【中央財經大學】《金融學》（國家級精品課） P34 - 34. 3.3資本市場：教學錄像1

貨幣市場和貨幣市場的主要區別就是金融工具的期限不一樣。 貨幣市場主要講的是一年期以下的金融工具。 貨幣市場主要講的是交易一年期以上的金融工具的一個場所。 本章的主要內容和結構安排我們主要分四個部分來講。 首先我們介紹一下資本市場的概述, 來總體的看一下資本市場它的含義、特點和功能。 第二部分我們來講述一下證券發行和流通市場。 證券是怎麼發行的? 包括股票、債券,它們是如何從企業和政府手裏流通到市場上去。 第二個就是流通市場,這個就是二階市場。 股票和債券是如何在不同的投資者之間流通的? 我們如何買賣這個證券? 第三部分我們來分析一下資本市場的投資分析。 這部分主要是講我們市場上有很多種類的債券, 我們如何來選擇適合自己的證券。 最後我們來講一講資本市場國際化。 隨着金融市場的開放, 國際資本市場已經成爲一個非常重要的金融產品交易的一個場所, 所以最後我們介紹一下這個內容。 下面我們來看一下資本市場概述。 在這部分我們主要介紹以下幾個問題。 包括資本市場的含義,什麼是資本市場? 第二個是講資本市場的特點, 它如何區別於貨幣市場? 第三部分我們講資本市場的功能, 它能夠爲我們提供怎樣的服務? 最後就是簡單的介紹一下我國資本市場的發展。 我國過去三十年的資本市場取得一個非常長久的發展, 最後我們可以介紹一下。 那麼首先來看資本市場的含義。 資本市場它的定義是這樣, 它是指期限在一年期以上的金融工具爲媒介進行長期性資金融通交易的場所。 它的特點就是金融工具的交易時間比較長, 它是要大於一年的。 這個是它區別於貨幣市場的關鍵之處。 它主要是來進行長期性資金融通的。 它的資金融通跟貨幣市場不一樣, 貨幣市場主要是短期的, 滿足企業或者政府短期的資金漁缺, 比如說企業可能面臨短期資金需求, 比如說購進一筆貨物的時候需要支付價款, 可能它三個月後纔有現金可以支付, 那麼它就需要求助於貨幣市場工具, 對像銀行或者別的金融機構來借一個短期資金。 但是資本市場就不一樣, 它主要是長期性的, 那麼比如說企業有一個好的項目需要運作, 但是它的項目可能是要三年或者五年以後才能夠收回投資成本, 但是它現在又缺錢, 所以說它就需要通過資本市場來募集資金, 它可能就是在三年或者五年以後纔可以把這個錢償還回去, 所以說這個時候企業就需要在資本市場來運作這個項目。 那麼資本市場的含義主要包括兩種, 一個是廣義的理解資本市場, 一個是狹義的理解資本市場。 廣義資本市場主要包括兩個部分, 一個部分是銀行中長期的信貸市場, 這個主要是講銀行一年期以上的貸款和存款構成的一個信貸市場, 那麼第二個部分主要是指有價證券市場, 它包括長期的債券市場和股票市場, 由於這個債券市場其實它也包括兩個部分, 有短期債有長期債, 所以在資本市場裏面主要是講長期債, 是在一年期以上的債券產品。 那麼還有一種可以從狹義的來理解資本市場, 那麼狹義的資本市場主要是指有價證券市場, 它是專指發行和流通股票、債券、基金等有價證券市場, 所以它又稱爲證券市場, 這裏比較有特殊的就是基金,基金也是一種有價性券, 基金比如說它是需要, 基金公司也是可以上市的, 它是發行一些股份, 那麼我們投資者是可以通過資本市場來購買基金的股份, 那麼基金也是一種有價證券, 那麼這就是資本市場的一個含義, 那麼本章主要是來從狹義的方面來理解資本市場, 其中主要是研究股票市場以及債券市場, 另外其實資本市場還包括生平的市場, 包括期權、期貨, 那麼在後面一章我們會介紹, 另外銀行的中長期信貸市場我們這一章就不介紹了, 