【廈門大學】《金融工程》國家級精品課（全61課） P14 - 14.14.[4.1.1]--運用遠期與期貨進行套期保值（上）

主要是套寶套力還有這個投機 那麼所以這個第一個是套寶 第二個是套力和投機 套力和投機相對比較簡單一點 那麼我們重點是講套寶 那我們先看一下這個怎麼進行套寶 這個第一章的時候就已經給大家看過這個圖 那麼外貿企業利用這個 他可以簡單的來規避匯率風險 他甚至我上次給你說過 根據這個可以利用可以制定一些策略 你到底要用什麼貨幣來進行結算 記不記得 因爲他們每一天各個貨幣 對人民幣之間那種遠期的昇天水的幅度都是不一樣 然後你可以根據自己對未來的判斷 然後利用這個昇天水的差異 然後去選擇一個對比較有利的幣種來進行這個結算 那麼這個行情跟國外的行情不太一樣 因爲我們是外匯管制 基本上外管局在這個匯率上面有比較大的發言權 所以他定的東西不盡合理 不盡合理就很可能被人利用 所以這個就是像學金融 當你懂得各種金融工具的時候 然後你要注意看一下行情 行情看也好 這樣的行情對我來說有什麼樣的用途 所以就相當於當你會各種工具的時候 你家裏十八般武藝都有 十八般武藝都有 不能說什麼時候都把所有武器搬出來用 有時可用 那我們這個就剛纔那張表 我們就不再重複了 那麼利用遠期或者期貨進行套寶 它的原理就是說 投資者在現貨市場上 他已經有一定的投誠和風險暴露 他要麼是像紫金礦業那樣的 他原材料成本早已固定 不就成本基本上固定 因爲礦商是以前買的 對吧 然後他的命運就取決於未來 他的產品價格是升還是跌 對吧 然後房地產公司也是如此 農民的未來收入取決於農產品的價格 所以它都存在這樣的一個風險 一定的投誠和風險暴露 那麼這樣的話 他怎麼去做呢 他就可以應用遠期或者期貨 相反的投出來對沖風險 這就是套寶 所以套寶一個特點就是說 他只做衍生品商品 他只做一般 如果簡單的話 他只做單邊 要麼是買進 要麼是賣出 這跟投機有點像 所以我們第一張給大家說過 什麼叫套寶 什麼叫投機 什麼叫套利 套寶跟投機像的地方在哪裏 像的地方在什麼地方 在衍生品市場上 他們都怎麼樣 都只做單邊 這當然是在比較簡單的 在未來複雜的策略裏面 他投機也可以做雙邊 他來賭波動率 賭波動率是漲還是跌 反正他總體來說 他只是賭一個東西 某種東西的漲或者跌 判斷對了就對了 判斷錯了就錯了 而這個套寶上面 剛纔講投機是這樣的 套寶上也是這樣 他也是做單邊 但他的特點是 投機我原來跟這個東西 根本沒有關係 我手中 這東西漲跌原來跟我沒有關係 我現在去做 通過某種策略去建多頭 或者去建空頭 這樣通過冒險來賺錢 而它原來是已經冒了風險 那我做相反的投存 這樣對沖掉 所以我做了以後 未來漲跌跟我有沒有關係呢 沒關係 這叫套寶 所以這個是 投存要相反 那既然是這樣的話 既然這個 投存相反 那我們可以買進也可以賣出 所以套寶分爲兩種 一種叫多頭套寶 一個叫空頭套寶 多頭套寶就是 我利用遠期或者期貨 多頭來進行套寶 也就是說買入期貨 或者買入遠期來套寶 這適用於什麼呢 適用於擔心價格上漲 鎖定未來買入價格 這主要是適用那些原材料 如果它的命運 如果它產品的價格已經定了 原材料價格還沒有固定 那這樣的話 它擔心未來原材料一漲價就麻煩了 像很多 有些公司 它原材料 在產品價格給人家簽了合同 原材料價格 那就決定了你的盈虧 所以我就可以 怕原材料漲價 就可以買進遠期 鎖定這個價格 對吧 那這種情況 你們要注意一下 在做套寶的時候 你們以後到實際工作部門去 在做套寶的時候 要注意這個問題 大多數企業 原材料和產品價格 是不是一起變動 對吧 這樣的話 你不做套寶 問題也不是很大 因爲要漲一起漲 要跌一起跌 是不是 特別是來料價工型的企業 對吧 基本上原材料它給你了 產品也是按規定價格賣給它 這樣其實沒有風險 你千萬不能是 原材料和產品價格同時波動 然後呢 我嘣 對沖掉買進價格 這叫套寶 對吧 把原材料價格鎖定 把產品價格放開 這叫套寶還是做投機 這其實是做投機 因爲你原來是沒有多少風險 你這沖掉一邊 是不是讓另外一邊 面臨這種波動風險 聽到沒有 所以要套寶要一起套寶 如果有時間差 原材料和產品有時間差 那我在時間差上面 我用去貨這套寶 讓它完全兩個一起聯動 這叫套寶 對吧 我絕對不能是 把一邊全部給固定住 另外一邊讓它波動 那就不叫套寶了 是不是 你也可以是兩邊同時做套寶 你覺得這個現在原材料 和現在產品價格 對我比較有利 像什麼呢 像比如說中國的鋼鐵公司 對吧 鋼鐵公司如果 現在鋼鐵價格非常高 而現在原材料的價格 還沒有跟上來 它有的時候反應有一段滯後 對吧 在這種狀況都有利 它馬上去買進原材料期貨 馬上賣出鋼材的期貨 是不是兩邊一鎖定 就鎖定這個價差 因爲原材料和產品價格價差 它也會波動 是不是 所以如果很窄的時候 對自己是不是很不利 這時候千萬別去做套寶 一套寶一鎖住 你就是虧的 是不是 而有的時候會比較大 而這個時候 我兩邊同時鎖住 聽到沒有 同時鎖住 所以這個情況要注意 對吧 但作爲一個最簡單情形 就是我只是一邊受影響 然後我就是一邊去鎖 我如果怕原材料漲價 上面已經固定住了 下面怕它漲價 