【北京大學】《投資銀行學》主講：馮科（全60講）從業教授帶你 風趣幽默看投行 P8 - 8.2.3_資產經營的八卦圖

那麼我們資產經營的定義是什麼? 我們是以價值為中心的導向機制 就是你一定要創造價值 以資產的價值形態管理為基礎 優化配置和結構動態調整 實現增值最大化 反正這四種資產相互轉化 實現資產增值的最大化 那麼資產的經營方式就是各種資產的相互轉變 所有的資產的經營方式 都可以概括為現金實體信貸證券資產的四種資產之間 四四一十六的十六種轉化 現金可以變成現金 現金可以變成實體 實體可以變成實體 實體也可以變成現金 實體也可以變成證券 證券可以變成信貸 那麼實體也可以變成信貸 現金也可以變成證券 相互循環交叉變化 四四一十六種形態 那我們看這十六種形態 逐一都給大家舉例 現金資產運作 現金資產現金化是什麼 就用現金換現金 對不對 人民幣換港幣 人民幣換美元 為什麼 那你要賭美元升值啊 對吧 那你要換的話 國家還不允許呢 對不對 那我們講的貨幣外匯交易就是嘛 你把人民幣換成美元 把人民幣換成港幣 你預計人民幣會貶值嘛 對不對 你要破7嘛 對不對 那你不得換嘛 那還有這個貨幣的掉期 比如說我是出口到美國的 我現在收了300萬美金 對不對 我擔心美元會貶值 那怎麼辦 那美國有個出口商 向中國出口設備 收了2100萬人民幣 他擔心人民幣會貶值 兩個人擔心的方向不一樣 那這樣的話你們都不要擔心了 你交點中間費給銀行 這千分之二 銀行跟你把這種擔心換掉 把擔心換成不擔心 對不對 那麼你不是怕美元不行嗎 那好 我給你換成人民幣啊 我給你 對吧 那就是外匯的掉期啊 叫scribe 就把你的風險和頭寸 給你擔心的東西換一下嘛 對不對 因為每個人的position都不一樣的 就是我坐著跟你們肯定是對面嘛 對吧 每個人的坐姿都不一樣嘛 如果我跟你們坐姿一樣的話 你們怎麼聽我講課啊 對吧 我們在龐大的市場當中 總是能找到對面的人嘛 對面的人意味著什麼 我們的訴求是相反的嘛 那麼銀行做什麼 我們就match這個訴求 match這個訴求是什麼 比如說金額跟幣種正好一樣 那我們就進行scribe 對吧 那這不就是現金資產現金化嗎 錢換錢嘛 對不對 那現金資產證券化是什麼 現金資產實體化是什麼 就第二行 你就第二行看 現金資產實體化是什麼 那我拿著現金 我買土地廠房機器設備辦公廠 那不就實體化嗎 投資實驗嘛 對不對 那麼現金資產的信貸化怎麼樣 那銀行放貸嘛 我把錢給你啊 你拿去花 然後你要給我還本付息啊 那不就銀行放貸嗎 取得了債權了嗎 那你要拿我 我要給你放貸款 你要把你的資產抵押給我 你的房產 你的這個土地啊 這個機器設備廠房抵押給我的 那麼就資產信貸化 那麼什麼叫資產證券化呢 現金資產證券化 那我拿了錢買股票 不就現金資產證券化了 這太好理解了 這每一行都有變化 對不對 四是一十六是互變的 那我們就先橫著看再豎著看嘛 對不對 那我們再橫著看第二行 就是實體資產運作 那實體資產現金化怎麼樣 那我出售資產和股權套現啊 對不對 我這工廠賣給你了 土地設備 你估一個價 對不對 我投資的時候一千萬現在賣給你 凡是賣實物資產可能都不值錢 那五百萬乾不乾 對吧 那都是這樣子 或者我這土地值錢了 我買的時候三萬塊錢一畝 現在是九百萬一畝 那深圳就是這樣啊 那你八十年代買的話 三萬一畝 現在九百萬一畝 對吧 那你我現在工廠那個設備 我就忽略不計了 房屋你也不要了 破爛不行了 你光要我這塊地 好 我賣給你 對不對 那不就實體資產現金化 我就拿錢走人了 對不對 還有我就說我不賣給你 賣地這個政府不允許怎麼辦 不允許我就賣股份給你啊 我把我這個貿易公司 工廠的股份賣給你啊 對吧 賣給你的話你變成實際控制人啊 將來要拆遷的話 那政府得補償你啊 對吧 你不是補償我啊 你不是不讓我賣地嗎 我就賣股份給你 那也是實體資產現金化 那我就 