是一個更大的挑戰 實際上是在經營鐵路。 原來鐵路系統竟會變得如此複雜。 當它們長大後。 當它們是約四十至五十英里的一段時 鐵路其實並不是什麼很複雜的運作事物。 但當它們達到數百甚至上千英里時， 管理的物流變得極其具挑戰性。 所以你面臨兩個挑戰。 一是金融。 另一個是運營。 讓我們從運作開始。 在19世紀，火車相撞事件 發生的速率介乎約400至1,000之間 一年在美國。 而且它們經常很醜陋。 而且他們反映了管理上的挑戰。 這是一段ANDARD的單節鐵路 於1840年代至1850年代之間，往返於波士頓與伍斯特之間運行的。 麻薩諸塞州 幾乎所有建造的鐵路都只有一條軌道。 問題是，你該如何駕駛火車 在這兩座城市之間來回移動卻不發生碰撞？ 而查德勒所提出的解決方案，正是這些人所擁有的。 指示列車工程師們從開始就 在兩個終點城市分別前往弗雷明漢。 往右轉，說個形象點，就坐在那裡 直到另一列火車出現在視線範圍內。 當另一列列車進入視線並停穩後， 繼續你的旅程，直到終點。 相當簡單的管理。 那條鐵路僅有約50名員工。 每天四趟，非常簡單的事情。 但資本主義的特徵是 人們對小小的成功並不滿足。 因此，他們試圖將其串聯起來 許多短途鐵路的理論 隨著經營規模的擴大，平均成本將下降。 增加。 紐約中央鐵路系統，其 在鼎盛時期，它是所有鐵路中最華麗的一條。 其高峰大致出現在第一次世界大戰時期 第二次世界大戰結束為止。 這條鐵路是通過拼接而成的 數十條小型鐵路。 莫霍克與哈德遜號在 Schenectady 和 阿爾巴尼之間運行。 而這正是由此核心所形成的。 一個聚合接一個聚合。 以及那座令人驚嘆的航站樓的建造 曼哈頓中城，我們大家都很熟悉的地方。 最終，當那件事達到 其競爭生命週期的終點。 以及紐約中央鐵路公司 基本上已走到了競爭生命的盡頭 到1950年代時，已形成循環。 而且那裡之所以有它，是因為什麼？ 什麼對鐵路造成了困難？ 什麼對客運鐵路造成困難？ 長途客運鐵路公司 各位，這是一個輕柔的投球。 是的。 高速公路系統 至於貨運方面，陸路的主要競爭對手是什麼？ 好的，所以州際高速公路系統 隨著公路運輸業最終實現自由化 貨車運輸，效率高得多。 鐵路的競爭地位似乎已走向終局。 賓夕法尼亞鐵路和紐約中央鐵路 於1968年合併進行破產程序 組成賓夕法尼亞中央鐵路系統，但不久後便宣告破產。 而且它破產了，因為兩位管理人彼此憎恨。 而且每個人能做的都盡量少。 幫助他人成功。 以及企業作為一個凡人生命週期的這個概念 這是一個反覆出現的問題。 從明天起一個星期後，我們將介紹拍立得公司。 從一家才華橫溢、富有創新的公司開始 最終卻不得不對抗那些更聰明的對手， 更具創新性的企業僅僅一代半而已 從몢開始後 那麼鐵路實際上發生了什麼情況呢， 如果你不知道如何運行它們， 而且早期的鐵路，沒有人知道該怎麼運作， 隨著鐵路的規模或範圍擴大， 平均成本實際上反而上升了。 而他們上升的原因是因為你 不得不建立一個龐大的官僚體系來運作這件事。 賓夕法尼亞鐵路公司很快就擁有了五萬名員工。 如何組織這麼龐大的勞動力所面臨的挑戰 變得嚴重。 第一刀是空間上的。 沒有這種監控與資訊科技 今天我們有，他們很早就有了電報。 就只有這些了。 以及對一個龐大網路的控制， 這是紐約中央鐵路系統。 意思是他們將系統分成了若干部分。 並在每個此類部分內創建了一套權力機構。 我這裡用紅色畫出的僅僅是示意性的。 隨後出現了功能的分工。 有人擔心鐵路車廂的問題。 有些人對跑道感到擔憂。 有些人負責乘客，有些人負責貨物， 財務、成本會計、人力資源等。 所以你有所有這些功能條紋。 這些都是錢德勒的。 我只是在簡化他所說的話。 這些功能條紋。 然後你還會看到地理區域的分 sections。 那麼問題就變成，什麼是 你如何處理這些交叉路口？ 而我的評論沒能留存下來。 我有一些好笑的評論，當時覺得它們很有趣。 哪些知名人物引起了問題。 