我就買進 對吧 這叫多頭套寶 對吧 下面相反 這叫空頭套寶 這特別適合於房地產開發商 特別適合於礦商企業 它原材料原來基本上已經定了 對吧 那麼有了這個期貨做套寶以後 其實對房地產開發商來說 它的策略就可以不一樣 如果中國有房地產期貨 那麼在房地產整個 房地產是遲早一天 中國房地產會進入一個大跌的 就是持續長時間下跌的階段 對吧 因爲中國房地產 其實你們是比較幸福的一代 你們的師兄師姐們爲了結婚 也只能把自己一輩子奉獻給房地產 對吧 像現在的房價 買一套房子基本上就消滅你們一代人 一代人的收入 是不是 那麼中國房地產 反正撐不了太久 它最終肯定 有暴漲一定會有暴跌 它實在是不合理 但如果房地產進入一個下跌期 那這樣的話 像萬科這類企業不是很慘 對吧 但是如果有房地產期貨 它纔不會慘 因爲房地產一旦進入下跌期 土地的這個投標的價格 中標價格會漲還是會跌 會跌 它甚至會跌得比房地產還快 是不是 其實房地產漲和跌 房地產房地產 其實是房產加地產 主要的作怪因素是什麼 是房產還是地產 是地產 主要是地的價格的漲價 其實建築成本每年沒差多少 對吧 那麼主要是地的漲價 在漲的時候 地往不斷出來 跌的時候迅速降下來 根本甚至經常流拍 那麼爲什麼 因爲大家想 這個趨勢是往下的 房地產其實的預期 比股市的預期 是好預期還是不好預期 它其實更好預期 它趨勢是更明顯 要上就一直上 要下就一直下 它是有很強的持續性 對吧 持續性 那這樣的話 大家如果一看到 哇 未來是下跌的 那大家預期就向下 所以這個時候大家不敢標低 因爲我今天一標低 是兩三年以後才能開發房子 才能賣 是不是 所以它要打個時間差 如果兩三年以後 這個 它趨勢往下 我到時候只能賣這個價 那我肯定要標 是不是要標到很低 所以在這種情況下 如果你有期貨 那就OK了 進入熊市 地價會猛降 就像 像萬科之類的 我就把它地價買來 然後 賣掉期貨 是不是就可以了 但是它利用自己的這種優勢 因爲萬科 有商標方面的優勢 生育方面 質量方面 都勝出 然後它的規模很大 成本比較低 質量也比較好 所以在同樣地段 萬科賣房子 一定比別人賣的貴2000塊以上 那這樣的話 我又怕行情下跌對我有影響 我就標地賣期貨 鎖定這個價值 然後利用我的品牌優勢 利用我的管理優勢 把成本儘量往下降 售價比別人稍微高一點 這樣是不是賺到它該賺的錢 那麼綠城也是這樣 綠城其實 它的質量是非常的好 但是它 最後 要破產 對吧 然後被九龍山所收購 如果九龍山不收購 它一定完蛋 那綠城也是這樣 它本身的質量做得非常的好 可是就是賭太大 賭太大的話 萬一房地產嘣一下來 就要死掉了 所以現在現實中 中國的企業是面臨很多的風險 你如果在恰當的時候 能夠恰當地使用期貨 或者遠期去做套寶 就會取得非常好的效果 對吧 所以別小看這個東西 對吧 上次我跟你說過 一個做餵魚的一個人 他銅的價格在危機的時候 跌到2000多的時候 他把未來三年的原材料全部買來 所以他的原材料全部在2000多 後來危機一過去 銅的價格從2000多 直接幹到1萬多 結果人家的成本都是1萬多 我的成本是2000多 你說誰能夠拼得過我 對吧 就把對手趕盡殺絕 對吧 所以這個期貨這個東西 就是在亂世 在現在這幾年 這個危機很多 亂世就很多產品 就跌宕起伏的情況下 你恰當地使用 可以取得非常好的效果 那我們舉個例子 因爲我們今天講 我們主要講金融的遠期和期貨 比如說 這個問題比較簡單 比如說2012年1月5號 中國有個基金公司 它預計3月16號將有一筆 總額是693萬6千 就是600多萬的資金 配置於互生300成分股 因爲這個有的時候可以預計 這麼準確的數額 是無法預計的 但我們一般來說 這個爲了例子 簡單一點可以預計 因爲比如說基金我發行 發行我那天截止 那我的規模是多少 是有個限制的 那這樣的話我就 比如說在很熱的時候 我就可以想到 大家這個時候 我肯定能夠募到這個資金 那這樣的話 我現在是1月份 3月16號截止 我拿到這錢了以後 那個時候如果是一個大流勢 是不是要儘快把它投進去 但是如果我不採取任何措施 我只能幹等 等到拿到這個錢了以後 才能投上去 那從現在到3月份 這兩個月 如果在流勢裏面 兩個月是不是可以漲很多 漲很多的時候 那我乾等不是上市時機嗎 這樣的話我的業績 未來就會受影響 所以爲了防止到時候股市上揚 導致買入成本過高 該公司就決定利用 2012年3月16號到期的 負證300指數期貨 那叫做IF1203 我們的指數的代碼 只要是股指期貨 前面代碼都是IF 那麼12就是代表12年 03就代表3月份到期 所以你只要一看代碼就知道 這是哪一年到期的 那現在這個 我寫書的時候這個還在 這個現在早已到期了 對吧 現在市場上交易的是IF1210 IF1211 IF1212 IF1303 對吧 就單月下月 十月後兩個季月 記不記得 那這樣 當時這個 IF1203報價是2312點 跟現在差不多 現在點位差不多 最近有所發展 那麼一份期貨合約的規模 因爲是一點 一點等於300塊錢 記不記得 那這樣的話 一份合約規模剛好 這兩個一相乘 剛好等於 這個69萬多 那麼整個公司需要買的是600多萬 