馬斯克沒有否認。特斯拉和SpaceX，真的要合體了？谷歌首現“負現金流”，完美的財報，藏著最兇險的負號

顛盤後,美股特斯拉和谷歌同時交了他們這一季度的財報 華爾街最想知道兩個問題,同時開了盤 谷歌美股9塊1毛1,超出華爾街預期215% 這份財報換來的股價反應是盤後跌了3個多點 特斯拉更慘,盤後跌了4% 大家好奇兩個問題,第一個就是AI敘事是不是到頭了 谷歌用一份史上最漂亮的財報回答 市場卻把它本身賣了出去 第二個,特斯拉跟SpaceX到底會不會合並 馬斯克在電話會議上當面表達過 他沒說不會,但是他說的那句話比不會有意思得多 還有一個畫面,老馬親自當着全世界的面 在自己公司的財報會議上公開感謝一家內存廠商 大家可以猜一下他是誰,沒錯就是美光 感謝人家願意分給他貨 今天這期視頻我們就把兩份財報攤開並排放 你會看到他們是用的一套邏輯 大家坐穩扶好,先贊後看,好運不斷 我們先來看谷歌這份考卷 營收1198億,同比漲24% 連續12個季度雙位數增長 搜索廣告漲17%,YouTube廣告漲13% 這些都好,但不是主角 主角是雲 谷歌雲這個季度收入247.7億,同比增長82% 停一秒大家消化一下 上個季度雲的增速是63%,已經非常誇張了 當時全市場已經驚爲天人了 因爲微軟雲是40%,亞馬遜是28% 這個季度,谷歌從上個季度的63%加速到82% 一個季度接近250億美元收入的生意 還在用創業公司的速度往上竄 而且谷歌雲的運營利潤88億 比去年同期翻了三倍還多 然後就是兩個月前 我們在做谷歌財報的時候讓你盯着那個樹 上次我說了,別的可以不看 你就盯着它的雲訂單的儲備 看下個季度還是否翻倍 今天也是開講了 答案是沒有翻倍 從4620億漲到了5140億 一個季度淨增520億 你可能會說從接近翻倍到漲11% 這是不是減速呢 是不是要想一下警燈呢 先別急,這裏還有一筆賬 絕大部分報道就懶得算了 訂單儲備是一個水池 一面進水一面出水 出水就是確認收入的部分 這個季度光雲收入就確認掉了248億 池子在放掉248億水的同時 水位還淨增了520億 大概粗算一下 這個季度新籤進來的合同是700多億的量級 這是我自己推算的 不是官方的口徑 大家可以自己試一下 但是我覺得方向應該不會差太遠 需求端的水龍頭是沒有關掉的 而且他們的CEO匹柴在電話上 又把那句話重複了一遍 我們仍然是供給受限的 翻譯一下就是不是沒人買 是貨不夠賣 這裏咱們再插一下Gemini他們的大宇宙模型的地位 因爲雲能跑出82% 但要分財報之前 Gemini頭頂是頂着烏雲的 6月底以來 谷歌蒸發大約4250億美元的市值 導火索主要是兩件事 旗艦模型Gemini 3.5 Pro跳票 加上研究員被對手挖走 模型排行榜上也是橫着走的 上週KimiK3在前端代碼榜 把它一衆幣源的模型全壓下去了 論誰的模型最強 Gemini根本都排不上號 但是谷歌的財報 除了它是另一套賬本 我們不比誰強 比誰被用的多 Gemini應用月活9億5000萬人 日活一年翻了三倍 AI mode全球月活超過10億 每個月有超過900萬開發者 在用它的模型寫東西 API每分鐘處理的token量 就是AI吞吐的字詞量 從上季度的160億漲到220億 企業那頭也很誇張 財富100裏面 有接近90%在用Gemini Enterprise 接近500家的雲客戶 過去一年每家處理token 超過1萬億個 還記得事先我講Kimi那期視頻嗎 大家說你不是最先進的 我們就不用你 沒想到Gemini這種第二第三梯隊的 也能有這麼大的用量 這道數字講的是一個很樸素的道理 就是模型競爭有兩個榜 一個是能力榜 一個是口袋榜 能力榜上Gemini是被人按着打的 口袋榜上它被裝進最多人的手機 和最多公司的系統裏 而付錢的是口袋榜 匹扎還順手預告了一下 說Gemini 