在十三章專門講商業銀行等金融機構的時候我們再來講, 這個就是資本市場含義的一個理解, 那麼資本市場它都有一些什麼特點, 它包括以下幾個方面, 一個是它的交易工具期限比較長, 根據剛纔那個定義我們就看到, 它是必須是一年期以上的產品, 交易一年期以上的產品, 那麼比如說國債, 現在發行的國債比如說有五年期的, 十年期的, 甚至更長了, 十五年, 二十年, 所以說它的期限比較長, 那麼另外除了國債以外, 還比如說金融債, 公司債, 企業債, 那麼都是有一個比較長的發行期限, 比如說前年我們剛推出的中期票據, 也是企業債的一種, 它也是要發行期限有五年的和十年的, 那麼這個就是它的一個期限, 那麼還有一個就是它的股票, 股票的期限就更長, 股票的話一旦上市之後, 除了公司破產, 它就永遠在這個市場上存在, 企業不需要償還本金的, 所以說資本市場上這個交易工具, 它期限就都是特別長, 那麼這個是資本市場特點之一, 第二個特點是資本市場金融工具, 主要是來滿足投資性資金需要的, 它跟貨幣市場不一樣, 貨幣市場主要是滿足短期融資的貨幣需要, 那麼這個是投資性的資金需要, 其實它跟它那個期限是有關係的, 因爲投資性的資金需求, 都是期限比較長的資金需求, 通常來說, 企業可能它需要開發新的項目, 由於剛纔說了週期比較長, 所以它需要在資本市場上募集長期資金, 來滿足它的投資需求, 比如說有一個企業, 它在新疆發現了一大片油田, 那麼它要開發這個油田, 這個油田收益可能很高, 但是它沒有錢, 怎麼辦? 如果靠自己資金積累的話, 可能十年十五年也獲取不了那麼多的錢來開發這個項目, 那麼通過資本市場它就可以發行債券, 甚至於發行股票, 就可以募集到足夠的資金來開發這樣一個好的項目, 那麼對於政府來說也是一樣, 政府的一些長期國債, 它主要也是給長期建設性的資金需要的, 比如說我們建設鐵路, 公路, 以及碼頭, 甚至機場, 這樣一些基礎建設, 那麼政府也可以通過發行一種長期的國債來進行融資, 所以這些資金都是爲了滿足這個投資性的資金需要, 那麼資本市場的第三個特點是, 它的這個籌資和交易的規模通常會比較大, 那麼對於一個企業來說, 它剛上市的時候, 它不可能像銀行借款一樣借個幾百萬, 它通常是上億, 甚至幾十億, 那麼政府發債也是一樣, 它一發可能就是上千億的, 所以說資本市場籌資的規模比較大, 另外交易規模也很大, 我們看到每天債券市場, 股票市場, 它的成交量非常巨大, 有的時候高的時候可以達到幾千億上萬億的成交量, 這個是資本市場第三個特點, 那麼資本市場還有最後一個特點是, 它在二級市場交易的收益過程當中, 它具有非常不確定性, 因爲它的價格波動非常大, 比如說股票, 我們看到股票, 你去看每一支股票的價格走勢, 它每天都在變, 比如說前一陣子, 剛過完十一, 我們股市大漲, 特別是銀行股, 大概在一週之內上漲了將近20%, 那如果說把它算成年收益率的話, 一週漲20%, 如果它以這個數字上, 一年的話它的收益多少, 乘以52, 但是上一陣子我們看到銀行股價下來了, 它又下跌了, 包括其他一些公司股票也是一樣, 所以說它這個價格忽上忽下的, 如果說你去進行投資的話, 就會面臨一個非常大的不確定性, 非常大的風險, 有的時候可能你可以掙很多, 但是有的時候可能你老本都虧了, 所以說投資資本市場, 它通常就具有收益不確定性的特點, 特別是跟銀行存款相比, 銀行存款的話一般都是一個利率, 有的是固定利率, 有的即使是浮動利率, 它每年變動也不大, 比如說你今年要是年初存一筆銀行存款, 一年期的, 