現在是一份69萬 所以我總要買幾份 買十份就夠了 買十份 然後剛剛好 是三月十六號要配置 剛好這個期貨三月十六號到期 那我這樣剛好一買的話 那基本上就完全把這個鎖定了 因爲期貨到期的時候 期貨價等於什麼價 等於現貨價 因爲我們是用現金交割的 對吧 所以金融期貨跟商品期貨 有個好處就在這裏 它用現金交割 所以沒有交割的麻煩 所以我們要做套寶的時候 儘量做到日期匹配就對了 對吧 那在商品期貨可不敢這麼幹 商品期貨我爲了買銅 我去買銅期貨 你絕對不能說 我剛好那天要 我就拿那天 那一直持有到期 持有到期你要幹嘛 你要交割 交割完了 糟糕 這個在倫敦 我在銅廠裏需要 三月十六號需要 你在倫敦交割 從倫敦把它運回來 完了 天都黑了 黑了好幾回了 如果路上 這個經過索馬里被搶了 完了 工廠停工 對吧 即使能運回來 交易成本也很高 對吧 所以 在商品期貨上 基本上都是去平倉掉 平倉掉的話 那麼快到期的期貨 交易量是非常小的 你是平倉不掉的 所以一般來說要在 早一個月到期 不 遲一個月到期 你要買四月份的期貨 這樣我在三月十六號左右 給它平倉掉 對吧 那平倉的時候 三月十六號跟四月十六號 只差一個月 這個時候 現貨價格和期貨價格 會不會相對比較接近 比較接近 這樣我就會平倉掉 所以 要買四月份 對吧 這樣的話平倉會有稽差 你看 那我們等一下會講一下 稽差風險 那麼三月十六號 如果你看 結算價漲了 剛纔是兩千三百多點 現在漲了 然後它的期貨上盈利 然後它再以高的價格 去買這個 買這個現貨 它以高的價格 去買這個現貨 然後剛好就可以 用這盈利 把這個現貨的成本 降下來 所以它實際的買入價 當然是這樣 對吧 這個爲什麼會有差異 這裏面是一個 小小的一個 技術上的一個東西 因爲 三月十六號 它是一直沒有平倉 因爲期貨的結算價 你們記不記得 那天跟你講的 規則 它是按照 怎麼算的 我們股指期貨的結算價 記不記得 對 最後兩個小時 最後兩個小時的 加成平均價 對吧 所以如果你持有到期 這也按收盤價買進 那麼收盤價 跟這個結算價 會不會一樣 不會一樣 因爲它是兩小時的 加成平均 所以我這個 作爲一個案例 所以反正就是 故意這樣買 有一個這種差異 那你們來知道這個差異 其實你正確做法 可以怎麼樣 可以在當天開盤的時候 怎麼樣 把它賣掉 開盤之後把它賣掉 開盤之後賣掉 一般開盤的時候 跟這個的時候 期貨價跟現貨價 是不是已經非常接近了 一般在當天 只差一兩個點 你這樣可以選擇 開盤不賣掉 也可以選擇當天 就是上午 一般剛剛開盤的時候 那個時候 兩個市場 因爲期貨早開盤15分鐘 現貨遲開盤 所以剛剛開盤的時候 會有一些差異 但是過一段時間以後 在上午時間段裏面 一般這差異 會縮小到一兩點之類 因爲大家知道 等到後面都是一樣的 馬上就結束 是不是 那這個時候 你可以選擇把它平掉 把它平掉 而不必等到後面 等到後面差兩小時 差兩小時了之後 那時候會有比較大差異 對吧 因爲你是一個平均價 我是一個 一個點的價 你是這樣 就這樣的差異 你是這樣 就這樣的差異 對吧 所以最後 你也可以把它 把它平刪掉 而不要等到最後就結算 對吧 所以要注意 如果你是等到最後 無論開 如果這個是開盤 這個是收盤 收盤以後的結算價 這有差異 即使這個收盤 這個收盤 這也會差一點 所以從20 它保的點會略有差異 剛纔是2312 現在是2306 是不是差6點 差6點不是很嚴重就是了 那麼假設 3月16號那天 低於13月 實際買貨價也是在這左右 對吧 那這個說明什麼道理 說明 運用遠期或者輕貨去做套寶 並不能 它只是銷售的價格 並不能保證 你一定是套寶 比不套好 要有利 是不是這樣 我只是把它鎖定 所以 要不要做套寶 是在很大程度上 取決於你的判斷 對吧 判斷 所以輕貨跟遠期有什麼好處 像房地產開發商萬科 萬科的王石厲害不厲害 王石很厲害 在07年的時候 他在07年8月份的時候 中國股市衝上6000點左右的時候 他去農資 農資3個億 就募集了100億資金 這個公司錢多了一大堆 100億資金 募到了以後 然後加緊開發房子 加緊賣 然後又回收了很多資金 所以在年底的時候 是不是糧草充足 糧草充足準備過冬 那這樣一看自己糧草充足 然後自己看到房地產不行了 通過中央電視臺告訴全國人民 房地產拐點來了 厲害不厲害 一般來說自己做什麼東西 就愛什麼東西 我做房地產 天天想着房地產就是漲 所以人家問我房地產怎麼樣 房地產肯定漲 一般人是不是都有這種情結 他自己做房地產 告訴全國人民 房地產拐點來了 但是他如果是有期貨 他就可以說這句話之前 是不是可以把房地產期貨先賣掉 這樣的話再告訴人民 房地產拐點來了 是不是很關鍵 所以有了期貨 就是說你有了判斷以後 你可以選擇冒險 你也可以選擇不冒險 是不是人是自由的 遺憾的是中國房地產沒有期貨 所以他說拐點來了 那也沒有辦法 我房子還沒賣掉的部分 他也在下跌 所以果然08年危機一發生的時候 這個房地產 中國房地產也跌得很厲害 一直跌 跌到09年 你們是09級 你們是10級 你們那個時候還在高中 還在苦戰 所以可能還不知道 所以就是說套寶不套寶 對企業來說並不是說 