【公開課】清華大學◎BuffettsBooks：投資學（全47講） P9 - 9.第9講 期貨與期權

好,各位同學,今天我們給大家介紹這個期貨與期權,我們知道期貨與期權是兩類非常重要的衍生產品,所以我們在介紹這個期貨與期貨期權之前的話,我們要介紹一下這個衍生產品的一些概念,然後我們在接下來再介紹這個期貨與期權, 那我們知道這個期貨的話,它是一些標準化的一些遠期合約,所以我們還要順便再要附帶介紹一下這個遠期合約,我們先簡單介紹一下這個衍生產品的一些基本概念,因爲我們知道衍生產品我們是這樣來定義的,它是說是一類金融產品的一個統稱,它的價格依賴於其他更基礎的一些變量, 那麼這些基礎的一些變量的話,可以是一些股票價格,也可以是一些貴金屬的價格,也可以是一些股票指數,也可以是一些CPI,就是消費者物價指數,也可以是一些溫度,一些非常非常特別的一些變量,也可以是一些特別的事件,比如說我們去買一些倒搶險,車輛的倒搶險,這樣子的話,如果說你的車輛被偷的話, 保險公司就會賠你錢,所以這是一個衍生產品,那麼它的標準物資產就是說你的車被偷這麼一件事情,所以它的標準物資產可以是很多很多特別的一些情況,也可以是一些甚至是一些溫度,甚至是一些利率都可以,所以衍生產品是一個相對的概念, 所以從這個意義上講的話,股票其實也可以看成是個衍生產品,因爲它可以依賴於一些企業的未來先進流,因爲它的價值是依賴於企業的未來先進流,但是我們一般意義上講的話,不把這些東西稱之爲衍生產品,我們一般是把一些股票,債券或者是一些其他的一些我們常見的一些產品稱之爲所謂的基礎資產, 那麼在這個資產上面衍生出來一些產品的話,我們把它稱之爲一些衍生產品,我們通常可以看到的是一些期貨,期權,都是我們要重點要介紹的這兩個概念,所以這裏的衍生產品跟它聯繫在一起的這個資產,我們把它稱之爲標準物資產,是一個我們特別給它一個名稱, 下面我們簡單來介紹一下衍生產品的一些大概的一些種類,這個是非常大概的一些種類,衍生產品是一種金融工具,一般表現成爲兩個主體之間的一個協議,可以說是一個合約,並且有相應的現貨資產作爲標準物,成交的時候不需要立刻交割,那麼是在未來進行交割,所以這是衍生產品的一個非常基本的一個概念。 呃,我們市場上目前可以看得到的一些衍生產品很多很多,這裏我們只是介紹一些典型的一些衍生產品,一個就是遠期合約,那麼這是一個非常簡單的一個合約,簡單來講,就是a跟b之間達成的一個在未來某一個時間點要交割一定數量的某一個資產, 然後按照一個所謂的協定價格或者是交割價格來交割,所以這是一個遠期合約,所以這個遠期合約的話,它有幾個要素,我們剛剛有看到a和b兩方簽訂的一個合約,在未來某一個時間點進行交割,所以這裏面有交割價,交割一定數量的產品,那麼這就是規定了這個合約的這個規模,交割一定數量的這個產品按照某一個約定的價格, 還有所謂的交割價,所以這裏面有很多要素,那麼這就是一個簡單的一個遠期合約,那麼在這個基礎上的話,我們把這些遠期合約標準化,所謂標準化就是說,你可以在這個合約的規模上,這個標的物的選舉上,以及其他方面做一些標準化的一些規定,那就形成了所謂的期貨合約,這個時候我們在交易所裏面可以看到很多很多期貨合約,待會我們會簡單介紹一下, 然後在接下來一大類很重要的是,就是期權,期權的話,就是說簡單來講,就是說你有權利做某件事情,所以這也是一個合約,另外我們也經常可以看到一些互換,經常可以看到利率互換,貨幣互換等等,所以這是我們簡單的幾類,這是最常見的, 其他的也有很多很多其他的一些衍生產品,所以包括我們剛剛前面提到的保險,其實從某種意義上講的話,它也是衍生產品,下面我們來簡單看一下標準化的和非標準化的一些合約,一般來說標準化的合約的話,它是在交易所裏面交易的,我們把它稱之爲產內交易,比如說期貨,包括一些期權,也都是可以在產內進行交易。 非標準化的合約是指交易的雙方可以自行擬定標的物資廠,自行擬定交割的期限,自行擬定交割的數量,所以它不再受到交易所的一些標準化合約的一些規定,所以它的靈活性非常非常高,所以我們有很多遠期的協議都是在所謂的廠外進行交易,我們把它稱之爲櫃檯交易。 或者是OTC市場。另外一個特點的話,我們簡單介紹一下,就是說衍生產品的一個非常非常重要的一個特點,就是它是保證金交易,這跟我們的現貨會完全不太一樣,我們的現貨一般是100%的金額的交易,比如說股票價格現在是10塊錢,你現在必須要花10塊錢去買,你才能去買得到,那麼衍生產品的話就不需要,它是保證金交易。 