閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信18低估類投資案例

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 我們繼續來講巴菲特的投資智慧 今天我們來看第18節,低估類投資案例 摘自於1962年,1964年自股東的信 摘錄時間是2025年7月3號 我們先來看1962年巴菲特怎麼說 過去10年,鄧普斯特農具公司 這地方是他投資的一個低估類投資的這麼一個案例 營收停滯,就是這個公司營收停滯 存貨週轉率低下,投入資本幾乎沒有創造任何收益 有的公司整體的經營情況不是太好 就是因爲他經營情況不太好,所以他被市場低估 1961年8月份的時候,我們取得了他的控制權 注意,這地方巴菲特提到了控制權了 他早期沒有那麼多資金去買 後期雖然資金比較多,他就是控制了一些公司 然後推動他進行價值迴歸 他說買入的均價是每股28美元 一部分是早些年,他每股16美元 就特別便宜的時候去買的 大部分的話是8月份通過一筆大宗交易 以每股30.25美元買的 我們來介紹一下這個鄧普斯特農機公司 或者叫農具公司 這個公司成立的很早,1878年 主要是生產風車、水泵等灌溉磚子 農田用的 由於20世紀五六十年代 電網電泵的普及 電力肯定是比風力水流更可靠更方便 因此市場普遍不看好該公司 這是生產力發生的變化 用電肯定是比用風用水 更方便 因此市場給他的估值很低 1961年公司財報的淨資產爲460萬美元 每股的淨資產爲76.5美元 實際的股價只有16-30美元 16-30美元 淨資產是76.5 基本上股票的價格 只有賬面價值的2-4折 非常低估的狀態 巴菲特以投資低估股票爲主 於是買了這個公司 在取得控制權以後 價值衡量標準 不再是股票市價 而是公司擁有的資產價值 大部分股票都在你手裏 你不可能按照市價買 考慮到公司資產的盈利能力很差 經營情況不太好 資產的盈利能力很差 沒有按照未來盈利能力估值 這句話特別關鍵 早期巴菲特投資很多低估類投資 後來用了一個詞叫煙地投資 這些公司資產都有共同特點 他們的盈利能力通常不太好 不是根據未來盈利能力去估值 這跟巴菲特後期 討論好公司優質公司 自由先進流的估值方法 是完全不同的思路 投資對象不一樣 早期這些公司盈利能力很差 不可能去談未來的 現在這個公司有多少資產 用的方法是老師的清算價值估值法 只是考慮清算價值 35美元每股 他買的均價是28 這個股票的價值 通過清算價值估值是多少呢 是35美元每股 左邊有一張表 鄧普斯特農具公司估值表格 是根據巴菲特的資料做的總結 我們來看一下 這個估值方法就是清算價值估值法 如果大家去看證券分析 本傑明格雷厄姆有這麼一段話 他說企業的資產負債表 並不提供資產的清算價值 就把這個公司關門了 在資產負債表裏面是讀不到的 沒有這個東西的 但它包含有用的線索 計算清算價值的第一個原則 就是相信負債數據 但必須質疑資產數據 什麼意思呢 當你對一個公司要去計算清算價值的時候 這個時候公司是有資產有負債的 因爲這樣的公司通常盈利情況不太好 所以你不可能考慮它未來的盈利情況 你更多的是看它現在資產的價值 那你要考慮負債 負債的話呢要百分百的相信 我們可以看左邊的這個表格裏面 像什麼應付票據啊其他負債啊 這地方給了一個折扣率 就是按照賬面的這個價值百分百的就相信它 