我有風險一定要做套寶 因爲如果對企業來說 我如果所有的風險都去做套寶 那其實企業面臨的風險非常非常多 那麼做套寶都要付出很多交易費用 我每天的 每天風險都規避出去 我要交很多很多交易費用 其實賺不了太多的錢 但是有的時候顯然根據你的經驗 因爲你做一個行業一做久了以後 對這個行業是比較熟悉的 那天你有經驗發現 這個情況會發生不利的變化 這時候你就可以用原金和期貨去做 而如果在市場沒有原金和期貨 你的經驗就沒有用 對不對 所以有了這個東西以後 不是說你時時要拿出來用 而是說在恰當的時候 恰當的使用可以幫你大忙 對吧 那對金融機構來說 我們就建議金融機構 自己不要去通過冒險來賺錢 哪怕我 我覺得未來判斷 因爲任何一個人判斷 不可能百分百準確 哪怕我的判斷是百分之七成的把握 說會對 三成把握是錯 如果我是金融機構的老總 我也不去做冒險 因爲三成把握一旦錯了怎麼辦 特別是如果錯了會發生重大風險 會置我於死命的時候 死地的時候 就像要不要去冒險 不要去冒險 金融機構主要靠腦袋賺錢 而不是靠冒險賺錢 所以他的風險都可以儘量規避出去 因爲爲什麼 因爲他自己去做風險管理的 我自己去做 佣金是交給自己的 所以自己風險管理的成本是不是極低 那何必去冒這種風險 那麼講到套寶的時候 比較應該要注意的是 套寶分爲兩類 一種叫完美的 一種叫不完美的 什麼叫完美的套寶 完美套寶就是說 我可以完全消除價格風險 我這邊昨天特地加上一個括號 要注意一下 完全消除價格風險 不是指價格不變 而是指未來的價格是確定的 比如說我做了套寶以後 整個套寶組合 套寶組合就是說 現貨加上我這個遠期的組合 一個多一個空 這剛好對沖掉 對沖掉了以後 不是說現在價值和未來價值 是完全不會變的 對吧 不完美的 不完美的就是說 我對沖掉了以後 這個價格還會變 但是變而且是 如果你這樣去定義 完美的就是 對沖完了以後價值不會變 然後不完美的 對沖會變 這就錯了 什麼概念 就是說我對沖完了以後 也會變 也可能不變 也可能會變 但是變是確定性的變 對吧 確定性變 確定性變什麼概念 就是說 今天是多少錢 未來是多少錢 我是知道的 但這兩個值是不一樣的 這有沒有分線 有沒有分線 這種情況是完全消除了 還是沒有完全消除 比如說我對沖完了以後 今天整個價值是一個億 明年的今天是一億零五千萬 請問這是 有沒有完全消除價格分線 是完美還是不完美 完美還是不完美 仔細再想想看 每個人都要 心裏都要想想這個問題 我做完對沖 我今天有個現貨 然後我用期貨去做對沖 對沖完了以後 今天整個兩個總價值 是等於一個億 一年以後它總價值是 一億零五千萬 是肯定一億零五千萬 MV五百萬 請問 這種套寶 就剛纔說的 因爲我做了對沖 這種整個組合叫套寶組合 請問這個是完美套寶 還是不完美套寶 完美還不完美 來舉手 認爲是完美的舉手 認爲是不完美的舉手 就幾位同學 這叫完美套寶 也就是說 它不是指價格不變 而是指未來價格是確定的 什麼叫分線 分線就是說 如果從數學定義來說 就是跟七萬值的偏離 是不是 分叉就是分線 這有沒有分叉 現在是一千萬 未來是一千零五百萬 未來七萬值 就是等於實現值 沒有分叉的 就沒有分線 對吧 也就是說 我只要是完全消除了 分線了以後 這東西就變成什麼 整個組合就變成什麼 變成無分支產 無分支產 要按什麼樣的速度增長 要按無分利率增長 是不是 所以它價格會變的 價格會 任何無分支 價格都消掉就是無分支產 未來是確定 就相當於什麼 相當於這種貼現值在這裏 未來價值我是肯定知道 那今天價值就應該是 把這個未來價值 按照一年期的利率 無分利率貼現到現在價值 對吧 當然要注意 無分支產不等於說 在過程中價值不會變 只是未來某個時點 價值是確定的 這叫無分支產 對吧 無分支產 所以金融上面有一些 很細微的東西 你不要被它搞混掉 搞混掉整個亂套 對吧 所以這個要注意 這個在後面會用到 後面在推 很多人在這個 最優套保比率上面 很多書都寫錯了 我們在這個上面 也是改了好幾次 如何表述得更爲精確 更爲完美 我們也是花了很大的勁 對吧 因爲大家的寫法都不太一樣 大家在想這個問題的時候 都覺得很簡單 就這樣一筆帶過 結果你就會幻想很多錯誤 那麼如果遠期和期貨到期率 還有標的資產和交易金額 等條件的設定 使得遠期能夠與現貨 恰好地匹配 這個時候就可以實現完美 就到期率還有金額交易標的金額 等等條件都一樣 完全一樣 而且像剛纔的例子裏面 它的結算價就是收盤價 如果結算價就是收盤價 那最好了 最後是不是 我就一直等到收盤 是不是 一買進就一樣 對吧 那不完美套保就是 無法完全消除價格風險 這是常態 其實做套保 基本上沒有辦法實現這一點 像剛纔例子裏面 我等到最後一天 已經現金結算了 對吧 但是它還是差那麼一點 即使是 其實即使是 期貨不用 結算價就是按收盤價算 我也無法實現完美套保 爲什麼 因爲收盤價 是不是隻有一個點 一秒鐘 我買六百 六百九十多萬的貨 我能不能在一秒鐘之內 一下買完 不可能的 是不是 我可能在一分鐘之內買完 那一分鐘和一秒鐘 是不是也有差異 那這種就是非常非常小了 對吧 所以真正完全的 完全一點都不差的 