【炒股必看】《股票入門課程》（全25課）股票入門基礎知識！ P10 - 12.第十課-宏觀大類資產投資策略研究框架 國民證券投資必修課

今天就來去講一下 先講一下宏觀大類資產投資策略框架 首先呢 我覺得這個前面都是介紹 這個人是這個索羅斯 對吧 就是我拿鼠標指着這個人 大家對他有什麼感覺嗎 有沒有這個就是覺得他所謂的金融大鱷 什麼狙擊太珠 然後什麼這個香港的貨幣保衛戰 是不是都跟他有聯繫 那大家其實這個金融鍊金術這本書呢 有有同學們讀過的嗎 我不知道 就是像金融對於金融鍊金術 其實爲什麼索羅斯能夠在一些看上去很大的場景下 或者說看上去很區別度很大的大類資產的類別之中 都能獲得成功 一個重要的因素就是他所說的這個反身性理論 所以反身性理論的是一種自我加強的機制 也就是我不知道大家有沒有想到 就是很多時候我們覺得有件事情可能會發生 它就真的會發生了 這件事情的反身性就是市場和投資者之間的一個互動 所謂市場和投資者之間的互動是指市場的行爲本身也在影響投資者的行爲 最簡單的一個例子就是所謂的追漲 就是一個股票它開始漲了 那這個時候大家就會想象這個公司很好 這公司很好之後 你就覺得這公司一定不錯 於是就開始買 買完之後它就又漲了 又漲之後就有更多的人相信它還會很好 於是就又漲了 這就叫做一個反身性 就是你的行爲是你的原因的本身 所以他是對索羅斯這個人 你看他的頭髮發肌線很高啊 就是天天思考這個問題啊 他就把這一件事情啊 我們去參與交易 他觀測的是參與交易的我們 就剛纔說的就是有我去買了股票 然後股票加強了 那麼他都會在想有多少人會因爲這件事情而進入到這個循環當中 那麼他考慮的是有多少 比如說現在這這邊就一個人驅動一部分股票在上漲 然後再有一兩三個人 他會想整個這個集體當中有多少人會受到這個驅使 一個人就像多米諾骨牌一樣 一個人看到股票漲了 買進去了漲一點 兩個人看到就漲一堆 然後再往上 於是這個幾五傳話遊戲最多規模能到多大 這也就是爲什麼他能夠就是這個反身性的力量強大到一個國家的力量 因爲國家是一個強權的力量啊 才能夠與之相提抗衡啊 這實際上他沒有去利用信息去操控 他利用的是人們的一種心理狀態啊 這就是一種反身性的 所以當我們做投資的時候 如果有人開過股票賬戶 我看那位那幾位同學啊 可能自己心裏就有這樣的感受 哎 看見一個自己之前覺得不錯的股票 哎 一漲 於是呢 馬上就追 追完之後呢 有很多也被被套啊 但是這種就沒沒有是形成反身性 而索羅斯找到的是很容易形成反身性的地方 比如說泰銖當時覺得泰國經濟不好 於是這個更多的人賣出泰銖 那賣出泰銖之後 那麼很泰銖作爲一種貨幣就被賣出去了 於是他的匯率就下降了 人們就覺得泰國經濟就更不好 人們覺得泰國經濟更不好 於是就會賣出更多的泰銖 那麼這個限制就變成一個自我加強的過程了 那麼打斷他用什麼呢 只能用一個另外的一個維度上的事情 也就是政府的強力的管控 那麼爲什麼在泰銖的層面上他成功了 在香港層面上沒有成功呢 那當然是因爲我們國家的社會主義制度優越性了 對吧 這個事情 所以所以這我們我們想啊 就是實際上這個投資理論是在不斷的演進的 無論是大類資產的策略框架 還是這個啊 這個爲什麼我們說啊 就是他爲什麼把索羅斯這件事情擱在了大類資產的這個策略構建方法呢 是因爲他在任何的一個大類資產上面都能夠找到他的表達 因爲無論是債務也好 還是貨幣也好 還是股票也好 他都存在這種投資者行爲之間的這種反神性的博弈 那麼我們再講達里奧 其實達里奧大家應該比較熟吧 我覺得因爲最近他這個在中國PRPR的比較好啊 就有一本書叫做原則啊 叫principles 那麼他就講說我生活的原則和我這個啊 這個投資的原則 那麼其實達里奧所看中的呢 其實這兩者呢 他可看中了呢 他有一個啊 我我推薦大家去看一下達里奧的應該不叫微博了 他有一個個人網站 然後他上面有一個啊 有一個小短片 那個小短片總共是36分鐘左右吧 