以及根本的行政問題 你讓官能基團主宰地理嗎 群組 around？ 還是你讓地理區域組別自行其是 老闆，功能基團在哪裡？ 結果發生的情況是，這種模式， 這最終使地理群組獲得優先權。 它在總體管理層面創造了巨大的權力。 美國鐵路業的頂尖人物 獲得非常豐厚的報酬，經常如此 取得了股權，確實是真正的巨頭。 功能人員則作為他們的幕僚運作。 做會計的人，做財務的人， 從事建築、維護、車輛的員工， 等等。 然後又有幾個層級 特定的經理、主管， 對地理區域負責。 他們的團隊也同樣功能分立。 人們擔心的車輛和軌道， 建造、等等。 而關鍵的決策者始終是 具有地理聚焦的民眾。 他們才是必須承受的人 所有因素，所有功能合而為一， 並讓這件事順利運作。 他們成為了首批總經理 現代對MBA培訓目標的描述。 這基本上是管理式運營的起源 股份有限公司 歐洲人使用了不同的模式， 這使得功能優先。 總體而言，美國的體制運作得更好。 現在，為什麼歐洲的火車要好這麼多？ 比起今天的美國火車呢？ 有人知道嗎？ 讓我們聽聽看。 社會主義。 是的，社會主義是其中的一部分。 請詳細說明。 讓我們從一個字 differentiate 到十。 我們有隻麥克風。 我認為，這在歐洲大陸尤其成立。 在許多情況下，列車已變得如此，儘管並非所有情況皆然， 公開營運的系統。 還有另一個原因。 這有著歷史上的原因。 汽油的價格，那是另一個問題。 我其實並沒有把事情聯繫起來。 那裡的汽油價格大約是這裡的兩到三倍。 因此，適用於短途和中距離運行的客運列車 這很有道理。 重大的歷史事件？ 是的。 什麼？再說一次？ 好的。 我想，嗯，其中一些確實是這樣。 我的意思是，德國的高速公路實在令人印象深刻。 即使納粹建造了它，這條高速公路也確實相當不錯。 我這裡想探討的是第二次世界大戰。 第二次世界大戰摧毀了歐洲的鐵路系統。 由於它被摧毀了，再加上美國的馬歇爾計劃 該基金支付了大量重建費用。 他們大致上是从零開始的 並讓這件事順利運作。 而我們還有這堆雜亂無章的殘餘物 前一個時期的，並且從未真正投入過投資 以社會主義或資本主義。 財務方面的挑戰同樣重要，甚至可能更重要。 重要 歷史上，涉及高額資本的項目 投資由當地資金資助。 人們在小圈子內進行投資， 在同一座城市內，在該區域範圍內 住在運河或運河一段旁邊的人 實際上，將購買債券並為此事提供資金。 鐵路的建造成本極其高昂，幾乎是一場災難。 他們吸走了大量的資本。 因此，就像這座橋一樣，一個裝置， 聖路易斯密西西比河上的伊迪斯大橋， 有數百，甚至數千個 極其昂貴的建築項目 融資する。 所選擇的機制是合股公司。 資助的形式主要有兩種。 我馬上就要講到一些細節了。 其中一種是鐵路債券，人們實際上是 向鐵路公司貸款並取得 穩定的收入，相對穩定的收入 從該債務投資中。 另一處是合股公司，其中 你購買了公司的股權 並成為部分所有者。 這是世界鐵路網絡。 而且我想順便告訴你 注意它極其不均_SEL的密度 以及相當強的相關性 鐵路網絡的密度之間 以及當地的財富。 鐵路既是原因，也是結果。 資本主義發展 有鐵路的地方，就有 是資本主義的發展，其中資本主義的發展 鐵路 殖民主義產生了一些奇特的影響。 非洲的鐵路系統得以發展。 並非為了創造內需市場 為了快速高效地將貨物發出運送 對掌控殖民活動的大都會權力而言。 現在，一張令人頭痛的圖表。 在垂直方向上，我們有， 三種主要的所有權形式。 確實，這是最重要的三種所有權形式。 獨資經營意味著完全所有權。 你 juste 擁有它。 合作意味著字面上的意思。 有趣的是，原因在於 你大概一個小時內就會明白了 如果你還不知道的話，合作關係 通常被用於某種類型的公司。 而且這是一家公司的價值 主要取決於其員工的才能。 因此，大型顧問公司和大型投資機構 銀行、大型法律事務所，全都以合夥形式存在。 而且這實際上也發生了變化。 