洞悉週期背後的力量：讓你投資決策快人一步。 《週期》解讀，讓你在牛熊市場間從容穿梭！ #投資週期 #市場波動 #霍華德馬克斯 #金融智慧 #牛市熊市 #資產配置 #經濟周期 #長期投資

今天要給大家分享的書是週期 這是著名投資人霍華德·馬克思的新書 在一個高度不確定的世界裏 怎麼提高勝率呢 一個關鍵就是把握週期 這本書幫你瞭解週期 從容應對 在充滿不確定性的世界 降低風險 提高勝算 本書作者霍華德·馬克思 是與巴菲特、索羅斯、瑞、達利歐等 齊名的投資大師 他創立並管理的像數資本 是全球頂尖資產管理公司 管理規模超過1000億美元 他不定期撰寫的投資備忘錄 是華爾街人士的必讀文件 古神巴菲特說 自己每天早上第一件事 就是看看霍華德·馬克思有沒有更新 霍華德·馬克思最初名聲大噪 就是因爲在2000年寫的一篇投資備忘錄中 提前預言了不久之後 美國互聯網股票的巨大風險和泡沫破滅 後來這個預言果然應驗了 最了不起的是 他曾多次準確判斷了資本市場的重要趨勢變化 預警了好幾場金融危機 爲什麼霍華德·馬克思能這麼神 總是判斷正確呢 看上去他彷彿開啓了上帝視角 能夠看到別人看不到的趨勢變化 原因就在於 他是一個非常瞭解週期 也會應對週期的人 霍華德·馬克思的上一部作品 投資最重要的是暢銷全球 在那本書中 馬克思將週期列爲投資最重要的事之一 後來他發現 他遇到的各種投資人 週期感越好 投資就做得越好 而且客戶們問他最多的問題就是 現在處於週期的什麼階段 他覺得週期實在太重要了 值得專門寫一本書來介紹 於是就有了這本《週期》 雖然週期這麼重要 但目前市面上專門講週期的書並不多 已有的書籍 要麼偏重對週期理論的分析解釋 要麼側重於預測經濟週期和拐點 跟這些書比起來 本書對週期分析得更全面 也更詳細 更重要的是 本書還告訴我們 怎麼分析判斷 我們在週期處於什麼位置 作者從自己五十多年的投資實踐出發 系統講述了週期的運轉規律 分析了九大類不同的週期 並提出了應對週期的辦法 本書剛一出版 就獲得了投資週期第一書的稱號 很快登上了《華爾街日報》 和《紐約時報》的暢銷書排行榜 也得到了查理、芒格、瑞、達利歐等人的推薦 這裏需要強調一下 雖然書裏講的是經濟世界的週期 但我認爲 其中大部分內容 也同樣適用於人類活動形成的各種週期 包括行業變遷、王朝更迭、國家興衰、戰爭與和平 成功與失敗等等 本期就爲大家分享 關於週期的三個重點內容 幫助你建立更好的週期感 做到少虧損賺更多 關於週期的定義也比較多 本書作者比較認同 劍橋詞典上的說法 週期就是一組事件 按照一個特定的順序發生 一個接着一個 而且這種順序經常重複 比方說四季變換 春夏秋冬每年重複發生 這就是典型的週期 而在宏觀經濟中 會有繁榮、蕭條、衰退、復甦四個階段 這一組事件循環 反覆的發生也是週期 週期爲什麼會出現呢 你可能聽過這樣一個比喻 在市場中 價值和價格就像人和狗的關係 一個人牽着狗溜達 狗一會跑到前面 一會跑到後面 一會又回到主人身邊 市場之所以出現週期 也是類似的原理 讓週期來回波動的能量有兩種 自然規律和人類行爲 先看自然規律 任何事都有一箇中間的平衡點 週期會圍繞這個中心點波動 比如一個國家的GDP 過去幾十年平均增長率爲2% 但肯定是有些年增長快一些 有些年增長慢一些 有些年甚至是負增長 在經濟生活中 不管是GDP增長速度 還是企業盈利水平 又或者是股市估值水平 都有一個長期趨勢 平均值 這種規律普遍存在 也是週期的第一個特性 有個專門的詞叫均值迴歸 