【廈門大學】《金融工程》國家級精品課（全61課） P5 - 5.5.[2.1.1]--遠期與遠期市場（上）

那麼這一張我們從遠期期貨的概述開始 我們基本上結構都是這樣安排的 在各種衍生品都是先是概述 然後是定價 最後是應用 都是基本上三大模塊 三大模塊這樣來講 所以今天這一張相對簡單 那麼我們要講三個問題 第一個就是遠期和遠期市場 第二個就是期貨和期貨市場 第三個就是遠期和期貨到底有什麼區別 那麼先看一下遠期 我們上一張已經跟大家說過 遠期其實就是雙方約定在未來的 確定的時間 按照確定的價格來買賣一定數量的 某種金融資產的一種合約 所以它一定下去以後 基本上就是未來要去交割 就是未來一定的時間以後就進行買賣 那麼它的相關術語就是 任何一個衍生品其實都有個多頭和空頭 多頭就是none position 空頭就是short position 那麼還有一個underlying 還有交割價格 這個在遠期裏面叫做delivery price 在期權裏面是strike price 執行價格或者協議價格 這個叫交割價 交割價就是最後買賣的那個價格 那麼還有一個maturity date 就是到期日 還有一個要注意的是 我們這本書裏面經常會用到兩個詞 一個叫pay off 一個叫profit and loss 這個就是回報 這個就是利潤 這個中間區別在哪裏呢 區別就是考慮有沒有期初的投入 那麼在遠期上面的話 基本上期初都沒有投入 我們可以看到任何人 如果你信用夠的話 都可以不花成本的來取得遠期合約 你可以既做多也可以做空 那這樣的話你今天沒有投入 所以未來的盈虧跟這個回報是一樣的 回報就是這個合約 未來能夠給你帶來什麼樣的一個現金流 也可能掙的也可能付的 那麼在期權裏面就不一樣了 期權裏面肯定是要 買方是要付出期權費的 賣方是要收入期權費的 所以要把最後的這個pay off 去扣掉這個期初的投入 如果期初是收入的話 那你要加上去 那麼一定注意pay off 所以在國內 你如果看中文書的話 不同的翻譯是不一樣的 我們把它定爲回報 有人把它翻譯成收益 收益很多人 收益就是跟原來期初比 所以這個不太準確 我們就回報 未來會有多少的回報 那麼就完全不考慮今天的投入 那麼盈虧或者說回報 其實在遠期裏面 其實就這樣 這是你的交個價 到時候標的量價格只要高了 那麼它就賺了 如果是低於這個那就虧了 非常簡單 所以遠期的一定是線性的 現貨也是線性的 期貨也是線性的 也就是說你要去 投資一個東西 你做對了 判斷對了 如果去投機 判斷對了就賺錢 判斷錯了就虧錢 它一定是沿着一個直線來做 它一定沿着一個直線在跑 而我們只有期權 纔可以把它變成非線性 所以這個是一個特點 那麼對買方來說是這樣 剛好相反 你賣完了以後 如果漲了就虧了 如果跌了就賺了 大家要注意的是 你一開始既可以做多方 也可以做空方 這個是沒有限制的 那麼中間上課過程中 任何地方 任何時候有任何問題 都請馬上來問 馬上舉手問 不要覺得不好意思 課堂氣溫活躍一點 你如果想到任何 一些什麼想法 或者說有什麼不解的地方 隨時問 遠期合約主要分爲三類 一個是遠期利率協議 一個是遠期外匯協議 一個是遠期股票協議 我們因爲主要講金融 所以利率類的產品 外匯類的產品 和股票類的產品 那麼遠期利率協議 就是FRA 這個就是REIT interest rate 所以它就用R就OK了 forward rate agreement 所以遠期利率協議 