講了一個經濟是如何運行的 其實他在講經濟是如何運行的時候啊 也用了也在其中有了一個有一部分反神性的理論 也就是債務週期 什麼叫債務週期呢 就是說我們現在看到一個投資機會啊 比如說買房吧 買房是最典型最典型的 每個人都參與債務啊 就是說這一這房子值1000萬 你現在手上只有一首付300萬 那麼你700萬從哪來呢 你管銀行借啊 對吧 實際上你是把房子抵押給銀行 銀行借你700萬 然後你還銀行的利息 那這就是你這個個人背了一個債務 那這個就是你在我 我不是說我當然房租不炒啊 咱們說就是說這個投資這個房房子的時候 那麼我是因爲看見這件事情 所以去借了債 那麼如果我的房價上漲了 我的債務的rates啊 是一個穩定的rates 比如說我管銀行的借5% 而我的房價上漲10% 所以我吃了一個這個利差啊 大家能理解這件事情吧 所以這所謂的債務週期是我看見了一個投資機會 我有一定的本金 然後我又去借了一個固定利率的債務 這個時候我所投資的東西的增量大於我的利息 但是這件事情是我的一個判斷 在我投資他的時候 你能知道明年北京房價漲多少 過去幾年還是憋着呢 對吧 那麼在我投資的時候 我是預期他有一個往上走的一個過程 而我的這個負債端的利息是我在此刻就已經確定了的 所以這兩者是不一樣的 那麼所謂的債務週期是什麼呢 是當我不斷的借貸 我成功了 我買套房成功了 因爲我賺錢了 對吧 因爲我把那個七百萬一還啊 一個5%的利率一還 哎 但是我房價一千萬變成了一千五百萬 於是我就一千萬還了五十萬的利息賺了四百五十萬 對吧 那這個時候我的策略是什麼 那我進一步就去買房 是吧 我就這就是債務週期的疊加 也就是我再用5%的利息再去買房 結果房價跌了 那麼這個債務週期 所以我們會看見 我們會看見在達里奧的思維的體系認爲 他認爲 他認爲債務週期是一個這樣一個過程 這樣一個過程是什麼呢 是在這個過程當中 在這個過程當中 所有人都從銀行以一個I的利率啊 在借錢 然後投資到某一個投資到某一個地方 比如說investment等 這個I是利率啊 這個這個大I呢 是這個investment 就是投資 他用這個東西來去買 那麼這時候人的人的策略是什麼呢 就是隨 因爲我的投資的收益大於我借貸的收益 所以我就會進一步的去借貸 那麼我進一步的借貸 直到有一天我的借貸的這個收益 這件事情一定要注意啊 就是我其實在我T0時刻的時候 我是並不知道我I的收益的 我只是知道我這個小I的收益是小I的利息是多少 所以大家都會有一個線性的推演 這種線性的推演最終的表現就是在這個債務週期的之中 其實不會是一個理想的這樣一個模型 它會是越到後來越到後來債務越多 因爲你自己賺的錢也多了 你投進去的本金也多了 你認爲這個世界仍然是按照線性的發展在前進啊 中國經濟仍然不會降速的話 於是你在上面的債務越積累越多 這就是爲什麼2018年我們會出現一個去槓桿的過程 所謂的去槓桿的過程就是因爲過去一段時間 從15年開始 15年那一年我畢業了啊 我從這個耶魯大學畢業啊 然後呢 我又去讀了UCLA啊 所以我16年參加工作去了國開行 16年出現一個重要的一個事情是什麼呢 就是彭改 彭改是什麼 彭改就是哎 這個不僅是政府借貸 不僅人們借貸 他把所有的這種二三四線城市啊 都啊 就都開始進行房地產大建設 我們會看到大量的二三四線城市的房子基本上是從16年開始開始建的啊 那麼現在和我估計大家如果面臨求職壓力 有兩家企業是在16年開始發展起來的房地產企業 哪兩家啊 不知道大家看沒看見 一個是榮創 一個是碧桂園 這兩家企業的股價從16年開始到現在翻了五倍以上啊 但他現在還在波動啊 就是咱們不說具體的 他們就在這個這個順週期 所以在16到18年的順週期 就是我們說這個段時間 他向銀行借錢 然後去開發房地產 然後賣給這個賣給這個投資者 投資者也願意去買 因爲他發現各地房價都在漲 但是我們知道人對居住的需求 他是在一定程度上有限的 