這種是基本上不可以實現 所以不完美套保是常態 但我們要做的是什麼 要儘量怎麼樣呢 儘量完美 儘量去玩 對吧 那這裏的話 不完美套保 那它來源是什麼 爲什麼會不完美 有幾個主要來源 第一個是基差分解 基差分解 基差叫basis basis risk 就基差分解 那什麼叫基差 基差就是某個特定的時刻 或者說任意時刻 被套保的現貨價格 H 要注意哈 現貨價格 我們這裏用H 我們全書都是用S 爲什麼這裏用H 這主要就是 它標的不一樣 所以我們特定引進了 兩個不同的詞 剛纔的前面S和F 指的是同一標的的 現貨和期貨 是不是 這裏現貨有可能 跟遠期跟期貨 標的可能不一樣 那這樣的話 爲了避免混淆 所以我們用H來表示 現貨價格 用G來表示期貨價格 那你們一定要記住 基差是等於 現貨減期貨 你們說基差是通常 正的還是負的 正還是負基差 哪個會高 期貨高還是現貨高 通常 在金融領域 很多情況下期貨高 商品期貨 現貨高 商品期貨因爲它有 便利收益 是不是 它有便利收益 所以在很多情況下 不是絕對的 所以我剛開始 也一直很納悶 爲什麼基差要這樣定義 因爲商品期貨歷史悠久 還是金融期貨歷史悠久 商品期貨 所以大家約定俗成 現在絕大部分的基差定義 都是現貨減期貨 因爲如果是 都是負的話 這樣定義是不是很彆扭 老是負數 那應該反過來定義纔好 反正這個就定義 大家約定成熟 那我們就遵從這個 雖然我們現在講金融期貨 我們也這樣定義 不要什麼定義都跟人不一樣 到時候你在這裏學的 跟外面學的老是衝撞 那後面有一些關鍵定義 我跟別人不一樣 那就因爲講到期權的時候 因爲我們這種定義 有非常非常大的優勢 就很多的問題都會 都會糾正過來 在期權上面 像內在家的定義 我們就與衆不同 所以這個是 你看這裏就是現貨減期貨 那套期保值到期的時候 基差的不確定性 導致了不完美的套期保值 所以它是不完美套期保值 其中一個原因 今天基差多少 未來基差多少 對吧 那麼第二個來源是數量的風險 因爲數量可能不完全能夠匹配 可能事情無法確知 需要多少 未來需要多少量 比如說 剛纔的例子 3月16號 我怎麼知道剛好是693600 對吧 我只能估計 大概是7000萬 大概700萬 是不是 無法確切知道 那這樣我今天該買多少期貨 我就不知道 對吧 那麼第二個 可能是因爲期貨盒的標準 因爲期貨盒的數量都標準化 我們的數量都是點數乘以300 對吧 你要麼就是點數乘以 不 它就是每一份都是點數乘以300 那麼點數如果是3000乘以300 是不是變成90萬 所以你買 要麼就多買90萬 要麼就少買90萬 你不能說我多買個50萬 因爲一份合約的規模就是點數乘以300 對不對 現在是2300多點 2300多點乘以300 是不是等於69萬 對吧 現在一份合約就是69萬 那如果到時候變成1萬了 那這一份合約就是多少 300萬 是不是 所以你要買就買300萬 對吧 不然150萬 對吧 所以這個就是標準化的數量 那我們國家這個 這個合約規模定的很大 從而使這個數量分解 是不是會經常差了很多 差了很多 那對大權商來說 像中性政權來說 這樣無所謂呀 我的自營規模是幾十個億 你再相差幾十萬重要不重要 當然不重要 可是對我們一般的這個中戶來說 中戶就是他的投資規模 一般在 比如說50萬到一兩百萬之間 這應該算大戶了 如果對這些個人來說 他如果要做套寶 是不是相差相當大 我要麼就是70萬 要麼就是140萬 我剛好在100萬 那這個相差就很大 是不是 所以看難 那麼在討論最優套期保值比率的時候 我們通常不考慮這個問題 這個問題是沒法考慮的 對吧 因爲數量的不匹配 那誰都沒招 我今年四捨五入了 我今年靠哪邊進就是用哪邊 對吧 所以我們下面會考慮 最優套期保值 主要是爲了這個 到底現貨需要 因爲現貨需要 標的不一樣的時候 它不是說 你漲一塊錢 我就漲一塊錢 要看他們的相關係數 所以我在外面去講課的時候 很多企業家聽到問題 我很感興趣 就問 鄭老師 我這個公司是生產這個的 我原材料是什麼東西 請問我這有沒有期貨 他們很想需要 因爲如果有的話 是不是很方便 我如果剛好是有銅的 那有銅期貨 有鋼材的 有鋼材期貨 那有人說 鄭老師我這都沒有 那我說沒用 都沒有情況你也找什麼 找相關的 那相關度要找越高越好 還是越低越好 越高越好 將來儘量消耗它的風險 那相比而言 期貨更不容易實現完美套寶 因爲期貨的數量 是標準化的 遠期就可以討價還價 我們可以商量 我剛好要這個693600 對吧 那這個 所以我們重點講一下基差風險 那麼基差風險 它有兩種 因爲套寶 套寶的話 套寶有兩種 一個是多頭套寶 一個是空頭套寶 多頭就是 像我們以1比1爲例 對吧 如果後面講最優套性比例 就不是1比1了 我們現在從最簡單的 一單位現貨空頭 加一單位期貨多頭 對吧 這種情況 就是我未來需要的原材料 現在就去買 對吧 所以現在插這個原材料 現在去買 這種東西 未來套寶的收益會等多少 你看 如果是這樣的話 那好 未來的套寶收益 其實是等於這個減這個 因爲 你想想 我現在 期貨如果是 現貨如果是空頭 現貨空頭 0是表示現在 1是表示到期的時候 那好了 我分別看這個的盈虧 跟這個的盈虧 