所以這個保證金一般來說是這個資產價格的這個一個一定的百分比,通常比如說是5%10%,這個根據不同的合約,這個保證金的比例不太一樣,但一般來說是遠遠低於它的一個資產的一個現貨的一個價格。 所以它的結算是按照這個價差來結算的,比如說我們買股票的話,很容易知道你的利潤是多少,比如說你是10塊錢買進一個股票,那麼15塊錢你把它獲利了結的話,你的收益就是5塊錢,每股是5塊錢,那麼這個合約也是這樣,比如說像我們的這個期貨合約,你是在10塊錢的時候做多,那麼漲到15塊錢,你的收益也是5塊錢。 但是你的收益會不太一樣,因爲你的投入的資金不一樣,如果說你是全額投入的話,大概是50%,你今天投了10塊錢,未來某一天你漲到15塊錢把它結算掉的話,那麼就是5塊錢,所以這裏是50%的一個收益。 但是如果是期貨的話,它這裏面有槓桿,如果保證金我們算它10%的話,也就是10塊錢的標的物資上,你只需要花1塊錢做保證金,那麼1塊錢的保證金你可以賺到這5塊錢的收益,所以你的收益是翻了5倍,所以這就是金融衍生產品的一個所謂的保證金交易。 另外的話,在到期日的時候,它一般是以實物交割或者是以現金交割的方式來結束這個合約,我們知道這個合約它是有到期期限的,這個跟股票不太一樣,那麼在到期期限最後一個交易日的話,如果說你還不進行這個平倉的話,你就要進行這個實物交割或者是現金的一個結算。 這樣子的話,這是它的一個交易方式,跟我們的股票非常的不太一樣,所以這裏面有槓桿,下面我們來簡單來介紹一下這些產品的一些基本概念,遠期的話,我們剛剛有提到買賣雙方或者是交易的雙方,現在就在約定在未來某一個時間點,以某一個特定的價格買賣一定數量和質量。 所以這裏面有幾個要素,我們把它寫一下,第一個要素就是標的物資產,第二個要素就是到期期限,第三個的話,這裏是有約定的價格,所以這裏我們把它稱之爲交割價。 這是所謂的遠期的幾個要素,下面的話我們可能還有一些合約的規模,我們舉一個簡單例子,比如說A和B今天約定在三個月之後,A可以按照5塊錢的價格從B這裏購買100股的寶鋼股份的股票。 那麼這裏的標的物資產就是寶鋼股份,這個是股票,到期期限的話有三個月,交割價格的話就是5塊錢一股,合約的規模的話這裏是100股,這就是一個簡單的一個遠期合約,所以這個遠期合約的話規定了幾個要素,標的物是什麼,到期期限是多少,交割價格是多少,合約的規模是多少,所以這是一個簡單的一個遠期合約的一個定義。 下面我們來看一下期貨,期貨的話實際上就是一個標準化的一個遠期合約,那麼這是由交易所所規定的一些標準化的一些合約在裏面,主要是從幾個方面來規定的,第一個就是說標的物資產它是有規定的,並不是所有的標的物資產都有期貨,只有一些特別的,比如說我們經常可以看到銅的期貨,燃料油的期貨等等。 另外一個的話就是所謂的到期期限,它也是有規定的,比如說我們的骨子期貨,骨子期貨的話,我們的護身三百骨子期貨,它的一個月份的話,到期月份它是有特別的規定,是這個月下個月以及接下來的兩個季度的月份,比如說我們今天是五月份,所以你可以看到五月份的合約,六月份的合約以及九月份的合約跟十二月份的合約。 這是有交易所來規定的,這裏的話我們通常來說是沒有太多的標準化的東西,合約規模的話我們可以有一些限定,比如說對於一些白銀期貨,比如說我們的白銀期貨,在我們的三韓交易所裏面的交易的白銀期貨的話,它是一手是十五千克,所以這是有一些規定。 期貨是一些標準化的遠期合約,下面我們來看一下期權,期權的話實際上是買賣的是一種權利,交易的是一種權利,所以它規定了在某一個特定的時間點,某一個特定的價格,有權利去買或者是有權利去賣某一個特定種類、數量、質量、標的資產的權利。 所以期權的話有在交易所裏面交易的期權,也有不在交易所裏面交易的期權,所以它的要素跟我們剛纔講的遠期是類似的,也是有買賣雙方,也是有到期期限,也是有合約規模,也是有約定的價格,所以這是非常非常類似的一個合約,但是它交易的是一種權利,你有權利, 跟期貨稍微有點不一樣,期貨的話權利跟義務是一樣的,你有權利也有義務,期權的話你是有權利做某件事情,你有權利去買或者是有權利去賣,按照某個約定的價格,那麼這種權利你可以放棄,也可以執行,所以這個不太一樣,跟期貨不太一樣。 