而一個地區的居住需求來源於這個地區的工資以及人口的流入 那麼不可能一直房子天天漲 人沒有那麼多 我們會看見很多鬼城 所以在18年的時候 就到了這一輪的債務週期的頂端啊 這是中國特有的房地產類的債務週期的一個頂端 是從15到16年國家開始放鬆 14年年底就最早是14年年底出臺了一個對限購政策的放鬆 然後15年開始地區性的 當時國開行的一些政策 然後16年全面的鋪開啊 所以當時週轉率最快的 我們會我們現在回去去找碧桂園 當時那個一個財務報告就會發現 它是所有房地產企業中財務週轉速率最快的企業 那麼財務週轉速率最快 且效率最高 在這種這這種順週期的債務的過程之中 它的成長速度是最快的 我們沒有看到萬科金幣寶利在這個這個時間中漲多少的股價利潤漲多少 營收漲多少 但是我們看到了融創和碧桂園啊 這就是可能這個時候可能我們會衍生到就是我們如何去理解企業的發展和企業成長啊 當然我我其實並不是做大類資產配置的 那我是略懂一點啊 然後呢 但是這件事情其實是跟企業的成長是息息相關的啊 所以18年以後 大家應該如果因爲大家應該已經進入到這個學習當中了 就知道了這個所謂的這個去槓桿的這個過程 那麼這個去槓桿的過程是什麼呢 是因爲你在這樣一個債務週期之中創造了很多僞需求 爲什麼一開始你借錢能夠盈利 是因爲你滿足的是人們真實的需求 哎 這哥們就要一套房 我就給他開發一套房 對吧 所以但是慢慢的你會陷入到一種金融的空轉當中 我們會知道在18年的時候 所謂的金融空轉就是其實也沒有人要房 但是錢比較便宜啊 所以呢 我都把這個弄出來 然後就藉藉出來 反正我覺得肯定是有人會要房的 但實際上真實需求是沒有的 所以這件事情 這件事情的這個過程 它實際上就是一種從滿足真實需求到滿足虛擬需求的一個過程啊 那麼這就是所謂的達里奧說的債務週期 債務週期啊 它是分成這個短期債務週期啊 長期債務週期 它的這個短和它的這個長啊 實際上跟我們跟我剛纔說的是不一樣 我剛纔說那個這個五年的時間啊 這一個大的週期是短期週期啊 不是兩三個月啊 那長期週期是更長的 那長期週期所要考慮到因素是什麼呢 是整個社會生產力的變化啊 整個社會啊 生生產資料的變化 好吧 這個大家感謝大家這個就聽的還挺認真的啊 嗯 下面呢 我們去哎 對剛纔就解解釋了一下這件事就是宏觀對沖啊 首先是要對經濟運行的系統的認知啊 那麼系統的認知 剛纔我們已經說了就是在中國的社會 其實我不知道大家對於經濟運行這個系統是怎麼樣一個理是是怎麼樣一個理解啊 我覺得經濟運行實際上就是每一個人的生活啊 那其實剛纔我講的這個例子啊 爲什麼說房地產對大家都很關心 因爲衣食住行四個部分啊 衣和食其實現在的已經解決的比較簡單了 而住和行啊 可能還在解決當中啊 所以其實經濟的運行其實就是每一個人的生活啊 好 我們再講講啊 大類資產 哎 這個事情還挺有意思的 這個 股權資產函數的表達啊 影響股票價格的主要因素啊 是盈利水平和折現率 嗯 演繹法是指什麼呢 我先給大家一個我先給這個世界一個模型 無論是怎麼樣怎麼樣 於是再用這個模型去推導下來啊 那麼這個是一個典型的西方的這種科科哲科思維下的演繹法 那麼這個演繹法有個最經典的一個場景啊 其實我們不要拘泥於刻板 其實這個因爲金融的世界和生活更近和理論更遠啊 因爲比如說什麼叫做我們需要什麼叫做底層思維邏輯 什麼叫演繹法 就是首先我覺得大家不一定知道 我不相信用一個一個公式或者底下你們會看到很多啊 類似於這樣的圖啊 能夠完全的預測出市場的很多規律的 然後如果不能的話 我們就開始改我們的這個啊 理論這個模型 但是這件事情我們要告訴他 我想告訴大家的是爲什麼會出現這件事情 我們大家應該都知道一個人叫做馬斯克 馬斯克講座講教第一性原理 那麼第一性原理的第一性原理的邏輯起點是什麼呢 就是說我這個世界上有很多的公式 包括經濟世界也有很多的公式 他們是相信這件事情的 那麼這些公式通過這些公式可以推出很多東西來 