因爲我現在是空頭 未來是不是要買現貨 所以未來買的價是在這裏 而現在的現貨價在這裏 所以這就是我在 現貨投資上的盈虧 是不是 反正只要是賣價減買價 對吧 賣價減買價 就是我的盈虧 而這個期貨 我現在是買進 是用G0買進 未來的期貨是變成G1 我把它平參掉 所以也就是賣價減買價 也是我的盈虧 這個不一定是 現在真的去買賣 只是一個基準的價 對吧 比如說我怕原材料漲價 今天是多少 未來現貨漲起來 是不是我在現貨上虧了 虧的是什麼意思 我花了更多的錢 去買這原材料 是不是 所以是這樣算 所以現貨上的盈虧 加上期貨上的盈虧 就是我整個淘寶組合的 總盈虧 聽得懂嗎 是不是 對吧 現貨總盈虧 所以只要是賣價減買價 一定是盈虧 這個很簡單 無論是先買後賣 還是先賣後買 對吧 那現貨 現貨是空頭 所以未來要去 比如說原材料 現在價格是H0 未來按H1買 買了高了 是不是就虧了 買了低了就賺了 那在期貨上的 這個比較好理解 今天買未來賣掉 對吧 那這個東西 我們把它進行重組一下 它就變成H0減去G0 再減去H1 減去G1 是不是這樣 影像一下 是不是這樣 重整一下 這個跟這個在一起 這個兩個在一起 把負號提到前面去 而這個東西不就是B0嗎 B0是什麼 現在的基差 這個就是未來的基差 所以我整個淘寶的收益 是由兩個基差的變動 現在基差 跟未來基差之間的差異引起的 是不是 所以這就是基差風險 對吧 所以淘寶 如果兩個基差完全一樣 那是完美淘寶了 對吧 完全一樣的話 我整個淘寶的收益就等零 淘寶收益等零 就是淘寶未來 不會有任何的風險 對吧 那麼基差B0 是不是現在是已知的 是不是 B1是不是未知的 B1是未知 如果B1是已知的 那也沒有風險了 對吧 B1如果是確定的是 確定的是 只要你們一定要分清 確定 風險就是不確定 對吧 就是它本身會隨機的改變 這叫風險 只要B1如果事先也知道 就沒有了 但往往B1肯定是不知道 因爲這兩者之間 沒有人保證它會一樣 對吧 那麼如果是空頭淘寶 也就是現貨是多頭 期貨是空頭 那剛好反過來 這就是現貨的盈虧 這是期貨的盈虧 是不是 把它一整理一下 變成這個減去這個 所以它變成一個B1減B2 所以如果是對空頭淘寶來說 基差變大 是有利的還是不利的 是有利的 基差變大 是B1變大 那對我就有利 而對這個多頭淘寶來說 那基差變小 對我就有利 是不是 這很好來理解 那爲什麼呢 你想想看 基差變小 基差變小是什麼 因爲基差是等於現貨減期貨 現貨減期貨 基差變小不就是 就是現貨跌的比較多 期貨跌的比較少 因爲變小嘛 變小後面減去部分 如果是相對大的話 是不是整個值變小 小是指 更負 或者小正 對吧 正數變小 或者負數變大 那這樣的話 我是多頭 期貨表現相對搶眼 那這樣的話 它就會變小 是不是 顯然是對我有利 因爲我本身是建 買期貨賣現貨 那這樣 期貨表現更好 現貨表現稍遜 那當然對我有利 我如果是賣期貨的 那最好是期貨跌的要比較多 相對現貨跌的要比較多 這就是基差 就這樣變大 是不是 期貨跌的 這個跌的比較多 那麼現貨跌的比較少 那肯定基差變大 對吧 所以這個對我有利 那B1總是已知的 所以B2決定套寶 所以確定是否完美套寶 對吧 所以是否完美 關鍵取決於B2 那我們現在來分解一下 那所有的分解員都在B1 對不對 因爲B0是確定的 所以分解員都在B1 那B1等於多少 B1根據定義 就是H1減去G1 H1減去G1 H1記住 這是什麼東西 現貨 這是期貨 那麼H1減去B1 我們可以把它 同時這個式子 加上一個S1 減去一個S1 我們做這樣的一個處理 是不是 這個是不是等於這個 做這樣處理以後 什麼意思 這是什麼東西 這個就是同樣標的的 現貨和期貨 是不是 這個是因爲 這兩個標的是不一樣 S1是代表 S1是代表跟期貨 同樣標的那個現貨價 對吧 我們引入的S1 就是期貨本身那個標的 明白嗎 因爲我現在原來的套寶 就是期貨和現貨 標的不一樣 對吧 那期貨那個標的 再現貨一下 對吧 期貨 一定有標的嗎 我只是我要套寶的是這個 但是我這個東西沒有期貨 但是我是有這個期貨 而有期貨 是不是一定有現貨 對吧 所以前面的反應是 真正的這個 同一標的的計差 是不是 現貨跟期貨 這是同一標的的計差 而後面是 表示什麼 這是兩個現貨之間差價 對吧 就是不同標的之間 現貨價格的差異 而這個都是在一時刻裏面 所以這個計差分解來自哪裏 來自於同一標的 這個東西的計差 以及不同標的之間的價差 所以一般來說 如果是同一標的 這個就沒有了 計差就更小 對吧 那這個如果是高度相關的 如果是完全相關的 這個東西是不是確定了 就是確定了 它們的距離是確定的 哪怕不相等 但它距離是確定 都是沒有分解的 是不是 所以完美相關 這個就好辦了 對吧 所以這個 計差分兩類 這個從經濟意義上 比較好理解 那完美套寶 怎麼樣實現完美套寶 就是期貨的標的之上 與被期貨的標的之上 完全相同 完全相同這個就沒有了 然後到期率與現貨交易率 也完全相同 完全相同 如果是金融期貨 用現金結算 如果不考慮結算價值 這個因素的話 那收盤對收盤 是不是H1一定等S1 那這兩個又相等 那這樣的話 