【公開課】股票、期權基礎知識（全20講）投資理財必看 P6 - 6.6.06_簡單套利策略

大家好,我是上交所個股期權特別講師朱曉寧,那今天給大家介紹簡單套例的策略,那學完前面幾種策略,投資者應該都基本理解使用期權的一些前提,比如在使用背對開倉保險策略或者買入認購買入認估等策略的時候都需要對標的證券有一個比較明確的方向性的預期,比如說大漲小漲不漲不跌小跌大跌等等, 而且對於這種判斷還有時間上的一些限制,比如說是一個月內小漲還是兩個月內都不漲不跌等等, 那可能有投資者會問在期權交易當中,如果對標的證券沒有一個明確的方向性的判斷, 那麼在這種情況下,期權交易能否幫助投資者獲得收益呢? 在回答這個問題之前,我們先來分析一個期權全真模擬交易時期的一個真實的案例, 在2月12號的時候,有一個投資機構發現6月份到期的上汽集團的認購期權的隱含波動率相差很大, 6月到期,行權價爲12塊錢的認購期權的隱含波動率是89.93%,價格是3.551元, 而同月到期,行權價爲15塊錢的認購期權的隱含波動率爲40.81%,價格是0.798, 當天上汽集團的股價在13塊5左右。 那經過分析,該投資機構認爲行權價爲12塊錢的認購期權的隱含波動率過大, 比上汽集團120天的歷史波動率大概是30%,大了約60%,因此判斷該期權的價格被嚴重高估了, 因此該機構選擇賣出被高估的行權價爲12塊錢的認購期權, 同時爲了防止風險,這個機構又買入了相同數量估值正常的同月到期的不同行權價的認購期權, 用來對沖賣出認購期權的風險。 請注意,在其他條件不變的情況下,標記證券的波動率越大,期權的價值越高。 那在進行完這些操作以後,該機構希望賣出的6月份到期12塊錢行權價的認購期權的隱含波動率, 與買入的6月份到期15塊錢行權價的認購期權的隱含波動率, 會逐步趨於一致,即被高估的期權價格將會迴歸正常的價格。 如果這個機構的這個預期得以實現的話, 那麼在風險基本鎖定的情況下,該機構將會獲益。 那麼在實際操作當中,3月5號的時候,上期集團的股價是12塊8毛6, 該投資機構對該操作進行了平倉, 以2.05的價格買入平倉12元行權價認購期權, 同時以0.798塊錢的價格賣出平倉15塊錢行權價的認購期權, 那這一操作獲利1.501元, 那這個1.501元是由3.551減去2.05, 然後加上0.798減去0.798,最後得出了1.501。 那這裏可能投資者會問,一方面上期集團的股價12塊8毛6, 低於之前的股價13塊5, 那15塊錢的行權價的認購期權的這種虛值程度更深了, 另一方面隨着時間的流逝, 這個期權的到期的天數減少, 這些都應該預設的6月份到期15塊錢行權價的認購期權價格應該下跌, 但實際上這期權的價格卻保持不動, 都是0.798, 那麼這裏面的原因可能是這個期權的隱含波動率出現了上升, 在這個操作當中, 我們可以看出該機構並沒有去預判這個上期集團未來的股價的走勢, 只是發現了呢一個被價格被高估的一個期權, 那麼它的依據就是這個期權對應的隱含波動率偏離過大, 於是該機構選擇了賣出被高估的期權, 同時呢爲了對沖這個賣出期權的這個風險, 該機構又陸續買入了這個同月到期同類期權, 但是不同期權價價格沒有被高估的期權, 通過上個例子可以看出該投資機構做了一個簡單的套利策略, 以通過賣出一個價格被高估的期權, 再買入一個同月到期價格正常的同類的期權做對沖, 實現了獲利的過程, 這裏呢投資者可能會有以下三個問題啊, 首先如何判斷某一期權的這個價格到底是被高估的呢? 