然後比如說把我的電能啊 熱能啊 優化 那麼把我的利於市場需要的產出價格變化呀 都能夠進行優化 那麼在這樣一個背景下 然後進行這個現實世界的應用 這件事情就叫做演繹法 不知道大家有沒有看過一部電影啊 叫做林肯 林肯在南美戰爭的時候 手上捧的那本書不是聖經 而是幾何原本啊 這件事情其實是那個導演對於對於這個演繹法的一個一種尊重 幾何原本是什麼呢 是幾個公理能夠推導出一個世界來 就是林肯在調不要打南北戰爭這個問題上要求助於一些最本質的東西 那麼這件事情在西方的經濟學裏邊就會被進入到這個各個的公理裏面 就是我們所謂的這個模型IS和LM模型 然後呢 比如說我們的這個這個PPT的製作者也是我們的首席張玉龍博士啊 也北京大學經濟學的博士 他還新增了一些啊 這個模型的變量 是推薦大家去讀他的一些專注啊 他已經寫了很多很多篇關於這個模型的演繹 這種方法統稱爲演繹法 就是利用一個模型 利用一個公式來解釋世界的各個各個問題啊 如果這件事情不能被解釋啊 那麼就就就就說明這個模型可能會有問題 然後再去改變這個模型 就是隻是說他的這個這種方法的背後的邏輯叫做歸納法 演繹法和歸納法是對應的 這兩者不是方法論 而是底層思維邏輯 所謂歸納法的意思就是說我出現了一些這樣的案例啊 之後我給他 當然他們之間當然有一些這個啊 有一些這個交融 比如交融點就像是化學化學上的很多公式經驗公式 他也是歸納法中間出來的啊 因爲我本科是學環境科學的啊 那麼呃 後來還學過環境工程 那麼演繹法歸納法的區別在於什麼呢 區別在於對這個事物的對世界的應用上面 就是如果我們現在講的這些金融理論不能夠不能夠用不能夠用來解釋很多的市場現象的時候 不一定是這個框架出了問題 就跟用牛頓的三定律不能解釋這個這個叫做這個新一代叫什麼物理現代物理 然後包括現在又出現了這個量子物理啊 很多事物是不能用這個反正能用量子物理來解決似的 但是其實是歸納法在中間是可以發揮巨大的作用的啊 爲什麼會講到這件事情呢 就是說就是啊 就是比如說我自己提出的提議就是一個歸納法歸納法那個簡單啊 就是歸納法做出來的應用啊 就是這個研究好 那麼我們回過頭來講一下一些啊 講一下這個大家可以休閒一下的時間啊 就是啊 講一下有什麼什麼樣的資產啊 這個有這個國債資產有這個信用債資產啊 還有這個外匯和這個商品 嗯 國債和信用債啊 我國有一個特殊的一個現象 就是我國在國債和信用債之間中間還有一個國開債啊 這個這個大家應該需要去去了解一下 那麼國國債和國開債啊 其實很多時候國開債會被等同於國債啊 但實際上呢啊 這可能也是未來可能會出現的一個風險的因素點吧 而所謂的信用債就是一種停級的機制啊 我們中心箭頭中心箭頭最強的地方啊 就是給人發債啊 當然不能這麼完全這麼說啊 就是做債券承銷業務啊 債券承銷業務 我們是全市場的第一名啊 那麼這些承銷業務就是給這家企業評一個級一個對應的等級 對應一個特定的利率 然後所謂的利率是銀行去給這家企業放錢 比如說我這樣有一個錢 我這我這我這邊有一個企業 他怎麼樣呢 他需要有很多評級機構去給他評級 然後呢證券公司呢 再去尋找願意買他這家公司債的投資方 或者是幫助投資方尋找特定利率的企業啊 這就是證券公司在其中取到的作用 那麼最終這個市場上就會形成一個信用的體系 從最開始的國債利率比如說2%左右 那麼國開債稍微高一點 那麼一直到AA2A加3A加3A2A加 然後一直到3C的這種評級 隨着評級的下移 這個利率就越來越高啊 那麼這利率的形成的機制是看上去是評級 實際上是一種撮合機制 就是你因爲你知道這個這個債券人士和這個投股票人士最大的區別有一點啊 就是一個軟件 就是QQ啊 就是債券做債券無論做一級和二級都是這個啊 QQ是很多的啊 他們有很多QQ群啊 就說你要不要這個債啊 要不要這個債啊 要不要違約啊 這些它是一種撮合形成的一種利率報價機制啊 就是這這家企業比如說我現在要發一個一年期的債 