【清華大學】《金融學》經濟金融必修課（全38課） P22 - 22 系統VS非系統風險

現在我們在定義一個市場的投資組合 所謂市場的投資組合就是我們剛纔看到的那個tangency portfolio 這個市場的投資組合 它其實就是說市場上所有資產的一個加權的一個求和 這裏權重的話就是每一個資產的一個market cap 和整體市場市值的這麼一個百分比 對於投資者而言 那麼他們希望達到的就是說投資於這麼一個市場組合 和一個無風險資產的這麼一個加權的這麼一個投資組合 那有些投資者他可能更愛好風險一些 他就會投資更多於這個市場的投資組合 投資更少於在無風險的受益這個資產上面 而對於另外一些投資者而言 他可能更風險厭惡一些 他可能會投資大部分他的資金在這個無風險資產上面 那投資一小部分他的資金在這個市場的投資組合下面 那在更極端的情況 可能有些投資者他非常的愛好風險 也就是說他會借錢去投資於這個市場的投資組合上面 那也就意味着他投資於risk free 也就是說無風險資產他的一個權重是一個負的百分比 那我們還是通過一個例子來說明什麼是一個市場的投資組合 那假設這個整個經濟中只有兩個資產A和B 那這兩個資產他們的市值 他們的期望收益 以及他們的標準差都在下表中列了出來 那同時我們假設這兩個資產 他們的一個相關係數是0.2 那麼我們怎樣來計算這個市場整體的一個期望收益 以及它的方差和標準差呢 那首先我們知道這兩個資產 他們的權重其實就是他們市值佔整體市值的一個百分比 所以說對於資產A而言 他的權重是25% 對於資產B而言 他的權重是75% 那這樣我們就可以根據我們之前 計算投資組合的期望收益和投資組合方差的公式 計算出來整個市場的一個期望收益是0.175 然後整個市場的一個標準差是大概23.54% 那我們剛纔已經學會了怎麼找到一個最優的投資組合 那麼對於一個最優的投資組合 我們接下來就可以把一個風險資產的一個期望收益和大家的風險聯繫起來 這個就是著名的capital asset pricing model 比如說cap-am 那這裏的話我們關於cap-am有幾個重要的assumption 比如說假設條件 那首先我們假設每一個投資者 都是給定一定的風險水平去最大化他的一個收益 所以說他們都會選擇那些sharp ratio最高的那些投資組合 其次我們認爲這些投資人都會選擇一個投資組合 使得他穿過這個tangency portfolio 因爲我們這裏會有一個無風險的資產 那然後我們也假設 那對於那些風險厭惡性的投資者而言 他們會選擇一個點靠近這個無風險資產 那對於那些風險偏好型的投資者而言 他們會選擇一個點遠離那些無風險資產 那不管怎麼樣 我們假設所有的投資人 他們總會去使用那一個tangency portfolio 所以說他的投資組合是這個tangency portfolio 也就是說市場投資組合和無風險資產的一個加權平均 最後讓我們知道 對於任何一個資產而言 這個資產它的一個期望收益 應該與這個市場組合 或者說叫做tangency portfolio 它的一個收益有一定的關係 這裏就會提到 所有的一個期望收益 其實都取決於這個資產本身的收益 和市場組合的一個相關性 那就像我剛纔提到的 風險主要分成兩個部分 那一類風險叫做市場風險 或者是說系統性風險 這種風險對於整個市場都是一樣的 那不同的資產 他們爲什麼會有一樣的這麼一個風險呢 那主要是因爲 不同的資產和這個系統性的風險 它的相關性不一樣 有些資產 它和系統性風險的相關性更高一些 所以說投資人會要求一個更高的期望收益 那對於另外一些資產 它和這個系統性風險的相關性更低一些 所以說投資人會要求一個更低的期望收益 那這裏的話 系統性風險是沒有辦法通過分散化風險 去把它分散的 所以說這個風險有一定的風險溢價 那第二種類型的風險是specific risk 或者叫做意志性風險 這個風險是針對於某一個公司 或者某一個行業 或者某一個資產而言的 那這一種類型的資產 可以通過分散化的方式 把它給消除掉 那舉個例子而言 比如說有一些公司 它會有一些意志性風險 那你可以通過買很多的這種類型的公司 把這種意志性風險給消除掉 那我們舉個例子 比如說我們知道 一個公司它CEO的健康狀況 或者它的心情會影響這個公司 可能會影響這個公司的一個收益 那這樣的話 比如說有時候一個CEO生病了 可能會讓這個公司的股價下跌 而另一個公司 CEO身體很好 情緒很愉快 會讓這個公司的股價上漲 那對於投資於一個公司而言 這麼一個風險是一個意志性風險 但是如果當你投資於很多個 這種公司而言 那麼這種情況就會被給抵消掉 所以說意志性風險 它不會有一個風險溢價 那對於每一個資產而言 我們知道 它都含有系統性風險和意志性風險 重要的是隻有系統性風險 纔會有一個風險溢價 那這裏的話就舉了一個 通過分散化投資 來降低整個投資組合風險的 這麼一個關係圖 這裏中軸我們畫的是 投資組合它的一個標準差 那橫軸就是說 我們這個投資組合一共有多少個股票 那這裏股票的話 其實是隨機選取於 整個市場中的股票 我們會看見 隨着我們股票數越來越多 這個投資組合 它的標準差會越來越小 這裏降低了這個標準差 其實降低的是意志性的風險 那最終我們會看見 當到達一定數量的時候 這個意志性風險不能再降低了 那最後這個標準差 還存在的這麼一個標準差 也就是說 整個投資組合的這個系統性風險 我們這裏就可以看到 通過持有更多的股票 我們可以降低意志性風險 但是沒有辦法降低 這個投資組合的系統性風險 那這裏我們再強調一下 風險和收益的關係 那對於意志性風險而言 因爲投資者能夠通過分散化投資 來降低甚至於消除意志性風險 所以說投資者當他 持有這個tendency portfolio的時候 他並不會要求 對於持有這麼一個portfolio的 一個風險議價 但是對於系統性風險而言 投資者沒辦法通過 分散化投資來消除 這個系統性風險 所以說他們需要一個風險議價 否則他們就不會 持有這麼一個投資組合 那這裏我們常常說到的 high risk high return 或者說高風險高收益 風險指的是系統性風險 那對於一個投資者而言 當他持有一個資產的時候 對於這個資產的系統性風險 他會要求一個收益 或者是說期望收益 那對於非系統性風險 他不會要求一個期望收益 那這樣的話 對於不同的資產 我們知道它的系統性風險是不一樣的 那麼怎樣衡量 不同資產的系統性風險的一個大小呢 這個就是我們著名的CapM 那我們會在下一節課裏面 詳細的介紹CapM 以及CapM裏面的系統性風險 與這個資產的期望收益的 這麼一個關係 大家好 我是課程助教小容 我們一起來回顧一下 今天都講了哪些知識點吧 上節課我們已知 含有無風險資產的 有效邊界和切向組合 若假設投資者同志 假設給定風險 投資者都將最大化收益時 切向投資組合爲市場投資組合 系統性風險是影響整個市場的風險 不能通過多樣化投資消除 是市場內生的風險 相反 非系統性風險 是某個企業和行業特有的風險 可以通過投資於多種資產消除 高風險 高回報只是用於系統性風險 這幾個知識點 你get到了嗎?