當一個事情發展的結果 要是嚴重偏離平均值 就會朝着平均值方向往回走 也就是中國古語說的 盛極而衰 物極必反 就像那個牽着狗繩的狗主人一樣 不論小狗跑多遠 都會把他拉回到身邊 一個合理的中心點 能把事物從極端拉回常態 但事物迴歸中心點後 又會繼續向另一頭跑去 這很像是鐘擺圍繞中心點左右擺動 也稱爲鐘擺效應 週期的運行也像鐘擺一樣 雖然有中心點的舒服 但總是矯枉過正 老在走極端 就像鐘擺總是從最左邊 盪到最右邊 再從最右邊盪到最左邊 在平衡點附近幾乎不作停留 週期也總是從一個極端 快速走到另一個極端 這是週期的第二個特性 我們對市場週期印象最深刻的 往往是泡沫時期 大家都特別能賺錢 以及泡沫破滅 市場崩盤以後 鉅額財富一夜蒸發 以美國股市爲例 2000年互聯網泡沫破滅 股市大跌 之後慢慢恢復元氣 又迎來牛市 2008年又因爲次貸危機爆發 再次發生股災 2020年3月 因新冠疫情引發的 股市和加密貨幣市場大崩盤 但之後到2021年 股市和加密貨幣市場再創新高 每一次都是大漲大跌 有人積累了大量財富 也有人一夜破產 說到你可能要問 市場爲什麼不能平穩發展 而總是走極端呢 因爲引發週期的動盪 除了剛纔我們說的 均值迴歸的自然規律 還有另一種 就是人類的情緒和行爲 週期中的大部分變化 都是因爲人類的參與 我們來回看一下 2008年美國次貸危機前後的例子 這次危機主要是因爲 美國房地產市場的過度繁榮 和泡沫破滅 2004年 美國布什政府宣稱 要讓每個美國家庭 都擁有一套屬於自己的房子 並放鬆了各種買房門檻 大量需求導致房價快速上漲 開發商也加快建設速度 很快房屋供應遠遠超過了需求 正常情況下 市場這隻看不見的手在調節 會讓供需趨於平衡狀態 供果於求 價格就會下跌 然後供應量減少 這是客觀規律 但房價此時並沒有馬上下跌 房屋供應數量 也沒有馬上重新回到 正常需求範圍內 實際上 人們看到價格快速上漲 開始紛紛找理由 並相信價格會永遠漲下去 有人會講稀缺性 你看土地是有限的 這塊地不能再蓋新房子了 有人講情感 擁有一套自己的房子多幸福 有人講財富管理 買房能對抗通貨膨脹 最終在人們的情緒推動下 市場泡沫越來越大 直到爆發了次貸危機 美國房地產市場遭遇重創 房價暴跌 幾百萬套房子 因爲還不起房貸 都被銀行收走了 次貸危機之後 美國房地產市場 又奔向了另一個極端 連續幾年 根本沒什麼人建房子 當時主流觀點是 樓市已經沒戲了 以後沒有人需要買房了 人們同樣找到了 很多悲觀的原因 比如那麼多無主的房子 還要賣很多年 年輕人有拒絕買房的趨勢 房價崩盤 讓人們寧願租房 也不願買房 可是僅僅過了幾年 這些說法就被事實推翻了 美國的房地產市場復甦了 而所有買房人中 年輕人的佔比達到新高 房價也漲了上來 人類的過度樂觀 產生了泡沫 隨後因爲均值迴歸的力量 泡沫又破滅 隨後又因爲人類過度悲觀 走向了另一個極端 當然 最後還是因爲均值迴歸 又從極端點回到中心點 均值迴歸和人類行爲 這兩種動能共同作用 因此有了週期的循環往復 既然週期總是循環往復出現 那能不能通過研究週期 來預測未來呢 事實上 這個很難做到 因爲週期產生的兩大原因 市場和人都是隨機的 導致週期的第三個特性 隨機性 很難預測 雖然說 週期有一定的對稱性 有漲必有跌 有大漲必有大跌 但這種對稱性 只體現在方向和力度上 而具體的幅度 時間 速度 完全沒辦法預測 歷史的過程會重複相似 但是歷史的細節不會重演 1995年到2000年 美國市場出現了互聯網泡沫 泡沫破滅後 