那麼我到底這個利率是多少 我當然有一個我的一個評級有一個範圍啊 但是跟市場中的呼應是多少呢 就市場願不願意相信你是真的是這麼一個評級呢 因爲評級是就那麼幾個級啊 往往就是二A家就覺得就跟就就是無風險評級啊 當時大家有一個啊 不知道這可能是因爲我我做做的離產業太近啊 就是說有一個叫做對對於城投的盲目信任啊 就所有城城投無論是哪個地方的城投給的債呢 都是二A家的評級 但是各地肯定都不一樣 那麼單一評級並不一定能決定這個家公司利率 那麼這件事情這個信用債信用債的利率反映出什麼 反映出一家企業的經營成本 這對企業端來說的同時還比反映出市場對於特定行業特定企業的風險的認知 也就是說我之所以是給你一個高的利率 是因爲我認爲你經營不應該還給我 跟我們回到這邊就說 那大家整個市場如果對於地產都很樂觀的話 那麼我是一家做地產的公司 我要去拿地 那麼我能拿到錢是比較便宜還比較貴呢 肯定是比較便宜 因爲大家相信我是能夠我是能夠把這地賣出去還你的錢的 所以你會發現這件事情本身的這種機制也蘊含了所謂的反省性 因爲大家越是樂觀的時候就會越便宜 對吧 那麼越便宜 那對於企業而言 它的成本就越低 那他就更願意去借債 他借債衝動就會很強 也就是說當一個企業快一個產業吧 咱們不說地產還是哪個行業啊 包括現在正在有正在發展的這個這個汽車行業 包括曾經的製造業 包括曾經的光伏行業 現在光伏行業又進入新一輪發展週期 就是在一個產業的開始萌芽的時候 它的利率是高還是低呢 往往是高的啊 就是這個這裏邊是我們會觀測信用債的這些東西 觀測點是什麼 觀測就是這些 比如說現在我說我是一家做人工智能的公司 你說我能去借多少利率債 我可能利率債都借不到 因爲利率債是要有抵押品的 然後再對你的風險進行評估 我只能去融股權投資的錢 這就是爲什麼新的產業一開始只有股權投資 直到了相對規模比較大的時候借比較貴的錢 那這時候也不一定會借錢了 然後到發展的中後期的時候 這個錢的利率反而下來了 但作爲產業而言 它反而是進入了中後期 反而這個時候它的真實的風險是比較大的 你能夠獲得的這個收益是比較小的 所以我們往往說一件事情 說叫做風險和收益息息相關 其實不一定是這樣的 這個時候這裏邊就有一個市場偏好和市場認知的關係 就是你風險和收益的相關度 是在大家都理性評估的基礎上纔有 如果說市場進入了一種 這個市場不是指二級市場 指的是各行各業的市場 包括利率 包括信用債的市場 都進入到一個對某個行業集中追捧的時候 那麼這個行業定價可能會發生錯誤 實際上這就是爲什麼我們會看見一些新聞 對於你們來說是新聞 對於我們業內人士來說 就是它確實真真實實發生了一些失誤 今天因爲跟大家時間也不會太長 那我希望跟大家講的這些書面上的東西 大家都可以回去讀 但是一些 因爲畢竟我們是在研究所 我們做的可能之前幾位老師也跟您跟大家說過 我們做的是一種商業研究 就是和這個學術研究的區別是很大的 商業研究的本質是什麼 就是你的每一次的研究的結果 都應該指向獲利或者不虧損 當然這是目標 但不可能每一次的這個指向都是 那麼我們其實收穫更多的想跟大家傳達 就是教科書上的東西 比如說這有三個字信用債 六個字信用貨幣利率 那麼到了真實的場景當中 究竟是什麼在決定這件事情 而什麼的情況能讓你獲利 或者什麼樣的情況能讓你其實承擔了很高的風險 但還沒有獲利 關於這個貸款創造存款這件事情 其實在這個爲什麼去槓桿是一件很難的事情呢 在15到16年的時候 因爲大家知道啊 第一件事情 我們剛纔講了這個這個體系 就是我們用真實的事情去說 出現了大量的對於銀行而言 他出現了大量的未收回的這個債權 爲什麼呢 因爲無論是房地產 企業還是這個這個居民來講 他其實都是管銀行借錢的 對吧 他他其實就銀行是最大的債主啊 那他把錢借給了企業去拿地 借給大家去買房 他成爲了一個債主 債主最怕的是什麼呢 那你聽沒聽過一句話呢 叫做這個叫做借錢的時候是孫子還錢的時候是爺就這意思 