那還有一種就典當嘛 典當就是開一張當票 我把就是東西 古代的電影 把手鐲手錶拿去典當 你們沒去澳門旅遊 你去澳門旅遊 看到滿大街都是鴨 對不對 所以你們去澳門旅遊還可以逃 就是到那個典當行 有好多人把名錶 在那典當 比如這個名錶 值二十萬 那你就只能當五萬 過了時間怎麼樣 這個典當行就加三萬八萬 放在那 他過了這個 他屬於絕當了 對吧 他等於說沒有 沒有贖回的時間過去了 那這個典當行就可以賣你的東西 對吧 那好多人就去那買名錶 你在市場上二十萬 那八萬 對吧 那也可能壞不得呢 去但是你要失貨 對吧 就是典當嘛 把你的物品 食物拿去典當 這叫實體資產現金化變現 對不對 那麼實體資產實體化是怎麼樣 就是股權互換 資產互換 比如說我是這個 華為 你是 你是這個 芯片 製造商 比如說你是MACS 或者是你是 現在華為的合作夥伴是誰 美國的高通 對吧 那咱們為了戰略合作怎麼辦 咱們要把蘋果幹掉 對吧 因為蘋果是用他自己的OS系統 對吧 華為是用高通的這個芯片系統 對吧 那我們倆就換股嘛 對不對 你高通是上市公司 你用5%的股份換我華為15% 我們結成戰略聯盟 對吧 這種換股就是什麼 實體資產實體化 對不對 那就換股嘛 我並沒有變現啊 我只是說我的機械設備有一部分歸屬於你了 你的機械設備有一部分歸屬於我了 對吧 那麼實體資產的這種 現代化是什麼意思 飛機租賃啊 比如說我這個 波音飛機 租賃給你 租賃就是一種信賴嘛 就是他加了利息嘛 比如說你國航要買飛機吧 你直接一次性付款10億美金 對不對 你一下子買100臺 那就要1000億美金 那你沒那麼多錢 你說我分期付款行不行 可以 分多少年 分10年 那就每臺20億 20億包含的利息7.2% 因為1加上7.2%的十次方 就10億乘以1加7.2的十次方 等於20億 對吧 就是負利 計算的話是10年翻一番嘛 對不對 用7.2的增長率 對不對 那不是10億變成20億嗎 那我現在你國航不需要給我10個億 你只需要給多少 20億除以10年 就是除以127 除以127 等於每期給多少錢 你們除一下嘛 20除以12 這個大概1億多嘛 對吧 你每個月 不是12期 127 每個月只給1000多萬嘛 對吧 那你就說 你等於是按揭了一個飛機嘛 等額等比例給錢 本息等額等比例嘛 對吧 那你就把這個供款 等於你供了一個飛機 你的經營成本就是 燃油費 空乘人員和地面人員的費用 停泊維修費用 再加上你的月供 對吧 用你的這個機票銷售收入 減去你的這些費用 就等於你的毛利率嘛 對不對 航空公司就這麼算的嘛 對不對 那飛機的經營租賃 它本質上就是一個按揭貸款 那就要 你一個飛機 是個實體資產 實體資產的信貸化 你把它變成一個放貸 那就實體資產的運作 那麼實體資產證券化就最簡單了 就證券化就是把它上市嘛 對不對 你把它變成 股票上市嘛 證券化嘛 對不對 那我們看到第三行 信貸資產運作 信貸資產現金化是什麼意思 信貸資產現金化 就是你就收回債權取得現金啊 到期啊 對不對 信貸資產現金化是什麼 商業票據貼現啊 什麼叫商業票據貼現 比如說我跟你 說啊 我借給你錢 等於說 企業之間會有奢銷的嘛 你要給我開一個商業承兌匯票 我這麼說吧 大家如果聽不懂的話 我這麼簡單講 如果萬科跟寶鋼買鋼材 萬科不會馬上給錢 他會給你開個承兌匯票 半年後給錢 那麼 那寶鋼就會把半年的利息算到鋼架上 他絕對不省 他絕對不會便宜你 對吧 因為你半年付錢就要把半年利息給我 對吧 那萬科怎麼樣付這個錢呢 萬科他就找深發展是當地的銀行 跟萬科合作 萬科就存在他那裡 三千萬保證金 然後 平潭銀行就開出一個億的 銀行承兌匯票 對吧 等於說銀行給了他七千萬收信 對吧 那麼這個承兌匯票 收錢的人是誰呢 是寶鋼 他的票上寫上 半年後六個月後見票即付 就是說對於我銀行承兌 你不用找萬科了 你找我 六個月一到 這一個億我給你現錢 對不對 