一般來說呢期權的價格的高低呢, 由標的證券價格標的證券波動率等等這些因素來決定, 因此呢當標的證券價格啊, 還有一些其他因素已經確定的情況下, 期權的價格是否被高估可以通過隱含波動率這個指標來判斷, 對於期權的價值如何受這些因素的影響, 建議投資者可以觀看期權的價值這個視頻的課程, 那麼在這裏隱含波動率是通過期權價格和標的物的價格, 等因素來推算出來的, 投資者不用自己計算, 那麼常見的期權的客戶斷都有隱含波動率這一項, 如下圖用紅色方框框住的這一欄即是, 一般來說如果隱含波動率高於歷史波動率達到一定程度的時候, 再加上某一新權價的隱含波動率, 明顯超過其他新權價的隱含波動率, 就可以被認爲是過度偏離, 也就是這一期權的價格被高估了, 比如本例當中, 12元新權價的認購期權的隱含波動率接近90%, 超過歷史波動率60%, 而同月到期15元新權價的認購期權的隱含波動率爲40.81%, 這裏面要特別提醒投資者注意, 期權的價格是否被高估並沒有一個客觀的標準, 隱含波動率只是一個參考的標準, 這需要投資者結合實際情況, 結合歷史波動率以及同月到期其他不同新權價的同類期權隱含波動率去進行判斷, 好,這是第一個問題, 第二個問題, 爲什麼要買入一個期權做對沖呢? 也就是說, 當投資者看到一個期權的隱含波動率顯著偏高, 價格被高估的時候, 是不是隻賣出這個期權就可以了呢? 如果投資者僅僅是這樣做的話, 面臨的風險會很大, 比如說在上述的案例當中, 如果只賣出一個認購期權就完全變成賭方向了, 當天上級集團的股價是13塊5, 如果之後股價大漲, 比如說漲到了18塊錢以上, 賣出的認購期權將會使得投資者出現了大幅虧損, 而且上漲的幅度越大, 投資者虧的就會越多, 因此呢, 在這個時候我們就需要做對沖, 那麼在賣出這個一個行權價的認購期權的時候, 我們可以再買入相同數量的, 同一到期日行權價較高的認購期權, 價格上漲的風險就會得到控制, 在本例當中, 該機構是賣出了12元行權價格的認購期權的同時, 買入了同月到期15元行權價格的認購期權來進行對沖, 第三, 爲什麼要買入15元行權價的期權進行風險對沖, 而不是買其他行權價的期權呢? 根據上述的分析的思路, 這一策略的主要操作原理是尋找被高估的期權, 然後用價格正常的期權來進行對沖, 相比之下, 行權價是14塊錢的期權的隱含波動率是47.27%, 價格是1.352, 那麼投資者可能認爲這一期權的價格也被高估了, 而行權價是15塊錢的期權的波動率僅爲40.81%, 價格爲0.798, 價格相對正常一些, 那麼或許投資者會認爲買入行權價格是14塊錢的認購期權, 能夠提供更爲穩妥的保障, 因爲這兩個期權的權利性之差大於行權價值差, 但是這一操作的收益卻不及實際案例當中的收益, 結合這一策略的操作思路與理念, 本例當中投資者選擇的是行權價格爲15元的期權進行對沖, 我們再對上述案例中的策略操作進行損益分析, 根據下圖, 我們可以計算出這一策略的盈虧平衡點是14.753元, 那麼這是由12元加權利金之差得到的這個數14.753, 那麼當到期日上期集團價格在12塊錢以下的時候呢, 賣出的12元行權價格的認購期權和買入的15元行權價格的認購期權都會毫無價值的過期, 投資者能夠取得最大盈利是2.753元, 最大盈利也就是一開始的權利金之差, 那麼當到期日上期集團的價格在12元到14.753的時候, 那麼賣出的12元行權價格的認購期權被行權, 買入的15元的行權價格的認購期權毫無價值的過期, 這個時候投資者都是盈利的,盈利的數額在0到2.753之間, 具體的盈利數額取決於到期日上期集團的價格, 那麼當到期日上期集團的價格在14.753到15元的時候, 賣出的12元行權價格的認購期權被行權, 買入的15元的行權價格的認購期權也會毫無價值的過期, 投資者出現虧損,虧損額在0到0.247之間, 那麼當到期日上期集團的價格在15元以上的時候, 賣出的12元行權價格的認購期權被行權, 買入的15元行權價格的認購期權也被行權, 那麼投資者就必須以15元的價格來買入上期集團的股票, 並以12元的價格來賣出, 那麼這個時候就會產生3元的虧損, 再加上一開始的權利金值差, 投資者就會出現了最大虧損,最大虧損是0.247元, 