大家知道了 哦 互聯網也沒那麼好 以後不能給科技網絡公司 那麼高的估值 省得又產生一場泡沫和危機 但千算萬算 都沒算到 才過了七八年 金融危機再次爆發 這一次的導火索 是房地產市場 這個世界充滿了隨機性 也就是 事情發生的運氣成分很大 在經濟世界裏 一個週期包括一系列事件 事件引發事件B 而這兩個事件 有相互影響 引發事件C D E 任何一個事件的細微變化 都可能引發 後面一系列事件的變化 而人類行爲也有隨機性 面對同樣的事情 同樣的情況 人們的行爲 卻可能前後不一樣 所以 週期什麼時候 到達最高點 或者最低點 明天是向上還是向下 下一次危機 發生在什麼領域 都很難預料 週期是一組事件 按照一定順序重複發生 週期產生的動能 來自自然規律和人類行爲 這導致了週期的 三個重要特性 一是均值迴歸 像鐘擺一樣 圍繞中心點來回波動 二是交往過正 老是從一個極端 走向另一個極端 三是隨機性 未來會怎樣 難以精準預測 歷史總是相似 但是細節不會重演 二 常見的重要週期有哪些 我們研究週期 週期是爲了提高 自己的決策勝算 怎麼做到呢 說白了 就是孫子兵法說的 知己知彼 才能百戰不殆 知己就是了解 自己的能力和行爲模式 知彼就是了解市場的規則 瞭解什麼情況下勝率更高 市場的變化 和人類行爲模式 其實都有周期 本書分開講了 九個不同的週期 這些週期之間 其實有交叉重合 相互影響 而作者在寫作中 也有不少前後重複的內容 所以我挑選了 其中最常見 也最重要的三個週期 爲你一一分析 這三個週期 分別是信貸週期 情緒週期和成功週期 第一個是信貸週期 信貸其實就是 資金借貸和投資 信貸週期 簡單說 就是貸款門檻高低 利率高低的週期變化 也就是我們經常 在財經新聞中 聽到的前松前緊 前松的時候就容易借錢 貸款利率還可能很低 前緊的時候就不好借錢 利率也會升高 作者認爲 信貸週期 是經濟社會中最重要 影響最深遠的週期 信貸週期 就好比經濟中的水源 水的多少 關係着經濟的活躍度 日常生活中 我們經常接觸到信貸 通過信用卡 我們可以用下個月的工資 付這個月的賬單 通過房貸 可以提前幾十年 租上新房 企業有更多的信貸 就能擴大經營 來賺更多的錢 但借來的錢 畢竟不是自己的錢 信貸要交利息 要按期還款 還完之後還要再借 利息還有可能變動 對於我們來說 首付比例 銀行利率的變化 就意味着 可能買得起 或者買不起房 而對於企業來說 信貸的鬆緊程度 意味着下一步經營 會受到多大限制 經濟繁榮時期 壞賬少 貸款風險看起來很低 金融機構爲了擴張業務 就會放鬆貸款門檻 甚至把錢 投到那些 根本不賺錢的項目 像2000年的 美國互聯網泡沫中 電信企業建設的光纖網絡 遠遠超過當時的需求 直到十幾年後 還有閒置的 因爲這些企業還不起錢 金融機構遭受了損失 就會提高風險意識 收緊放貸條件 信貸對經濟有放大效應 你可能會發現 全國GDP年度增幅 波動一兩個百分點 看上去並不大 但是民間就會有 大量企業經營困難的聲音 企業盈利波動幅度是 GDP波動幅度的兩三倍 甚至更大 主要原因是 大部分企業都是借錢經營的 這種財務槓桿 放大了企業的盈利和虧損 也放大經濟的波動 在經濟生活中 信貸週期的運轉 放大了國民經濟 和企業盈利的週期變化 也會嚴重影響投資者的信心 牽一髮而動全身 所以是市場中最重要的週期 第二個是情緒週期 就是說 大衆情緒也跟鐘擺一樣 在貪婪和恐懼 樂觀和悲觀 深信和懷疑 風險忍受和風險規避之間 來回擺動形成周期 樂觀的時候 