4是史上最大規模的預訓鏈 已經開跑了 之後模型更新要提速到 接近每個月一次 3.5 Pro還在測試 跳票的焦慮還沒解除 用量把焦慮壓住了 還有一件事是藏在財報裏 最不起眼的科目裏 就是庫存 谷歌的庫存從去年的24億 漲到了100億 一家搜索公司囤了100億的貨 囤的是啥 TPU 它自研的AI芯片 這個季度谷歌第一次 開始把整套TPU系統 裝進自己的機房 財報裏甚至專門改了雲服務的定義 寫明產品收入主要來自賣TPU系統 收入大頭要到2027年才能確認 但是性質變了 谷歌從英偉達最大的買家之一 變成了英偉達客戶的 另外一個選項 英偉達的故事裏 第一次出現一根 從內部長出來的分流管 CFO也提前打了預防值 說短期雲的利潤率會有點壓力 因爲自家產能不夠 要租第三方的算力當過橋 連谷歌都要去外面租算力 這句話你可得好好想想 需求是真實存在的 產品端的彈藥也足 但是爲什麼財報跌呢 就是另外兩個數字上 這兩個數字就是股價不漲反跌的原因 第一個 980億 這個季度谷歌的其他收入一欄 淨賺980億美元 這是什麼呀 老觀衆估計閉眼都能答出來 就是我們上期說到那個東西 谷歌投的公司估值漲了 按照會計規矩 谷歌賬上跟着飆高 飆高的部分被記入利潤 一股沒賣一分錢沒進賬 上個季度這筆浮盈是370億 把每股收益從2塊6化裝成了5塊1 我當時說這種利潤是比較脆的 結果這個季度370億變980億了 市場上普遍的歸因是 谷歌手裏那份Antarctic的股份 5月底Antarctic融資估值被飆到了9000多億 美金算法是一季度3800億 直接跳到了9600億 這麼一下子 谷歌的賬本上就貧窮多了一大塊 白寶的註腳裏也寫的非常清楚 這筆股權浮盈給記入利潤貢獻了771億 每股收益貢獻了6塊2毛6 你把6塊2毛6從9塊1毛1裏減掉 只剩下2塊8毛5了 分析師的預期是2塊9 真實的谷歌這個季度是貼着預期線走的 差了幾分錢 其實上個季度也是這樣的 就還差一分錢 連續兩個季度 標題上的EPS是翻着跟蹤創紀錄 撥掉浮盈後的EPS 精確的平庸 大家也可以看到盤後的股價走勢 谷歌是帶着收盤1.46%的跌幅進財報的 數字剛出來那幾分鐘 盤後還是有一些波動的 但是基本是平的 但是電話會一開 CFO唸到資本開支那一段 盤後就掉頭向下 跌了三個多點 這個劇本是不是非常熟悉了 三個月前特斯拉那期我們講過一模一樣的話 財報好看 電話會來火 而且華爾街的口徑已經替市場把話挑明瞭 主流媒體的報道直接把9塊1毛1調整到2塊8毛5 對着2塊8毛9的預期 判了一個輕微的不及預期 市場用盤後爲根引線告訴你 這980億我們全當沒看見 第二個數字纔是讓人警覺的 -58.5億 谷歌這個季度的自由先進流是負的 我把能查到的季度翻回到2012年 一路全是正數 找不到第二個負的 這個-58.5億是可查記錄裏的第一個 就在兩個月前還有分析師在寫文章預測 谷歌的自由先進流明年會歸零 結果還沒到明年 這個季度直接就穿了 上一期我給你算過一筆賬 就是這家公司光靠做生意 一天流進兜裏5個億美元 這個季度它經營先進流還是很猛的 391億漲了41% 但是資本開支449億 一個季度開支等於經營先進流的115% 證沒有花得快 印鈔機還在印 只是印出來的錢在傳送帶上 就被數據中心整卷給吸走了 根本就倒不到你的錢包裏 配套動作全齊了 這個季度回購是零 去年同期谷歌一個季度回購132億 今年一股沒買 6月份還發股了對吧 進步到了496億 發債又拿到203億 長期負債從年初的465億 幹到了982億 電話會上CFO自己說 債務盤子已經擴大了大約1000億美元 用400億的ATM水龍頭 截止6月底一股還沒賣 留給員工交稅用 然後就來到了盤後最重要的一個指引 2026年全年資本開支 從1800億到1900億 上調到1950億到2050億 中值加了150億 