特別需要指出的是, 儘管我們仍然如同分析背對開倉保險策略一樣, 分析了這一策略的到期日損益情況, 但在現實投資過程中, 投資者採用這一策略的時候, 很少會持有到期, 一般情況下, 當賣出的被高估的期權的價格逐步收斂迴歸正常的時候, 投資者就應當尋找一個合適的時候, 將這個頭寸來給平掉, 然後在市場當中尋找另外一份被高估的期權合約, 再進行類似的操作, 那麼從上述的分析可以看出, 投資者在這種投資策略下, 不需要對標的證券進行方向性的判斷, 就是找出被高估的這個期權, 然後再進行風險對沖即可, 那麼在上述的案例當中, 投資者賣出和買入的是認購期權, 那麼在現實生活當中, 認估期權也同樣可以用來進行類似的策略操作, 原理基本一樣, 即賣出價格被高估的認估期權, 同時買入相同數量同樣到期, 不從請權價價格正常的認估期權來進行風險對沖, 那麼這裏面我們爲方便起見, 我們仍然使用這個認購期權來進行分析, 好,我們來分析這個策略的幾個關注點, 首先,第一個,如何找出被高估的這個期權, 前面已經闡述過, 投資者可以通過隱含波動率是否偏離, 來判斷期權是否被高估, 一般來說, 如果隱含波動率高於歷史波動率達到一定程度的時候, 或者說同月到期同類的期權當中, 某一型權價的期權的隱含波動率, 明顯超過其他型權價的隱含波動率, 那麼投資者就可以重點關注了, 但是要注意隱含波動率偏離多大, 纔算是期權價格被高估, 其實並沒有一個客觀的標準, 投資者可以結合着標的證券的實際情況, 結合着歷史波動率, 以及其他不同型權價的期權的隱含波動率來進行判斷, 那麼爲了方便投資者更好的判斷波動率是否偏離過大, 我們知道有一個波動率微笑的概念, 那麼波動率微笑的概念這裏面陷於篇幅的原因, 我們就不做詳細的解釋了, 有興趣的投資者可以參閱個股期權水平測試輔導讀本的相關的章節的內容, 第二,投資者應該在何時平倉走人, 如前面所述, 投資者可以在賣出的被高估的期權的隱含波動率下降到正常的範圍的時候, 就可以平倉來獲利, 另外,如果標的物的價格出現了大幅的上漲, 漲到15塊錢以上, 那麼這個時候不管是賣出的12塊錢的行權價的認購期權, 還是買入的15塊錢行權價的認購期權都會變成實質的期權, 這時候就會有一些虧損出現, 因此當標的證券往這一方向來發展的時候, 並且這個趨勢比較明確, 投資者就應該及時的平倉走人, 好,第三,什麼情況下投資者可以持有到期, 那麼如果標的物的價格大幅下降, 這個時候兩個行權價格的認購期權都是虛值期權的時候, 在到期日兩個期權都會毫無價值的過期, 這個時候投資者可以在到期日取得最大利潤, 最大利潤就是這兩個認購期權的權利金值差, 在這種情況下, 如果標的證券大幅下降, 並且趨勢清晰明顯的時候, 投資者就可以考慮持有到期, 我們再來看這個這一策略的風險揭示, 通過上述的描述, 投資者可以看出這種波動率的交易並不能保證一定會取得收益, 當到期價格變化到了一定程度的時候會出現一定的虧損, 投資者在進行賣出12元行權價認購期權和買入15元行權價認購期權以後, 要密切關注標的股票價格的變化情況, 當價格變化超過一定程度的時候要及時平倉, 需要注意的是波動率不一定會必然收斂, 通過以上的描述, 我們可以看出在期權交易當中, 即使投資者對於一些標的證券沒有任何方向性判斷的情況下, 也可以採取套利的策略獲取收益, 具體的操作可以是賣出價格被高估的期權, 同時買入相同數量同月到期, 但是不同行權價的同類期權進行風險對沖, 由此進行相關的套利, 在使用這一策略的時候需要投資者做到以下幾點, 第一,證券判斷選擇被高估的期權, 第二,一定要進行對沖的操作, 規避市場的波動的風險, 第三,根據市場以及標的證券的價格變化, 期權的波動力變化等選擇合適的平倉時期, 最後要了解這一策略的風險, 好,那今天的簡單套利策略就給大家講解到這, 希望對大家有所幫助,謝謝大家。