【公開課】股票、期權基礎知識（全20講）投資理財必看 P14 - 14.14.14_個股期權定價

大家好,我是上交所個股期權特約講師餘力 今天很高興來和大家談一談個股期權的價值 我們知道期權合約代表着一份權利 這份權利是具有價值的 就像保險中的保單一樣 老百姓在買保險的時候會判斷一下 是否值得花這麼多的錢去買這份保險 那麼同樣的 投資者在進行期權交易的時候 也需要掂量一下 大概需要花多少錢去買一份期權 在這一講中 我們將告訴投資者如何判斷一份期權合約的價值 也就是權利金到底值多少錢 我們將先介紹什麼是實值、平值和虛值期權 再談一談權利金的構成 最後將告訴投資者 個股期權價值的六大影響因素 來幫助投資者在未來的交易中 如何合理地判斷期權的價值 那麼按不同的分類標準 個股期權主要有着三種分類方式 首先若按照權利是買入權還是賣出權來分 可將期權分成認購和認估期權 其次若按照權利的有效時間來分 可將期權分成歐式和美式期權 而現在我們根據期權的行權價格 與標的價格的大小關係來分 便可以得出一三種分類方式 那便是實值、平值和虛值期權 從某種意義上來說 對於持有期權的投資者 也就是期權的買方 在期權的有效期內 最大的願望就是能夠行使權利 在到期日獲得盈利 我們知道上交所個股期權 只有在到期日才能夠行權 但是在到期日之前 投資者應當如何判斷 所購買的期權是不是能夠滿足這份願望呢 假如投資者在買入期權後 馬上就可以行權 那麼行權價就可以視爲 這份願望的實現點 比如對於認購期權 當標的價格高於行權價時 買方行權的願望就能夠得到實現 此時期權是實實在在能看到價值的 而當標的價格低於行權價時呢 買方行權的願望就不能實現 因此這時期權的價值還是潛在的 對於認購期權 當標的價格低於行權價時 買方行權的願望就能得到實現 這時期權的價值是實實在在能看到的 而當標的價格高於行權價時 買方行權的願望尚未能實現 因此這時期權的價值還是潛在的 如果我們把上述的說法規範化 則可以引入實值、平值和虛值的概念 非常簡單 判斷一份期權是處於實值、平值還是虛值 投資者只需要看 當前股價和行權價的大小關係就可以了 對於認購期權 當標的股價高於行權價時 則稱該認購期權是實值的 當標的股價等於行權價時 則稱該認購期權是平值的 而當標的股價低於行權價時 則稱該認購期權是虛值的 相反的 當標的股價低於行權價時 稱認購期權是實值的 當標的股價等於行權價時 稱認購期權是平值的 而當標的股價高於行權價時 例如,一張中國平安認購期權,行權價爲40元 若當前股價大於40元,那麼期權便是實值的 噹噹前股價等於40元時呢,這份期權就是平值的 而噹噹前股價小於40元,這份期權就是虛值的 又比如,一張中國平安認沽期權,行權價也爲40元 若當前股價小於40元呢,這份期權就是實值的 噹噹前股價等於40元,這份期權是平值的 那麼噹噹前股價大於40元時,這份期權就是虛值的 投資者在辨別一份期權是處於實值、平值還是虛值的狀態時,可以這麼想 認購期權的持有者是看漲後市的,標的越漲對他越有利 因此標的價格越高,認購期權就越實值 相反的,認沽期權的持有者是看跌後市的,標的越跌對他越有利 因此標的價格越低,認沽期權就越實值 接着我們來瞧瞧什麼是期權的內在價值 對於期權的內在價值,我們可以這樣理解 如果期權買方立即行權,他的收益爲正,那麼他所獲得的收益就是內在價值 如果期權買方行權後,收益反而爲零甚至爲負,那麼他的內在價值就是零 直觀的,我們很容易想象,對於實值期權,若立即行權,則收益一定爲正 因此內在價值即爲行權後的收益,大於零 而對於平值和虛值期權,若投資者行權,反而會對自己不利 因此內在價值就是零 比如小陳持有一份中國平安購4月4000合約,行權價爲40元 假設當前股價爲42元,那麼如果小陳可以立即行權 他將以40元的價格買入市值爲42元的股票,收益爲2元 因此內在價值就是2元 假設當前股價爲40元,則小陳行權與不行權都一樣 收益爲零,因此內在價值就是零 若當前股價爲38元,則小陳不會以40元的價格去買入38元市值的股票 所以他會放棄行權,收益也爲零,於是內在價值也爲零 所以綜上,對於認購期權,股價越高內在價值越大 接着我們來看看認沽期權 比如老劉持有一份上汽集團沽4月1500合約,行權價爲15元 假設當前股價爲13元,如果老劉可以立即行權 他將以15元的價格賣出市值爲13元的股票 從而獲得收益2元,因此內在價值爲2元 假設當前股價爲15元,則老劉行權與不行權都一樣 收益爲零,因此內在價值也就是零 若當前股價爲17元,則老劉不會以15元的價格去賣出市值爲17元的股票 