投資者會願意承擔更多風險 因爲他相信會有更多收益 悲觀的時候 投資者一點風險也不想承擔 作者認爲 情緒週期決定了投資收益 情緒週期的變化 導致很多投資者犯下兩類錯誤 我們可以稱之爲過錯和錯過 過錯是錯誤的時間 買了錯誤的資產 意味着直接的虧損 錯過是沒有在正確的時間 買入正確的資產 意味着沒賺到你該賺的錢 我們分別來說說 過錯體現在 無視風險錯誤的參與 在金融市場中 你風險容忍度越大 就能獲得越多的業務 2008年次貸危機 就是這麼發生的 次貸就是刺激抵押貸款 這是貸款機構的發明 專門把錢借給那些 還款能力比較差的借款人 其中有些連工作都沒有 大量本來買不起房的人 先買了房子 可一旦市場發生變化 利率提高一點點 這些人就還不起房貸了 金融機構對這種風險 熟視無睹 雷曼兄弟等百年投行 因爲無視風險 過度參與次貸市場 在危機爆發後 一夜之間走向破產 錯過則體現在 極度厭惡風險放棄機會 機會往往出現在 市場極度悲觀的時候 次貸危機中 一些並未受到 實質性影響的投資品 也出現了大跌 霍華德 馬克思 當時計算出一個結果 現在投入 年化收益率 可以輕鬆達到20%以上 而且幾乎沒有虧損的風險 他去投資者那裏募集資金 雖然已經一五一十把 推算結果告訴了對方 對方仍然很懷疑 連問了六個 如果事情變得更糟會怎樣 霍華德 馬克思的回答是 最壞的情況 就是美國經濟 重回1929年大蕭條 這筆投資依然能做到不虧錢 可對方仍然不敢下注 最後 作者還是沒能勸服對方 只好自掏腰包 把錢注入了這個基金 而這成了他一生中 最賺錢的一筆交易 受情緒週期影響 大部分投資者 往往在牛市頂峯 擔心錯過機會 急匆匆地買入 付出過高的代價 在熊市底部 又因爲害怕虧錢 恐慌性地賣出優質的資產 而高手 則能抵抗外部的影響 保持情緒上的平衡 反其道而行之 第三個重要週期是 成功週期 就是說 一個人或一種策略的成功和失敗 也是有周期的 我們常說 失敗是成功之母 實際上 成功也是失敗之母 有個雜誌封面魔咒非常有名 體育明星登上雜誌封面 成績就會突然下滑 再也拿不到冠軍 企業家登上 福布斯封面 業績就會大幅下降 當年的私募基金冠軍 下一年業績一般都會很差 甚至大幅虧損 封面魔咒產生的原因也很多 比如 成功會讓人驕傲自大 認爲自己很聰明 忽視了風險 失去了自律 又或者 過去的成功 很可能只是運氣好 現在好運氣沒了 即使沒有運氣成分 一種方法的有效性 也會有適用範圍 一個很賺錢的投資策略 會吸引大量的資金進入 使投資品變得不再便宜 收益率大幅下滑 被熱捧的投資品會暴跌 被冷落的投資品 則會重新有價值 帶來高收益 二十世紀七十年代 長達十年時間裏 美國股市都表現糟糕 讓投資人很受傷 1979年一期《商業週刊》 雜誌刊登封面故事 標題就是 股票已死 這篇文章推斷出的結論是 股票完蛋了 認爲股票已經沒有投資價值 可隨後僅僅三年 也就是1982年 美國股市就開啓了 歷史上最大一波牛市 從股票已死 這篇文章發表開始 到2000年3月 加上股息分紅 標準波爾指數 21年累計漲幅超過28倍 年化收益率達到17.6% 要知道 股神巴菲特的年平均收益率 也不過19% 萬事萬物都有周期 總結一下這部分的內容 我們分析了最常見 也最重要的三個週期 分別是 一是信貸週期 它是經濟生活中 影響最大的週期 放大了經濟的波動 二是情緒週期 人類對風險的寬容和規避 導致了過錯和錯過 三是成功週期 失敗是成功之母 成功也是失敗之母 這些週期並不孤立 而是相互影響 共同組成了一個複雜系統 