【深交所投教】《讀懂財報》（完整版） P6 - 6.第6期：如何從財務視角解讀上市公司年報

持續爲理性投資助力 大家好 歡迎大家收看由深圳財經頻道和深圳證券交易所投資者服務部 聯合推出的頭頭是道投資者大講堂第三季讀懂財報 上市公司聯報中非常重要的信息來自財務信息 那這期節目呢 我們爲大家邀請到了德勤華勇會計師事務所的專家老師李麗爲大家介紹 如何從財務視角解讀上市公司聯報 李女士您好 主持人您好 大家好 非常高興有機會在演播時與大家交流聯報財務分析的一些內容 一般而言 股票市場在上市公司正式公告發布之前 對公司的業績和盈餘消息會做很多的猜測 作爲聯報的重要篇幅講述的財務和會計信息則在很大程度上發揮了一種反饋作用 今天在這裏 我將以非財務專業的普通投資者爲視角 以一兩個案例爲基礎展開分析 當然投資者遇到聯報分析中的難題 還是應該向專業機構問詢 首先呢 李老師 我們特別想問一下您上市公司年度報告中有哪些章節會披露一些重要的財務信息 值得投資人關注的 在上市公司年度報告中 有很多章節都會涉及到重要的財務信息 比如說重要的財務指標 董事會報告 財務報告的這些章節都會披露大量的財務信息 供聯報使用人蔘考 我們以主要的財務指標節選部分爲例 看一家醫療設備上市公司在2021年年度的報告中披露了哪些重要財務指標 這裏大家可以看到營業收入 營業利潤 經營活動產生的現金流量 金額等三個年度的財務數據的一個展現 包括最近兩個年度的增減比例也會計算陳列出來 這樣就可以給報表使用人對於公司業績同期對比有一個非常直觀的感受 我相信在前面幾期的分享中 大家已經瞭解了財務報表的基本原理 這裏提到的營業收入反映了這家醫療設備上市公司在相關會計期間的銷售商品和提供服務的全部情況 也就包括了那些尚未收到貨款的部分 因此財務報告裏面的現金流量表披露的銷售商品提供勞務收到的現金 這些信息就可以補充 幫助大家瞭解這家公司的業績 與淨利潤相比 現金流量是有關經營活動的一項更廣的概念 經營活動產生的現金流量 包括一個公司與盈利相關的所有活動 以及這些活動的現金需求 經營活動產生的現金流量着重於經營活動的流動性方面 排除了不影響當期現金的收入和費用的要素 可以用於企業的信用分析 評估盈餘質量 預測償債能力等 作爲上市公司的投資人 浦東股的股東也一定非常關心 每持有一股所能享有的上市公司的淨利潤 或需要承擔的淨虧損 每股收益這項指標 就有助於投資人直觀的理解這一信息 通常來說 每股收益是評估上市公司盈利能力的核心財務指標 反映浦東股的獲利水平 我們分析公司兩年的每股收益的變動情況 可以用於輔助判斷公司的成長性 如果每股收益增加的幅度大 那麼相對而言 它的成長性就比較好 同時我們還可以橫向的找其他同行業的上市公司 披露的每股收益的情況 進行對比 比如我們關注的上市公司的每股收益 遠高於行業的平均值 那麼這個上市公司在行業中就具有相對領先的地位 在幾個月前 中國上市公司協會發布了上市公司 2021年年報經營業績快報 也從主要的財務指標進行了整體的分析總結 有興趣的投資人可以查閱一下有關信息 好 謝謝李老師的分享 另外我發現上市公司年報裏面的財務報告 一般都是壓軸出場 那如果對年報做財務分析 是否財務報告章節 就是投資人應該特別關注的地方 那怎麼去閱讀這個章節 才能夠最快的找到投資人關心的信息 您觀察的很仔細 年報的財務報告章節 往往是年報的最後一個章節 壓軸出場顯示了它的重要性 不僅投資人關心 監管機構也是特別關心 上市公司年度財務報告的信批情況 每一年年報發佈之後 證監會都會對上市公司年度財務報告 進行抽樣審閱 並在此基礎上 形成上市公司年度會計監管報告 2021年 證監會抽樣審閱了 869家上市公司年度財務報告 當年8月發佈了 2020年上市公司年報會計監管報告 這份監管報告指到 