所以老劉會放棄行權,收益也爲零,於是內在價值也爲零 所以我們可知,對於認沽期權,股價越低內在價值反而越高 如果我們把上述兩個例子一般化,就可以得到這樣的結論 對於認沽期權,當標的股價大於行權價時,內在價值就等於標的股價減去行權價 而當標的股價小於或等於行權價時,內在價值就是零 對於認沽期權,當標的股價小於行權價時,內在價值等於行權價減去標的股價 而當標的股價大於或等於行權價時,內在價值是等於零的 下面,我們來觀察一下2014年4月11號上交所期權模擬交易的行情圖 我們從圖中可以發現,中國平安標的收盤價是41.21元 中國平安購4月4000合約,它的收盤價是1.690元 那麼根據上述內在價值公式,該合約的內在價值等於標的價格,也就是41.21 去減去行權價格40元,等於1.21元 那麼剩餘的0.48元,也就是1.69減去1.21是什麼呢? 衆所周知,時間就是金錢 在期權合約到期前,一份虛值的期權可能因爲標題股價的變化,使其在到期日處於失職狀態 或者原本處於失職狀態的期權的內在價值變得更大 而期權的時間價值正是這一可能性的度量 也就是期權買方願意爲這一可能性,爲這一可能的變化所付出的代價 以中國平安購4月4000合約爲例 由於該合約到期日在2014年4月23號,也就是距離4月11號還有8個交易日 若在這8天內,股價持續上行,合約的買方將獲得更大的內在價值 因此,買方願意付出爲這一可能的事件付出更多的代價 這一代價就是剩餘的0.48元,也就是期權的時間價值 從中我們可以發現,一般情況下,期權合約的剩餘到期日越多 期權的內在價值變得更大的概率也就越大 因此,期權的時間價值也就越大 我們有這樣的公式,期權的價值等於內在價值加上時間價值 換而言之,一般期權的權利金有兩部分組成 以上利爲例,1.69是期權的權利金 其中1.21元是內在價值,0.48元是時間價值 本講的最後一部分中,我們來討論一下各股期權價值的影響因素 對於股票價格而言,投資者知道 經常會根據基本面、技術面、資金面等因素進行走勢上的判斷 那麼各股期權合約的市場價格又受到哪些因素的影響呢? 通常,各股期權價值的影響因素一共有6個 它們是標的股票的價格、行權價格、市場無風險的利率 標的價格的波動率、到期期限長度以及標的股票的風紅率 相對來說,對於投資者判斷各股期權價值影響最大的有4個因素 分別是標的股票的價格、行權價格、標的股價的波動率以及到期期限的長度 投資者可以這樣來做類比 標的股票就好比被保險的資產 行權價格就好比免賠額 標的波動率就好比保險資產出意外的可能性 到期期限長度自然就比作保單的有效期限 下面我們來直觀的解釋一下這4個因素的影響 首先,標的股票的價格越高的話,認購期權的內在價值就越大 因此,認購期權的價值也就越大 同樣的,當標的股價越低,那麼認購期權的價值也就越大 所以認購期權的價值就越大 其次是行權價格 行權價格越高,意味着認購期權的行權門檻就越高 買方行權的概率就變小 因此,認購期權的價值是變小的 同理,行權價格越低,意味着認購期權的行權門檻就越高 買方行權的概率就變小 因此,認購期權的價值也就變小 若把免賠額理解成行權價,則保險就相當於認購期權 免賠額越高,意味着自行承擔的賠償部分也就越高 保費那就越低了 再次是到期期限的長度 不論對認購還是認購期權 到期期限長度越長,也就意味着期權的時間價值越大 因此期權的價值也就越大 這就好比一份保單 長期保單所保險的時間範圍更大 所以長期保單比短期保單更貴 最後呢,我們來看看股票價格波動率的影響 股票價格波動率是用來度量未來股票價格不確定性的 股票價格的波動率越大 意味着期權內在價值增加的概率變大 虛值期權更有可能轉換成失職期權 因此不論對於認購還是認估期權 它們的價值都將增加 這就好比一份財產保險中 所保險的財產出現意外的概率越大的話呢 這份保險也就越值錢 下面我們把個股期權價值與其影響因素總結成下面的表格 在這個表格中正號表示正相關 負號表示負相關 最後我們來對這一講的內容做一個簡單的回顧和小結 根據標的價格與行權價格之間的關係 我們可以把期權合約分成實值平值虛值合約 比如當標的價格高於行權價時 認購期權處於實值狀態 認估期權處於虛值狀態 期權的價值呢 是等於內在價值與時間價值的和 內在價值就是買方立即行權時所獲得的收益 而時間價值就是權利金扣除內在價值的剩餘價值 期權的價值主要受到六個因素的影響 它們是標的價格 行權價格 無風險利率 標的價格的波動率 到期期限的長度 以及分紅率 剛接觸期權的投資者 首先要熟悉上述概念與關係 逐步在實戰中加深對期權價值的理解 關於各股期權價值的內容就爲大家講解到這裏 謝謝大家