外國史 美股將崩，請速退，君子不立於危牆之下

春秋末年,越國大夫範黎輔佐勾建滅吳之後,急流勇退,泛舟五湖去了齊國,他在海邊開荒種地,沒幾年就積累了數十萬財產,齊國人聽說他賢能,要請他做國相,範黎嘆了口氣,把家財全部分給鄉鄰,悄悄搬到了陶邑,給自己取了新名字,叫陶朱公,到了陶邑,他又做起生意,沒過幾年,家產又到了千萬級別,人們問他祕訣,他說, 他說了十二個字,貴上級則反賤,賤下級則反貴, 意思是東西貴到天上去就一定會跌下來,賤到泥裏去就一定會漲回來, 人們又問,既然這個道理這麼簡單,爲什麼富貴人家最後都衰敗了呢? 範黎說道理人人都懂,但真到了烈火烹油鮮花着錦之時能剋制住貪婪轉身離場的百人之中無一, 想想也是,每天睜眼就看着自己賬戶裏的錢在變多,身邊所有人都在賺錢,酒吧裏,地鐵上,辦公室裏, 身邊人聊的都是股票,這個時候讓你邁出離場比割肉還難,人性如此, 後來範黎又兩次散盡家財,每次都能重新致富,司馬遷在《史記·霍植列傳》裏記載這段故事時感慨了一句, 此所謂富而好行其德者也,今天我想和大家聊的就是關於美國的那幾張貴上極則反賤的股票, 2026年6月5日星期五,那天一覺醒來,美股投資者的天塌了,納斯達克暴跌4.18%, 標普500跌2.64%,費城半導體指數尾盤更是崩了10%, VIX恐慌指數一天之內飆升34%,衝破20關口,比特幣跌破6萬美元, 黃金跌破4370,創年內新低,注意,連黃金都不避險了,一個工作日,美股蒸發超過萬億美元, 納指月K線圖,一根大陰線直接把前面兩個月的漲幅吞掉了一半,評論區有人問這是回調還是崩盤開始, 點贊最高的回覆是,都跌成這樣了,還問是不是回調,你他媽心真大,但這只是結果, 真正的問題在於,這次暴跌之前,美股剛剛創下歷史新高, 納指綜合指數6月初最高衝到了27190點,總市值突破了75萬億美元, 回顧過去兩年,納指從2024年初的17000點左右,一路漲到27000點,漲幅接近60%, 2025年全年,標普500創下了38次歷史新高,這種上漲速度已經遠遠脫離了基本面, 爲什麼會這麼說,信號一估值全面報表, 席勒CAP指數及經過週期調整的市盈率當前是36.5倍,這個數字離譜到什麼程度, 從1871年到現在155年的歷史長河裏,這個數值排在97%的分位, 換句話說,每股只有3%的時間比現在更貴, 而那3%的時間就是2000年互聯網泡沫的頂峯,當時CAP最高到了44.2倍, 隨後納指暴跌了78%,而巴菲特指標每股總市值除以美國GDP目前是232.6%, 這是有史以來的最高最高值,要知道2000年互聯網泡沫破裂前, 這個數字也才137%-160%,標普500的市盈率TTM是27.2倍, 市銷率3.65倍,市淨率5.87倍,注意這是寬基指數,可非是某個單獨科技股的孤證, 如果你只看半導體板塊,費城半導體指數的市盈率已經達到了65倍,這是個什麼水平呢? 硬件企業的估值已經比肩2000年互聯網泡沫時代軟件行業的估值意義, 美光科技幾個月時間從470美元漲到740美元,AMD從240美元漲到450美元, 英特爾直接翻了倍,這些公司的市銷率普遍在50-70倍之間,市場在替什麼敘事支付溢價? 達約AI革命,在此背景下,已經這麼高的估值,人們還是嫌不夠貴, 美國金融市場上流行着一套新說法,叫AI新估值體系,試圖證明60倍100倍的市盈率是合理的, 紅杉資本出過一份報告,說AI產業每年需要6000億美元收入才能打平支出, 而實際缺口大約5000億美元,但市場的反應是什麼?這份報告出來以後,AI相關股票照漲不誤, 這種說辭是不是很耳熟? 2000年互聯網泡沫的時候,華爾街也發明了一套新估值體系,叫試夢率,不看盈利,看點擊量,看訪問量,看眼球, 後來的結果我們都知道了,納指從5048點跌到1114點,思科從80美元跌到8美元, 亞馬遜從113美元跌到5.5美元,那些當年喊着這一次不一樣的人,大部分都消失在了歷史的長河裏, 而如今納斯達克已經從當初的1114點又膨脹到如今的25709點, 到底是什麼人在買?