2020年上市公司執行企業會計準則 和財務信息披露規則 整體質量較好 但是部分上市公司仍然存在 對準則理解和執行不到位的問題 主要包括收入確認和計量不恰當 金融資產分類不正確 資產減值估計不謹慎 合併報表範圍判斷不合理 預計負債與或有資產抵消不恰當 債務重組損益確認的時點不恰當等 今年的年報會計監管報告 預計也在下半年發佈 有興趣的關注可以屆時查閱 我們來看這幅圖 企業的經營包括很多方面 比如銷售採購研發等等 而財務報告就是用會計的語言 將企業經營發展所存在的問題和經濟活動 按照一定的準則和規則進行記錄 並披露在上市公司年報 理論上上市公司應該按照上市監管的要求 和企業會計準則來編制財務報告 但是實際上因爲上市公司的誠信 財務能力以及對交易思想和準則的理解偏差等 都可能出現前面年報會計監管報告裏面 提到的對準則理解和執行不到位的問題 導致我們從財務報告中獲取的財務會計信息 可能存在失真的情況 影響我們做財務分析的質量和效用 所以投資人翻開財務報告章節 首先要關注審計報告的內容 審計報告一般有四種類型 無保留意見 保留意見 否定意見 無法保持意見 其中無保留意見又分爲標準無保留意見 和帶強調事項段的無保留意見 投資人如果看到的是帶強調事項段的無保留意見 那麼就應該考慮強調事項段中所描述的不確定性 比如可持續經營存在重大不確定性 像當年海航就曾經因爲可持續經營存在重大不確定性 出具過帶強調事項段的無保留意見 保留意見說明審計師對於財務報表的可信賴程度是有擔心的 相當於亮了黃燈 就財務報表的準備質量給出了一定的負面評分 而否定意見相當於亮了紅燈警示 對於財務報表投了反對票 無法表示意見也是紅燈警報 對於財務報表投了棄權票 如果基於出具了否定意見和無法表示意見的審計報告 所附的財務報表進行財務分析 就好像登炒作款上借不着力了 李老師的這個登炒作款上的比喻非常的形象啊 的確是這樣的 做有效的財務分析的前提是財務信息可以信賴 如果是可以信賴的財務報表 我們一般應該怎樣進行財務報表分析呢 比如說不同的行業 不同的商業模式的財務報表是不是有什麼樣的不同特徵 這是個好問題 我們首先來看一下財務報表的分析框架 當我們翻開一份財務報告時 我們先不要一頭扎到細節中 否則容易變成不識如山真面目 只緣身在此山中 我們應該先進行財務報表整體分析 通過對行業和企業的競爭戰略的分析 對企業的基本面有了一定的理解的情況下 帶着問題來分析企業的預期業績 這個時候我們前面提到的年報構成中的董事會報告 就能夠支援我們做一些整體分析的一些關於行業和企業競爭戰略的情況 要做好財務報表整體分析 我們一般要考慮上面這幾個問題 企業發展階段對財務報表有什麼影響 那舉例來講 比如說我們看到現在的房地產受到我們講的宏觀經濟的調控政策的一些影響 其實這個行業它的財務報表是很有它的特色的 它在不同的發展階段 比如說一個項目公司 它從拿地到建設到預售到最後的交付 每一個階段的財務報表 它的樣子可能都有它非常明確的一個特點 包括我們講到的在拿地階段 可能對於這個財務報表來講 你會發現它有很多的資產建設類的項目 那麼在它的存貨是會是一個持續增長的情況 而現金流是一個持續流出的情況 那麼到它完成了建設期 到了封頂可以預售的情況 大家會看到現金流已經開始有正向的現金流入 可是整個的財務報表還是一個沒有收入的情況 因爲我們國家的房地產是用的預售值對嗎 那所以到房地產真正項目交付的時候 我們纔會形成營業收入 這個時候到這一階段 我們看到的財務報表纔會有什麼 纔會有損益的收入的體現 第二個呢 就是宏觀經濟環境對財務報表的影響 那大家可能這兩天也看這個直播平臺對吧 我們說東方甄選火了 但是我們看到整個宏觀經濟政策 其實對整個教培行業是有很深遠的影響的 原來新東方在線它做的是什麼 它做的是教學在線教學 