下面我們來簡單介紹一下互換,互換的話我們來看一下它的定義,它是由交易雙方簽訂的在未來某一個時期相互交換某種資產的合約,是單身人之間簽訂的在未來某一期限內相互交換,他們認爲具有相同等價的這樣的經濟價值的現金流的一個合約,比較常見的是一些利率互換合約和貨幣互換。 這裏面的差別的話就在於交易的貨幣,如果是同樣的一個貨幣,那就是利率互換。如果是不一樣的貨幣,就是所謂的貨幣互換。我們舉一個簡單的例子,什麼叫互換?比如說A和B今天達成一個協議,達成這樣一個協議,在未來的三年裏面,未來的三年裏面就是T等於三了。 每半年來交換一次未來現金流,這個現金流的標的物質上呢,我們可以說是說簡單一點,就是100塊錢美元吧,就是說每半年交換一次,那麼這個標的物質上是100美元的這樣的一個貨幣,那麼交換的是什麼東西呢? 呃,A願意每半年按照5%的利率,5%的利率好,這個是年化,半年的話就是2.5%,呃,每半年願意按照5%的固定利率去交換,離別就是倫敦同業拆解利率,所以A願意按照5%的固定利率去換B的這個離別,也就是說B的話也願意用這個離別去換。 換這個固定的5%離別的話是浮動的啊,是每時每刻都會變的,所以這就是一個很簡單的一個互換,那因爲都是同樣的一個美元哈,交流上都是同種貨幣,所以這裏就是所謂的利率互換,我願意5%的利率去換這個利本浮動的。 那我們來看一下這個未來的三年裏面,他的未來先進流我們可以看一下,現在是零時刻,呃,123456,所以未來三年的話有6個半年,那麼我們對A來講的話,他要支出的是這個5%的固定利率,所以每半年的話就是2.5%,所以他要。 每半年要支出2.5美元,那麼他會收到多少美元呢?啊,他會收到這個離別離別是浮動的,不知道啊,但是說離別的話是在這個半年前所確定的這個利率啊,比如說他是3.0,那就說啊,按照6%,比如說離別是6%的話,那麼也就是說我這半年要支付的這個利率的話就是3%。 那就是所謂的3塊錢啊,所以這樣的話,這個離別如果是6%的話,那麼A的第1個6個月他要支出2.5美元收到3美元,所以最後結算的時候按照這個價差來結算,所以結算的時候只要是遞付給A啊,0.5美元就OK了,所以我們用這個0.5來表示正。 那第2個6個月的話仍然是這樣,2.5,2.5,2.5,這個是一模一樣的,因爲A是固定的一個支出,他現在換的是浮動的,浮動的話取決於這個離別是多少,離別的話可能是4%,啊,比如說第2個6個月的話,離別是4%,那麼實際上他要收到2塊錢的這樣的一個利息。 啊,年化是4%,所以半年是2%,所以100美元的2%的話就是2塊錢,所以他要支出0.5,對A來講啊,因爲他要支出2.5,這裏收到2塊,所以總的來說他支出不得0.5啊,所以以此類推,這就是一個很簡單的一個利率互換,接下來我們來看一下這個衍生產品的一些發展歷史啊。 呃,期貨市場的話,我們如果說最早的時期的話,我們可以對出到這個歐洲啊,在古希臘或者是古羅馬時期的話,就出現過一些中央的交易場所,大宗的一些交易場所,以及帶有期貨貿易性質的一些交易活動啊,所以期貨的話,你要從早的來說的話,可能在古希臘或者是古羅馬時期也有人出現嗎? 呃,我們來看幾個有標誌性的事件,1571年的時候呢,英國就創建了實際上第一家集中的一個商品市場,叫做倫敦皇家交易所,呃,然後在這個後面的原子上呢,就成立了這個所謂的倫敦國際金融期貨集權交易所。 呃,然後再接下來就是荷蘭的這個阿姆斯特丹啊,建立了第一個穀物交易所,以歷史的這個安特衛普開設了這個所謂的咖啡交易所,所以實際上差不多1571年到現在的話,差不多三四百多年啊,這是期貨的一些早期的一些情況,然後在17世紀前後,其實荷蘭人很聰明啊,他在期貨交易的這個基礎上發明了這個所謂的期權交易。 呃,那比較有名的就是那個鬱金香的一個泡沫,在阿姆斯特丹交易中心形成了這個所謂鬱金香的一個期權交易市場,呃,1726年的時候,另外一家這個商品交易所在法國巴黎也誕生了,呃,但是呢,這些我們認爲都不是現代意義上的這個期貨,現代意義上的期貨的話,我們一般是公認的啊,是從這個1848年這個CBOT的這個成立。 作爲一個標誌的,就是美國芝加哥期貨交易所的成立,就是標誌着現代期貨啊,交易的一個開始。 1919年呢,呃,芝加哥商業交易所就CME成立,然後今天的CME的話已經成爲了這個所謂的CME集團啊。 呃,2007年這個美國芝加哥商業交易所和芝加哥這個期貨交易所就是CME跟CBOT合併成爲了芝加哥商業交易所CME集團CME集團。 