就是說我已經管你借錢了 我就是不還啊 對吧 大概是這樣 所以銀行在18年面臨的 大家可以看到這個現在市場上銀行的估值都普遍偏低 其實他還沒有完全走出來 原因是什麼 原因就是啊 不是說他是孫子 就是說因爲你雖然看上去你有大量的債權關係 但是如果房地產這個地賣不出去 你給錢能回來嗎 你回不來 所以這個事情是一個在債務週期當中的一個很危險的時候 是最開始的時候誰贏了誰獲利 最後的時候誰獲利 其實銀行這個業態 他他並沒有他他沒有辦法真正實現漢老保收 他的風險 他的風險是他理論上啊 應該在這個地方的時候 銀行就開始不去借了 就是是就是理論告訴我們在一個產業發展的末期是應該收緊信貸 而在發展的這個初期是應該放鬆信貸 然後應該講那個問題 但是爲什麼沒有這麼做呢 但是因爲很多很多情況下是越越到後期呢 他這個機會越來越多 然後大家有一些這個競爭壓力等等的存在啊 就是特別有意思的事情 就是大概是在16年吧 就是銀行是求着企業趕緊借錢 然後呢 到了17年 這個政策變化之後呢 就變成了銀行什麼企業都不給借錢了啊 就是他他其實就是這個金融本身啊 就是我們要超脫金融的體系來去看他的時候會發現他並不是完全的理性的左右 他會受到參與其中的人的因素 哎 發現這個好借好放貸啊 這個時候我好放在上面政策松 所以我這邊有業績 所以我就淡出去了 但是這個每個人都是這樣的 但從一個宏觀的盤面上就就就造成了不好的結果 這也就是爲什麼就是在驅槓桿的過程當中 爲什麼看到了這個資本金約束呢 這件事情呢 就在驅槓桿的過程當中 我們會發現在1819到包括到今年有大量的銀行 無論是交行還是建行等等都發行了發行了這個新發了股票 這叫股爲什麼他要新發股票呢啊 簡單來說 這銀行就沒錢了 銀行爲什麼會沒錢呢 是因爲他的錢沒有收回來 他錢爲什麼又收回來呢 因爲房價不漲 所以這個整個鏈條就穿起來了 就是所以說他當銀行記得你房地產開發往往貸款期限是在三年到五年的時間 甚至你還有一些十年的長貸 但這些貸款沒有收回來 他現在又不沒有新的產業去發放新的貸款 那這個時候他就只能靠補充資本金的方式 那這個時候補充資本金的方式就是增發新股 所以我們看見很多銀行都是在這這這幾年來發行新股 那這叫做這個啊 資本金約束啊 就是他創造出了被動創造出了這個資本金 其實理論上其實不應該是這樣 應該是他不放那麼多貸款 這樣呢 他也就沒有這個資本金的風險 但是他因爲種種因素被動放出那麼大貸款或者貸款都能收回來 他也就沒有這個資本金的這個風險啊 所以他最後就有這個補充資本金的這個行爲發生 那個最後最後講一下啊 就是我的專業啊 我的專業我的研究專業啊 我的專業是環境科學 就是就是成長就是成長研究啊 大家都知道有成長股啊 也有這個企業的成長 這兩者之間的區別很大啊 成長股可能是一種名字是一種定義啊 但是企業的成長啊 因爲大家因爲還在校園之內啊 沒有沒有經歷過這個進入某公司 我推 我希望大家去實習能夠很很很清楚地感受到什麼叫做企業的成長啊 前兩天我跟一個啊 著名的這個呃 現在應該是已經算不上獨角獸了 因爲他已經很大一個大教授啊 商丹科技的這個創始人在一起啊 吃飯和聊天 然後他就說他商丹科技可以看呢 他是這個15年創立的啊 由這個我國著名的人工智能科學家叫做湯曉鷗教授創立和他的兩個學生 其實一個是他的在英特爾的實習生 然後另外一個是他的真實的學生啊 徐彬徐麗還有還有兩個人啊 那麼然後呢 他們創立的時候是記住啊 這個時間點是15年的下半年 那個時候呢 可能大家出點錢啊 那企業的成長就是企業的價值唄 我們講企業價值的增加 那個時候可能是幾百萬啊 因爲註冊資本就幾百萬 而到現在呢 現在還沒有上市 而在一級市場估值大概已經是在一千億以上 那麼這個就叫做一家企業的成長啊 這個是一個短的 包括我們還可以看到一些新聞 比如說韓武紀啊 上市啊 那韓武紀什麼時候創立的呢 16年4月啊 現在事實都讓大家打開某個APP看一看吧 