那它的主要收入表現形式是什麼 我們講是學生的學費對嗎 那現在因爲整個經濟環境的變化 政策的變化 導致他們要轉型做我們講的電商直播平臺 那大家可以想象到整個財務報表會有完全不一樣的表現了 第三個呢 就是企業的行業特點對財務報表的影響 那在一些資本密集型的行業需要長期投入的行業 比如說我們講的基建 我們講的像高速啊 或是一些風電 我們的垃圾發電啊 這樣的一些行業 那它的這個行業特點就會體現在它的投資週期比較長 那容易出現什麼情況呢 假設某些項目沒有銜接的很好 可能會出現今年業績挺好的 到明年因爲很多項目處處在建設期 導致它的業績又下來了 它的波動性會體現在整個大的建設週期裏面 財務報表數據的內在關係也會影響到整個財務報表的分析 我們看到其實財務報表有三張表 可能在以前的個期裏面 大家也去聽到過啊 那麼三張表 我們講的是資產負債表 損益表以及現金流量表 它們在各個表之間其實是互相流動的 比如說我們看到在資產負債表上的存貨 當它實現到收入的時候 它就會流轉到利潤表裏面 節轉到成本里面 同時它也會在現金流量表裏面體現到銷售商品形成的現金流入 所以各個表之間的內在關係 它是能夠銜接的 如果我們看到一些企業持續的說 哎 我的收入很好 可是現金流沒有表現 甚至是在存貨的變動上出現一些勾結不上的地方 這個時候大家還是要帶一些疑問去閱讀它的報表的 在理解好企業的一些基本面的情況之後 我們還應該將企業的基本分析指標與行業的平均水平對比 看看是否合理 看起來呢 先做整體的分析是非常的重要的 那麼在完成了整體的分析之後 我們應該怎麼展開分享來重點分析呢 我們可以從財務報表的重點項目着手財務分析 財務報表的構成在前面幾期嘉賓的老師分享中應該介紹的比較全面了 我在這裏提示大家做分享重點分析的時候可能容易忽略的地方 第一點是關於會計政策會計估計和會計判斷的分析 通過分析上市公司選用的會計政策會計估計和判斷 來初步判斷一下上市公司的會計信息的質量 大家可能都聽過幾年前樂視網的造假案 其實在樂視出事之前就有分析師指出 樂視採用了較爲激進的會計估計和判斷來粉飾財務報表 稅法上有可抵扣虧損的說法 也就是說如果公司當年發生虧損 當年無需繳納企業所得稅 在公司後期盈利後就可以用這部分虧損來抵扣所得稅 企業如果能在一定時間內彌補完虧損 還有盈利的部分才需要繳納所得稅 那麼這裏可抵扣虧損究竟要不要在會計覈算上記錄爲可抵扣暫時性差異 進而計算低延所得稅資產就屬於一項會計估計的判斷 樂視網在2016年的年報中就出現了在合併財務報表中所得稅前利潤總額爲負數 既出現虧損 但是所得稅費用爲負數 既出現所得稅收益 並最終得到了一個歸屬於母公司所有者淨利潤爲正數的虛假繁榮 所以如果我們看到財務報表在會計政策會計估計和判斷方面有一些不合常理的表達 我們就要慎重的想想手中的資金是否適合來入手這類激進分子的股票 當然在權益變動表上上市公司會直觀的列出公司是否存在會計政策變更 擦出根證等情況 如果有也建議看看到底發生了什麼 再做投資決策 第二點 我們要結合行業特點去關注財務報表的重點項目 假設你打算投資入股的上市公司是一家高科技企業 那麼我們就要留意研發相關的信息披露 研發活動本質上代表了企業的一種投資傾向和發展戰略 體現企業的長期發展潛力 研發活動的信息披露將影響投資者對企業核心能力的評價 企業持續增加研發投資 並注意研發投資的管理規範 不僅是向資本市場傳遞一種企業發展態勢良好 業務發展動力持續的積極信號 也是高科技企業的合規責任擔當的體現 遺憾的是過去我們曾經看到一些上市公司出現了上市後不滿一年 而這些公告不少是與上市公司被取消了高新技術企業資格 並被追回稅款和繳付罰款相關的 比如說浙江一家著名的嬰幼兒食品上市公司 2011年4月在深交所掛牌上市 2012年5月就因爲高新技術認定的問題出現了前期差錯更正的公告 