就是雙方同意 從未來的某一個 三定時刻開始 從某一個特定時期 在某一個特定時期 按協議價格來借貸 一筆數額確定 以特定貨幣 表示的民意本金的協議 所以注意是民意本金 也就是說遠期利率協議 實際上有沒有去貸款 其實它就相當於 一個遠期貸款協議 遠期利率協議 就是相當於遠期貸款協議 但它並沒有 有沒有真正貸款 有沒有 對 它沒有 沒有去真正貸款 我只是鎖定利率 爲什麼我們需要這個東西 在中國 有沒有這樣的貸款 那麼爲什麼需要這個 我跟你講 比如說我現在要修 你們剛從漳州下去過來 我如果要修一條地下隧道過去 那你們回本部更快 如果政府投資 它基本上不太算經濟戰 但如果我是一個民營企業家 我去挖這條海底隧道 我是不是要進行科研研究 你們會計都學過 科研研究 我要去進行這個 進限值分析 如果最後分析結果 進限值大於零 那怎麼樣 能不能修 可以修 那會計老師是不是都這樣教你 這個理論在我們金融工程來說 這是錯的 一定是進限值要大於 等於這個投資機會的 一個期權價值纔可以 因爲投資機會可以看作一個期權 對吧 爲什麼 因爲我們都是有限職能公司 如果你今天資本金是一個億的企業 我這家企業資本金一個億 我通常有一個 融資一個億的能力 對吧 我總共可以管兩億的資金 去投資 是不是這樣 因爲如果負債率太高的話 人家就不願意借錢給我 我如果都沒有負債的話 銀行就願意借給我 所以我其實是 有權利來選擇 我要投什麼樣的項目 而投資機會是 一個接着一個來 對吧 所以來了一個投資機會以後 我就進行 進限值的調查 這個分析 發現它進限值大了點 我就去幹了 那麼下個月 幹了完了以後 下個月又來一個投資機會 我一評估這進限值 大於一千萬 我後悔來得及嗎 我錢已經怎麼樣了 已經投出去了 對吧 那個已經跟人家簽約了 所以我後悔來不及了 對吧 但是你能不能等到說 哎呀那我就啥也不做 我就等他三年 看看哪一個投資機會是最好的 然後我再通過時光隧道 跑過去 哦 兩年前那個是最好的 行不行 人類還沒有發明出 時光隧道前是不可以的 那這樣的話 投資機會一會兒好 一會兒不好 一會兒好一會兒不好 所以它是個隨機變臉 你發現沒有 投資機會好與不好 是個隨機變臉 那隨機變臉 我到底要選擇哪一個 這不就是我的選擇權嗎 我有權利選一個 好的投資機會來 但是我根本不知道 哪一個是最好的 所以我就可以把這個投資機會 當作期權來做處理 然後我去選一個最好的 但我們現在還沒有細講到期權 我只是給你提 因爲說到這個我就提醒了 這不是現在的主題 那OK了 無論你把期權費算進去以後 然後我 好了我就知道 我只要進限值大於期權價值 我這個項目我就願意投資 但是在做肯定研究的時候 你首先要預估什麼 你要預估未來的車流量 你要預估未來的收費 這是你的收入 同時你要算你的成本 你的成本主要成本是什麼 一個是建築成本 一個是什麼 一個是農資成本 那我在做可心研究 去報皮的過程是快還是慢 很慢 可能我今天開始去做規劃 要去建 可能是兩年以後的事情 可是我怎麼知道 兩年以後的利息是多少 因爲我們的貸款 要做一下隧道 貸款期限都比較長 那我們的貸款 如果是用固定利率 那我怎麼知道 兩年以後固定利率是多少 如果是浮動利率 我就更不知道了 到時候貸完了以後 它利率又隨着時間浮動而浮動 這樣的話 肯定研究能做嗎 能做一個非常讓我自己 能相信的人嗎 可不可以相信 可不可以 你們課堂我問什麼問題 你懂還不懂 你都要有所表示 不要怠弱目擊 我就更不知道 