B1一定等0 是不是 B1一旦等0 B0又是確定的 整個是不是就沒有 沒有分享 是不是 所以這樣的話 這個就實現完美套寶 那不完美套寶就是什麼 現貨與標的之上的不同 那H1不等於S1 或者日期不一致 S1不等於G 日期不一致 這兩個一定不等 是不是 因爲日期一致 根據收鏈會相等 兩者出現奇異 就無法實現完美套寶 所以這個基本上 這個是常態 但是呢 即便是如此 對吧 因爲雖然不能完全實現套寶 但是 它其他方向 它描述的運用遠期進行套寶 是無法完全對出價格方向 但是通過套寶 投資者所承擔的風險 由現貨價格的不確定性 轉變爲基差的不確定性 哪個不確定性更大 前者還是後者 對 現貨 那基差變動的程度 總是遠遠小於 現貨價格變動的程度 因此不完美的套寶 雖然無法完全對沖風險 但是 在很大程度上降低了風險 是不是 所以還是可以 那麼套期保值的盈利性 與基差之間的關係 剛纔已經講過 對多頭套寶來說 基差變小它就會盈利 什麼樣基差會變小 有三種情況 這剛纔其實已經講過 其實就是 如果現貨漲幅 基差變小 基差是現貨減期貨 基差變小 是不是整個值變小 值變小 現貨減期貨 那肯定值變小 要麼就是 現貨漲的少 期貨漲的多 是不是 或者現貨跌的多 期貨跌的少 或者現貨在跌 期貨在漲 這很好理解 那基差變大 還過來 反正是兩者的距離 是拉大的還是變小 肯定是兩個都有關係 所以這個比較簡單 那這樣的話 就跟你們講完了 完美和不完美 那不完美里面 主要我們講的基差分解 基差分解要注意的事情 那下面我們講 那到底在運行套寶的時候 要注意哪些策略 在套寶的時候注意的策略 要有這麼幾個方面要注意 第一個要選什麼樣的合約 第二要選什麼樣的到期率 第三要選擇多頭還是空頭 第四要選擇多少數量 那我們分別來看一下 首先看合約的選擇 我要選什麼合約來做套寶 比如說我需要銅 銅的期限是非常非常多 我要選哪一個 一般的原則 要選擇有足夠流動性 因爲像我們在座各位 如果你個人去做期貨做投機 買的量大不大 不大無所謂 所以流動性不流動性 那沒什麼差異 無非就是這個流動性非常好了 一秒鐘裏面可能就交易的 流動性不好了 可能要等十秒二十秒 問題不大 但如果你是一個紙巾礦業去做套寶 這個流動性重要不重要 那太重要了 整個一天的成交量都沒有多少 你要去做套寶 你吭哧吭哧要等很久 做了以後要平倉 那時候也更困難 所以這個要足夠流動性 足夠流動性就相對 什麼叫足夠 就根據每個人情況不一樣 而且有被套寶的現貨 資產要高度相關 如果是有自己標的就有期貨 那這個東西當然高度 本身就完全相關 如果沒有的話 要選儘量接近 那麼遠期合約 比較適合個性化的需求 與其持有到期的情形 所以你是選遠期 因爲我們做這個既可以用遠期套寶 也可以用期貨套寶 如果是你的需求比較個性化 而且要到期 剛好要匹配 那就遠期 剛好我就在我家旁邊 就有人要賣這個 那我就給他 到時候到期的時候 你這個東西給我 剛好搬到我廠裏來 對吧 因爲遠期的交割地 是不是可以隨便談 可不可以談 期貨能不能談 不可以 那是交割在哪裏交割 是交易所規定的 你們是不能去談判的 對吧 那麼期貨合約 在大陸流動性比較好 而且可以採取 提前平常方式接觸投順 但往往可得品種比較少 你以爲期貨 有這樣的一個保證性要求 所以這兩個各有利弊 要選什麼要看 那麼在金融上面 如果是外匯上面 外匯上面 如果你面臨風險 用遠期好 還是用期貨好 外匯 可能遠期更好 因爲外匯上面 你交割很不麻煩 對不對 隨便到時候交割完 那個把錢打過來就行了 對不對 而且外匯上面 這個 那這樣的話 這個用遠期的話 它具體哪一天 我需要就可以定 對吧 如果用期貨 它一個月 只有一天交割日 對吧 所以它可能就是 時間上不能完全匹配 那我可以跟銀行談 我去買期貨 你看我費用才這麼一點 我買遠期 如果費用跟它差不多 是不是就可以了 所以在外匯上面這種交易 一般散戶都不會去 一般都是銀行和銀行 金融機構對金融機構 然後大客戶跟金融機構 大客戶都有討價還價能力 所以外匯上面的期貨市場 發達不發達 我們已經說過不發達 期貨是會有大量散戶參與 對吧 外匯是會有大量的 這個機構參與 大客戶參與 這樣 那麼所以這個比較簡單了 好一個選擇 那麼第二個選擇到期率 這也相對比較簡單 一般的原則 對於實物交割的期貨而言 商品期貨通常是實物交割 要避免在期貨到期的月份中 仍然持有期貨投證 這樣會被什麼 被逼撐 對吧 鉗子裏去交割就麻煩了 所以呢 所以在商品期貨上面要注意這一點 所以在到期時間 無法完全吻合的時候 通常選擇比所需的套期月份略晚 但儘量接近期貨品種 通常選擇下個月 下個月到期 我這個月要進行套保 套保到這個月 我選擇到下一期 那這樣的話到這個月 我就可以平倉掉 對吧 因爲這個時候還沒到期 所以流動性還好 不會被逼死 對吧 但不能離太遠 離太遠 越遠什麼越大 稽差越大 稽差的不確定性越大 對吧 因爲越遠的時候 主要是稽差不確定性越大 不是稽差越大 稽差不確定性越大 因爲稽差到最後是收斂的 收斂的也可能是這樣 但最終一定是這樣 所以不等於說這個稽差 一定比這個稽差大 它稽差也可能變大 有時候又變小 然後再變大 最終一定是 