【公開課】股票、期權基礎知識（全20講）投資理財必看 P8 - 8.8.08_保險策略01：基本含義和損益分析

大家好,我是上交所個股期權特約講師餘力 今天很高興給大家講解期權保險策略 關於期權保險策略,我們將分成兩講 第一講是關於期權保險策略的含義 以及實力與損益分析 投資者在實際投資過程中經常會遇到這樣的困境 預期某隻股票會上漲,而想買入這隻股票 但怕買了以後市場會下行 在牛市的環境下買入這隻股票 擔心市場會出現回落 而在熊市的環境下買入股票呢 又擔心所持的股票跌得更低更慘 這種困境下有沒有一種辦法 既保留股票的上行收益 同時又防範未來的下行風險呢 當市場中出現了個股期權這一工具後 我們的答案是肯定的 今天我們就給大家推薦一種策略 可以幫助投資者達到以上目的 它稱爲期權保險策略 又稱爲保護性買入認估策略 保護性買入認估策略是指投資者 在擁有或者買入標的證券的同時 買入相應數量的認估期權 該策略的成本等於股票的購買成本 加上認估期權的權利金支出成本 由於在保護性認估策略中 認估期權爲買入持倉 即權利倉 我們知道期權的權利倉 只有權利沒有義務 因此投資者在採用 保護性買入認估策略時 不需要繳納現金保證金 也不會面臨強行平倉風險 直觀的我們先來舉一個 簡單易懂的例子 定性的看一下認估期權的保護作用 例如王先生以每股12元的買入價 買入了5000股上汽集團股票 同時買入了一張上汽集團的認估期權 行權價爲12元 合約單位爲5000 如果到期日上汽集團的價格出現了上漲 那麼王先生直接拋售手中的股票即可 認估期權到期自動失效 而如果到期日上汽集團的價格出現了下跌 那麼王先生可以行使認估期權所賦予的權利 仍然以每股12元的價格 賣出手中的5000份股票 從而避免了現貨市場的損失 從上面這個例子 我們發現認估期權就好像爲股票下跌 這一事件上了一個保險 當股價上行的時候 這一保險並不發生作用 而當股價出現下行時 這份保險便發揮了保護股票的功能 它與購買財產保險類似 投資者在認估期權的有效期內 可以放心地持有股票頭寸 不必再擔心一旦股票價格一時下跌 應該在什麼時候將它出手了 對比現實生活中的保險 保護性買入認估中的行權價格 類似於保險中的免賠額 投資者購買認估期權所付出的權利金 類似於保險中的保費 而認估期權的到期時間 則類似於保險中的保險期限 因此對投資者而言 買入了保護性認估期權 比只買入股票更具有安全感 是一種保守的風險厭惡的策略 根據上交所目前的方案規則 保護性買入認估策略屬於一級投資者 就可以使用的入門投資策略 從海外成熟市場經驗看 保護性買入認估策略是 個人投資者應用最爲廣泛的期權交易策略之一 該策略風險較小 易於掌握 是期權投資入門策略 有助於投資者熟悉期權市場的基本特點 瞭解認估期權的基本保險功能 那麼投資者應當在什麼樣的情形下 使用保護性策略呢 這一策略會給投資者帶來什麼樣的收益或者損失呢 使用這一策略又需要注意些什麼呢 下面就這些問題 我們將和大家逐一討論 下面我們來看一個保護性買入認估策略的實例 並分析一下它的損益情況 李先生是一名有經驗的 但風險較爲厭惡的投資者 他一直在跟蹤上汽集團股票 並根據公司的季度報告和整體宏觀經濟因素 預期未來一個月內上汽集團股價會出現明顯的上揚 基於他對上汽集團的這一判斷 李先生希望能夠買入5000股上汽集團的股票 但又擔心大盤在一個月內出現意外性的下行 因此李先生希望能夠控制住股價下行的風險 基於李先生的投資需求 我們可以爲其推廣剛纔介紹的保護性買入認估策略 具體操作如下 假設目前上汽集團的股價爲每股13.9元 