你到底聽懂了還是沒聽懂 所以要相互配合 那這樣的話 那我肯定不知道 因爲利率不知道 我這個成本我就難以預估 那這樣我做了可疑研究 那不就是瞎子摸象嗎 騙誰呢 我自己都不信 所以如果你是一個 穩健的一個企業家 你就覺得 我只要賺錢了 我才能去做好事情 那好了 這樣的話我就儘量 把可疑研究要做得明確 這樣的話 它只要進行的 真的是大於期權價值 我就願意幹 於是呢 他就跑去跟銀行談 哎 行長 我這個兩年以後 我要建這個海底隧道 但是呢 我現在就提前 希望提前給你籤個 一元期貸款協議 我們兩年以後貸款 貸款期限五年 就是二成期 二成期就是兩年以後貸款 這個貸款期限五年 但是我要求 比如說貸款四個億 但是我要求 今天你就把我的 五年期貸款利率 全部給固定下來 我們國內有沒有這種貸款 所有的銀行 都沒有提供這種貸款 我先問你們 這個企業家提出這樣的需求 他離譜不離譜 不離譜 非常正常 他是個非常穩健的人 對吧 我想我不願意承擔這種風險 所以我去找銀行 你說銀行是喜歡穩健的呢 還是喜歡那種 那種 唯恐天下不亂 當然是穩健的 因爲我們銀行是債權的 做得好了 冒險冒對了 全是你的 冒險冒錯了 全是我的 你一跑路了我就完蛋了 是不是 所以你們越穩健 我就越願意給你做生意 甚至貸款就給你越低 然而這個穩健的企業家 跑去銀行去做 結果銀行呢 我沒有這個東西 不能滿足你的需求 所以在中國 我們做的各種銀行也有 有的是銀行行長們 腦袋不開竅 知識水平不夠 有的是他開竅了 可是銀監局不開竅 這個東西不能幹 我爲什麼 所以我們國家的金融創新 是受到極大的抑制 跟人才有關 跟管理的水平有關 跟我們管理的這種條例 有很大的關係 所以你們應該好好學習 等你們走上工作崗位以後 這件事情 一定不要出現在你的身上 如果你出現在身上 哪個客戶來說 你的學生怎麼不幹這種事 我就把你拿回來罵一通 我們只要有利於社會的事情 我們也幹 而且對自己也有利 所以金融就完全可以做到 對你有利 對企業有利 對社會有利 所以我們宣揚大家做正事 金融本質上是合作 合作一定是可以共贏 合作共贏 那共贏的事情我們爲何不做 所以我們一定要 防止用金融惡於我者 那這樣好了 你說鄭老師 邢建軍不讓我幹 那好了 在這種情況怎麼辦 好 我就貸款給他 仍然是按照邢建軍說的 我籤個協議 未來我只能是根據 我現在簽約可以 但是貸款只能按照貸款 當時貸款的 中央銀行定的貸款利率來辦 是不是 那隻能這樣 那好沒關係 中國有遠期利率協議 我再給他籤個遠期利率協議 把他未來利率給鎖定 這樣就OK了 對吧 這樣就可以了 那其實這樣做 跟你真正遠期貸款不是一樣 你遠期貸款其實就是 也是爲了鎖定未來利率 你的要求就是 我今天簽約 但還沒貸 兩年後貸 那今天就把兩年後利率鎖下來 遠期利率協議就OK了 所以這種 在現實生活中 這種需求是很大的 在國外就非常普遍 那麼具體寫起來就是 在國外是一成四三成六 通常這個都是比較短期的 所以這邊講的都是月份 一個月以後貸款 幾個月以後到期 四個月 所以它期限只有三個月 所以這是指貸款 期時的離線在多遠 這是到期的離線在多遠 所以兩個一減就是期限 兩個一減就是期限 所以一成四 二成五 三成九 這樣子 那這就是我們中國 去年的8月2號 在中國貨幣網上 你可以查到這樣的一個信息 那麼這個就是 所有的報價機構都在銀行 這反映的是銀行間市場的 一個遠期利率體 我們的所有機構 都在上面報價 所以你只要下拉鍵 銀拉 工農中介 