其實美股上漲的一大重要邏輯是全球資產荒,現在這個世界上你還能把錢放哪兒? 歐洲被能源成本和去工業化卡着脖子,德國GDP連續兩年萎縮,日本央行加息,自己已經扛着炸彈走鋼絲, 中國的資本不能自由進出,投機倒把不方便,東南亞與南美的新興市場則是地緣雷區, 今天制裁明天政變,所以全球的機構資金在幹什麼?在逃難,而逃難的方向幾乎只有一個美國, 這非是因爲美國有多好,只是因爲其他地方實在太差, 中國又只歡迎產業資本,不歡迎這些掙快錢的金融資本,所以想來想去也就美國能去, 這裏有一個很陰險的正反饋機制,越多人往美股跑,美股越漲,美股越漲,全球資金越覺得果然還是美股靠譜, 然後更多人往裏跑,這就非是投資邏輯了,這是宗教邏輯,信仰一旦形成,所有利空都會被重新解釋爲利好, 通脹超預期說明經濟好,美聯儲不降息說明美聯儲有信心,財報不及預期正好抄底, 一個市場連壞消息都能解讀成好消息的時候,它離危險就不遠了,一個水庫,其他支流都乾涸, 所有水都往主河倒湧,水位越來越高,但岸堤也越來越脆弱,等到有一天,哪怕只是一塊石頭滾進河裏, 都可能引發潰堤。來看數字,2024年,2025年,2026年, 美國科技巨頭們每年在AI基礎設施上的資本開支加起來超過7000億美元, 微軟,谷歌,亞馬遜,Mate四家公司,2026年的AI資本開支預計達到7250億美元, 同比增長77%,這筆錢大到什麼程度? 這筆錢幾乎獨立撐起了美國民意GDP的增長,如果剔除信息處理設備與軟件投資,美國GDP的年化增速只有0.1%。 實體經濟實質上已經停滯,全靠AI投資在撐着,數據好看, 但錢砸進去,產出是多少呢?OpenAI預計2026年虧損170億美元, 2027年虧損將擴大到350億美元,Anthropic在一級市場被炒到1.2萬億美元估值, 但截至2026年3月的法庭宣誓書顯示,公司自商業化以來的累計收入只有50億美元, 有意思的是,有人給他算了一筆理想賬,假設年化營收年底幹到1000億, 明年底幹到2000億,然後Token成本下降90%,毛利率升到95%, 那明年底就是6倍市銷率,呵呵,100年之後Anthropic可以幹到1億億億, 買下銀河系,全人類殖民宇宙指日可待。更有意思的是谷歌的財報, 2026年第一季度利潤626億美元,裏面有287億美元來自Anthropic和SpaceX等股權增值, 也就是說,谷歌近一半的利潤不是主營業務賺的, 是投資的其他AI公司估值漲了,賬面浮盈算出來的。我尼瑪,左腳踩右腳能昇天成真了啊。 Meta的情況也差不多,元宇宙項目每年穩定虧100多億,又加上AI穩定虧, Facebook改名Meta的時候股價380美元,後來一度跌到90美元,現在靠AI敘事又漲回來了, 但實際上還是在燒自己的現金流來換取股市上的浮盈。這是個擊鼓傳花遊戲,A公司投資B公司, B公司估值漲,A公司財報就好看,B公司再去投資C公司,C公司估值漲,B公司財報也好看。 一圈轉下來,誰也沒有真金白銀的盈利,但市值一家比一家高。最後買單的是誰? 大約二級市場接盤的散戶,是401k賬戶裏的普通美國人,是全球追買納指ETF的各國投資者。 以前的互聯網商業模式是造房子,造好了就可以出租收租金,後續只要維護就行。AI的商業模式是種地, 每年都要投入種子,化肥,水,電,年年都得重新種。現在的情況是,種出來的糧食還不夠自己吃, 別說拿出去賣。AI產業每年7000億美元的開支,全球手機市場規模也才5000億美元一年。 你在手機上花1萬塊買一部iPhone,蘋果公司能賺6000,但你每月花20美元訂閱ChatGPT, 這錢基本可以算山姆奧特曼在幹慈善了。問題的根子在於, AI消滅了大量白領崗位,卻沒有創造出足夠的新需求來填補消費端的空缺。 