這個公司的賬上的負債全都相信 同時呢必須質疑它資產的數據 就是你去看它的資產的賬面價值 比如說有現金類資產啊 應收賬款啊預付費用啊存貨啊工廠設備啊等等 這些資產你不能都信 你得給它打一個折扣 按照它可變現的程度 比如說現金 現金沒什麼好打折扣的 賬上有這麼多錢啊對吧 或者是類現金的資產比如國債啊等等之類的 這些基本上是多少錢就是多少錢 所以是百分百 對不對 但是應收賬款就不一定了 就是你這個東西賣給別人了比如說幾個月以後要回款 那萬一人家不回你呢 你這個應收賬款它就要打一個八五折的這麼一個折扣 然後預付費用呢打個二五折 你預付給別人你想要回來你可能只能要回來四分之一了 存貨呢它給的是六折 工廠及設備是六折 就是這些資產啊你不能只看賬面價值 你得給他打個折扣 打個折扣以後呢減去負債負債什麼呀全部都要算 然後呢會算出來一個估值這是什麼 這就是清算價值 那如果股票的價格比它的清算價值還要低的話 怎麼樣 那這時候證明這個股票特別的便宜 就相對來說非常低估嘛 這就是格雷厄姆的清算價值估值法 巴菲特在投資鄧普斯特的時候 就是完全按照他老師的這個方法去投資的 那後面的情況呢我們來看看1964年制股東的信 巴菲特說對於低估類投資 我們常常可以做出兩種選擇 既可以呢在股價上升的時候賣出賺錢 低估嘛等它價值迴歸了 上升的時候賺錢也可以呢在股價持續低迷的時候 買成控股股東 那這個股票如果它一直不漲怎麼辦 你如果錢足夠多它又足夠便宜的話 你就不停的買買買最終什麼呀 你把這個公司買下來你成爲了控股股東 他說呢前者是主要的運作方式 就是他買入低估類的股票主要的目的呢 還是希望什麼漲起來什麼把它賣掉賺錢 這就是巴菲特在運作合夥基金的時候 早期按照他老師的這種投資方法 後者呢是一種保險措施什麼意思 就是萬一這個股票它不漲怎麼辦 或者說它很長時間不漲怎麼辦 那你如果有足夠的錢呢你不停的買買買 你變成了控股股東以後 你就可以推動它進行價值迴歸了 所以呢這種不停的買買買買成控制權的這種方式呢 是一種什麼保險措施 如果呢結果是一樣的 就是說不管它自己漲起來賺錢 還是你把它變成控股東再把它賣了賺錢 如果結果是一樣的話呢我可不想去控制公司 也就是說你會發現巴菲特在這個時候呢 他其實很明確就如果買進去能夠漲起來賺錢 就沒必要什麼去控股一家公司 那什麼時候有必要呢 他說我寧願讓別人去幹活 但請大家放心如果確有需要 這個公司很低估你買了以後它始終不起來怎麼辦 我是會挽起袖子下場的 就把這個公司控股然後推動它進行價值迴歸 那我們來看一下他說不管是低估類還是控制類 其實很多控制類的公司就是從低估類發展來的 就是一開始是低估很便宜嘛 就像那個鄧樸斯的16美元的時候買進去 買了以後它不漲對吧那接着買接着買 最後就買成了控制類的把這個公司控股了 最重要的是買入價格呢 要遠低於企業的內在價值 你看到沒有他這地方其實就跟我們說明白了 這兩類投資它的核心本質都是一樣的 就是什麼呀價格要遠低於企業的內在價值 這個內在價值的更多的是什麼 是按照格雷厄姆的清算價值估值法 對於資產減去負債以後 這一部分的這個價值 然後價格比這個價值還要低 要遠低於就是有特別大的安全邊際 這是這一類投資方法的核心關鍵 我們之前做過一筆控制類投資 叫鄧普斯特農具公司 就是我們在1962年的新單中提到的 一開始16美元買了是低估類的 然後買買買買成了控制權了 