很多股份制銀行 甚至外資銀行 全部在上面報價 你看它的報價 這是turn turn就是 幾成幾 是一成四 對吧 二成五 三成六 所以這基本上都是 三個月期的 你看 不是說所有的遠期 都是三個月期 這裏的報價 三個月期的 那麼 它這邊的 就是虛本 三個月期的虛本 虛本是什麼東西 上海銀行同業採訪 它的做法跟niverse一樣 跟niverse一樣 所以是各個金融機構報的價 然後進行加權評價 那麼它這個 它這個big ask 就是買價賣價 好 你要借錢給我 我就五點二 固定在五點二 然後就這個 五點四 所以它的標的 是定這個的 不是定貸款利率 對吧 定貸款利率 所以這個 同業拆借 也就是說 我固定的是同業拆借利率 所以它通過 用這個遠期利率 去鎖定的是 未來 一個月 像這個是 未來一個月 到三個月之間的 同業拆借 對吧 因爲利率 股東利率不是有很多 它並不是鎖定貸款利率 它只是鎖定 同業拆借利率 所以在中國 並沒有說鎖定貸款利率 那如果你要企業 要去鎖定 未來貸款利率 比如說要鎖定 六個月或者三個月貸款利率 那怎麼辦 是不是可以鎖定這個利率 鎖定這個利率 但是貸款利率 一般跟同業拆借利率 是不是有一個差價 假設差價是固定的 我鎖定這個利率 是不是就鎖定了貸款利率 比如說貸款利率比這一般高 比如說三個點 對吧 高三個點 那好了我鎖定這個 就相當於鎖定再加上 對吧 變成8.3 8.5 對吧 但是這個價差 通常也會有所改變 對吧 那這樣的話 我只能把這個價差 面臨價差的分解 而以前是面臨 整個利率水平的分解 對吧 如果 未來是處於這種升息期 比如說通貨膨脹嚴重的時候 我們幾乎每個月調整一次利息 那我如果不鎖的話 這個就馬上上去 對吧 那大家可以看出 那這個遠期利率期 一定是越久的話 這個能夠鎖的風險就越大 對吧 中國現在 短期之內 其實通貨膨脹並不嚴重 但是中國 長期之後通貨膨脹會非常嚴重 所以這樣的話通貨膨脹是 很麻煩 那好了 你如果看到未來通貨膨脹很麻煩 你就未來跟銀行 直接籤個利率互換協議 就是遠期利率就可以了 把未來利率給它鎖下來 對吧 但另一種辦法是通過利率互換 我們後面會講 對吧 利率互換也可以把未來鎖定 利率互換就是 我支付給你固定利率 你支付給我活動利率 那我支付的固定利率一旦定下來 未來利率一漲 你付我的活動利率數越來越高 這樣的話這邊就可以賺一大把 賺一大把 然後我再去貸款的時候 用當時的利率 是不是要支付越來越高 這邊賺的錢 去彌補這高的錢 是不是要把利率減少 一樣道理 對吧 一個道理 所以這些 在現實生活中 我們只要企業所面臨的問題 我們都可以用這類的東西去做處理 所以金融 做金融就是 你會掌握各種工具 你說我們作爲一個企業家 其實他每天都面臨一堆堆風險 你們想想企業家面臨的一些風險 原材料要漲價 是不是 產品價格要跌價了 利率要漲 匯率要變動 對手有可能違約了 更可怕的是金融危機隨時有可能來 如果你不用衍生品 是每天都在戰戰兢兢生活 明天說不定 金融危機就發生了 像溫州那樣 一串起來的話 金融危機一來 是不是大家全死了 所以其實他們每天都等着被槍決 對吧 金融危機一來 死了不就是被槍決了 那我們的企業家 有沒有用各種辦法去應對這種風險 有沒有 你們覺得呢 他們幾乎沒有 對吧 有的話也是用非常傳統的辦法 對吧 非常傳統的辦法 比如說 我在幾天前去一家公司 這家公司是生產真知機械 它產品是機械產品 那它原材料是什麼東西 原材料是鋼材 