2008年紐約商業交易所和這個紐約商品交易所也加入了這個CME集團,所以CME集團現在是很大很大的一個交易所啊。 1876年這個倫敦金融金屬交易所成立啊,這個事也是一個標誌性的事件。 下面我們來簡單來看一下這個外匯期貨的一個出現,呃,外匯期貨的話,我們算是金融期貨當中啊,最早出現的一個品種。 我們在這裏特別區分了這個金融期貨和一般的商品期貨,金融期貨它的標列物資產主要是一些像股票啊,債券啊,或者是一些,呃,金融有關的一些證券的一些,呃,品種,我們把它稱之爲所謂的金融期貨。 如果標列物資產是一些商品,比如說是一些黃金啊,白銀啊,呃,原油啊等等,這叫商品期貨啊,所以外匯期貨呢,它是最早出現的一種金融期貨,呃,原因是因爲1972年,呃,1970年代初啊,我們知道那個布魯登森林體系解體,比如說各國的這個貨幣跟美元掛鉤,美元是跟黃金可以互換。 那麼這樣子就是所謂的布魯登森林體系,那麼這個體系解體之後呢,就是所謂的固定匯率制,就是變成了浮動匯率,那麼各個國家的這個跟美國之間的一個匯率的變動會越來越大,所以爲了規避這種風險的話,就推出了所謂的外匯期貨,這是在1972年5月份的時候啊,芝加哥商業交易所推出來的。 那麼到1973年的話,我們知道這個,呃,布萊克和這個斯克爾斯這兩個人啊,發表了這個期權定價的一個論文,那這個論文的話啊,主要是從理論上推到了一個期權的一個價格應該是多少,那麼這個理論上的一個進展的話,就極大的推動了一些期權的一些發展。 所以接下來的話,就是80年代這個期權的發展特別特別迅速,像CDO就是所謂的債務抵押債券,CDS信用違約互換等等啊,這個在20世紀80年代就開始興起了,下面我們來看一下這個我們國內的一些啊,期貨的一些發展,我們看一下這個所謂的國債期貨。 那國債期貨的話,實際上我們在呃,90年代初啊,就已經開始有啊,但是在95年的時候關掉了啊,我們來看一下這個權證啊,權證的話,我們在90年代初就已經開始有啊,1992年6月份的時候,呃,上海市場就推出了大飛樂股票的一個配股權證,那這個權證的話跟這個期權的話還有點不太一樣。 期權的話,我們知道這個期權的這個數量合約的這個規模數量啊,它是由這個交易者自行來來確定的,你想開多頭就開多頭,你想開空頭就開空頭,但是這個權證的話,它是不太一樣,它的數量是受到一定的一個限制,受到這個發行方的一個約束。 呃,也是因爲這個當時的這個投機交易非常非常嚴重,所以呢,是1996年就終止了這個權證的一個交易,呃,但是在2005年5月份的時候呢,這個股權分支改革啓動,所以權證呢又重新登上了我們的這個歷史舞臺。 呃,股改一結束的話,這個權證再次退出了這個舞臺,那這個股改所謂的股改的話,就是說我們的一些國有股,呃,一些非流通股可以像普通的流通股一樣在埃及市場上進行流通,那麼這樣的事情的話,呃,就使得這個原來的埃及市場上的投資者會,呃,會非常的不滿意,權證呢就是作爲股權的一種方式,呃。 所以進入了這個市場,我們來看一下這個股改的第一次權證叫做580000,這是一隻寶丹的認股權證,這個意思就是說你有權利在到期日按照某一個特定的價格來購買這個一定數量的股票,寶丹的股票,所以這是股改的第一次權證,呃,這次權證的投機也非常非常嚴重,呃,我們舉個簡單的例子。 它在243個交易日當中創造了1788億的這個成交量,在2006年8月23號,也就是說它快到期那一天,暴跌了85.78%,換手率達到了,呃,1164左右。 那也就是說100%的話,就是這個股,這個權證一天是倒數一次,所以1000%的話就倒數10次,所以它這個是一天就相當於倒數了11次還要多,最後一隻的話就是2008年6月20號,這個三角鎖最後一次股改權證,就是南韓的認股權證,這個是到期號,好,這個是關於我們的權證,呃。 我們的期貨的話,這裏主要是我們來介紹一下這個商品期貨,這個也是90年代初就開始90年代初的話,呃,在鄭州就成立了這個以現貨交易爲基礎的引入期貨交易機制,呃,這麼一種方式,實際上就是我們的這個鄭州現在,呃,這個期貨交易所裏面交易的很多品種,主要是一些呃,農產品。 所以到1994年的話,我們看一下,呃,陸續的成立了一些其他的一些商品交易所,呃,最後的話,到1998年的話,我們把這些商品交易所做了一些重新的一些認定審覈,最後形成了所謂的三家的這個商品期貨交易所,就是大連商品交易所,鄭州商品交易所跟上海期貨交易所,到目前爲止,我們國內的話也是有着。 