【公開課】股票、期權基礎知識（全20講）投資理財必看 P10 - 10.10.10_備兌開倉策略01：基本含義和損益分析

大家好,我是上交所個股期權特約講師朱曉寧,今天給大家講解背對開倉策略,投資者可能會有這樣的困惑,長期看好並持有一隻股票或者ETF,但最近不溫不火,有時有點小漲,有時乾脆一動不動,沒有達到投資者的心理預期,投資者願意在預期價位賣出。 如果沒有達到預期價位,投資者就想降低持倉成本,以應對未來的不確定性。在這種情況下,有沒有一種辦法可以適當增加投資者的收入或者降低持倉成本?答案是有。 給大家推薦一種巧用個股期權的策略,可以幫助投資者達到上述目的,這就是背對開倉,今天呢就給大家講講怎樣用好背對開倉。 今天將分七部分內容跟大家來交流,分別是背對開倉的含義,背對開倉的實力和損益分析,盈虧憑空點分析,基本指標,背對開倉的六要訣,背對開倉的認識誤區,小節。 背對開倉策略就是投資者在擁有或者買入標的證券的同時,賣出相應數量的認購期權,該策略使用百分之百的現券作爲擔保,不需要額外交納現金保證金,背對開倉策略賣出了認購期權,即有義務按照合約約定的價格來賣出股票。 那麼爲什麼叫做背對呢?這是由於有相應等分的現券作爲擔保,可以用於被行權時交付現券,因而稱爲背對。 當投資者背對賣出認購期權,一般是虛值或者平值的認購期權以後,如果標的證券價格上升,並且股票價格達到或者超過行權價格以上,那麼所賣出的認購期權將被執行,投資者的持倉標的股票將以行權價格賣出。 那麼如果標的股票價格下跌怎麼辦呢?那麼售出的這個認購期權將會變得毫無價值,投資者賣出期權所獲得的權利金能夠幫助投資者降低股票的持倉成本。 背對開倉,風險較小,易於理解和掌握,是基本的期權投資入門策略,可以使得投資者熟悉期權市場的基本特點,由易到難,逐步進入期權市場交易。 背對開倉屬於一級投資者就可以使用的投資策略,投資者只要具備期權投資資格就可以背對開倉,從境外成熟的市場經驗我們也能看出,背對開倉也是應用作爲廣泛的期權交易策略之一,背對開倉可以增強持股收益,降低投資者的持倉成本。 在這裏要提醒大家注意的是,背對開倉並沒有起到完全的淘寶作用,只是降低了投資者的盈虧平衡點,而沒有完全規避股票下跌的風險,這一點大家要特別注意。 王先生是一位大學教授,對上汽集團的股票有一定的研究,假設3月30號這天上午臨近收盤的時候,上汽集團的股票大概在14塊錢左右,經過一段時間的觀察和研究,他認爲上汽集團在近期會有小幅的上漲,那麼如果漲到15塊錢呢,他覺得差不多就會選擇賣出。 於是他決定進行背對開倉,以14塊錢的價格買入5000股的上汽集團的股票,同時以0.81元的價格賣出一張4月份到期行權價爲15塊錢的認購期權。 投資者可能會有以下的疑問,首先,爲什麼只賣出一份認購期權呢?這是因爲上汽集團的合約單位爲5000,因此王教授只買入了5000股的上汽集團股票,只能背對開倉。 其次,爲什麼賣4月份到期而不是5月份到期的期權呢?這是因爲王教授只對這隻股票的近期股價有一個相對明確的預期,而對一個月以後的走勢則沒有比較明確的預期或者判斷,所以王教授選擇賣出當月的期權合約。 最後,爲什麼賣出行權價爲15塊錢的認購期權呢?這是因爲背對開倉策略一般適用於投資者對於標的證券價格的預期爲小幅上漲或者維持不變的情況,因此選擇背對開倉策略的時候,一般情況下不會賣出行權價格低於證股價格的期權。 至於是傾向賣出15塊錢行權價格的虛值期權,還是14塊錢行權價格的平值期權,這需要取決於王教授對於這隻標的證券的預期。 那麼這些分析呢,我們可以從以後的淨態收益率和或有行權收益率這兩個指標當中可以非常直觀的觀察到。 王教授的這個背對開倉策略到期日的損益圖如下圖所示,爲了簡單起見,以下分析和計算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性,可以看出當股價在15塊錢以上的時候,該策略就可以達到它的最大盈利1.81元,並且如果股價下跌的話該策略總收益也是可能會變成虧損的。 