而且CFO的原劃是 2027年還會顯著增加 一年2000多億美元 大家參照一下 就是比絕大多數一年的軍費開支都要高 谷歌一家公司爲了GNI搞競爭 一年花掉了一箇中等強國的國防預算 所以谷歌這份卷子 現在大家能看懂它的擰巴了 生意端勻82% 訂單5000億 供不應求 AI需求這一側幾乎挑不出毛病 財務端利潤靠別人的估值化妝 現金流史上第一次轉付 回購歸零 股債兩頭伸手 明年還要花更多 需求是真的 賬單也是真的 這兩個東西是同時成立的 看到這如果你覺得我講的還比較清楚 記得給我點贊 留言關注一下 讓我知道 我們再把昨天的盤面可以對上號 昨天週二存儲全線暴動 美光當任漲10% 閃迪葉漲百分之十幾 然後今天盤中稍微回吐了一點點 那就是市場在提前給今晚的這份財報開定價 先預買預期再等兌現 行情過去我們就不多講了 值錢是接下來的邏輯鏈 谷歌加的這一年150億 還有那2000多億是不會消失的 它會變成訂單 落進具體公司的口袋 最明顯的就是存儲了 財報之前美銀預判谷歌會上繳CAPEX 理由裏白紙黑紙寫的內存在漲價 存儲的成本已經漲進了 全球最大科技公司的年度預算裏 再看收錢那邊美光 它現在毛利潤是85% 我們講回它的財報 一年之前這個數字是38% 一年時間一個做硬件的公司 把毛利率做到了奢侈品的水平 它給下個季度指引的是500億美元左右 它手裏握着16份大客戶協議 220億美元的承諾金額 裏面帶着定金 帶着照付不易條款 帶着價格下限 照付不易是什麼 就是你訂了貨 用不用都得付錢 就是這種條款 歷史上只有在天然氣管道 這種生意裏是常見的 現在內存條也享受這個待遇 過去10個月 整個AI行情的掌握蛋糕裏 存儲切的一大塊是最離譜的 這條鏈你也聽了我的頻道講過不止一次了 從去年美光和閃迪40倍到5倍開始 這條線走到今天 估值差已經被市場親手填平了 供給端爲什麼這麼硬氣呢 因爲需求端已經開始排隊坐一了 接下來我們就要說回特斯拉 馬斯克在特斯拉的財報會議上 被問到供應商 他先說三星和臺積電 再爲他建廠投了幾百億 松下再擴電池產能投了幾十億 然後他專門補了一句 大概意思是我還要特別感謝美光 在內存分配上他們做了艱難的決定 用非常好的條款給了特斯拉相當大的配額 我聽到這句話的時候還愣了一下 上一次聽到CEO在財報上公開感謝供應商的 願意給我貨的 還是2021年全球缺芯片 車廠停產的時候 現在全世界最不缺關注的首富 對着華爾街的分析師 感謝一家內存廠給他配額 就這麼一個畫面 比讀一百頁的研報都誠實 AI這桌飯吃到今天 最近的通貨已經不是美元了 美元谷歌它都可以印 可以發股去發債去募用 但是內存不行 內存要排隊要感恩要做義 接下來我們講特斯拉的財報 它也跟谷歌一樣 有點擰巴 但是方向不一樣 營收282億 同比上漲26% 創紀錄 過去12個月的總收入第一次突破1000億美元 特斯拉正式進入千億俱樂部 交付48萬臺也是創紀錄 汽車的業務收入漲了23% 服務業務漲50% CFO說手上的汽車訂單積壓 是2023年以來最多的 產能反而被供應鏈卡着 卡在了電子元器線上 還有個數字我認爲是財報裏最值錢的 FSC的付費用戶接近150萬了 老觀衆應該記得 一個季度之前這個數字是130萬 當時我說單季新增18萬是史上最快 這個季度又續上了 而且CFO給了一個更狠的口徑 北美這個季度交付的車釐55% 就在提車那一刻 就帶着FSD訂閱 一般以上的新車主 買車就是衝着FSD來的 老馬科長直接說 在拿到FSD審批的市場 我們看到極高的旋轉率 人們是爲了FSD買車 車是載體 FSD纔是產品 這句話是上季度CFO說的 這個季度數據在替它體現 馬斯克在上面加了一個前瞻判斷 現在的高旋轉率 還只發生在已經拿到FSD審批的市場 隨着審批一個國家一個國家的往外撲 它預計需求會出現同樣的加速 對照財報前的進度數例 