那就很有信用了對不對 那麼好了 這筆錢是不是 寶鋼已經發貨了 萬科的錢沒到賬嘛 半年後纔到賬嘛 那他是不是債權 是不是債權 以票據形式表現的債權 對不對 那好了 寶鋼他又要買原材料 又要買這個焦炭 又要買這個 鐵礦石 怎麼辦呢 他著急用這個錢 那他就向 他所在的開戶行 普發銀行貼現 說這個普發銀行我告訴你 萬科欠我一個億 這一個億不是萬科承諾的 是深發展承諾的 深發展表示六個月後 無條件支付我一個億 現在我把這筆錢 背書給你 我轉讓給你 普發銀行說可以啊 但是我們是開銀行的 轉讓你要提前用錢 就得給利息 對不對那時候給多少利息 5% 那好你現在把一個億的票給我 我現在給你錢用 9500萬 我先把利息扣起來 對吧 到了六個月以後我直接 從這個深發展就拿回來 對不對 一個億 我就賺了500萬 那麼萬科到期以後怎麼辦 就得還7000萬給深發展 這個鏈條 都有銀行介入 就不用擔心商號的信譽 這叫銀行成對匯票 但這個過程本質上 寶剛對萬科的債權 是通過什麼 商業票據來表現 然後他把商業票據變成現金 這個過程就叫 現代資產的現金化 明白沒有 這就現代資產的現金化 那麼現代資產 他可以實體化 你還不了錢了對吧你給我抵押一套房子 你房子值1000萬 打六折抵押給我 現在你還不了錢了 我就把你的房子扣下 然後我就市場上拍賣 拍了700萬 700萬都跟你沒關係了 我取的抵押物 就叫現代資產實體化 第一步是取的抵押物 第二步是債轉股 我借個錢你不還 那我變成你的股東 那好多上市公司就這樣 上市公司把股份 質押給銀行 然後爆倉了 跌破了質押價值 你又沒錢補對吧 那這個股票就變成誰 變成銀行 還有一種就是 現代資產實體化 就是你點檔你贖回 比如說你點檔了保時捷 你保時捷買了200萬 你臨時要用50萬 點檔給點檔行 當你的周轉結束的時候 趕緊還上50萬 把你的保時捷 給取出來 這叫贖回 叫現代資產實體化 把它變回來 那麼現代資產的 現代化就是債權的掉期 互換 現代資產還可以現代化 比如說我 我是萬科 你是保安 大家都深圳的企業 你在建行 我們都有一個億的貸款 我的貸款是六月份到期 你的貸款是九月份到期 你想提前還款 我想推後還款 我們換 把期限換一下 都是一個 一個評級的企業 都是銀行的優質客戶 都同意換 交點手續費換 銀行就不用特別 安排資金 你們倆的需求對沖了 這就叫現代資產 現代化 那麼現代資產證券化 就是做成 MBS和ABS MBS就 Mortgage Banking Security ABS是Asset Backup Security 就是 就是這個 貸款支持的證券化 或者是資產 支持的證券化 對吧 那Security是證券化 Backup是支持 那你是怎麼樣 比如說有個 南京長江大橋 南京市政府做了 投了五十個億 那每年的收費 五個億 投資回報百分之十 那南京市政府說 我這個錢進去了 我還想借來水廠電廠沒錢怎麼辦 證券化 那你就把未來十年 十五年的收益權賣給投資者 百分之十 那中信證券就給你發行 一個證券化產品 這個基礎資產就是南京長江大橋 那麼這個收益權 保障就是它的收費 如果它低於百分之十 南京市政府用財政收入補償 那做成一個標準化產品 賣給市場 回籠五十個億 我的橋還在那繼續通行呢 在收費呢 但是我就變成五十億現金 我可以建水廠電廠 這就叫資產證券化 這叫ABS 資產支持的 橋樑資產支持的證券化 大家很好理解吧 那最後一行我們看一下 對不對 那就是證券資產運作 證券資產現金化 那我發行股票 或者開放式基金贖回 那麼證券資產的實體化 我就下市嘛 什麼叫下市 我不做上市公司了嘛 我從一個public company 變成一個private company 我不做上市公司了 對不對 我不要做上市公司 我把這個 這叫下市 也叫私有化 那化叫證券換資產 化叫股權 那也是可以的 怎麼叫證券換資產股權 比如說我這個證券 