【北大滙豐商學院】《私募股權投資》【全65講】經濟金融必修 P16 - 16.16.16.私募股權課程 第16集

好的,接下來我們給大家介紹一下 這個私募股權募集的過程中 涉及到了一些法律問題啊 就是主要我們還是討論這個法律文件 呃,首先呢,這個就跟股東 我們註冊成立一家公司 我們需要向工商管理部門 提交一些文件一樣 那我們要成立一個有限合夥基金 像主流都是有限合夥 那麼我們也需要提交一系列文件 啊,包括每一個有限合夥人簽名的 有限合夥協議 啊,有限合夥協議 那麼英文叫 Limited Partnership Agreement 簡稱叫LPA LPA 那麼甚至中國證監會在要求我們 備案這個基金的時候 他會要求我們把LPA 呃,給他 那有限合夥協議裏面有什麼東西呢 有限合夥協議裏面就有好多東西 呃,通常來說 呃,包括我們基金的組織事項 基金註冊在哪裏呀 運單位運營的場所在哪裏呀 我們出多少錢 我們哪些人是合夥人 那麼這裏我要強調一點啊 這個有點有意思一點 就是我們經常這些有限合夥人彼此 呃,不是很熟悉啊 也不關心彼此是誰 那麼他們談的條款 比如說我之前講 我們通常基金條款2% 到20%啊 2%的基本管理費 20%的這個業績獎勵 這個事實上 有個別的土豪啊 或者是我們強勢投資者 他可能會要求特別的對待 比如說有一些特別大的基金管 呃,特別大的這個計劃投資者說 哎,我出個10個億 你給我1%的管理費 然後呢,業績獎勵呢 我不給你20% 我給你10% 可不可以呢 可以的 因爲每一個有限合夥人都是分賬處理的 那這裏邊的話呢 就涉及到一個保密的問題了啊 但是這個在有限合夥協議裏面 可能公衆版就不會提前 他們可能會籤一個 我們叫什麼呢 英文叫side letter 就是邊上加多一條啊 這個是可以的啊 這個是可以 甚至有些投資人要求共同投資權 什麼叫共同投資權呢 呃他的意思就是 呃假如你這個基金投了這個項目 那我作爲大投資者 我有權利跟投啊 那跟投的話呢 有的是付管理費 有的不付管理費啊 所以這些東西都可以在我們的 有限合夥協議裏面規定 還有基金收益的分配 就我們之前給大家介紹基金那個 瀑布式的這樣一個分配 還有呢稅收啊 這個是挺逗的 美國的這個基金呢 他實際上是 通常說一隻美國基金 通常會分成兩部分 一部分是美國的那些 這個非營利機構啊 就是那也是大投養老金 呃這個捐贈基金慈善基金 另一部分是 美國的印交企業所的 是另外一部分機構 兩家兩部分分別成立一個子基金 然後再把錢彙集到一個母基金去做投資 這樣雙方都能達到稅收利益的最大化 這是一種 還有呢基金運作管理權限怎麼分配 是究竟給像我們公司制裏邊 就是給公司的高管團隊 還是呢像基金制裏邊呃有限合夥制裏邊 我們給基金管理公司的 這個合夥人們來處理 那麼投資目標投資範圍 也會做一個限定 舉個例子啊 我們假如做一個 pre IPO 基金 我們可能會這樣規定 我們單筆投資不超過基金啊 資本的20% 那就是限定說我們這個基金 最少要投5個以上項目 防止你把所有的雞蛋都放在一個 籃子裏邊 那就可能會出事 啊我們設定的投資範圍 大中華地區或者是 啊中國地區甚至就廣東地區都可以 那麼投資的產業領域 限於我們自己有限合夥人同意的 就是你跟我入眼的時候 你跟我說你要投哪項目 呃那麼當然了 作爲基金管理公司可能會 呃刻意的把這個這個投資限制放寬 一些啊不要捆住自己的手腳 這也是一種合理的處理 還有呢 會計師想我們請哪個會計師啊 那會計師必須大家信得過啊 那麼還有什麼呢 權益轉讓 通常來說根據法律的規定 有限合夥人權益的轉讓都必須 僅有普通合夥人同意啊 所以呢呃這個的話呢我們也要定義一下 然後呢 通常來說有限合夥權益的轉讓 啊包括股東權益的轉讓 都是要優先轉讓給我們現有的投資人 這也是一項 然後解散清算 就萬一將來什麼情況可以解散 比如說呢 呃我們出過一個非常有趣的事情 某著名基金管理公司的高級合夥人 跟別人私奔了 當然這個比較搞笑的是 呃跟他私奔的那個女生是我們 滙豐商學院的校友好吧 那麼這是一個非常大的基金管理公司 管幾百億 然後呢高級合夥人跟人私奔了不幹了 你說我們這幫LP慌不慌 慌了啊那按照我們基金的章程怎麼辦啊 那基金基金的這些LP就有權利 召開一個會議特別的會議 討論咱這基金還要不要幹啊 後來大家經過審慎的商量 覺得還要繼續幹 那這樣我們就從底下這個 呃這個高管裏面挑一個感覺 