歐洲這邊的荷蘭帶頭 立陶宛 愛沙尼亞這些國家跟上 一共有5個國家放行了 但是德國 法國這個真正的大市場 還壓在監管手裏 審批這張多米諾骨牌 導到哪一塊 哪一塊的訂單就亮起來 這是特斯拉估值故事裏面 爲數不多 可以拿去日曆來驗證的東西 然後壞的一面來了 也比較真實 運營利潤3.98億 跌了57% 運營利潤率只有1.4% 把這個數字放大看 282億的收入 幹了一個季度 運營面剩下不到4個億 一家千億俱樂部的公司 運營利潤率只有1.4% 這是便利店的利潤率 華爾街預期每股賺5毛到5毛5 實際交出來只有3毛3 這是一次不折不扣的利潤miss 盤後市場的第一反應也非常乾脆 一根三個點上下的陰線 開完財報會議也是跌4%左右 錢去哪了 大家可能會好奇 有三個方向 第一 毛利率的水分是按照劇本擠出來的 三個月前 拆Q1季度的財報社我說 那麼好看的毛利率 有一個4.8億一次性項目 第二季度會被擠出水分 這個季度的儲能毛利率 從29%掉到了20% 原因跟當時的預告是一模一樣的 2.4億的保脩金重估 加上Q1那筆關稅 好處沒有重複 CFO當初說39.5%不是常態 現在你看到常態了 差不多就是20%左右 第二個就是研發和運營開支在暴漲 Simon Optimus和Cybercap AI算力 四條線同時在燒錢 第三個也是最大的資本開支 單季57.9億 同比上漲142% 環比翻倍 全年缺席超過250億 自由現金流-10.9億 這個負數第一季度的電話會上 CFO就預告過了 2026年剩下的季度都會是負的 說到也是做到 唯一的安慰就是華爾街 本來預期這個季度要燒36億 其實只燒了11億 燒的比想象中還省了不少 看到這裏會發現 特斯拉和谷歌同一道題兩種解法 谷歌是印鈔機養年癌 養到現金流轉負 特斯拉是賣車養年癌 養到利潤率剩1.4% 一個犧牲現金流 一個犧牲利潤表 賭的是同一個東西 馬斯克在電話會上 給這場豪賭定了調 他說這是特斯拉歷史上 回報最好的資本開支 他說了句大話 這可能是二戰以來 美國最快的工業規模擴張 這裏必須再補一句 同一個季度 比亞尼在全球賣了55.7萬臺純電車 重新做回全球第一 而且在歐洲的註冊量 今年每個月都是壓着特斯拉的 老馬在講未來的時候 對手也在搶 接下來是電話會議裏的乾貨 信息密度更高 大家建議點贊收藏 回頭可以翻過來看 Robotaxi無監督里程超38萬英里 0重大事故 這個數字的分量在於 當年所有人都說 沒有激光雷達做不成 現在38萬英里的安全記錄擺在那 車隊已經在跑V15軟件版本了 里程每週增長10% 馬斯克對商業模式的判斷只有一句 需求端不會是問題 經濟上太好了 唯一卡脖子的是可靠性 用他的老話說 是九字進軍 就是從99%到99.9 叫99.99 每往後加一個9 難度都是10倍 節奏還是熟悉的配方 財報前一天 奧蘭多和TAPA上線 三個州七個城市 連續第三個財報前夜 儲能這部分有一個新詞 叫Megapod 大家也可以記一下 這個季度儲能是歷史第二大交付機 馬斯克說 能源業務對AI數據中心至關重要 然後拋出了這個構想 把AI計算機裝進儲能櫃 等於一個裝在箱子裏的數據中心 特斯拉的超級充電樁網絡 手握着7個G瓦的電力接入 而且還在增長 把這些箱子鋪到充電站上 就是一張分佈式計算的AI算力網 這個構想現在還是圖紙 但是方向你看懂了 電、儲能、算力 三樣東西正在長成同一門生意 下面講機器人 今年晚些的時候 會投產的計劃維持不變 第一批機器人也是不賣的 進Optimus學院 給自己採集訓練數據 馬斯克重申這是史上最大的產品 同時也說了實話 這是特斯拉做過最難的量展盤坡 S曲線的起步段會又平又長 還有就是TerraFab 這個我們之前講過分工 特斯拉自己指出30億在奧斯汀建研究廠 主體工程是走SpaceX 最新的更新是奧斯汀研究廠的設備 已經下訂單了 