我們還可以通過下述表格瞭解在期權到期日的時候,不同的上汽集團股票價格對應的背對開倉損益情況,可以看出股價在15元以上的時候該策略達到最大盈利1.81元,並且如果股價下跌總收益也是下降的。 下面我們來具體看一下到期日標的股票價格不同的情況,投資者的收益情況,首先情景一,當股價上漲超過15塊錢的時候,王先生取得最大利潤1.81元一股,標的股票以15元價格賣出,最大利潤的構成是股票所得和什麼呢? 以上計算均是以每股股票來進行的,因此王教授的總損益需要乘以合約單位,我們在上汽集團的這個合約單位是多少呢?是5000,對了,再來看股票價格維持不變或者小幅上漲,但到今日股價未達到行權價格的情況。 那麼在這種情況下,投資者賣出期權的權利金0.81元,同時呢股票價格還怎麼樣?小幅上漲,這也給投資者帶來了一定的賬面收益,由於尚未漲到15塊錢,即期權的行權價,因此該期權到期時仍爲怎麼樣?虛值期權,到期日一般不會有人提出行權。 投資者的賬面盈利在0元到1元之間,具體呢將取決於股票的這個實際的漲幅,因此在這種情況下,投資者收益在0.81到1.81元之間,具體將取決於股票的實際漲幅。 好,最後我們來看,如果股票價格走低的時候,到期日股價低於14塊錢的購買成本的情形,那麼在這種情況下,投資者仍然將獲得賣出期權的權利金0.81元,同時股票價格走低,給投資者帶來了一定的賬面損失。 因此,當到期日股價跌到13.19元的時候,投資者一方面獲得權利金0.81元,另一方面股票損失了0.81元,這個時候投資者怎麼樣?不虧不賺,因此我們把13.19元稱爲該策略的盈虧平衡點。 當到期日股價跌到13.19元以下的時候,這個時候投資者一方面獲得了權利金0.81元,另一方面股票損失將超過0.81元,這個時候投資者總的倉位將會出現虧損,虧損的數額將取決於股票的實際的跌幅。 瞭解完上汽集團的背對開倉的例子,我們再舉另外一個利用ETF期權進行背對開倉的例子。 李先生對個股沒有太多的研究,他比較喜歡研究50ETF。2014年3月31號,50ETF的價格在1.46元左右,他認爲50ETF可能會小幅上漲,但如果漲到1.5元的時候,他將會選擇賣出。 因此,基於這種判斷,李先生決定對50ETF進行背對開倉。在具體操作上呢,他以每份1.46元每股價格買入1萬份50ETF,並以0.035每股價格賣出4月行權價爲1.5元的50ETF認購期權。 在到期日,該策略的損益圖表如圖2表2所示。同樣的,爲了簡單起見,以下分析和計算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性。 那麼下面這個圖呢,就是50ETF背對開倉到期日的盈虧失益圖。可以看出,當50ETF價格超過1.5元的時候,該策略就取得它的最大利潤多少?0.075元。 那麼下面這個表格,我們就能直觀地看到,在到期日,不同的50ETF價格所對應的背對開倉策略的損益情況。分析思路跟前面一樣,此處呢,我們就不再對數了。 下面我們再看背對開倉的盈虧平衡點分析。盈虧平衡點呢,是指投資者不虧不賺的時候,股票價格。如果不考慮交易成本,大家知道,直接購買股票的盈虧平衡點就是什麼呢?我們購買股票時的股票價格。 那麼在背對開倉策略的時候,盈虧平衡點是多少呢?是等於購買股票的價格減去出售認購期權的權利金的金額。與直接購買股票的相比呢,背對賣出認購期權的優勢在於什麼呢?它的盈虧平衡點是比較低的。回顧一下,在上述王教授的例子裏面呢,如果王教授只是以14塊錢的價格來買入5000股的股票。 盈虧平衡點是多少錢?是14塊錢。那麼根據前面的分析,王教授如果進行背對開倉以後,盈虧平衡點變成了多少?13.19元。即購買上汽集團的股票價格14塊錢減去所獲得的認購期權的權利金0.81元。 如果在到期日股價低於13.19,比如說13塊錢的時候,投資者做背對開倉策略是多少?是虧錢的,每股虧損是0.19元。同樣的道理,在50ETF例子裏面,其盈虧平衡點是1.425元,低於當時50ETF的購入價格1.46元。 這個1.425元怎麼得出來的呢?就是購買50ETF的價格1.46元減去所獲得的50ETF認購期權的權利金0.035元。好,這一講就到這,謝謝。