還有你即將收到的哈佛法學院商學院案例之一 正是高盛公司停止作為合夥關係的那個時刻。 並成為一家公司。 當然，第三，股份有限公司。 然後我們根據五個考慮因素來逐一分析這些內容 在腦海中浮現於頂端。 一個是，這裡的責任鏈是什麼？ 我們如何讓員工持續履行職責？ 我們如何看出一項工作是否完成得出色 以及一項未完成好的工作？ 第二是所有權的角色。 第三是責任。 這些每一項都是理解這件事的關鍵因素。 *B*第四是流動性。 如果我擁有某樣東西，或某樣東西的一部分， 我賣出東西有多容易？ 最後是可擴展性。 我們能從小事開始到什麼程度？ 並長出某種巨大之物？ 而這三種形式在重要性上有所差異 在這五個維度中的每一個。 atomy我恐怕得一一為您說明這些內容。 獨資企業的責任鏈 相當簡單。 我擁有它。 我來運行它。 我是老闆。 我僱用和解僱員工。 我做出商業決策。 我不会把計畫提交給任何人。 我就這麼做了。 而在一家非常小型的企業中，這具有其優勢。 在合夥關係中，情況會更加複雜。 合作的麻煩在於這一點。 每位合作夥伴都有權參與管理。 而且在未獲同意的情況下，我無法承認新的合作夥伴。 其他合作夥伴。 現在，解決這個問題的方法是採用混合形式， 這會產生一名負責運營的普通合夥人。 然後是一群有限投資合夥人 被動參與者。 而且許多許多事物都呈現出這種混合形式。 但純粹的合作關係卻非常尷尬。 你必須時時刻刻跟每個人說話。 就像同時與一屋子的人結婚一樣。 真是個噩夢。 公司，責任鏈 非常不同。 看起來是這樣。 這裡有投資者過來。 你擁有資本市場，包括證券經紀商和股票交易所。 以及類似的東西。 然後你會有一個董事會，接著是高層管理團隊， 然後是其他層級的管理，再然後是另一降到層 一層的普通員工。 責任鏈就是那條白線。 而且我把這個弄得有點歪了， 因為它有點歪斜。 你們中有多少人持有某家特定公司的股票？ 我們可以把麥克風遞給這位先生嗎 請把那件橄欖色的襯衫拿過來？ 這是一家公開上市的公司嗎？ 請命名它。 什麼？ 好的。 你積極參與公司的運營管理。 你喜歡管理層所做的每一件事嗎？ 那你為什麼不去修好它呢？ 如果你打電話給首席執行官並說…… 我不喜歡你所做的事，怎麼了？ 你能否想像一下，這場對話會如何進行？ 會很簡短，而他的不正當建議會是什麼？ 什麼？ 好吧，去你的吧。 乾脆把該死的股票賣了。 你不喜歡，就滾出去。 以及特徵性的薄弱控制 這讓投資者對此賦予了極大的重視 在退出選項上。 事實上，退出選項變得占主導地位。 例如在當日交易中，人們正在做的事情 擁有公司僅短短一段時期 短時間內持有公司極小股份 而且不施加任何影響或承擔任何責任，僅僅是， 我不喜歡，我走了。 或者我相信價格會下跌， 我將做空股票並立即離場。 因此，你在此創造出的是一件極其精妙的裝置。 用於收集少量投資 從大量的人中，許多人。 因此，對於一家合股公司而言， 你可以有數千，數萬， 數十萬名投資者。 他們彼此不認識，也從不交談。 大體上 只有大型機構投資者 密切關注該公司的行為 公司的具體基本要素。 還有那種疏離感，想想所有權的問題 老闆在店裡，還有合作夥伴 所有者就是實際執行工作的人，也就是合伙人。 我們已經從那種合夥企業的模式走到了今天這種股份有限公司的階段。 而且它是一種極其高效的裝置 以那種方式籌錢 shel 另一方面，內部運作則相當複雜。 而且你在企業外部擁有交換的市場機制。 但在公司內部，你必須懂得管理人員。 你必須激勵他們，鼓舞他們， 為公司完成應做的事。 董事會扮演著象徵性核心角色。 在所有這些情況中，因為他們選拔高層管理人員。 而高層管理人員須向他們負責。 至少在理論上是這樣。 如果你仔細想想最近的危機 在美國資本主義中，其中很大一部分 這與董事會失敗有關，有時便是如此 災難性地，行使任何真正的責任追究 高階管理層 一個典型的問題，即 我之前曾幾次跟你提過那間公司。 所謂的主要代理。 