三家的這樣的一個交易所,期貨商品期貨交易所,那我們接下來就是成立了這個金融期貨交易所,這個是在06年的9月8號宣佈成立的,呃,實際上到了2010年的時候,呃,才正式的批准這個穀子期貨上市交易,真正的第一張穀子期貨上市交易的話,是在2010年的4月16號。 這個是護身三百穀子期貨,正式的這個,呃,推出市場,也就是說從那個時候纔開始,我們纔有了這個真正意義上的這個穀子期貨。 好,下面我們來看一下這個護身三百這個穀子期貨的這張合約,我們來看一下這個合約,它的標的物資廠就是護身三百指數,那麼這是個指數是一點點的,呃,就是說以點位來報價的。 那麼你要買的話是要轉成金額,所以把它乘上300,就是每一點是300塊是這麼一個合約,那報價的單位的話就是以指數的點位來報,最小變動的單位是0.2個點合約的月份是單月下月以及隨後的兩個季月。 那交易的時間的話,跟我們的股票時間交易時間有所差別,它是提前15分鐘交易,九點15到11點半,然後下午是一點到三點一刻,所以提早15分鐘交易啊,延遲15分鐘結束啊,相對於股票市場而言。 他最後的一個交易日的交易時間的話,這裏也是有規定的,到三點鐘,也有漲跌幅的限制,10%正負,最低的保證金的話是合約價值的12%,最後的交易日的話是合約到期月份的第三個禮拜五。 比如說是,呃,假設現在是五月份的話,那麼現在五月份這個到期的這個合約的話,應該是在五月份的第三個星期五,呃,應該就是差不多,好,就是第三個星期五啊,這是交易所規定的一個,呃,標準化的一些合約在這裏面。 它的交割的方式的話,它是現行交割,不再是實物交割,因爲這個股指沒辦法進行實物交割啊,這就是一張護身三百的這個期貨合約的一張,呃,合同,下面我們來看一下這個白銀期貨,這是一個商品期貨,這個是在上海期貨交易所裏面交易的這個白銀期貨。 它的標的物資上,當然就是白銀了,這個白銀的話,它是有規定的,是有等級的啊,是符合國標啊,這個很長的一個國標的一個規定,然後零的含量不低於99.99%啊,所以它的交割的品質啊,這個都是有規定,都是交易所裏面有規定。 然後它的合約規模的話,我們來看一下,一手是15千克,報價的時候是按照每千克多少人民幣來報的,呃,最大的這個漲跌幅限制是5%啊,它的合約的交割月份的話,交易所裏面也有明確的一個規定,就是1到12月份,交易時間的話是9點到11點半,然後下午是1點半到3點。 呃,交購地點的話,交易所裏面也有規定,它是指定了一些交購的倉庫,最低保證金的話是合約價值的7%啊,呃,隨着這個合約時間的越來越臨近到期,這個保證金的比例會越來越高。 好,下面我們來看一下這些衍生產品的一些意義啊,就說我們爲什麼要搞這些衍生產品,第一個的話,我們把它總結一下哈,第一個的話就是增加了這個證券的品種,繞開了一些資本的關管制,漸漸的投資一些受到一些管制的一些市場,比如說,呃,我們舉一個簡單的例子,外國人要投資這個中國的這個股票,它是受到這個區分的一個額外資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的資本的 所以很多人是不能,呃,參與到這個A股市場,呃,但是我們可以通過一些衍生產品來間接的讓這些投資者參與中國市場,比如說在新加坡,呃,推出了這個所謂的新華富時中國A50指數期貨,那麼這個期貨的話,它的標領物資產就是中國的50只股票,那麼你可以到新加坡這個市場去買這個指數期貨,那麼就相當於間接了投資中國的50只股票,那麼你可以到新加坡這個市場去買這個指數期貨,那麼就相當於間接了投資中國的50只股票,那麼你可以到新加坡這個市場去買這個指數期貨,那麼就相當於間接了投 投資了這個國內的A股市場,呃,我們再看一個叫Ashish Anshor富時A50中國指數ETF,這個是在香港市場上交易的一個ETF,呃,我們知道這個香港人的話,投資A股的話也受到一些限制,但是他們可以通過一些衍生產品來間接的投資投資中國市場,呃,內地市場,呃,那麼這個ETF的話,你可以做互換,呃,可以做互換,呃,你可以做互換,呃,你可以做互換,呃,你可以做互換,呃,你可以做互換,呃,你可以做互換,呃,你可以做互換,呃,你可以做互換,呃,你可以做互換,呃,你可以做互 