而它後面的發展也就變得坎坷波折 這的確是一個令人痛惜的案例 我知道當年打心買注這家公司股票的投資人不少也是損失慘重 那李老師對於關鍵財務比率分析方面 您有沒有什麼指標是推薦給咱們電視機前的資本市場普通投資者要來多加關注的一個指標 不同年報使用人他們進行財務分析的目的可能並不相同 比如我以前給一些金融機構的對公業務部門進行財務報表分析的 培訓的時候他們很想知道 哎 其實哪些指標能夠準確的理解企業的償債能力 那我也曾經受邀給稅務機構做一些年報分析的分享 他們更想知道的是從年報裏面的哪些財務比率的分析能夠找到隱匿稅源的蛛絲馬跡 那今天我想對於電視機前的投資人 你們更關心的可能是企業可持續發展面向未來的能力 常見的財務比率的類別 包括償債能力比率 營運能力比率 盈利能力比率 應用財務比率的分析既可以評價某項投資在各年之間的收益變化 也可以在某一時點比較某一個行業的不同企業 我們要注意的是分析時應該將各類財務比率有機的聯合起來 進行全面的分析 而不是獨立的看某個或某類指標 財務比率分析可以消除規模的影響 用來比較不同企業的收益和風險 協助投資人和債權人做理智的決策 但是財務比率有它的侷限性 需要結合差額分析才能對企業的歷史現狀和將來有一個詳盡的分析和了解 我們來看一下具體的財務比率 舉例 比如當前不少行業面臨去槓桿的壓力 那麼我們可以用負限壓力測試來計算現金流動負債比率 評估企業的償債能力 如果現金流不健康 負限壓力大 那麼企業的可持續經營就岌岌可危 對於企業面向未來的能力而言 就像我們前面提到的研發活動體現了企業的長期發展潛力 所以科技型的上市公司都會披露研發投入在營業收入的比例 這裏我們也把研發費用率的計算放在面向未來能力評估比率的計算事例裏面 供大家參考 好 也謝謝李老師的分析啊 另外呢 我還想知道這些提到的財務比率 哪些在我們打開年報的時候比較容易就能夠找到或者計算出來 有沒有一些案例給我們一些更加直觀的感受 您和我想到一塊去了 說了這麼多方法和關注點 我們看兩個上市公司的年報節選 找找感覺 我們以兩家佈局新能源行業的上市公司爲例 覆盤他們至2019年到2021年財務報表 看一下他們的關鍵比率和變化的趨勢 看看能不能給咱們觀衆帶來一些啓發 那大家看到這裏我們舉的是林德時代和興旺達電子三年的一個財務業績 那這裏列出來的比率呢 其實基本上都是從年報中看到的 或者是用年報中的財務報表數據去計算的 那包括綜合毛利率 加權平均淨資產收益率 現金利息保障倍數以及研發投入佔一頁收入的比率 那這裏打信號的幾個其實都是從年報中直接拆拆燒出來的 而綜合毛利率呢 我們是用收入成本的一個計算 簡單的計算就能計算出來 我們看到啊 這三年啊 其實他們這兩家公司在新能源行業 我們說都是在風口 但是這兩家公司也有一個相對共同的特點 這幾年我們看到什麼下降了 綜合毛利率雖然不錯 但是他們都在有一點點微微的下調 如果關心宏觀經濟的一些變化 或是對鋰電池行業的一些變化 我們會看到因爲原材料的價格漲得太快 出現了徵收不徵利的一些情況 雖然他們的毛利率水平都不錯 但是我們看到確實也有一些業績在下滑的一個壓力 那另外來看呢 對於企業來講 我們不僅看他的盈利能力是毛利率 那麼也看他的淨資產收益率 那淨資產收益率的情況 那麼這幾年我們看到有的是有增加的 有的可能會有一定情況的一個下調 但整體來講 他們還是屬於行業中相對比較領先的一個水平 那特別大家看到2021年林德時代的一個淨資產收益率的情況 是叫他前面兩年受一個比較好的一個增長 那此外呢 他們還披露了一個現金利息的保障倍數 那這個代表什麼 這個代表如果企業他有一些償債的一些壓力的話 那麼他的現金到底能不能夠支持到他有一個良好的表現 現金流是否是健康的 那大家看到其實林德時代相較於興旺達電子來講 