我雇用你去做某件事，而你會去執行，或者不會。 例如，假設我經營一家簡單的酒吧。 我雇用你。 我晚上不在，我雇你來經營酒吧。 我給你每小時的薪資，並且讓你保留你的小費。 你可能會想到什麼方法來最大化 你的收入竟以我的損失為代價？ 誰說的？ 免費飲料，或是倒得非常滿，對吧？ 你點了一杯蘇格蘭威士忌，我給你倒一杯雙份的。 你省下5美元，把其中兩張給我。 這種情況的特徵 你有什麼優勢，比起我來？ 這樣騙我？ 你留下小費，但你怎麼辦 能夠逃過一劫嗎？ 如果你打電話給我，說我要做這件事， 我會說你被解雇了，對吧？ 但你卻能逃之夭夭。 為什麼？ 我不在那裡。 你有現場的視聽，而我沒有。 所以你就是那位特工。 這被稱為資訊不對稱。 你比我更了解你在做什麼。 因此，其特有的問題 對於試圖在框內管理的人來說， 在公司內部，就是要讓他人…… 對於其成就或不法行為 他們必須負責，以保持他們的動機與誠實。 所有權的職責在於，獨資經營者負責運營事業。 就這麼簡單。 合作夥伴，他們都在那裡，除非你 有普通合伙人。 但一般而言，例如在一家律師事務所中，合夥人們 他們都參與了。 他們通常會成立一個執行委員會， 還可能有一位管理合夥人。 但若真的到了不得不做出抉择的地步，卻對公司產生了分歧， 他們都是管理層的一部分。 而且你會這麼做，是因為他們是你的資產。 在一家優秀的律師事務所中，真正的資產是律師。 在一家公司中，所有權的角色 正如我們幾分鐘前所看到的，強烈衰減。 事實上，確實存在一些案例 股東起而反對管理層 並把棋盤丟掉，換上新的棋盤。 把管理層趕出去。 確實會發生。 只是很少見罷了。 而且這很罕見，因為交易成本很低。 召集股東所需花費的時間與精力， 相當極端。 股票，這是1998年的統計資料 美國家庭中所占的百分比 按收入層級劃分，黃色較高，綠色最低。 直接或間接擁有公司的人。 重點就在於你所想的那樣。 你擁有大量年收入達六位數的人。 你得從1998年到現在這段期間稍微調高一點。 收入相對較高的人 主要為公司的所有者。 擁有率則隨之下降 隨著收入增加，這非常符合直覺。 但大部分股票是以極小的份額持有。 而且將其組合起來，別說多數人了， 累積到足以引起注意的程度 從約5%開始，這是一個重大任務。 責任 在獨資企業中，如果你對他人造成損害， 法律上所說的侵權行為，如果你出售某人 一隻受污染的飲用水瓶 他們可以無限次地起訴你。 如果你的獨資企業價值10萬美元 你還有一棟價值30萬美元的房屋 以及價值另10萬美元的儲蓄 要賺到五十萬美元，他們可以去追求所有那些東西。 沒有對訴訟的保障 獨資經營形式。 透過合作，情況同樣糟糕甚至更糟。 假設這裡的蒂姆和我是一對搭檔。 至於蒂姆，原因只有他自己知道。 造成一場災難性的火車事故 有一天，在紐黑文與紐約之間的鐵路線上 並以我們的經營權之名進行。 也許我們正在從事與火車有關的業務。 我正在歐洲度假。 蒂姆打電話給我，說我們已經殺了110個人。 情況真的有點黯淡。 我的問題，當然，我為蒂姆感到抱歉。 很抱歉，蒂姆會因此受苦。 但我更為我感到難過。 由於連帶責任的原則 適用於合夥關係。 讓當事人能夠在各合伙人之間進行選擇 並追擊所有最富有的目標。 這是一個所有權結構中的重大缺陷。 從個人的觀點出發進行設計ateway 股份有限公司最引人注目的單一特點是 公司的優點之一是其責任有限。 所謂有限責任，是指如果你持有100股 而且它們每件價值7美元。 它們價值700美元的資本，也就是你最多可能損失的金額。 那是700美元，無論公司做什麼都一樣。 這家公司可能會炸毀大西洋沿岸 你的責任將僅限於700美元，這筆金額 實際上，你可能會損失全部投資。 但你不可能做得更差了。 這簡直是個驚人的交易。 這是一個極具吸引力的交易。 如果你考慮合股公司的目的 公司，這很容易理解。 這很容易理解，因為我們 希望人們能對某件事進行投資 他們無法掌控，也無法清楚地看到內部情況。 