斯坦福大學基於ADP2500萬員工數據的研究發現, 22-25歲高AI暴露崗位的就業自2022年底以來相對下降了約13%。 2026年前5個月,AI相關裁員已達到87714人,遠超2025年全年的54836人。 被裁掉的程序員不會再花錢買20美元一個月的AI訂閱,因爲他們已經失業了。 最終,AI可能實現了一種自我絞殺,用AI替代人力來節約成本,但被替代的人力失去了消費能力, 經濟整體萎縮,企業收入下降,最終連買AI服務的錢都拿不出來。 這個洞見不止我看出來,有一個人和我一樣厲害,他就是沃倫·巴菲特。 2026年,伯克希爾·哈薩韋的現金倉位達到了58%,創下歷史新高。 巴菲特在歷史上只有三次把現金倉位拉到這麼高,1999年是42%, 隨後互聯網泡沫破裂,標普500跌了近50%,2006年是40%, 隨後次貸危機爆發,標普500跌了超過50%,2020年是20%, 隨後新冠疫情衝擊,美股四次熔斷,現在2026年, 58%的現金倉位比前兩次危機前都要高。 注意,我說的是現金倉位,就是手上捏着的還沒打出去的錢。 有人說巴菲特老了,芒格死後,他沒了搭檔,沒安全感。 這話說出來你自己信嗎?伯克希爾的投資決策團隊難道是擺設? 一個管理着萬億美元資產的機構會因爲老爺子心情不好就把幾千億現金放着不動。 真正的原因是巴菲特找不到安全邊際,以他那種體量進去容易出來難。 他自己說過,我這種資金規模只能做市場的壓倉石,不能吃魚尾。 但現在的情況是整條魚都很危險,他一進去可就死是涼爽的夏夜,可使他無憂的安眠。 巴菲特面對的還有一個結構性問題,美股的期權市場已經膨脹到了尾大不掉的程度, 末日期權的交易額比現貨市場還大,做市商爲了對沖,被動充當了行情的槓桿。 這導致兩個結果,一是波動率被壓平,二是市場出現大回撤時會被快速拉回。 但這玩意看起來固若金湯,實際上只是把風險不斷往後拖,彈簧壓到極致,壓得越久反彈的力量越大。 2025年4月特朗普關稅導致的美股閃崩就是一次預演,當時納指一天跌了幾個百分點,但很快就被拉回來了。 這種深V走勢反覆出現反而強化了多頭的信仰,每次跌都是買入機會,但當真的大瀑布來臨時,這種信仰會瞬間崩塌。 而這種崩塌信號到來的前兆就是超級IPO潮,這是泡沫末期的典型特徵。 2026年下半年,美股將迎來歷史上最大的一輪IPO狂潮。 SpaceX估值1.75萬億美元,計劃融資750億美元,6月12日登陸納斯達克。 OpenAI估值約1萬億美元,計劃融資約600億美元,Anthropic估值約1萬億美元,計劃融資約600億美元。 三巨頭合計超過4萬億美元,融資規模超過2000億美元。 而2025年全年美股IPO總額才約450億美元,過去四年加起來也就1000億美元。 2026年單一年份就將超過此前四年之和。 華爾街有一條被反覆驗證的規律,每一次超級IPO都是聰明前離場的通道,而非散戶入場的門票。 我們來看看歷史,2000年4月,美國電話電報無線公司以106億美元IPO納指當月觸頂。 隨後兩年跌了78%,2008年3月,Visa以178億美元IPO,此前12個月納指跌了35%。 2021年11月,Rivian以120億美元IPO,此前12個月納指跌了29%。 A股也有自己的版本,中石油魔咒。 2007年11月5日,中石油IPO募集668億元,首日市值8.05萬億元, 佔當時A股總市值的25%以上,申購凍結資金3.3萬億元。 結果上證指數從6124點跌到1664點,跌幅超過70%,中石油從48元跌到個位數, 從此套牢了無數中國股民,一代人的記憶。 這些超級IPO的共同特徵是timing,內部人比市場更清楚,窗口不會永遠開着。 趁着市場狂熱,估值最高的時候上市套現,是理性的選擇。 但對你來說,這是最危險的信號,說明遊戲的最後一棒要傳到你手裏了。 而且這三家巨頭的業務本質上都依賴同一個敘事,AI。 