呃,互換,把他轉成了這個上升50指數的這樣一個收益,所以這樣子的話,就會繞開一些資本的管制,間接的投資一些境外的市場,或者是其他地區的一些市場,另外的話,我們可以有很多很多各種奇怪的保險合約,呃,比如說有些人擔心自己的鼻子會怎麼樣,所以他會買一些鼻子的一些保險,所以這些品種的話,呃,只要你有需求的話,呃,只要你有需求的話,呃,比如說有些人擔心自己的鼻子會怎麼樣,所以他會買一些鼻子的一些保險,所以這些品種的話,呃,只要你有需求的話,呃,比如說有些人擔心自己的鼻子會怎麼樣,所以 這些金融機構,呃,都有可能推出一些新的品種出來,好,這就是第一個作用,就是增加了這個證券的一個品種,繞開了一些資本的管制,第二個作用的話,就是風險對沖,因爲我們知道你要分散風險的話,那麼一個很簡單的辦法就是把錢分散到不同的資產裏面去,你要買股票的話,就是把這個錢分散到不同的股票裏面去, 那這樣子的話實際上是,呃,不能對沖掉這個系統風險,所以你還是存在這個系統風險,那如果說你想控制這些系統風險的話,我們可以藉助一些衍生產品,比如說期貨,呃,比如說期權,呃,來進行拋棄保持,它的成本也非常低,我們知道期貨的話,它是保證金交易,所以它成本也會比較低,期權的話,成本也相對來說也比較低, 因爲期權的價格遠遠的低於這個它的現貨的一個價格,一般來講,第三個的話,它會吸引一些投資者和套利者,呃,投機者這裏應該說是投機者,呃,因爲我們知道只要有價格變動,就會有投機者,那麼這個價格變動是不是合理,那麼就會引來這個所謂的套利者,所以第三個作用的話就會,呃,吸引這個投機者。 第四個我想要重點強調的是,是說衍生品使用不當的話可能會造成一些災難,我們一個很重要的一個案例就是那個巴黎銀行,這個是在1995年倒閉的這個銀行,那麼引起他倒閉的一個人其實就是一個很年輕的一個小夥子,大概是三十歲不到的這樣一個小夥子,那麼交易了很多錢,交易了很多錢, 他交易了很多很多衍生產品,主要是日本這個日經二二五穀子期貨,以及他相應的一些期權,那麼使得這個歷史長達兩百多年的這樣一個巴黎銀行倒閉了,於是產生了鉅額的虧損, 另外一個歷史的話是我們這個中興泰富,在08年的時候也進行了大量的一個衍生品的一個交易,最終也是產生了鉅額,所以衍生品的話,因爲它這裏面有槓桿,這裏面是影響不大,所以它的風險也很大,所以我們一般來說把它作爲一個風險對沖的工具,或者是作爲一個套利的一個手段, 但是如果一旦變成一種單項交易的話,它的風險會很大,很大,好,這個是關於衍生品的一些呃,簡單的一些呃,介紹下面我們來回到我們的這個期貨期權期貨的話,我們來看一下他的交易機制,我們要重點看一下啊,這裏面的話,我們要重點介紹幾個概念啊, 第一個概念是多頭空頭,第二個概念是初始保證金,維持保證金,每日結算,以及這個實物交割或者現金交結算啊,那前面也有一些我們已介紹過了,實物交割或者是現金結算,這個我們前面有介紹了,那我們接下來就要介紹那個多頭跟空頭,所以對於七七貨來講,這個多頭呢,是未來要購買啊,標的物資產的,購買的產品是什麼呢? 這一番我們把它稱之爲多頭啊,那麼未來要賣出的那一番,我們把它稱之爲空頭,要賣出的,所以遠期合約裏面規定了說有兩個方面啊,多頭呢,是在到期日的時候啊,按照某個特定的一個價格,約定的價格來購買某一項標的物資產,所以這次稱之爲多頭,那麼空頭的話是要賣出的,所以我們來看一下在到期日這一天 我們來看一下在到期日這一天,這個多頭的一個現金流是多少,它的現金流應該是等於st減掉這個k,這個是多頭的一個未來現金流,st呢是到期日的時候,這個標的物資產的現貨價格,這個k呢就是合約當中約定的那個交割價格,所以這是多頭的一個 現金流,你可以把它想象成爲多頭要去購買這個標的物資產,按照這個k的價格從這個空頭這裏買,買完了之後,按照這個st線或價格把它賣掉,所以這就是他的未來現金流,那麼對空頭來講正好是反過來啊,可以減掉st啊,這就是所謂的期貨的一個多頭和和空頭的意思,那麼期貨交易呢,就跟這個現金流是一樣的,那麼這就是所謂的期貨的一個多頭和和空頭的意思,那麼期貨交易呢,就跟這個現金流是一樣的,那麼這就是所謂的期貨的一個多頭和空頭的意思,那麼這就是所謂的期貨的一個多頭和空頭的意思,那麼這就是所謂的期 這個遠期的這個交易方式就不太一樣,遠期的話我們簽訂一個合約,今天臨時刻我們簽訂一個合約,到大體的時刻我們來結算一下就ok了 但是這裏面可能存在這個信用違約的現象,比如說到了大體時刻可能有一方 