現在我們將在這個學期結束前問你 查看一家公司的季度申報文件 因此，你就能看到投資者所能看見的內容。 但如果無法控制它，又會如何 對其行為的監控並非非常強力， 你不會想投資它的 除非您獲得責任豁免。 這正是設計的本意。 一百年前，曾有一場向下的競賽。 在美國各州中，它們在慷慨程度上如何 依照法律對公司進行處理。 美國各州中的現任冠軍 對於公司法而言，是特拉華州。 特拉華 renters 到處都是， 特別是在那些地方 特拉華州甚至都不接近，因為這些條款是 從企業的角度來看，最嚴格的。 流動性 獨資企業很難出售。 事實上，往往很難真正發揮出其價值 當你將它們賣給家族以外的人時。 而且通常，例如在零售業中， 公司的價值顯著地 客戶對業主的善意。 當所有者將其出售給其他人時， 價值可能降至零。 我曾在尚普兰湖的一個船塢長時間停泊了一艘船。 而且我對碼頭的管理感到越來越厭倦。 懶惰、貪婪、不可靠。 我昨天在電話裡跟某人聊天。 他們說，你知道的，外面有新的業主。 我心想，太好了，他們把我的船還回來了。 所有權是一種非常脆弱的東西。 這項合作關係更糟了。 假設我們所有人都是威根和達娜的合作伙伴。 紐黑文的律師事務所 我們都是夥伴，除了這裡的莫根。 而且摩根是一位聰明的學生， 剛剛完成耶魯法學院的學業。 我是他的辯護人。 所以，我說，摩根，我要讓你成為合伙人。 我該怎麼做才能讓這件事發生？ 理論上，有辦法可以繞過這個過程。 但理論上，我必須取得你們所有人的同意。 然後假設我說，我累了，老了，想退出。 我要把我的合夥權益賣給吉姆·亞歷山大。 而且吉姆·亞歷山大非常慷慨。 為那項合作提供一大筆錢給我。 我可以直接給你們所有人發一封備忘錄嗎 關於吉姆現在成為合夥人這件事？ 不。 你們都必須批准它。 因此，合夥關係的流動性不足。 臭名昭著。 該公司旨在實現流動性。 你甚至根本不必看到實體股票 證書 它們不過是電子位元而已。 出售證券所需的时间就是如此。 而且交易成本極低 與另外兩個相比。 現在，談談可擴展性。 我們能把這件事搞大嗎？ 這裡的答案就在資料中。 這些是，你能從後面讀出來嗎？ 約有1800萬個獨資企業 在這個國家，有一百零三萬對伴侶關係， 五百萬家公司。 他們每年的平均總收入為這些數字。 因此，獨資企業的標準故事 是那個在街角的乾洗店老闆，每週賺一萬美元。 並且對此感到愉快。 這些實際上是總收入，而非淨收入。 這意味著實際到手的收入 可能相當小。 比率顯示出具有可擴展性。 股份有限公司旨在擴大規模。 並且有幾種公司類型。 但對企業而言，或許最深刻的門檻是 是公開發行，也就是首次公開發行。 當你將一家私人企業轉為公開上市企業時， 那就是當你，例如，一個S型公司時 是一種非常私密的類型。 你最多只能有75名股東。 你會獲得一些稅務優惠。 但你無法向廣大公眾推銷你的股份。 當你公開時，吉姆，你會發現 經歷過公開發行公司股票的過程。 是這樣嗎？ 吉姆有麥克風嗎？ 流程是什麼？ 這是斯皮納克爾勘探公司。 我的意思是，不多言了，我叫吉姆·斯平納克。 我也是金融環境的一部分 我工作的那個地方。 而到了時間的晚期，正如作家們一樣， 我一直都是從這個角度來談論的 機構投資者 由於零售投資者以及零售企業， 會在同一時間向機構投資者購買。 通常，你會陷入一個殘酷的境地 你公司40%的股份被出售時， 並且你有200至50 Mikhail shareholders。 你只需要重新包裝一下就行了。 至少在第一年，情況會如此。 很好。 謝謝。 因此，這個巨大的企業是生產力最高的。 不一定最具創意。 但經濟中生產力最高的玩家。 正如你所看到的，幾乎達到了90% 在美国經濟中所進行的所有商業活動中 由企業執行。 因此，對美國資本主義或世界資本主義的分析， 這忽略了股份有限公司。 忽視了最重要的參與者。 因此我們將專注於這些，例如賓夕法尼亞州。 鐵路，我們繼續前進。