SpaceX雖然是航天公司,但馬斯克已經把XAI的資產打包進去, OpenAI和Anthropic就更不用多說。 這三家合計融資超過2000億美元,相當於從市場上一次性抽走海量流動性。 機構必須騰倉位來承接這些新股,原有的持倉英偉達,蘋果,微軟就可能被大批量拋售。 SpaceX還有一個特殊風險,流通股僅佔4.2%,配合納斯達克100的快速納入機制。 被動基金爲了承接籌碼,可能被迫賣出約950億美元現有的科技股。 指數基金必須按照權重配置,SpaceX一進指數就得賣別的來湊錢。 想象一下,成百上千只指數基金同時賣出英偉達,蘋果,微軟會對市場造成多大的拋壓。 然而,這還沒到美股的極限,再來看看美股的爸爸美聯儲如今的困局。 2026年5月的非農數據新增17.2萬,這個數據看起來溫和,不冷不熱,但問題是華爾街的預期只有8萬。 實際數據是預期的兩倍多,而且前兩個月的數據被大幅上修,3月從18.5萬上修至21.4萬。 4月從11.5萬上修至17.9萬,合計多出9.3萬。 與此同時,4月CPI已經衝到3.8%,伊朗戰爭推高了油價,汽油同比漲28%,關稅在推高進口商品價格。 通脹這麼高的時候,就業越強,美聯儲越沒理由降息,乃至可能被迫加息。 CME FedWatch顯示,年底前加息概率從50%跳升至73%,降息預期幾乎歸零。 但真正的問題在於,民意就業在增長,就業質量卻在惡化。5月平均時薪同比漲3.4%,但CPI是3.8%。 做個簡單減法,實際工資是負的,大家名義上錢變多了,能買到的東西反而變少了。 這種越幹越窮的情況,正在抽離散戶的現金流,每股能接盤的散戶少了一大批。 這就是滯脹的典型形態,經濟停滯,通脹高企。1973年,美國就經歷過一次,CPI飆到12.3%。 美聯儲被迫加息,道指腰斬,修復花了整整7年半。 那個時候美國還有很多政策空間,政府債務不高,可以大規模擴表放水。 現在,美國政府揹着40萬億美元的債務,2026年年內預計突破42萬億。 今年到期的美債大約10萬億美元,且絕大部分是一年前發行的高息債,當時利率在5%以上。 現在這些債到期後,要重新發更高利率的新債來置換,但全球買家卻在減少。 中東各國因爲霍爾木茲海峽被封鎖,石油收入斷了,不但沒錢買美債,還得拋售到期美債來補充本國流動性。 日本首投活錢就1000多億美元,前兩天剛動用300多億控了一次日元匯率,從160幹到155。 這種操作一共就能幹三回,然後就是那1萬億美債拋不拋是個問題,英國的情況不提也罷。 土耳其更狠,美債賣掉近乎清倉,60噸黃金拋掉,大橋與電網也賣掉。 達里奧在《國家爲什麼會破產》這本書裏提到過一個規律,黃金相對本幣上漲之後,資產價格會跟着調整。 去年底黃金相對美元的上漲階段已經告一段落,現在進入的是資產匹配階段,要麼黃金繼續漲,要麼股票跌下來。 兩樣高低的選一樣,今年到期的10萬億美債裏面,大概有3萬億可能到期不續,需要美國另找資金接盤。 去哪找?美聯儲除了自己買,基本沒有別的選擇。 這就是市場術語中常說的YCC收益率曲線控制,說白了就是央行無限印錢買債,把利率強行壓下去。 但這招一旦用了,美元的信用就會受到嚴重衝擊,黃金白銀近期的異動就是對這種局勢的強跑。 有人問,那美國政府可以節衣縮食啊,減少開支不就行了?你看看2026年的財政赤字已經奔着2萬億美元去了。 打伊朗要錢,醫保要錢,社保要錢,利息也要錢,錢從哪來?發債,發給誰只能是自己。 龐氏騙局就在於此,新債還舊債,利息越滾越大,直到有一天連利息付不出來。 有人可能會說,美股崩了就崩了,反正美聯儲會救。 2020年3月,美股四次熔斷,美聯儲不就用直升機撒錢把市場印回去了嗎? 這話沒錯,但你得看當時的條件,2020年通脹多少?不到2%,現在多少?3.8%,而且還在往上走。 你再印幾萬億試試,通脹直接飛上天你信不信? 可你若敢不印,那美股分分鐘死給你看。 要不然美債崩,要不然美股崩,兩樣高低你得選一樣。 