那麼前幾年鋼材漲價還是跌價 漲價 在金融危機之前 哇 鋼材一路上漲 所以我後面開完會了以後 我就特地留下來 問那個財務總監 我說總監 你覺得鋼材會漲價還是跌價 他說肯定會漲 我說這個觀點跟我一樣 那我說既然會漲 那你們成本價格越來越漲 那你怎麼辦 你們猜猜他說怎麼辦 他是一個普通的一般的企業 跟中國絕大多數企業做的話都一樣 你覺得絕大多數企業 在這個時候應該怎麼辦 對 把未來所需要的鋼材 全部給我買來 對吧 那這樣的話 這樣的話我先買了 沒關係 未來漲價也是跟我沒關係 是不是你們所聽過的企業 大多數都這麼做 這樣做如果買少了 未來再漲價 那你就不夠 如果買多了 會有哪些問題 第一 佔用大量資金 第二 這個倉儲費用 第三個 中國社會治安這麼不好 保安力量是不是要加強 第四個也是最噁心的 中國連不鏽鋼都會生鏽 買了鋼材全部生鏽了 未來產品質量就受影響 對吧 所以你們學金融是非常有用 非常有用 你們到這個社會上 對你們需求是非常非常大 你們只要學一點金融 到這個企業 就可以告訴企業家 想不到 買期貨買遠期 是不是 就可以籤一個期貨 把未來每個月需要多少 用期貨或者用遠期 給它一固定下來就可以了 那你們猜一猜 如果今天的 環境的現貨價格是一千 如果所有人都覺得一年以後 大多數人都會 因爲大多數人都覺得鋼材會漲價 如果大家都覺得一年以後 環境價格會由一千 今天的一千漲到兩千 請問各位 一年以後到期的遠期 或者一年以後到期的期貨 今天市場上價格 你覺得會在一千左右 還是應該會在兩千左右 一千還是兩千 我們調查一下 認爲一千左右的請舉手 認爲兩千左右的請舉手 未來大家覺得會漲到兩千 那麼現在如果是按一千千 那賣的人願意嗎 你們覺得賣的人 這樣願意不願意 不願意 那這樣很危險 你們覺得是一千左右 還是兩千左右 他在說應該是兩千左右 如果一千左右誰賣 賣的話不就死定了 這種想法有沒有道理 有道理 那正確答案是一千還是兩千 爲什麼 這個問題我們在後面定價的時候 會詳細講 那麼你這個想法是 從投機的角度來考慮問題 它真正具有決定力量是套利 如果你說的是對的話 現貨如果是一千 期貨是等於兩千 或者遠期等於兩千 那就可以怎麼 就可以去做套利了 我們買現貨我們買期貨 對吧 這樣一定賺錢 一定賺錢 大家都去買現貨賣期貨 是不是最後 現貨期貨是一定在一起 對吧 這個未來我們再來細講 對吧 所以正確答案就是 只要現貨等於一千 遠期價和期貨價一定在一千左右 對吧 那說鄭老師 爲什麼大家都覺得 未來會漲現在一千 那我就問你 爲什麼大家都覺得 會漲現在還在一千 就說明 大家覺得會到兩千 就是不能百分百 修而等兩千 如果百分百修而等兩千 現在會不會等一千 肯定不會 我是期望着等兩千 那麼它有風險 那在這樣的風險和收益的前提下 你只願意以一千 來持有今天的現貨 那就說明 大家的風險業務非常的強烈 如果現貨上風險非常強烈 遠期期貨上風險同樣強烈 對吧 那真正最後說 爲什麼一定一千 就均衡在哪裏 就用套利也是均衡 所以你只要現貨告訴我在哪裏 期貨價一定在那左右 這樣的話才能做套寶 你要明白 如果我覺得會漲 剛纔會漲 那現在剛纔價一千 未來會漲到兩千 我趕快去買期貨 或者趕快去買遠期 我這一千買進來 是不是就可以防止漲價 如果覺得未來會漲到兩千 已經是買期貨已經兩千了 我去做套寶幹嘛 是不是 所以金融是非常奇妙的一個東西 這樣的話 給企業家一講 哦 還有這等好事 你又不是在騙他 對不對 一般人企業家看到 