呃 他可能產生了具有的虧損,那麼他有很可能就會產生這個違約的這個情況 那麼期貨交易呢 爲了規避這樣的一個事情,所以他是採用了所謂的每日結算制度啊,所以我們來看一下 這裏面有兩個很重要的概念,一個叫初始保證金,一個叫維持保證金,所以你要到 這個開一張期貨合約的話,你必須要有一個保證金賬戶,在你的保證金賬戶上存 所謂的初始保證金,你纔可以去開一張合約的多頭或者是空頭 那我們來看一下 我們舉一個簡單的例子哈 比如說現在是有一張合約的這個價格是100塊合約的這個價值是100塊 那如果說保證金是10%的比例的話 所以你只需要存10塊錢就可以做多頭或者空頭 那麼 那你今天10塊錢進行交易 他可能會到明天可能會變 可能變成11塊錢 可能會變成101塊錢哈 現在價格是100 價格是100 你花了這個10塊錢的這個保證金 如果說到了明天 攢成了105塊 你是做多頭哈 你在這裏做多頭的話 你今天100塊錢去開了個多頭 你存的保證金是10塊錢 這是你的保證金哈 這個是你的初始保證金 那麼到明天有可能你漲到105塊 那麼你的賬戶上就會多出來15塊錢 多出來5塊錢 所以你的賬戶上就會變成15塊 啊 因爲你是做多頭 價格漲了 你 所以多了五塊錢 那麼你這五塊錢從哪裏來的啊 是從這個空頭的賬戶裏面來的 因爲你是做多 你是賺了五塊 那麼相應的空頭的那一方就虧了五塊 所以他的保證金賬戶上就會少了五塊錢 你就會多五塊錢哈 所以這個初始保證金 你存進去之後 他是每天都會變 他每天都有按照這個收盤價來結算 你的收益和和你的這個虧損 所以你的東西可能在增加 也可能在減少 如果說減少了一定程度 比如說減少到五塊錢的時候 呃 你就會收到所謂的 呃 毛巾擴 就是收到一個保證金不夠了 你要追加 所以我們把這個零件的這個值 我們把它稱之爲維持保證金 也就是你的保證必須要在這個五塊錢之上 如果說跌破這個維持保證金水平 你就會收到這個電話 說要追加這個保證金 所以你要追加到十塊錢 所以你必須要增加這五塊錢 然後變成十塊錢 你的倉位纔可以繼續 如果說你不追加的話 這倉位會被強行停掉 所以這就是每日結算的一個制度 那麼這個制度的話好處是什麼呢 就說你很少會發生違約的現象 你總會有足夠的錢去保證啊 來履行這個合約 啊 一旦低於某個零件值的時候 就是維持保證金的水平的時候 你會被強行平倉 所以這樣子的話 這個違約風險就會很小啊 下面我們來看一下期權 期權的話 我們在這裏介紹最基本的一些概念 第一個就是看漲期權 看漲期權是說你有權利 在某一個時間 按照某一個價格 這個價格叫執行價或者是履約價格 購買一定數量的資產 那看跌期權的話是反過來 你有權利按照某一個確定的價格啊來出售 某一定數量的這個市場 這些所謂的看漲或者是看跌這個期權的一個定義 啊 我們也可以把它分成這個從到期期限這個角度來看 行權這個這個實際來看 呃 可以把它分成歐式的跟美式的 歐式期權的話 只有在到期日那一天你纔可以去執行 美式的話 我們可以在到期日之前都可以執行啊 呃 當然說還有一些其他類型的 比如說板木大師的啊 這裏我們簡單來 來來一筆帶過啊 就說你可能行權是一個範圍啊 可能是最後十天或者是最後兩個禮拜 那麼這就是所謂的板木大師的 呃 期權的話也有多頭和空頭啊 所以期權是種權利 你購買權利的那一方叫做多頭 出售權利的那一方叫做空頭 下面我們簡單的介紹一下這個期權的一些種類 它的標率物資上可以是一些股票 所以叫股票期權 它的標率物資上可以是一些利率 那就是所謂的利率期權 標率物資上可以是一些 呃 期貨 所以叫期貨期權 標率物資上可以是一些外匯 就是外匯期權 標率物資上是些股票指數 就是股指期權啊 下面我們來簡單來看一下這個 看染期權 你可以做多頭 也就是說你可以買入這個權利 你也可以賣出這個權利 我們知道如果說這個 期權的話是種權利 所以它有價值好 所以這跟期貨交易不太一樣 期貨 一張期貨會在剛剛或者說一張這個遠期會在剛剛開始簽訂的時候 買賣雙方或者是這個多空雙方其實是不需要 呃 有額外的這個成本 對吧 因爲 在簽訂的時候 這個價值對雙方來講都是零 否則你不會籤的 如果說一張遠期合約 你覺得吃虧了 你肯定不會按照這個價格來籤 所以你一定會換一個約定的價格來切好 那麼 期權的話就不太一樣 期權的話是簽訂合約的一方有權利做某件事情 在未來要做某件事情 所以呢 你必須要支付這個價格 要付錢 