而且這一次,問題的規模比2020年大得多,2020年是外部衝擊,疫情過去以後經濟可以恢復。 現在可是內部結構性的問題,估值泡沫,AI投資回報不足,債務負擔過重。 這些問題不解決,印再多錢也只是拖延時間,越往後就會讓最終的爆發更加慘烈。 目前,美股市場的廣度已經惡化到了極致。 2026年5月,納指不斷創新高,但指數內部上漲的個股數量連續多日少於下跌的數量。 前10大成分股權重超過41%,5大科技股合計28%。 在3月底到5月初的這一波反彈裏,只有10只股票貢獻了指數接近70%的漲幅, 剩下490家公司只貢獻了大約30%,這500只股票構成的指數居然靠10只股票撐場面。 VIX恐慌指數被壓到18%附近,說明市場沒有明顯恐慌,高收益債利差很窄, 說明信用市場暫時也沒有壓力。 但這些恰恰說明風險補償已經薄到了極點,大家都不怕風險,所以市場給你的安全buff幾乎沒有。 一旦出現壞消息,波動會來得極快極猛。這種行情在技術分析裏叫市場寬度惡化。 如果把股市比作一棟大樓,現在的情況是樓頂還在往上蓋, 但底下的地基中小型股已經開始鬆動,場內資金恐慌抱團頭部龍頭,不敢碰二三線個股。 這種擠壓會製造出一種指數依然很猛的假象。 但賺錢效應已經非常差了,歷史上每一次大頂出現之前,都有這個階段,絕大多數股票先跌, 最後有幾隻超級巨頭完成那次令人眩暈的衝刺,然後轟然倒塌。 講到這裏,我想起1929年大蕭條之前的那段日子, 當時美國報紙天天在講新時代的故事,電氣化,汽車,電化,技術革命讓一切舊規則都失效, 股市不斷創新高,連掃地的大媽都在討論股票。 有一個叫約翰·肯尼迪的父親,就是後來那位被刺殺的總統,他父在1929年秋天,有一天讓他的邪童幫買股票, 邪童興高采烈地給他推薦了好幾只,老肯尼迪回去就把手裏所有股票賣了,後來有人問他爲什麼, 他說,當邪童都開始推薦股票的時候,就是該離場的時候了, 今天的美股,我身邊已經有上了年紀的親戚在問我該怎麼買美股了,是不是很危險? 社交媒體上滿屏都是定頭捺指,相信國運人工智能改變世界, 很多人說央視每次報道美股大跌,就是精準抄底信號, 被投機客戲稱爲央視反買,別墅靠海, 2020年3月連續熔斷的時候,曹峯澤在知乎上發了張唱空美股的圖,結果被網友們傳送了整整6年, 因爲從他唱空那天起,捺指漲了三倍,這種全民狂歡的氛圍本身就是最危險的危險, 市場上有一句老話,當所有人都賺錢的時候,就是該撤退的時候, 現在美股的狀態是99%的人都在看多,全部子彈都已打光,沒有新的錢進來掛買單, 隨便一點賣壓都可能引發連鎖反應,砸穿成大瀑布,過去100年美股經歷了13輪牛熊轉換, 三條鐵律百年來從未改變,第一,跌幅深不等於修復慢,政策響應速度決定一切, 第二,過去99年美股年均回撤14%,第三,熊市平均每8年一次, 我們距離上一次系統性熊市2020年疫情衝擊已經過去了6年,距離2022年加息熊市過去了4年, 從時間窗口來看,我們已經進入了危險區間,當然,預測頂部是一件極其困難的事, 泡沫可以持續的時間往往比理性投資者能忍受的時間更長, 但我要說的是,你不需要精確預測哪一天崩盤, 你只需要判斷自己是不是站在危牆之下,在鉅變的時代,財富是最脆弱的東西, 你以爲自己手裏攥着的是真金白銀,其實可能只是泡沫裏的一串數字, 沈萬三胡雪巖的財富在太平年月可以三代不愁吃穿, 但在王朝更替的巨籃面前,一夜之間就化爲烏有, 今天的美股投資者,很多人覺得自己買的是地球上最好的公司,是人類科技的未來, 但當潮水退去的時候,你纔會發現誰在裸泳,範離說,跪上脊則反踐, 他無需預測什麼,只需要遵循規律,就算這次規律沒有生效,無非也只是少賺一點, 規律從不因爲人的意願而改變,它只會在你忽視它的時候給你會心一擊, 君子不立危牆之下,看到牆在搖晃,就該走開了, 至於牆會不會真的倒,不重要,重要的是,真倒的時候,站在下面的沒有你