這等好事他首先會懷疑 你是不是來騙我 其實金融它就是這樣 它就是會給你帶來一個 非常非常奇妙的效果 大家都覺得會漲 可是隻要是現貨是一千 期貨一定在一千左右 遠期一定在一千左右 所以你可以去做套寶 同樣道理 如果覺得產品價格要跌了 只要現貨等兩千 期貨一定能到 遠期一定能到 等兩千左右 所以我就可以去做套寶 對吧 所以這樣的話 所以這個東西在現實當中 就非常非常有用 那麼遠期外匯呢 稍微複雜一點 遠期外匯分爲兩種 一種是標準的遠期外匯協議 所以在英文裏面要注意 forward exchange agreement 所以FXA FXA 對吧 剛纔是FRA 對吧 所以遠期外匯協議 它就是普通的 比如說我要買三個月後的美元 對吧 比如說我是進口到美國去 美國人三個月後付給我美元 那我怕美元未來一貶值 是麻煩啊 所以我就可以提前跑到銀行去 賣什麼 賣三個月美元就可以了 對吧 所以這叫遠期接受匯 在中國有沒有 遠期接受匯在中國有沒有 有 遠期接受匯中國早就有了 遠期接匯 對吧 遠期受匯 對吧 所以就是一個是多頭 一個是空頭 對吧 所以這就是我們在日常生活非常常見的 就是以後三個月後的美元 六個月後的美元 一年後的美元 在中國最長的遠期接受匯期限 就是一年期 那麼第二種叫做遠期匯率協議 遠期匯率協議就是 Exchange Rate Agreement ERA 這是什麼東西 這其實就是遠期的遠期 遠期的遠期 因爲遠期的外匯交易 在國際市場上已經非常非常普遍了 你做久了以後 那麼每天的遠 比如說都是三個月期的遠期 每天三個月期遠期匯率是不是會波動 那我如果一直在做遠期匯率 這些人是不是面臨風險 那我有人就希望把三個月後的 三個月的遠期匯率定下來 有沒有這種需求 人類隨着金融的發展 未來就是 這就相當於第二代衍生品 只要標的用戶是第一代 這就出現第二代 叫做遠期的遠期 我希望把一年後的三個月匯率定下來 我把九個月後的三個月定下來 是不是有這種需求 這是遠期的遠期 所以遠期匯率協議 其實就是遠期的遠期外匯協議 所以它的形式也是三乘九 三乘十二 這種形式出現 所以這個是稍微複雜一點 那在國內 在術語上面有兩種 一個叫DF 一個叫NDF 有沒有聽過 NDF有沒有聽過 英文是什麼 對 non-deliverable 就是不可交割的forward 就是本金不交割的遠期 這當然是deliverable forward 就是本金交割 所以遠期外匯有兩種 一個是本金交割 一個是本金不交割 本金交割和本金不交割 如果在沒有任何管制的情況下 有沒有區別 有沒有本質區別 沒有本質區別 但爲什麼會出現這兩個 就是在現實生活中 中國存在外匯管制 所以如果你要大批的外匯進出 除非你有實需原則 實需就是真正的貿易背景 對吧 這樣的原則纔可以 像我們個人 如果要大額的外匯進出 行不行 不行 對吧 那現在 有些人就擔心 未來中國如果發生 發生嚴重金融危機 我們的人民幣資產 是不是大戶縮水 所以他 但是他現在要把錢轉到國外去 又覺得 錢現在到國外他啥也不懂 去了國外 他只能存銀行 所以這錢是不能增值的 所以他又想在國內經營起來賺錢 對吧 投資 但是又害怕到時候金融危機一來 金融危機一來 任何一個國家 金融危機一來 除了美國之外 它的匯率一定會怎麼樣 除了危機發生在美國 美國的匯率 上次美國金融危機發生的時候 你注意到沒有 美元的匯率是上升還是下跌 美元是升值還是貶值 在次貸危機的時候 有沒有注意到 