正式選址很快公佈 馬斯克說這個項目太大 值得單獨開一場發佈會 就不擠在財報電話會議裏了 要解決三座他點了名的 就是內存、邏輯、封裝 注意同一個詞 又是內存 然後全場最近的一刻 分析師問 SpaceX和特斯拉有沒有可能合併 馬斯克的答案分兩節 前半節說兩家公司確實有很多重疊 尤其是TerraFab 後半段說 合併公司這種事 不能在財報電話會上談 需要一個合適的程序 我把這句話翻譯一下給你聽 他沒有說不 他說的是不能在這裏談 會需要程序 在公司治理的語言裏 程序是有重量的 獨立的董事會 利益衝突調查 股東投票 這些都叫程序 他會爲一件不打算做的事情 提程序嗎 而且兩家的血管已經越來越接近了 特斯拉第一季度投了SpaceX20億 這個季度競技利潤裏面 躺着大約10億美元的 SpaceX股權的浮影 Grok現在歸SpaceX Grok上了特斯拉的車 還要指揮Optimus幹活 星面裝進最新的CyberCab裏面 以後會裝進所有的車 以後你在特斯拉里面 可以看4K的直播球賽 走的是馬斯克自己的衛星 同一個晚上 谷歌用Android的估值浮影 把美股收益從2.8 化裝成了9.1 特斯拉用SpaceX的估值浮影 把一份運營利潤暴跌57%的財報 撐到了只跌5% 兩家公司同一個晚上用同一支筆 把另外一家公司的估值 寫進自己的利潤表 我覺得這纔是今天 這兩萬財報最有意思的點 那下面回到開場的兩個問題 第一個AI敘事到頭了嗎 我的答案沒到頭 但是可能換張姐了 上半場的故事叫AI讓巨頭更賺錢 那個張別確實該翻篇了 是今天翻的 谷歌現金流史上首富 特斯拉利潤率1.4% 兩個數字宣告 靠自由利潤輕鬆養AI的時代結束了 下半場的故事叫電資 需求這一測我找不到細活的證據 雲82%還在加速 訂單儲備5000億還在進增 Token量一個季度 從每分鐘160億漲到220億 內存廠敢籤兆富不義 真實的用量是在往上走的 但從現在起 建AI的錢不再全是掙來的 是借來的 是發股募來的 從利潤表裏摳出來的 谷歌一年2000億的開支 五大雲廠今年合計開支7500億的開支 全球資本市場都在給這個故事電資 電資階段的遊戲規則也會變了 以前財報看是AI幫你賺多少 從現在開始看的是你墊了多少 你墊的錢轉化成訂單了沒有 谷歌能拿出5000億訂單來對賬 市場還能容忍它現金流爲富 哪天哪家巨頭開支照價訂單不增加了 那纔是真正的零生 不過咱們還是要爲掏錢的這一方說點公道話 現金流轉付利潤率只有1.4% 聽着挺嚇人 但是你換個角度看 這是兩家公司主動做的一筆交換 拿短期的股東回報 換長期的產能和位置 谷歌一年132億的回購砍到零 特斯拉把利潤表壓到地板 換來的是數據中心、芯片廠、機器人產線 這些十年後還在的硬資產 歷史上這麼幹的公司也不是沒有先例 亞馬遜被華爾街罵永不盈利罵了十幾年 臺積電每次行業低谷都咬牙逆勢擴產 事後看那些被罵得最兇的資本開支 恰恰是後來護城河的低級 馬斯克說這是二戰以來最快的工業擴張 話雖說的有點滿 但是方向卻沒有撒謊 真正的問題從來不是該不該花 是花出去的錢訂單接不接得住 第二個問題特斯拉和SpaceX會合並呢 答案是方向已經不是祕密了 懸念只剩時間和價格 接下來兩週也有很多密集的事件 一個就是英特爾的財報 就是明天發佈 期權市場已經給它定價15%的單日波動 而且它還是TeraFab的製作合作方 下週開始微軟、Meta、亞馬遜拍個膠捲 看點已經不是他們雲漲了多少了 看點是CAPEX加不加 自由現金流還剩多少 訂單儲備接不接得住 接下來呢還有英偉達和美光 這一串財報看下來 AI下半場的牌面基本上也就亮出來了 如果大家感興趣 我會第一時間財報出來之後拆給你看 記得點贊訂閱 正所謂都說財報創新高 不知現金倒着跑 千億服營紙上笑 一條內存必經牢 我是亞男 看完再贊 腰纏萬貫 我們下期視頻再見