上汽集團估4月1400的市場價格爲0.15元每股 合約單位爲5000 李先生在買入5000股上汽集團的同時 買入一張上汽集團估4月1400認估期權合約 這裏投資者可能會有幾點小疑問 第一 爲什麼只買入一張認估期權呢 這是因爲上汽集團的合約單位爲5000 保護性買入認估策略中 股票的數量一般和期權合約對應股票的數量是一致的 第二 爲什麼買入4月份到期 而不是其他月份到期的期權呢 這是因爲李先生希望保護上汽集團在一個月內的價格下行風險 現在是4月初 而4月份到期的合約在4月的第四個星期三 因此我們選擇4月認估期權合約 第三個問題是 爲什麼買入行權價爲14元的認估期權 而不是其他行權價的認估期權呢 這是因爲行權價選得越低 股價下行時的虧損只越大 所保險的範圍也就越小 這類似於保險中的免賠額 如果免賠額越低 那麼保險的範圍就越小 但行權價選得太高 一方面權益金將會很貴 同時股價上行收益的空間也會被壓縮 因此我們會選擇輕度實值 平值或輕度虛值的認估期權 來保護手中的現貨頭寸 這一點我們將在第四部分加以詳細的解釋 下面我們通過表格來直觀的認識一下 李先生各部分頭寸的損益情況 以及該策略的總損益情況 我們注意 以下損益都是指美股的損益 當到期日上汽集團美股股價爲8元時 股票頭寸損失了5.9元 這是因爲股票的買入價格爲13.9元 而現價爲8元 因此損失了5.9元 而認估期權則盈利了5.85元 這是因爲行權價是14元 標的現價爲8元 權益金爲0.15元 因此認估期權的盈利等於14-8-0.15 等於5.85元 總盈虧方面 李先生可以仍然以14塊的價格 賣出市值爲8元的股票 扣除李先生的股票買入價格13.9元 以及權利金支出0.15元 於是李先生的總盈虧便是 14-13.9-0.15等於-0.05元 即美股總虧損了0.05元 同樣的 當到期日上汽集團的股價爲9元-10元-11-12時 李先生的總虧損也都是0.05元 特別的 當到期日上汽集團美股股價爲14.05元時 股票頭寸盈利了0.15元 而認估期權虧損了全部的權利金0.15元 因此李先生的總盈虧恰好是0 因此當到期日美股股價爲14.05元時 李先生達到了盈虧平衡 同樣的道理 當到期日上汽集團美股股價爲15元時 股票頭寸盈利了1.1元 而認估期權頭寸損失了全部權利金0.15元 這麼一來 李先生總盈虧就是1.1元減去0.15元 通過這樣的分析 我們可以通過秒點的方法 得到保護性買入認估策略的損益圖 爲了簡單起見 我們在分析和計算時 均忽略了交易成本和分紅的情況 通過以上圖表 我們可知 李先生美股最大的虧損爲0.05元 最大的盈利理論上是無限的 若不考慮交易成本 則該策略的盈虧平衡點 也就是不賺也不虧的股票價格 爲14.05元 即13.9元加上0.15元 如果股票價格高於14.05元 李先生的這一策略就開始出現盈利 股價漲得越多 他的盈利也越多 如果股票價格低於14.05元 李先生的這一策略就開始出現虧損 但是注意 並不是股票跌得越多 損失就越多 而是在股價跌破14元 即期權的行權價以後 虧損就被鎖定了 爲美股0.05元 事實上 我們可以把少數實例一般化 最終得到以下結論 在保護性買入認沽策略中 投資者的盈虧平衡點 等於購買股票時的價格 加上認沽期權的權利金 在上例中 盈虧平衡點爲14.05元 投資者的最大虧損額 等於認沽期權的行權價 減去購買股票時的價格 再減去認沽期權的權利金 請注意 這一公式計算出來的結果 將是負數 在上例中計算結果爲負0.05元 表明 投資者的最大虧損數額爲0.05元 好的 關於保護性買入認沽策略的第一講 就講解到此 謝謝大家