他的利息保障倍數是興旺達電子的數倍 這也看出來興旺達電子在過去三年來講 他整體的現金流壓力還是比較大的 所以呢 我們再仔細去翻看興旺達電子的年報的時候 我們就會看見興旺達電子三年都有去拿他的應收賬款做融資的安排 來緩解他的現金流的壓力 而林德時代呢 可能也是在2021年的時候 因爲我們剛纔講到原材料價格的上漲 對於供應鏈端的一個資金的一個壓力 所以他們也開始進行了應收賬款的融資 那我們看完了整個表格之後 我們具體的來分析一下一個好企業的財務特徵 我們講一個好企業的財務特徵 他需要能夠創造利潤 那麼在前面我們看到的兩家企業的綜合毛利率 家庭平均的淨資產收益率都是來去看企業是否能夠創造利潤的一些指標 那同時我們會關注企業是否能夠創造現金 那我們看到現金的利息保障倍數 以及現金流的一些其他的指標都是從這個角度去觀察的 那同時我們也會關注企業的持續成長 那我們前面講到的研發投入佔營業收入的比例 其實也就是關注企業未來持續成長的一個面向未來的能力 那當然好的企業在做好前面這三項以後 自然我們不會忘記他是否能夠創造價值 這個創造價值一個是從企業角度的一個價值對待化 同時也是給他的投資人 比如說我們買了他的股票對嗎 他的市值的增加其實也是一種資本市場的創造價值 那同時當然我們要控制風險 企業要能夠可持續的經營 所以我們回顧一下去看一看 寧德時代它是屬於一個新能源的概念股 興旺達電子呢 就是屬於通訊領域的加持新能源概念股 那根據已經披露的公佈基金一季報 2022年一季度一共有1077資基金持有寧德時代1.86億股 寧德時代的主要收入就來自於鋰動力電池 鋰電池材料儲能系統等 截至6月15日總市值已經過了萬億 2022年一季度 我們看一下興旺達有多少基金重創它呢 我們看到是有48家基金重創持有興旺達1.37億股 那興旺達電子的收入相對比較多元 它有手機數碼類 智能硬件類 筆記本電腦類以及汽車和動力電池類產品 在2020年一季度 興旺達動力電池產品市場份額環比是大幅增加的 截至6月份 它的總市值也超過了500億 寧德時代通過投資擴散加強產業鏈 重投入使得家園平均的淨資產收益率 從2019年的12.78減少到了在2022年的11.27 同時呢 在2021年又回升到了21.52 也看到寧德時代一直在努力的給企業去創造價值 給投資人去創造價值 那麼興旺達在過去三年的營收規模持續增加 但是公司的現金流相對而言還是比較緊張的 所以在2021年 它的現金流壓力稍稍有些緩解 並且大家會看到2022年 興旺達也發佈了增值議案 進一步的去舒緩整個的現金壓力 那我們再去看一下 企業的年報中披露的一些其他重要事項 這些重要事項 其實也是有助於投資人來去理解企業的一個真實運營的情況 比如說我們看到這裏列出來的 寧德時代其實沒有去披露前期會計操作更正 也沒有去披露債務重組和資產自化 那興旺達電子同樣也是如此 那如果有一些上市公司的年報有這類型的披露 那投資人是需要仔細的去看一下相關的內容的 那同樣的對於分佈報告信息 因爲分佈報告信息體現的就是到底這家企業是一個多元化業務的一個方向呢 還是說比相對來講主業單一用情專一的一個概念 所以寧德時代他披露的是公司的經營和策略是一個整體運營 僅有一個經營分佈 而興旺達電子呢 確定了他是有三個報告分佈的 那相對來講他是多元化一點的 那其他影響投資決策的事項 寧德時代是沒有披露的 而興旺達電子他披露了股權質押的情況 金融資產和金融負債的抵消的情況 這些都是值得投資人去關注的 那此外我們也看到了對於環境 社會與管制 這也是當下比較熱的一個話題 那他們兩家公司也都會定期的去發佈企業社會責任報告 下一期我們去看非財務指標的時候 我們會對這一塊進行更加詳細的解讀 好的 謝謝李莉老師的分析 同時也感謝大家的收看 我們這期的節目就是這樣了 再會