我經常用某些APP啊 所以看一看 那大概就是六六百億左右 那他用大概這個四五年的時間就完成這件事情 那麼這就是我們在過去一段時間清晰可見的 還有大家每天用的抖音 字節跳動的股票還沒有上市啊 字節跳動的一級市場的股權非常難以買啊 他的市場價格可能已經啊 超過了一千億美元 就是字節跳動的母公司的這個包啊 這裏邊又有抖音啊 又有這個啊 包括海外的TikTok啊 整個的這個股權價值已經超過一千億美元 那字節跳動什麼時候創造創立的呢 大概這個張一鳴的這個專輯啊 我這個13年對吧 所以企業的這就是叫做企業的成長啊 這個企業的剛纔我們評判問大傢什麼是價值投資 我我我我給他傳出一個供大家參考的一個觀點 價值投資就是參與到企業的價值成長的過程啊 就是說長期性是一個被動的結果 因爲任何一個事物 他的成長我們就跟大家沒有種過地啊 或者我們養過花啊 那麼他的都是需要時間來長大 你不可能說張一鳴13年8月份創造這個企業的時候啊 他就是一個一萬億的 不是這樣的 那他的價那那個時候投資 他的人到現在投資 他的人一直持有他是不是價值投資呢 肯定是的啊 因爲這就是享受到這家企業的價值 從很小長到很大的過程啊 那麼我們最著名的現在世界上誰能說出來 現在世界上第一大實質企業是誰 有人能說一下 第一大 the first 就最大的企業 目前啊 太聰明瞭 我就相信一定能做好投資 你看你知道知道是蘋果蘋果實施多少呢 這個大家還要知道誰誰說呢 哇塞 你你你做投資比他還好 你還一塊做 這個就是對你說的沒錯 大概是1.3萬億到1.4萬億美元之間 也就十萬億人民幣左右 那蘋果呢 就是從一家車庫車庫的估值 比如說是一百塊錢吧 就從一百塊錢的企業價值到了這個十萬億人民幣啊 one trillion人民幣啊 對吧 就是這麼一個天文的一個數字啊 所以所以所以說什麼呢 這就是人類的一種奇蹟 就是企業的成長啊 他用的時間 包括無論是我希望大家有一個觀念 就是無論是上市還是非上市 其實都沒有一個巨大的在企業價值層面上沒有一個特別明顯的區分啊 因爲因爲其實因爲你上市企業有一個價值 就是每天交易那個市值非常是企業也有一個價值 只不過那個價值還他他不明顯 他可能需要跟創始人聊 哎 喬布斯沒上升一切都是多少錢啊 對吧 你跟跟賣菜一樣兩塊錢還是五塊錢啊 對吧 是這麼樣一個過程啊 那麼 企業的成長 就是說我我就想和哎 還有幾分鐘 企業的成長怎麼去尋找呢 嗯 這什麼科技可能對你們有點略有一些多啊 這麼說吧 就這個吧 就是這這個圖啊 這個圖企業的成長來自於兩個維度啊 最核心來自於兩個維度 一個維度是市場佔有率的增加 一個維度是市場空間的增大啊 這個是很簡單的 因爲企業的存在和人的存在啊 有一定的區分 企業的存在就是以盈利爲目的的企業的成長只有一個平坦標準 就是他是不是更能盈利 但是不一定是他今天賺的比明天多啊 因爲有些企業的發展階段不一樣 可能是他更虧損 反而是他更能盈利 就是財務的表現上是更虧損 但是他可能去投入到一些研發上面 這預示着他未來能夠更加盈利 所以我們會看到有些所謂的估值方法的這個區別就在這裏了 但是這件事情展示的是什麼呢 就是這個一千億是這個市場上有一千億這麼多錢 那麼你佔了多少呢 你就佔5% 你就能每年分到51 那麼這就是你這家企業的位置 這個所謂的等高線就是他的這個市值 是一定的市場空間下面的一個市場佔有率下面的 就是你這個企業在一定時期就這一年能分到那麼錢 也就決定了你的市值的級別或者說這個市值的區間 而不是每個某個值不是312.5億元 得到這個值 而是得到你可能是一家大概300億左右的一個企業 那麼你要實現從一家300億的企業變成一千億的企業怎麼辦呢 你要不然進入一個新的市場 或者這個市場本身在增大 你要不然就把別人都幹掉 你從一個市值的等高線從5變成20 這個大概是這麼一個概念 那你如果現在只是一個10億級別企業 你想變成一千億 那你的路就很漫長 