趨勢是越來越小 對吧 所以稽差的不確定性 會比較小一點 那麼在所需套期保值 時間比較長的時候 甚至可以使用套期保值漲期 對吧 因爲你像黃金 黃金的一般期貨的時間 到期期限 最長到期期限 一般是短還是很長 期貨 長還是短 通常期貨比較短 沒有很長期的期貨 一般期貨都在一年之內 到期率 像這個我們的穀子期貨 最長多久 不一定 就是隨後兩個季月 反正最遲的那個季月 那就是最長 一般在半年左右 對吧 會有一些變化 不確定 但是不會太長 那好了 我如果要爲明年做套保 那我最長假設只有半年 但是後面的風險是無法覆蓋 像紫金礦業 這個更明顯 因爲黃金 我在這個上課 沒有跟你講這方面的內容 因爲這不屬於金融工程 就是我通過 蒐集很多行業的數據發現 很多領域都存在 30年左右的大週期 像黃金 黃金在70年的時候 一盎司30塊 35美金 結果到80年的時候 一盎司是800多美金 10年漲了20幾倍 然後從80年黃金價格 一直跌到2000年 整整跌了20年 從800多跌到多少 跌到250 對吧 所以你說 房子會不會跌 很多人都不相信 未來會通貨門站 房子怎麼會跌 可是80年到2000年 有沒有通貨門站 通貨門站買黃金最能保值 結果你買黃金 活生生跌了20年 從800多塊錢跌到250 通貨門站到哪裏去了 如果80年的時候 你如果是1萬塊錢 你叫什麼 萬元富 那個時候你們還沒出生 對吧 那個時候 萬元富在那個時候年代 那簡直是富得冒油了 所以1萬塊錢 那簡直太神奇了 如果你把這1萬塊錢 全部買成黃金 等到2000年的時候 你死定了 然後終於在2008年的時候 07年的時候 終於解套了 賣掉 那是27年之後 然後賣掉以後 你再告訴全世界 老子又是萬元富了 會被人笑死 所以10年上升 20年下跌 然後從2000年到現在 黃金又漲了10年 是不是 現在黃金在1700左右 那這黃金漲了這麼久 是不是終有一天要下去 如果紫金礦業的老總 在這個位置 發現黃金要下跌10年 我如果用期貨去套寶 期貨最長一年 那我只能想怎麼辦 好 明年之內 要生產100噸 我就賣100噸 一年之內就之間平產 到一年之後 明年又有100噸 我再賣100噸 那我今年保在這 明年保在這 後年保在這 大後年保在這 是不是越保越低 這樣只能保一年之內的損失 是不是效果不佳 如果這樣你可以怎麼幹 你可以一次性的把 如果你對自己的判斷 非常有信心的話 從理論上 你覺得要跌10年 你可以一次性在這個地方 把未來10年的全部賣掉 如果每年生產100噸 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 如果你假設你的判斷 未來環境是這樣跌的 你今天就在這個地方 賣1000噸期貨 這叫滾動套寶 這樣賣1000噸期貨完了以後 然後隨着時間推移 我生產出來 這一年是生產100噸 每週每週每週 隨着生產多少賣多少 生產多少賣多少 期貨逐漸要平倉多少 現貨只要一賣掉 期貨是不是要立即平倉掉 對吧這樣的話 那麼一年之後 我就100噸全部賣掉 全部賣掉那就全部平倉掉 那價格是不是鎖在這裏 這100噸左右 但是一年之後 是不是還有900噸還沒有平倉 還沒有平倉如果你不平倉 就要怎麼樣 就要交割 交割你沒有900噸環境 沒有全在地下 你不能說趕快出來 對吧 那你可以怎麼辦 你不能交割 這個時候可以怎麼辦 可以把它買進來 買入平倉 是不是 把900噸買進來平倉 然後呢 對再賣900噸 賣什麼時候 其實這個時候是買進 這個時候到期的期貨 這個時候是賣出1000噸 到這個時候到期的期貨 那這個時候因爲快到期了 所以買進來平倉 然後再賣出這個時候到期的期貨 賣900噸 那好我現在這叫轉倉 那麼請問轉倉的時候會有盈利 還是會發生虧損 現貨到期 這個時候期貨 這個時候賣的期貨 到這個時候是不是已經變成現貨了 所以這個時候現貨價和期貨價 是不是幾乎相等 那我再賣出期貨 這是純期貨 所以就要看期貨價 是不是大於現貨價 是不是 如果期貨價大於現貨價 在做轉倉的時候 是不是還有盈利 所以我在這裏賣完了以後 就是每次買進來價格稍低一點 按現貨價買 對不對 賣出去按期貨價賣 是不是正常情況下 還有一個小的盈利 那再過一年 又一百噸平倉掉 逐漸平倉 那最後剩八百 這個時候買八百賣八百 這個時候買七百賣七百 買六百買 一直做下去 因爲每次轉倉都有小的盈利 是不是相當於最終 我把所有的價格全鎖在這裏 還略加這中間轉倉的盈利 是不是 聽懂沒有 那這樣一下去 你價格真的這樣跌下去 可是我的紫金礦源環境 全部賣在歷史最高點上 是不是已經高興死了 如果整個行業這樣下去 只有紫金礦源環境賣在這裏 別人到後面的時候 是不是已經很多公司要破產了 等你們要破產的時候 我紫金礦源再把你收購掉 當它現在已經是中國老大了 到時候把山東環境收購掉 把中國環境收購掉 它是已經壟斷全國市場 壟斷全國市場沒有用 你到時候如果再壟斷全世界市場 那到時候我開玩笑說 到時候環境就安克拉賣 然後金鳳玉璃請一個 跟愛情掛起鉤來 環境你就愛死它 所以中國企業一般價格賣太低 就是因爲過度競爭 如果你又壟斷 那壟斷定價大家都知道 很可怕