還能頂得上的啊 就來頂他的位置 那位大哥私奔完了之後 又被滙豐這個女生給蹬了啊 很悲催的又回到了 這個他老婆那邊 這個也是我們投資界很搞笑的一個事 當然客觀上我對這個私奔的人 我不說他名字 我非常尊敬他 他的投資收益也非常好 那麼他的人品也很好 但是就在這個事情上呢 他讓全世界都知道什麼叫私奔啊 而且他還寫了一首 非常著名的私奔之歌 那個溫學造詣也是我望塵莫及的 好吧 那麼這有限合夥協議的這八卦 我們不八卦太多啊 那麼有限合夥協議湊完之後 我們弄成一個私募股權基金 私募股權基金呢 在這個把管理權限委託給普通合夥人 這就需要一個我們叫管理協議 那麼我們又知道 普通合夥人實際上是一個皮包公司 他實際上是沒有實體運營的 他主要專業功能就是背黑鍋 承擔無限連帶責任 所以呢他又會通過一個顧問協議 把這個管理權限 再委託給這個投資顧問公司 也就是真正的基金管理公司 實際上在美國的話呢 根據美國的1940年投資公司法 美國很逗啊 我們給他講稍微八卦一下 美國的這個基金啊 正式法律名稱叫投資公司 英文叫investment company 所以呢如果你在美國看到這個單詞 investment company 不要以爲是一箇中國異議上投資公司 就是基金啊 那麼美國的這個基金管理公司叫 investment advisor 他需要在美國政府那邊備案啊 那麼在2008年次貸危機完了之後 美國政府 而美國的國會又出了一個 2010年的這個監管法案 要求創投基金 私募股權 對沖基金 還有這個公募的基金 全部都要在美國證交會那邊 強制基金備案 當然小型的創投公司是可以豁免 因爲創投不是惹禍的 惹禍的其實是對沖基金 結果呢把我們私募股權也帶溝裏 那中國的目前來說這個 基金管理公司備案的話呢 都是到中國基金業協會去備案 而且不是強制性的啊 就我們三五個朋友 湊一個小有限合夥企業 想投自己彼此朋友的公司 這個根本就不需要經過備案啊 政府不會管那麼寬 而且我們不是現在強調見證放權嗎 那麼基金的這個法律框架裏面 最高權益機構呢 理論上來說應該是基金合夥人會議 但是呢因爲合夥人呢通常我們說了 這個不是那麼經常開會 那麼具體決定一個項目投 還是不投的這個部門呢 我們叫投委會啊 投資委員會 那麼投委會的組成就很有意思了 那各種各樣的這個做法一般來說啊 一般來說 我們中國的這個投資者跟國外很不一樣 國外的投資者呢 一般來說在投委會中間的出現的概率 並不是太高 中國投資者一般也有點奧運精神 中了餐館 所以他們特別喜歡那個加入投委會 這是中國特色 也就是中國投資者加入投資委員會的 這個比例是挺高的 那麼投委會可以在基金這個層級 也可以在普通合夥人這個層級啊 看不同基金的這個架構設計 但是我普遍見過的一些比較大的 一些基金管理公司 都是在投委會里面都是這個 GP佔主導啊 比如說我舉個例子 像鼎輝的某一個地產基金 他的這個 投委會的構成是兩個GP 一個LP的代表 那麼像東方富海啊 第一期基金啊 第一期基金2006年的第一期基金是 總共五個投委會呃成員 那麼三個GP 兩個LP 應該是這樣子 然後我們不管看哪個結構 你會發現都是LP是弱勢群體啊 弱勢群體當然GP敢橫LP嗎 不敢因爲這是一個連續博弈 因爲我們每到十年 這一期基金收尾的時候 我們就甚至可能五年 我們基金就得重新再募資了 如果你在上一期黑了別人 到下一期的話 誰還投你啊 所以這個行業裏面人品很重要 你坑了別人 你就沒有下一次啊 那麼 那至於沒法加入投委會的人怎麼辦呢 我們總得有個安徽獎啊 所以我們又發明那個東西叫 顧問委員會或者諮詢委員會 現在英文叫advisory committee 所以中國的翻譯的話呢 有人翻顧問委員會 有人翻自委會 我看很多基金都翻成自委會 那麼投資者可以加入自委會 那麼自委會的它的權限呢 就是屬於那些表決那些有 法律衝突的有利益衝突的這個事項 比如說舉個例子 我們基金呢已經到了10年了 但是基金暫時還關不了門怎麼辦 那就 自委會表決他要不要再延期啊 我們不是說兩次延期每次延一年嗎 或者是我們高級合夥人跟別人私奔了 我們要不要基金還要不要辦下去 這個事情不能投後來決定 必須自委回來 或者是我再舉一個很常見的情況 我們的第一期基金投了一個企業 這個企業呢 現在經營情況不是特別理想 結果第二期 基金管理人第二期也要投這個企業 那對第二期的這個投資人來說 那你是不是拿我的錢去當炮灰啊 