我們收益率比如說是2.5, 但是到現在爲止, 我們的銀行存款收益率才調整過一次, 前一陣子就上上週, 銀行存款上調了0.25個百分點, 這種收益率的調整就發現, 它其實是很確定的, 幾乎沒有太大的變化, 而且本金是不會損失的, 無非是收益率的變化, 所以說資本市場和其他的金融工具, 特別是跟銀行存款來比較, 它的收益率就非常大的不確定性, 那麼這就是這個, 以上是資本市場的四個特點, 它是滿足投資金需求的, 然後它的投資交易規模比較大, 收益不確定性比較高, 那麼資本市場都具有哪些功能呢? 下面我們來看, 第一個功能就是它是一個投資和投資的平臺, 通常在市場上我們會發現, 有些企業和個人是資金的短缺方, 有些是資金的盈餘方, 那麼資本市場就能夠使得資金短缺方和資金盈餘方達成一個匹配, 讓資金流動起來, 從企業的角度來說, 那麼通常它企業是一個資金需求者, 它可能有很多好的項目, 但是沒有錢, 那麼對於一些投資者, 特別是個人投資者, 他們手裏有很多錢, 但是他可能自己沒有好的項目, 他需要投資於別的項目, 那麼資本市場就可以達到這樣的功能, 使得資金盈餘方的資金流到企業的資金需求方, 另外資本市場不僅能夠使得投資和投資達到順利的進行, 而且它能夠給不同風險類型的資金需求方和資金盈餘方, 提供不同的金融工具, 那麼有的企業可能他只需要三年期的資金, 那麼他就可以發行三年期的股權, 那麼有的企業他希望獲得一筆永久性的資金, 那他可以發股票, 他不需要償還, 那麼對於投資者來說也是, 那麼有的投資者可能是風險偏好的, 那麼他更願意投資那種風險高的證券, 比如說有的證券是刺激證券, 這是美國金融危機刺激在引起的, 那麼刺激證券它風險高, 但是它收益也高, 所以有的風險偏好的投資者就喜歡投資這種證券, 那麼還有一些風險投資者可能是風險厭惡型的, 但是他把錢放到銀行, 銀行裏面又覺得存款利率太低, 還追不上通貨膨脹, 最後不能夠保值, 所以說他可以投資在資本上去, 資本上比如說像一些債券, 一些國債, 特別是國債, 基本上認爲是無風險的, 另外還有一些大企業發行的企業債, 它的風險也比較低, 所以說一些風險業務的投資者就可以去購買這種國債和企業債, 他們的收益率通常就是要比銀行存款高, 那麼同時對於企業來說, 其實它也願意發行這種債券, 因爲它的債券的利息要比銀行存款的利息要稍微低一點, 它是處於貸款利息和存款利息之間的, 那麼這個是資本市場的籌資和投資的一個功能, 第二個就是資本市場它是一個有效配置資源的場所, 那麼什麼是有效配置資源呢? 簡單的理解就是說資金流動到收益率最高的場所, 如果說資金流動到收益率最高的場所, 那麼就達到了一個有效資源配置的情況, 那麼如何才能使資金流動到收益率最高的場所呢? 通常來說資金在這個社會的分佈是不均勻的, 那麼有的企業和個人剛纔說了有很好的項目, 比如說它有收益率很高的項目, 比如說它有收益率20%的項目, 但是它就是沒有錢, 但是有的資金運營方它沒有好的項目, 它只能存在銀行裏面,可能收益率只有2%-3%, 那麼資本市場就能夠使得資金從2%-3%的收益率流動到有20%的項目裏面去, 資金的使用效率就大大提高, 所以說它能夠增強資源的有效配置, 資本市場通過連接資金需求方和資金盈利方能夠打破各種資金流動的障礙, 資源的有效配置其實對於經濟發展和增長來說是非常有效率的, 非常重要的, 因爲只有在資金能夠發揮它最大的功效的時候, 我們產出纔會最大, 產出高了之後經濟才能夠快速的發展, 所以說資本市場對於經濟發展和經濟增長來說也是非常重要的, 所以各國政府都在紛紛推動資本市場的發展, 那麼可能西方的一些資本主義國家, 他們可能資本市場的發展更多的是市場化的行爲, 當然現在西方政府也在對資本市場進行一些管理, 能夠讓它更好地爲經濟發展服務, 但是對於我們中國來說,資本市場的發展更多的是政府推動型的, 我們的股票市場,我們的債券市場, 都是在政府主導下逐漸發展起來的, 當然可能剛開始的時候有一些問題, 但是現在隨着逐漸的發展和改革, 我們資本市場也得到了不斷的完善, 能夠提供更好的籌資融資的功能, 以及資源配置的功能。 