那這個公司呢後來賣了 那現在呢我可以告訴大家 鄧普斯特的買方呢把公司經營的有聲有色 我們呢賺了錢他們呢也沒有吃虧 那我們來看一下巴菲特呢 他在投資鄧普斯特這個過程當中啊 具體的一些這個價格 巴菲特呢是從25美元呢 開始買入鄧普斯特公司的 最低的時候呢他的均價只有16美元 後來呢在一筆這個大宗交易當中啊 他的價格呢最高的時候是30.25美元 但是均價均價在28美元左右 就是他買的時候不是一次性買的 分多次先低估後什麼變成控制了 最終呢巴菲特在1963年的一次私募收購當中 注意私募收購啊 就說明他更多的是賣給產業資本 對吧他不是賣給什麼啊散戶的 賣給產業資本呢 在這個產業資本對他就有 有個相對合理的這麼一個估價 以每股80美元的價格呢退出了 一共呢巴菲特在這筆投資當中啊 他是獲利了230萬美元 230萬今天來說看的是一個 對於巴菲特來說不是很大的數字 但是相對於當時的合夥基金 差不多有600萬美元左右的這個資金來說 一筆獲利達到230萬美元 那這是一筆什麼鉅額的利潤 所以巴菲特在跟他的這個投資人 分享這個案例的時候啊 特別的自豪對吧 覺得這個投資是什麼很成功 給大家分享這個具體的這個情況 然後呢他做了個總結 他說呢做投資呢 不能指望最後讓傻子來接盤 華爾街呢倒是有一套什麼 博灑理論 以誘騙傻子爲口號來誘騙傻子 什麼意思 就是有的時候我們中文裏面 有一個成語叫什麼 叫擊鼓傳花對吧 大家都知道這個成語對吧擊鼓傳花 哎這個鼓停了以後是吧 這個花落到誰手裏 啊誰就啊這個這個遇到事了 亂情況吧 啊誰就是什麼受到懲罰對不對 其實呢很多時候呢 人們在買股票的過程中 這種投機的心理呢 就像擊鼓傳花一樣的 總是想着我買進去 然後呢以更高的價格賣給別人對吧 啊總會有傻子來接盤的對不對 結果呢自己就成爲了什麼呀 啊這個所謂的傻子對吧 巴菲特說呢 他的投資啊 是不能指望最後讓傻子來接盤的 對吧就是你不能指望 總會有人很傻 以很高的價格 你買你手上的股票 他不是這樣的 他說在我看來的話 好的投資呢 就是以低廉的價格買入 最終呢以合理的價格出售 這句話對於低估類投資特別重要 就是大家呢去買入那些低估的股票 不要指望着他能長得特別高 然後特別高估是吧 然後你再把它賣掉 賺盡他每一分錢 不要有這種想法 應該是什麼 以非常便宜 就是有非常大的安全邊際 買入這個股票 然後呢等他什麼呀 差不多到內在價值附近 你合理的價格出 就是到內在價值附近呢 就可以賣了 同樣也可以取得不錯的利潤 你不能指望有傻子來接盤 萬一沒有傻子來接盤怎麼辦 那不就砸手裏了嗎 所以投資特別是低估類投資 我們要賺的錢是什麼 就是他價格特別便宜的時候買進去 等他價值迴歸的時候 就可以把它賣出 這就是低估類投資方法的一個核心 那早期呢巴菲特就用這種方法 爲合夥基金賺了很多錢 那後來巴菲特在運作伯克希爾的時候呢 他的整個投資理念發生了很大的變化 從以便宜的價格買入一般的公司 變成了什麼呀 以合理的價格買入好公司 那他這個投資理念 爲什麼會有這麼大的變化呢 這個內容呢大家可以參考我們的 股票投資高級版 那這個課程的副標題叫 如何尋找好公司來幫你賺錢 講的是巴菲特呢 他如何通過定量篩選的方法 去尋找什麼好公司 然後呢通過定性分析呢 去判斷這個公司未來的這種盈利能力 以及選出好公司以後 怎麼對它進行估值的問題 有興趣的學員呢 大家可以參考這個課程 好 這一節呢就跟大家分享到這裏