升值還是貶值 它對美元指數 對全體貨幣 對全體貨幣的加減 比如在08年 美國金融危機的時候 升值還是貶值 有沒有注意到 升值還是貶值 在上次美國危機的時候 美元是升值的 對所有的貨幣都是升值 只有對人民幣是盯住的 那是我們的溫總理 學習我們的朱總理 朱總理當時在亞洲金融危機的時候 所有亞洲金融危機 所有的這些危機國家 匯率是怎麼樣 全部大幅度貶值 98年 97年的時候 香港迴歸的時候 東南亞金融危機 97年你們都幾年級 才上學 那時候我們香港迴歸第二天 亞洲金融危機就爆發了 從泰國開始 然後呢 我們朱總理爲了穩定全球局勢 爲了幫助亞洲國家度過難關 我們說我們堅決不貶值 因爲我們跟亞洲國家 東亞國家是不是有競爭關係 產品出口有競爭關係 他們貶值 我們不貶值 對誰有利 對他們有利 可以幫助他們 讓他們的產品有出口競爭力 對吧 因爲同樣賣一美元 我們不貶值 我們換人民幣就是少 他們換他們本幣 就可以換得更多 因爲對企業來說 我只關心收到多少本幣 支出多少本幣 收到多少本幣 所以他們就很快地克服危機 這是我們全球金融危機的時候 中國又承擔起這種責任 全球都在貶值 我們堅決不貶值 中國是不是付出很大代價 我們四萬億投資又扔下去 刺激經濟 刺激經濟是不是要進口 自己的貨幣又不貶值 所以09年我們外貿嚴重逆差 對吧 這是最近20年來 最嚴重的一次逆差 一般都是連連順差 對吧 結果危機一過去 美國人就說 人家貨幣危機一過去 所有的貨幣都升值了 對吧 因爲原來貶的太多 現在是不是要慢慢升回來 美國人就說 你爲什麼不升值 全體貨幣都升值了 你在操縱匯率 可惡不可惡 非常可惡 結果我們最後乖乖地又升值 又升值 所以一路又升值下去 所以現在外貿的形勢比較不妙 比較不妙 所以這個是NDF NDF就是這樣的 所以如果你擔心未來 如果錢出去貶值 你只要到香港去 跟境外的投行籤一個NDF 就可以把未來的匯率鎖定 對吧 比如說五年以後 人民幣對美元的匯率定多少 到時候萬一中國出現金融危機 人民幣就會大幅貶值 我剛纔說過 在危機期間 除了危機發生在美國 美元反而會升值 其他任何國家 只要一發生金融危機 匯率會怎麼樣 會貶值 爲什麼美國發生金融危機 反而是匯率升值 對 美元是避嫌制裁 雖然美國的 美聯儲債務總額是世界上 不 美國政府 聯邦政府的債務總額 是所有國家債務總額最高的 但是它因爲是世界貨幣 大家覺得你只要是世界貨幣 這個債務是沒有問題的 對吧 它這個經濟 而且實力在那擺着 所以大家對美國政府的 信用還是非常高 那麼金融危機發生後 所有資產都有危險 那他們就覺得 那我趕快進避風港 對吧 進避風港 就是要發生颱風的時候 進避風港 世界上哪裏是最好的避風港 對吧 美元 所以美元 我不能拿美元在手上 那一定是買點美國國債 還有點利息 對不對 拿美元在手上 背後回頭槍走怎麼辦 對吧 拿個美國國債放在那 這樣就比較安全 所以你要觀察現實世界 非常奇妙 對吧 那這樣的話 中國三十年來 都沒發生過金融危機 未來十年之內 有沒有可能發生 對吧 這不是我們詛咒 對吧 這是經濟規律 你只要是做商經濟 美國都可能發生金融危機 中國怎麼不可能 對吧 所以 但是危機哪一天發生 你知道不知道 但是絕對不知道 所以我們只能是 好 我去籤個NDF 把未來匯率鎖定 一旦發生金融危機 我的財產就不會受損失 如果有了這樣的保護 我是不需要 今天把錢撿到外面去 搞到外面去 我就可以 老老實實在這兒投資 安安心心在這兒投資 對吧