這個是第二個資本市場的功能, 第三個是資本上能夠促進併購和重組, 企業和併購和重組在資本上我們可以發現是經常發生的, 那麼通常這個企業可以, 比如說A企業, 它可以通過收購收買, 在市場上購買B企業的股票, 直接通過收購B企業的股票, 它就能夠達到控股B企業的目標, 那麼不需要一些其他的, 如果說沒有資本市場的話, 它可能就需要更多的其他方面的方法, 來達到收購併購的目標, 但是有了資本市場之後, 它就直接可以在這個市場上進行操作, 手續也簡單, 另外就是由於資本市場它能有一個信息公開的功能, 那麼企業就可以直接從公開信息裏面, 或者對方企業的資訊情況, 它的資產狀況, 來判斷它是否應該收購這個企業, 那麼收購就可以直接從收購股票來實現, 但是在資本市場上, 併購和收購通常是有一定條件的, 不是任意的企業都會去收購另外一個企業, 那麼通常哪些企業容易被收購呢? 通常是這樣, 有的企業它的資產質量非常好, 但是由於經營管理的不善或者其他原因, 使得它的收益率比較低, 所以它不掙錢, 它資產質量高, 但是不掙錢, 所以這個時候在股票市場上, 它的價格就比較低, 那麼在另外一個企業如果看到這種情況, 它就可以把它收購過來, 因爲它有很好的資產質量, 只要通過它自己收購過來之後, 通過良好的管理和運作, 它就能夠提高, 使得這個資產能夠發揮出效率, 所以說這種資產質量好, 但是盈利能力又比較低, 特別是由於它管理不善等原因, 盈利比較低的情況下, 那麼這種企業都特別容易被收購。 那麼在收購呢, 有些企業它通常是爲了什麼要收購另外一個企業呢? 比如說它爲了它自己的一個發展戰略的考慮, 比如說垂直一體化, 現在我們經常聽到垂直一體化, 所謂垂直一體化就是上下游企業的併購, 一個下游企業收購一個上游企業, 或者一個上游企業收購一個下游企業。 那麼最近的一個例子就是去年, 我們中石化, 大家知道中石化是我們國家非常大的一個化工企業, 它在國外收購了一個石油公司, 叫ADEX, 它爲什麼要收購這個公司呢? 我們知道中石化它是一個生產化工產品, 原料加工的一個下游企業, 它不掌控油氣資源, 但是隨着最近石油的天然氣的價格波動非常巨大, 那麼對於中石化的運營, 它的生產成本來說影響非常大, 所以說它這個時候就希望均均垂直一體化的經營, 那麼它就可以收購一個擁有油氣資源的公司, 那麼這個叫ADEX的石油公司, 它正好是這麼樣一個公司, 它擁有伊拉克以及西亞的大片的油氣資源, 所以說在去年的時候, 中石化用了72億美元把ADEX公司給收購了, 這樣就規避了油價波動對它產生的一種不利的影響, 這就是一個比較成功的收購的例子, 垂直一體化的經營發展, 但是收購和重組並不都是會帶來好處的, 歷史上有很多收購和併購失敗的例子, 一個比較典型的例子就是發生在美國資本市場上的, 可能大家都聽過, 有一家美國在線, 它是一個經營多媒體網絡的後起之秀, 它收購了時代華納, 時代華納也是經營多媒體, 但是它跟美國在線是有些區別的, 時代華納是一個老牌公司, 大概有70年的歷史, 在2000年的時候, 