存在非常大的不確定性 三如何應對週期 生活中我們常聽到這樣的話 比如早知道熊市要來 我應該在股市5000點的時候就清倉 或者早知道房價漲這麼多 十幾年前我就該買房 或者早知道互聯網行業 二十年前我就該跟着馬雲一起幹 這些話當然只能是假想 但如果事先能瞭解 這些事情的週期變化和發展趨勢 其實是有可能提前做出更好的選擇的 建立良好的週期感 就像是開啓了上帝視角 或者至少是聰明人視角 知道什麼時間做什麼事 如何應對週期呢 接下來我們講三個要點 應對週期的第一個要點是 不預測未來而是判斷當下 本書作者霍華德 馬克思曾多次判斷準確週期的極端位置 在幾次金融危機中 不僅毫髮無損 還取得了特別高的收益 你可能會覺得他是個預測高手 實際上 馬克思非常反對預測未來 前面說了 在他看來 週期是不可避免的 未來也是難以預測的 預測未來毫無意義 他做的事情是 判斷當前週期的位置 然後根據當前位置 做出最優的投資決策 等待未來市場的發展 有利於自己 反回來看 好像他能事先預測對一樣 但是判斷週期 也是有侷限性的 他每次做出的判斷 從來都不會認爲 自己能百分之百正確 甚至百分之八十的正確性 也做不到 這可不是在謙虛 而是一個經歷五十多年 投資生涯的真實聲音 在投資中 即使你能每次都看對 也不代表你每次都能賺大錢 決定結果的 不僅有技能 還有運氣的成分 這就像打牌 不管是牌技好 還是抓一手好牌 都可能讓你贏 但總的來說 運氣是一時的 技能決定了 你投資的長期收益 投資者要追求的 絕不是百發百中 每次都能賺大錢 是不可能的 而是正確的時候多賺 錯誤的時候少虧 看對的資產買得多 看錯的資產買得少 怎麼判斷週期位置呢 這就是應對週期的 第二個要點 發現極端 利用極端 作者在書中回顧 過去五十多年裏 他對主要週期的判斷 都被證明是對的 但是其實這些週期判斷 不過才四五次 因爲他只在週期 走到最極端的情況下 才做出判斷 所以把自己判斷 正確的概率最大化了 只在最極端情況下 做判斷 就像一個 一百三十斤的成年人 你判斷他偏瘦還是偏胖 這個不好說 但一個五百斤的人 你肯定可以說 他是個大胖子 作者強調 作爲投資者 不要撿了芝麻 忘了西瓜 不要過於關注 每天市場 短線的漲跌 而要關注 一生一次 或幾次的週期極端 他原話是這麼說的 發現週期走到極端 並且能利用 走到極端的週期 真的是我們 能找到的最好的方法了 比如 看到互聯網泡沫非常大 就遠離互聯網股票 而去買一些 傳統行業的股票 看到刺激貸款 風險巨大 就去投資 與之相反的債券 正是因爲 這些判斷非常正確 又能從容地利用週期 作者獲得了巨大回報 那怎麼判斷 週期的極端位置呢 這就是應對週期的 第三個要點 定量判斷 定性觀察 判斷週期 有定量和定性 兩種方法 先看定量 就是用一定的測量標準 去判斷 以股市爲例 看市場是過冷還是過熱 就可以拿當前的市盈率 跟歷史平均值 和極端值做比較 市盈率 是一個常用的估值指標 這個指標 代表一家上市公司 幾年的利潤能回本 不管是一個具體公司 還是整個股票市場 都可以用這個指標觀察 如果大衆很樂觀 整個市場的市盈率 就會特別高 如果很悲觀 市盈率就會很低 20世紀60年代 美國股市出現過 一個漂亮50泡沫 就是投資者熱捧 50家超級明星公司 這50家公司 包括IBM 保利來 科達 惠普 默克之咬 可口可樂 亞方等品牌知名 經營穩定 人見人愛 最高的時候 漂亮50整體的市盈率 達到八九十倍 相當於你買入之後 光靠公司利潤 要八九十年才能收回成本 用定量的方法 