比如說你市場也要漲 你上佔有率也要漲 這就是一個真實的企業經營的過程 而這個反映在這個二級市場上 那就是你的市值等級的抬升 我會看見有一些小市值的公司逐漸漲 不好意思 漲成大市值的公司 A股市場上有一個翻的倍數很高的一個企業叫什麼呢 叫力訊精密 跟蘋果很有關聯 力訊精密董事長有一個口頭禪叫做 與鳳凰齊飛者定是俊鳥 大概意思就是說蘋果是鳳凰 它是俊鳥 它幹嘛的呢 就我們把蘋果手機拿出來啊 裏邊有很多連接器 還有一些這個AirPods 這它的AirPods裏邊也有一些連接器 它就是做這個裏邊的元器架的 它上市時候的市值是60億人民幣 現在市值大家可以打開看一下 大概是4400億人民幣 時間大概是 十年左右吧 八九年左右吧 九年左右吧 大概就是從一個60多億到了4400億 也就是80倍左右的這個 大家覺得收益可以嗎 應該還行吧 這就是企業的一個成長啊 所以我們那它是怎麼做的呢 那麼它就是跟隨蘋果 蘋果手機多賣一臺手機 它就多買一個連接器 多賣一個AirPods 它也多買一個連接器 那麼隨着蘋果手機越賣越多啊 隨着蘋果的AirPods越賣越多 那它的營業收入和營業的這個 這個這個這個這個利潤也就也就在增長 這就是它的市場空間在增加 同時它也幹掉了其他的一些 比如說臺灣有一家啊 著名公司 我記得應該叫鴻海精密啊 應該是他 然後還有一些其他臺灣的廠也把它幹掉了 它市場佔有率啊 從這個大概看不見 萬分之一啊 從零開始嘛 然後富士康有一部分這樣的業務啊 直接幹到了百分之四十幾啊 這就是這個一個企業的成長 大概就可能不到九年 八年多的時間啊 創造出了一個八十倍的一個漲幅啊 我指的他上市時刻的那個市值呢 是大家所有人都可以買的 所以我非常建議大家買股票 因爲你們每個人都會做的比這個巴菲特成功 因爲你們比巴菲特年輕 因爲是你企業的成長是需要需要時間的 而我們這個時代 他會很多這樣企業的成長都會出現 這下面我寫什麼啊 對對對 加上這個吧 那麼我們怎麼去發現這個一些企業市場空間增大 或者這個市佔率提升呢 我可以從幾個方面去發現 要不然是有這個技術創新啊 這個企業有了技術創新 要不然是這個產業生命週期發現了啊 一個產生命週期可以給他簡單講一講 嗯 舉個例子 現在就在進入一個一個一個產業 就在進入到一個從這個擴產到這個爆發的過程啊 那就是其實這兩個產業的名字還挺像 就是新能源汽車和新能源啊 新能源可能用一個另外一個名字叫光谷更加合適 光谷產業到09年 國家開始國家開始這個這個這個給出很多政策 很多很多廠呢就開始生產光谷板 生產這個硅片 那到現在有一家企業也出現了 就是龍基股份啊 龍基股份現在市值應該是在四千四千億左右 那麼這個就是這個產業啊 那麼多硅片啊 以前那麼多廠啊 幾千家廠現在變成了就那麼幾家廠的產業集中度上升帶來的 有產業集中度上升有就他自己的規律啊 你比如說一些政策啊 比如說最簡單的產業經路的上升的方法是什麼呢 就是虧損 整個行業一虧損 產業集中度一定會上升啊 因爲一虧損就有人幹不了 幹不下去了 那這個產業他總有盈利的一天誰活着 那剩下份額就是他的啊 其實基本上就每次的一次的這個週期性的波動就會醞釀一次集中度的上升啊 所以光谷行業也不是一帆風順啊 光谷行業也會再出現這種波動 那麼可能會再來一波產業集中度上升啊 那最後呢 就是一些外部環境的劇烈變化啊 要不然是產業政策或者是供給需求以及這個成本因素 那麼這個這種外部需求 外部環境劇烈變化 我們把爲什麼這麼去列上面的是相對長期的一個成長啊 往下呢 是相對短期的一個成長啊 這種技術的變革呢 帶來的這種成長性呢 是最強的啊 當然當然了啊 也不是永保一萬年的啊 就往往也就保個兩三年這樣 那麼你要從這件事情呢 可能是啊 我就寫的挺清楚的 先自這是一種自上而下的研究方法 那麼往下呢 是一種自下而上的一種研究方法啊 那最重要的呢 就是你發現的這些企業啊 有這個呃成功率高啊 就你不因爲市場上有很多企業好