美國在線花了1810億美元, 非常巨大的一筆錢, 收購了時代華納, 組建了美國在線時代華納公司, 剛完成收購的時候, 大家都認爲這是天賜良緣, 未來的發展前景非常好, 可是好景不長, 它們合併之後, 由於各種原因, 特別是它的經營戰略, 並不符合市場的發展, 出現了連連的虧損, 還不如它們以前沒有合併的時候, 最後在2003年, 僅僅過了三年, 這個公司改名成爲時代華納, 美國在線從公司名字裏面消失了, 只成爲了時代華納公司的一個小部門, 產生這次併購的失敗, 主要原因, 有各種各樣的原因, 最重要的一些原因, 包括公司的發展戰略, 因爲當時美國在線認爲, 未來市場發展, 應該是集通信, 網絡, 電視, 電話等等, 所有東媒體一體化的發展趨勢, 但是後來的事實證明, 他們的戰略是不對的, 另外還有就是, 這兩個公司規模相當, 原來就有一套比較完全的管理體制, 他們兩個公司的企業文化不一樣, 所以在融合的過程中產生很多問題, 包括一些權力之爭等等, 所以說, 最後這兩個公司合併之後, 走上了一個敗局, 所以說, 收購和併購並不是一定會帶來好處的, 所以在資本市場上, 一個企業要實行收購和併購的資本運作戰略, 必須認清, 要做好比較重要的準備, 要發現市場機會, 同時也要意識到自己的能力, 比如說你可能並不適合去經營另外一個產業, 比如說一個石油公司, 比如說我們國家現在國有企業, 很多國有企業都要經營房地產, 比如說一個石油公司它可能想經營房地產, 因爲看房地產非常能掙錢, 那可能你經營石油的, 你不善於管理房地產, 所以說, 在收購的時候, 特別是需要注意這些問題, 那麼這個是資本市場的第三個功能, 資本市場的第四個功能, 是能夠促進產業結構優化升級, 資本市場它一個非常大的特點, 就是它具有很高的競爭性, 不同的企業在這裏面競爭, 那麼這種競爭的結果, 會使得這個企業發生一種優勝劣汰的結果, 好的企業會被留在資本市場, 那麼差的企業會被淘汰出去, 那麼資本市場的存在, 就使得好的企業能夠不斷地發展壯大, 它可以通過融資來擴大自己的業務, 如果它是一個好企業的話, 它就有競爭力, 可以不斷地擴大自己的業務, 那麼同時呢, 刺激企業不斷努力地提高自身的管理和創新能力, 不斷地採用新技術, 因爲在這個資本市場上, 如果你要落後於別人, 就會被淘汰, 所以說你只能夠不斷地改善自己的管理和創新能力, 採取新的技術, 使得自己的盈利能力, 公司的價值不斷地提升, 你才能夠在資本市場上獲取更多的資金, 那麼才能夠擊敗對手, 保持這個領先的地位, 所以說資本市場就有這樣一種促進企業, 不斷向前發展的動力。 另外一方面呢, 就是資本市場, 特別是在產業週期變化過程中, 資本市場能爲那種處於成長期的企業提供融資, 那麼我們知道, 每個產業都有一種產業週期的發展過程, 包括它有一個產業的初創期, 有一個成長期, 還有成熟期, 最後會進入一個衰退期, 它就跟人一樣。 那麼有一些產業, 有一些企業, 它就處於成長期階段, 這個時候它盈利能力不高, 因爲它可能還沒有能夠開拓那麼好的市場, 能夠銷售這個產品, 但是前景非常好。 那麼盈利能力不高, 它又沒有很多的資金來支持它的發展, 所以它就可以通過資本市場來募集資金, 能夠促進它快速的成長。 所以說這個就是能夠促進我們整體的產業結構進行優化和升級, 這是資本市場第四個功能。 資本市場就是以上這四個功能, 一個是投資和投資平臺, 一個是能夠改善資源配置, 第三個是促進併購和重組, 最後一個就是能夠提升產業結構的升級。 那麼下面我們來簡單的介紹一下我國資本市場的發展。 