我這個是個上市公司 我看好你這個企業 對不對 比如說我是 我還是寶鋼 對不對 你是廣東的韶關鋼鐵廠 和湛江鋼鐵廠 對不對 那你當地的市場也不錯 那好我要收購你 收購你我沒錢怎麼辦 我向你發行股票 對不對 我用股票來 認購你的資產 然後你變成寶鋼廣東分公司 對吧 然後你廣東省 國資委就持有我寶鋼的股票 你隨時可以變現 但是因為你是 叫小飛 叫小額的流通者 你是被限制12個月 如果你是實際控制人股東 要限制36個月 那這就叫什麼 證券資產 這個實體化 對不對 我用我的股票去換你的 鋼鐵廠 那你有什麼好處 你可以隨時變現 我有什麼好處 我不用再建鋼鐵廠 我的產能就到了 我的區域覆蓋 我從上海幹到廣東去了 我跟你講的這個案例不是假的 寶能真的是把韶鋼 和湛江鋼鐵都收購了 真的跟他說了 他是通過 蒸發的形式 用證券認購資產 換資產的形式 來實現 這就是資本運作 又是資產運作 又是資本運作 這就是證券資產的實體化 那麼證券資產的現代化 那我們就把股權質押 我們有股票 我們上市公司控股股東 擁有他的股票 那他就質押給銀行 大家注意 實物資產房屋叫抵押 凡是證券資產 在法律術語上叫質押 所以大家要搞清楚了 別人說我拿證券在你那去抵押 這就外行了 說外行話了 凡是證券金融資產 叫質押 就股權質押 融資融券的融券 我把這個股票 我這個券 暫時不用 我借給你用 我為什麼跟你借 我不看好我看他家股票要跌了 眼看三千點變成兩千五百點 我跟你借券給賣掉 我手上啥沒有 這個邦基他果然掉了兩千五百點 我用更便宜的錢買回來 還給你 我在三千點賣掉的時候 比如說是十塊錢 兩千五百點買回來五塊錢 我隔空掙了五塊錢 空手套白狼 這叫融券啊 叫證券資產 信貸化 我不是借你錢我借你券啊 對不對 那借券的人說我被套住了 我的投資策略就是 不漲回來我不出 現在我這個券在手上閒著也閒著 你要借 借給你收利息啊 給我點利息啊 我們一定要 match各種需求 在市場上各種需求的人 都有千奇百怪 對不對 投行就是要 就是要 match這種需求 就把這個 魚給嚇出來 出各種因緣俱灰 讓各種不同的需求的人 給他撮合成功 撮合嘛 對不對 那最後一格了 四十一十六 叫證券資產 運作的證券化 證券資產還能證券化 那我最典型的就是 就是用股票認購 ETF基金啊 股票是不是一個證券啊 ETF基金也是個證券啊 對不對 那你用一種證券換另外一種證券 不就是證券資產證券化嗎 對吧 現在ETF基金有兩種形式 你直接可以用現金資產淨值 用基金的淨值去認購 另外一種是你可以構造一個 投資組合portfolio 用股票來認購 它有兩個路徑 那麼這個路徑 我們將來會給大家介紹 這叫證券資產證券化 對不對 那我們看到這個就 很清楚了 對不對 那就說四十一十六 這些狀態可以互換的 對不對 這個講完了 大家就理解前面這個圖 它之間可以交叉互換的 自己跟自己也可以換的 對不對 那它就表現出這種 我這是詳細解釋了 十四種並且舉例說明 這叫資產運營 那麼投行的活動 就是這些活動 那你們如果比我更牛的話 你再舉例出來告訴我還有 別的活動 就除了這十六種你還有別的 沒有了 基本上囊括所有了 如果你再舉出來 都能在裡面對應上 對不對 所以這個其實也不複雜 它就是這種資產形態的變化 你說你幹投行的幹什麼 就是在幹這種事情 就是每天都在幹 這種狀態轉換 對不對 如果你哪天沒活幹了就等於說你沒辦法狀態轉換了 對不對 你做狀態轉換的過程當中 要實現價值創造 對不對 但是我要提醒大家 不見得每次轉換都是價值創造 價值創造 它的如果成功了 就是正值 失敗了就是負值 負的價值創造就是價值毀滅 對不對 什麼叫價值毀滅 你十塊錢能買的股票你是基金經理 當機掉到五塊 然後你預計還會掉到三塊 趕緊賣掉 那你就是價值毀滅 你創造什麼了 對不對 大家不要以為總是能創造 但是我們的願望是好 就是要實現價值創造