【清華大學】《金融學》經濟金融必修課（全38課） P26 - 26 後起之秀：行為金融

那剛才我們有提到的有效市場假說 都是基於一些比較強的假設條件下 其中一個很重要的假設條件 就是我們的投資者都有一個mean balance的preference 也就是說他們是理性的 但是在實際情況中 我們知道人會有行為上的偏差 這些偏差可能就會導致有效市場假說不成立 那比如說我們知道人有時候會overconfidence 也就是說過度的自信 那投資人常常總認為自己能夠比市場表現得更好 那這樣的話他有可能就對他成功的經驗 放一些更高的權重 而忽視他那些失敗的經驗 那第二點可能的偏差 就是說投資人都有一個所謂的羊群效應 那麼投資人有時候會跟著其他的投資者的行為 去進行一個投資 那第三點也就是說一個所謂的儲值效應 什麼叫儲值效應呢 儲值效應就意味著那些投資人 常常不願意賣出一個已經虧了錢的股票 而對於他們賺錢的股票 他們常常又賣得過早 那最後一點是一個所謂的對情緒影響的一個效應 也就是說比如說天氣的狀況 或者是說你喜歡的一個球賽的狀況 會對你的一個投資決策做出一定的影響 那另一個可能一個行為金融學上的一個偏差 就是投資者的一個inattention 也就是說他們的一個注意力的一個分散 那我們知道投資人處理信息的能力是有限的 有時候他們對於一個新的信息 只能比較慢的去進行一個更新 也就是說價格不能馬上反映這個新的一個信息 同時我們知道有時候在資本市場中 一個投資人他處理這個信息的時間是有限的 他不能花足夠的時間去分解處理得到了一個信息 那麼這個時候他就有可能對一個信息產生過度反應 或者是不足反應 這樣的話都會對股票價格的走勢產生一定的影響 那總而言之對於投資者而言 他們的這些行為上的偏差 都有可能使得有效市場假說的那些假設不成立 進而影響有效市場假說的那些對市場的預測 那最後我們會講一下一個很有意思的概念 也就是說limits to arbitrage 套利的有限性 我們剛才已經看見了 有很多的抑制性存在於我們這個資本市場之中 那比如說小股票的收益率長期而言比大股票更高一些 再比如說那些價值股的收益率 比那些成長股的收益率更高一些 那麼為什麼會出現這些抑制性呢 或者為什麼這種所謂的miss pricing會一直在我們市場中存在呢 那我們舉個例子 假設那些理智的投資者發現了有一個miss pricing存在 那比如說麥當勞這個公司的股票 他比較的低相對於他的fundamental value而言 他被低估了 那那些套利者應該怎麼做 那套利者其實他們應該做的事就是說 去買麥當勞公司的股票 使得這個股票的價格回到他的那個基本的價值 也就是說fundamental value 但是套利者他的資金常常是有限的 也就是說套利者在套利的時候 他需要借錢去進行這個套利 那借錢的話 這裡就會出現一個很大的問題 因為假設麥當勞公司的股票並沒有像套利者所想像的一樣 上漲回到fundamental value 而是繼續下跌 那如果繼續下跌的話 那麼借錢的這些套利者 他們就會損失錢 甚至於說會遇到所謂的margin call 這樣的話他們就會非常非常的被動 這裡的話其實就是一個很好的limits to arbitrage的例子 那麼就像凱恩斯說到了一樣 這個市場有可能變得非常非常的不理智 而這個變得不理智的時間 會遠遠的超過你能夠有藏在能力的一個時間 這裡我們再舉一個很有名的一個3Com和Pam這麼一個例子 這個例子的話 大家只用看到這麼一條線 這個線就意味著 當這個線等於0的時候 是沒有任何的套利空間的 當這個線大於0的時候 是有套利空間的 那麼我們會發現 在很長的一個區間中 這個線都是遠離0的 也就是說會有套利空間 那作為一個理智的套利者 你應該幹什麼 你應該去參與套利 並且如果你能夠借錢的話 你應該借足夠多的錢去參與這個看起來無風險的套利 但是實際情況下 當這個套利空間消失之前 你會發現 你的整個的倉位很有可能遭受更大的損失 也就是說這個深色的線更遠離0點 那麼當你借錢的時候 借給你錢的那些broker dealer 或者說那些其他的投資者 他會要求你增加你的保證金 這樣的話其實在你能夠賺錢之前 很有可能你已經爆倉了 大家好 我是課程助教小榮 我們一起來回顧一下 今天都講了哪些知識點吧 行為金融對有效市場假設的理性行為提出了挑戰 主要的非理性行為包括認知偏差 投資者不注意和有限套利 常見的認知偏差有過度自信 羊群效應 處置效應和情緒效應 及投資者投資時過度依賴過去 別人參考點等 投資者不注意包括有限的處理能力和有限時間 及價格更新並不是效率的 和投資者關注度是有限的 有限套利理論是指市場不完善 投資者非理性 激勵約束機制不健全等因素 使套利者的套利行為受到限制 無法完全甚至不能糾正市場價格的偏離的理論 這幾個知識點 你get到了嗎?