我國資本市場在過去三十年, 得到了一個非常快速的發展。 在2009年, 就是去年, 我們資本市場的融資規模已經達到了5.2萬億, 5.2萬億, 這是非常巨大的, 佔GDP已經達到了16%, 那麼下面這張圖我們看到, 在十年之前, 99年的時候, 我們資本市場融資規模才只有不到7000億, 是吧, 一個很小的規模。 那麼更不用說在90年代初, 甚至80年代, 那個時候資本市場根本就是還屬於起步階段, 融資非常小。 那麼我們看到這個圖裏面看到, 在09年的時候已經超過了5萬億, 短短十年間就增長了七八倍, 對吧。 所以說, 我們資本市場在過去這個十年二十年, 發展是非常迅速的。 另外這個資本市場發展跟這個宏觀經濟也存在很多的關係, 我們看到這個07年, 在這張圖裏面看到07年有一個非常快的提升, 但是08年呢, 又下降了。 那麼這主要是跟我們這個07年這個經濟, 宏觀經濟比較好, 股市再次發展比較繁榮, 對吧, 那個時候我們07年的時候有大規模的企業上市, 包括一些國有企業, 大型的國有企業, 對吧。 那麼08年的這個受這個金融危機的影響, 整個全球經濟不好, 我們國家由於這個對外貿易受到了抑制, 所以整個宏觀經濟基本面也不是特別好, 所以這個資本市場融資啊, 規模也比較低, 所以說這個資本市場跟這個宏觀經濟發展是存在一個緊密的聯繫的。 那麼下面我們就從這個我們兩個市場來分析我國資本市場發展, 一個是債券市場, 一個是股票市場, 那麼我國的債券市場呢, 主要經歷了這麼幾個階段的發展, 在1981年的時候, 在改革開放初期, 我們就開始了這個國債的發行, 那麼國債呢, 其實在改革開放以前就有, 在五六十年代的時候也發行過一些國債, 但當時呢, 這個國債主要是發行不連續, 它就有幾年發行, 其他時候就沒有發行, 那麼從81年開始, 我們就重啓了這個國債的發行, 從此之後呢, 我們的國債市場發行量不斷的擴大, 並且成爲我們現在這個債券市場的一個主要組成部分, 那麼在84年的時候, 我們這個金融債開始發行, 當時主要是因爲爲了治理通貨膨脹, 那麼我們這個銀行開始發行一些金融債券, 回收貨幣, 87年的時候, 我們開辦了這個企業債, 主要是爲國有企業進行融資, 解決這個國有企業資金短缺的問題, 在05年的時候, 我們開展這個短期融資券, 那麼在07年的時候, 我們開辦了公司債, 公司債就是一些上市公司發行的一個債券, 最後在前年的時候, 我們又開辦了中期票據, 在08年的時候, 那麼經過過去這30年的發展, 我們目前, 我國已經形成一個比較完善的債券市場, 債券的種類比較齊全, 發行規模也非常大, 那麼下面簡單看一下, 我們過去發行的國債, 這個是, 以前我們這個國債是一個, 有一個憑證的對吧, 有憑證的, 這個是86年的一個國債, 87年, 跟我們那個紫幣很相像, 還有這個89年的一個國債, 50元, 當時的額度都比較小, 194年, 100塊, 還有95年的, 這個規模比較大, 5000塊, 那麼, 以前我們這個發債都是有這種憑證, 而且流通性比較差, 但是現在呢, 我們這個都實行了無紙化的處理, 都是電子化的, 沒有這種憑證, 而且流動性非常好, 你可以隨時的持有, 把自己的國債賣給別人, 那麼我國這個債券市場, 主要這個構成呢, 我們可以看一下, 目前我國債券市場的品種已經非常繁多, 那麼主要有那麼一些, 有政府債券, 有央行票據, 政策性銀行債, 還有商業銀行債等等, 那麼政府債券呢, 主要是包括國債和地方債, 以前我們是不允許地方政府發債的, 那麼從去年開始, 我們增加了地方債, 地方政府債呢, 