可以判斷這個時候 漂亮50的風險很高 市場非常瘋狂 五年之後 當時看上去完美的 50家公司中 甚至有好幾家都破產了 股市變得非常低迷 那些之前高位追漲 買入漂亮50的人 平均虧損80%到90% 漂亮50公司的市盈率 跌到了八九倍 而這個時候 他們的估值又變得很便宜 再看定性 就是用直觀感覺來觀察 看周圍發生的事情 看大家都在做什麼 就像判斷有沒有進入冬天 氣象學裏入冬的標準是 連續五天 全天平均氣溫低於10攝氏度 但我們往往不是靠溫度去判斷 而是感覺冷了就要加衣服 而週期到達極端位置的時候 會出現一些信號 比如牛市頂峯 所有人都在談論股市的時候 剛入市的股民 也在給你推薦股票 此時那些總是跟大衆 唱反調的人也投降了 如果一個人堅定不看好股市 一直在說市場太瘋狂 股民太不理性 可最後漲得 連他都忍不住買股票了 那麼股市也就見頂了 另一個重要信號就是 人羣出現了一句魔咒一樣的話 五個字 這次不一樣 這五個字被稱爲是 投資中最危險的五個字 在週期極端位置 人羣中往往會瀰漫這種言論 投資人在極端情緒下 很容易找到理由 認爲這次不一樣 對重要市場指標的異常視而不見 幻想週期已經消失 樹能長到天上 剛纔我們說 美國漂亮武士泡沫的標誌 是市盈率達到了八九十倍 可到了兩千年互聯網泡沫 根本不存在市盈率過高的問題 因爲這些互聯網企業 根本沒有任何盈利 華爾街就創新性的 想出新的指標來估值 比如看公司的股價和銷售額 有個高科技公司 全年銷售不到兩千萬美元 虧損一千五百萬美元 可市值達到了一百億美元 是銷售額的五百倍 還有的公司 一分錢收入都沒有 華爾街就乾脆 用網站點擊量給估值 一個點擊量值多少錢 因爲他們相信這次不一樣 互聯網會改變世界 也會改變企業的盈利模式 每個點擊量 都會轉化成公司未來的利潤 但事實上是 互聯網確實改變了世界 但一九九九年 到兩千年的互聯網股票 絕大多數都沒有了 讓投資人虧掉了百分之一百 即使活下來的 少數幾家互聯網巨頭 也沒讓投資者賺到錢 無論是微軟還是亞馬遜 蘋果都花了近二十年 才漲回互聯網泡沫時期的市值 市盈率仍然是市場 對這些公司估值的最重要指標 這次沒什麼不一樣 用週期感去指導自己的決策 在週期輪迴中 保持一份清醒和理性 通俗點講 遇到兩千年互聯網泡沫 二零零八年次貸危機 這樣的事件 你是會隨大流 高喊這次不一樣 還是選擇相信 這次也一樣 週期永遠在 總結 這本書的重點到這裏 就分享的差不多了 我們回顧一下 建立良好的週期感 可以讓你養成聰明人思維 提高決策的勝算 我們講了建立週期感的三個重點 第一是認識週期 自然規律和人類行爲 是週期的兩種主要動能 也導致了週期最重要的三個特性 一是均值迴歸 總是圍繞中心點 進行鐘擺一樣的波動 二是交往過正 老是從一個極端走向另一個極端 三是隨機性難以預測 歷史總是相似 但是細節不會重演 第二是分析週期 三個最常見也最重要的週期 分別是 信貸週期 情緒週期 成功週期 各種各樣的週期相互交叉影響 共同組成了高度不確定性的複雜系統 面對過錯和錯過這兩種風險 高手會努力做到反其道而行之 第三是應對週期 有三個要點 一是不預測未來 只判斷當下 二是發現極端 利用極端 三是用定量和定性兩種辦法 去判斷極端位置 面對市場的瘋狂 當人羣中響起這次不一樣的聲音 一個擁有良好週期感的人會相信 這次也一樣 週期永遠在 好了 本期就到這裏 如果您覺得我們的視頻不錯的話 歡迎點贊 訂閱 並轉發給身邊的朋友 也歡迎你在留言區 給出你的分享 我們下一期再見