他們就有疑慮 所以這個項目要投不投的時候 我們基金管理人就不參加表決迴避 這個由自委會來決定 所以類似於這些事項 都會在我們的有限合夥協議裏面 明確的規定 那麼這個自委會的權限 還是有一定的 但是通常來說他用不上 等到真用上的時候 就是恐怕就很麻煩了 很麻煩這種情況 那麼我經常建議我們的滙豐同學說 如果呢你是一個GP 那你儘量不要讓你的LP加入投委會 那麼如果你是你的一個LP 那不管如何你爭取一定要加入投委會 最起碼你知道你怎麼賠掉的對吧 就是這個基金的法律框架 法律文件 那麼這是一個 私募備忘錄典型的這樣一個 這個框架我們來看一下 這裏邊有什麼呢 英文叫執行概要 執行概要呢 通常說是大多數老闆看的 就是他實際上把所有後面的全部東西 總結成兩頁紙 兩頁紙 我個人我看的更多是什麼 歷史業績的增速 當然還有好多人會看什麼團隊 因爲畢竟我們投錢就是投人嘛 那你就看一下這些人是長什麼樣的 最起碼長相不能太恐怖吧 對不對 當然你要看一下他們歷史履歷 怎麼樣 我們會發現在中間有很多很搞笑的事 比如說有人僞造履歷這不說了 還有有的人把別人的這個業績 弄到自己腦袋上 就是說當成自己的業績去宣傳 這也是有的 還有一些乾脆就是 就是直接就是 就是深造自己的業績 根本就是無中生有 那麼這些東西我們都要請人做背景調查 那麼現在中國的這個基金管理人呢 普遍來說年齡還都不是很大 從業的履歷都比較短 監管機構曾經有一度想要對這個 從業人員的這個資格資質進行審議 後來的話在我們的這個專家的建議下 還是取消了 因爲我們發現更多監管帶來的是更多痛苦 而且呢 對於提高投資的業績沒什麼幫助 舉個例子啊 中國的私募政權基金 跟公募政權基金相比 它的業績要好很多 但公募基金的話有各種各樣資質限制 私募基金就沒有 私募就是一個純市場打拼的 大家看結果 那麼公募的話拼牌照 所以呢公募可能把很多精力花 花在這個政府公關上 而私募的話呢 老老實實賺錢 所以客觀上現在的市場 公募公募基金啊 公募的這個政權基金跟私募政權基金 相比呃 遠不如私募 主要原因就是因爲政府管太多了 太疼他了 你越疼他越害這個孩子 那麼私募股權好一點就是 我們政府沒管太多啊 到目前爲止政府都沒有插手太多 那麼所以發展的很好 那我們也祈求政府千萬別再管了 我們中國有那麼多管的 越管越差啊 我說一個段子啊 大家聽聽 我們中國原來呢 有一個 積電部後來取消了 所以我們後來中國的積電產品 暢銷全世界 我們中國原來有個紡織部啊 那我們中國有紡織部中國 中國的政府一直就是中國的這個 紡織業一直一直不行 後來紡織部取消了 咱們中國紡織品也打遍天下無敵手 對吧 所以你們覺得我們下一步 應該取消哪個部門 我估計所有的網民的呼聲都是 取消發改委 對吧 這個我也是贊同的 那麼我們其他的這個法律文件 還有哪些呢 比如說像認購協議啊 這個是投資者跟基金的GP籤的 那麼還有管理顧問協議 這個我們都之前介紹過 這就是主要的基金的這個法律文件 那麼最後最後有一個 我們要需要給大家介紹的就是 每年的投資者信息披露 那麼基金每年都要相當相當於 我們上市公司要公佈年報一樣 向投資者報告自己的業績 那麼這方面的話呢 一些外國的這個基金 自律協會行業協會呢 有一些信批的規範 比如說像這裏邊 跟我們上市公司不太一樣的 比如說我們一些重大投資的 這個重要的這個信息 那麼還有這審計的這個問題 即便是在美國 即便是在歐洲 這些信批都不會很充分 所以美國的這些機構投資者 都聯合起來組成一個機構叫 ILPA 如何翻譯成中文叫機構投資協會 它是集體維權啊 要求基金披露他想見的信息 然後規範基金管理公司的這個運作 那麼ILPA制定的一些這個準則 現在已經開始在我們中國也開始 有人借鑑啊 但是在中國目前來說啊 這方面的自律 還有信息披露這規範的還是沒有 相信隨着時間的推移 我們這套東西也會逐漸有 而且我們開始會有中國特色 在這個過程中的話呢 我們建議政府只取到一個引導的作用 而不要是過度的干涉這個行業 那麼講到這裏 我們第一章關於私募股權的這個 法律框架和這個簡介就結束了 我們希望大家通過這一章的學習呢 能夠學到 這個私募股權的相關知識啊 有所瞭解 但是如果大家要對這些具體的運作啊 有更深的認識的話 我們建議大家還是呢 多多到這個這個這個網上去 京東也好 這個亞馬遜也好 去買一些專業的書籍來看 光聽我在這瞎掰活是不夠的 好吧 謝謝