主要是用地方政府需要融通資金的一個工具, 因爲地方政府, 其實現在我們國家面臨一個很大的問題, 地方政府沒錢, 但是做的事也特別多, 很多是靠中央銀行轉移支付來實現, 那麼現在我們就開始允許地方政府發債, 但是這個發行方式不是地方政府自己發, 而是委託我們中央政府給它發, 這是目前我們國家地方政府發債的方式, 另外還有比如說央行票據, 央行票據可能更多是短期的, 那麼還有政策性銀行債, 政策性銀行債主要是幾家政策性銀行發行的, 包括國家開發銀行, 進口銀行, 還有中國農業發展銀行, 主要是這三家銀行發行, 其中國家開發銀行發行的銀行債是最多的, 另外還有商業銀行債, 商業銀行, 比如說我們國家的股份制商業銀行, 以及四大國有的商業銀行, 他們發行的債券, 這些債券都叫金融債, 另外還有就是企業債, 企業債主要是國有企業發行的, 包括有中央企業債, 地方企業債, 還有集合企業債, 顧名思義中央企業債就是中央主管的那一百多家企業發行的債券, 另外還有一種集合企業債, 集合企業債它的特點是這樣, 因爲有一些國有企業, 它的規模比較小, 中小型的, 它自己沒有發債能力, 它如果去發債的話, 它通常發債成本比較高, 因爲它必須付出較高的利息纔行, 所以一部分就幾個中小企業合在一塊, 它們集合發行, 這樣有一個相互保險的過程, 也可以降低它的發行成本, 這就是企業債, 另外還有公司債, 可轉債, 以及可分離公司債, 這三種其實都是公司債, 公司債就是普通的, 跟企業債是一樣的, 它就是發行有一定的期限, 有一定的票面利率, 到期需要還本付息的, 那麼可轉債是一種特殊的公司債, 就是企業在發行之後, 比如說發行一個五年期的可轉債, 那麼五年到期之後, 這筆債券是還本付息, 還是把它轉換成股票, 就是不需要還了, 它變成普通股, 另外還有一種是可分離公司債, 或者叫做可分離可轉債, 這個名稱比較複雜, 因爲是翻譯過的, 那麼它的特點就是, 它也跟可轉債有點類似, 它也可以轉換成股票, 但是它的債券部分和股票部分是分離的, 而且可以分離交易, 這三種就是公司債, 那麼在我們國家, 公司債和企業債存在着一些區別, 其實在國外是沒有區別的, 只是因爲我們國家一個特殊的情況, 那公司債主要是上市公司發行的, 企業債主要是國有企業發行的, 而且他們主管部門也不一樣, 企業債主要是要國家發展改革委員會來審覈, 那公司債主要是證監會審覈, 他們就是隸屬於不同的部門, 另外債券還有短期中資券, 資產支持證券,中期票據, 集合票據和外國債券, 那麼這裏資產支持證券在我們國家也有一些, 但是發展的不是很好, 其實在國外發展是非常大的, 比如說這次金融危機, 這次美國的資產危機就是資產支持證券鬧的, 因爲它把商業銀行的住房貸款作爲抵押, 把它資產證券化, 它就是一種資產支持證券, 在我國的資產支持證券, 除了在05年,06年的時候有幾筆, 大概幾百個億, 這兩年基本上沒有, 這個跟我們國家的制度和經濟環境是有很大的關係, 下面我們來看一下我國的債券發行規模的構成, 我們國家現在主要是政府債和金融債爲主, 38%,將近40%是政府債券, 主要是國債, 還有超過三分之一是金融債, 另外還有10%是企業債, 公司債比較少,只佔2%, 中期比較久, 由於剛剛開始發行, 所以也比較少, 另外還有一些其他債券, 這就是我國的債券市場的構成, 主要是政府債和金融債, 所以對於我們國家來說, 債券市場還有待進一步的發展, 因爲企業是融資的資金, 在資本市場資金需求的主要主體, 企業債,包括公司債, 還可以得到大規模的發展。 上面就是我國債券市場的基本情況。