這個跟期貨合約不太一樣 呃 所以這個權利是有價格的 那我們來看一下 你可以做多頭的這個看展期權 也可以做空頭的看展期權 多頭的看展期權意味着你買入的是這個權利 你空頭的話就是賣出這個權利啊 所以我們來看一下這樣的一個例子啊 呃 比如說我們現在的期權的標的物資上是一個股票 這個股票 呃 可能在到期的時候 這個股票價格是不確定的 那執行價格呢 我們是100 也就是說你有權利 在到期日這一天 按照100塊錢的價格從這個 空放的手裏去買這個股票 所以你的未來先進流 我們可以知道啊 應該是 我們把它寫成數學符號的話 在到期日的時候 你的未來先進流 如果是你是個多頭的 啊 看展期權的一個多頭 在大體時刻 我們通常用大體時刻來表示這個到期日這一天 他的未來先進流很確定啊 就是max 股票的價格到期日的時候 股票價格減掉k k就是那個在這裏的話就是100塊啊 就是那個約定的這個價格和零下面的更大 啊 因爲如果是負的話 你不會行選 這是一種權利 所以權利你可以放棄 所以只有在這個東西大於零的時候 你纔會去行選啊 所以這就是你的未來先進流 啊 那麼你今天的話是支付了這個5塊錢的價格 這c的價格是5號 我們用這個c表 這是一個擴就是看展期權 它的價格等於5塊錢 所以你今天是花了5塊錢 所以你今天的一個先進流是負的5塊錢 你未來的先進流呢是max 這個東西在這裏面 所以你總的利潤的話 我們可以把它寫一下 啊 就是減掉五對吧 我們把它寫一下 減掉五塊 但是說這裏面時間不太一樣 這個先進流發生的大體時刻到去這個是現在 所以我們可以把它折算一下 二的話是個無風險利率t的話是個到期期限以年爲單位 那這張圖的話是沒有考慮到這個折算哈 所以這張圖的話是沒有沒有這張折算 那稍微有點差別啊 但是 差別不是很大哈 所以這個圖的話就是他的一個未來先進流的一個 用圖表是的話 就是這樣的一個未來先進流 這是一個多頭的一個看展期權啊 你的未來先進度大概是這樣利潤 如果說你是做空頭的話 那麼你的這個先進流是完全反過來啊 就是這裏加一個負號 因爲你出售了這個權利 到時候多頭要來履約的話 你必須得執行好 所以如果說價格上漲的話 你就會虧很多錢 所以從這個意義上講的話 通途的看展期權的話 它的虧損是可以無限大 因爲這個股票的價格可以漲到無限大 那麼多頭看跌期權的話也是類似 對於多頭看跌期權來講的話 他的未來先進流就是 k減掉st 然後減掉這個期權的一個價格 期權的價格的話是七塊 在這裏是七塊哈 這裏k的話是70 執行價格是70啊 這就是一個多頭的這樣的一個看跌期權 他的一個未來先進流 但是說這裏也沒有考慮到這個時間價值不太一樣哈 這是空頭的 反過來啊 就說你會賣出一個期權 你會收到這個期權費七塊錢 然後如果說要履約的話 你會產生虧損 但是說最大的虧損是多少 最大的虧損就是 價格跌成零的時候 跌成零的時候 最大的虧損就70哈 所以每一股股票的話 你要虧損70塊 但是說你前面收到了七塊錢 所以最大虧損的話 是70點掉7 63號啊 這個是空頭的一個看跌期權 他的一個未來先進流 下面我們來簡單來看一下這個期權交易跟你一般的這個現貨交易 或者說 有什麼那個差別 我們這個例子可以看得出來哈 我們假定現在某個股票店的價格是10塊錢 對應的三個月期的這樣的一個執行價格爲10塊錢的美式看展期權的單程價格爲八毛錢 如果說 這個投資認爲 這個股票三個月後會漲到15塊 他可以以10塊錢價格買這個股票 也可以以0 8的價格去買這個期權 那我們來看一下這個return會很不一樣 如果用期權的去買的話 這個return要 高很多 因爲這裏面有槓槓 所以如果說是10塊錢 你預計漲到15塊錢的話 所以你的收益是50% 啊 15減掉10除以4啊 如果說你是 用八毛錢的這個期權去買的話 你最後拿到多少收益 也會拿到這個五塊錢的收益 因爲你可以 如果漲到15塊錢的話 你可以以10塊錢的價格把它買進來 以15塊錢價格把它拋售 所以你還是可以拿到這五塊錢的一個收益哈 所以你可以看一下你五塊錢的一個 利潤除以你的投入0 8所以這個收入的話遠遠超過50% 所以這兩種策略的一個差別就是這裏面有槓槓 所以期權是一個帶有非常大槓槓的這樣的一個 金融品種哈 我們今天這堂課的話就給大家介紹 期權期貨就介紹到這裏 我們下次課的話會介紹一些 市場配置方面的一些內容以及這個業績評估方面的一些內容 我們今天就到這裏