【美聯儲】深度解析，美聯儲如何影響全球經濟和金融市場？（全11課） P4 - 4.第四講 美聯儲的組織架構

華爾街見聞的用戶,大家好! 歡迎大家來到讀懂美聯儲系列視頻課程 我是本次課程的主講人Miko 在這一講中,我們將詳細解讀美聯儲的架構 那麼,就讓我們一起來進入這個主題吧 爲什麼我們需要了解美聯儲的組織架構呢? 因爲組織架構定義了美聯儲的權力層級 而權力層級又決定了中央銀行的一個獨立性 此外,存在一個組織就存在分歧與衝突 而分歧與衝突會影響到美聯儲的貨幣政策 因此,我們需要先行對美聯儲的組織架構有所瞭解 我們才能定義它能做什麼,不能做什麼 此外,就是在它的這個組織架構當中 是否存在派系和人員之間的衝突 首先,我們來看一下美聯儲的組織架構狀況 美聯儲通常被稱爲Federal Reserve System 但是這個體系,也就是聯邦儲備體系之下 有三個關鍵機構 第一個是美聯儲的理事會 第二個關鍵機構是12家美聯儲的分行 在歷史上,12家分行本來是分別各自運營的 之後是美聯儲的聯邦儲備法案 把他們凝聚了起來 隸屬於整個聯邦儲備體系之下 第三個核心的機構就是FOMC FOMC是我們一些交易員和投資者會比較關心的一個機構 因爲每一次美聯儲的這個利率決議和貨幣政策的會議 都是FOMC,聯邦公開市場委員會在開會 而不是美聯儲的理事會和聯邦儲備的各個家分行在開會 因此FOMC是我們會着力或者說是重點關注的一個美聯儲的子機構 那麼這裏的右邊這張圖呢,是12家分行 那麼或許普通的一些投資者或者說研究者並不會去對12家分行 每一家都去進行研究 但是根據我的經驗呢,12家分行它有各自的研究小組 包括它有各自的數據統計 可以展現那幾個州它的一個經濟面貌和經濟數據 所以說呢,在這12家分行的官方網站上 其實也會有很多有價值的研究材料 那麼在之後呢,我們會介紹幾家分行 比如聖路易斯分行就提供了一個名爲FRED的經濟數據庫 右邊這張圖呢,是12家聯邦儲備銀行的分支行 那麼所有的分支行呢,它都有自己獨立的研究團隊 包括它也有一些比較特別的數據統計 比如說有一些州的經濟狀況,工業製造業的一個狀況 都是在12家的這個聯儲分行的一些統計數據當中 你可以獲得這些數據 而並不是發佈在美聯儲的這個官網上面 那麼我們在之後呢,也會推薦幾家分行來給大家 首先我們來看一下美聯儲的這個權力層級 第一點,法律是至高無上的 因爲美聯儲的設立就是聯邦儲備法案所決定的 那麼也就是說美聯儲需要依法行事 那麼現在呢,美聯儲要依法達到的貨幣政策目標有兩個 第一個是充分就業 第二呢,是穩定的通脹 那麼這個目標呢,對於所有世界上重要的中央銀行而言 都是大同小異的 那麼第二點呢 是總統與國會其實牽引着美聯儲 雖然很多美聯儲官員在公開演講和表態當中 總是會提到自己是無涉於政治 或者說中央銀行擁有他政策上的獨立性 但事實上呢 他還是受到總統和國會的這些政治機構的一個影響的 那麼第三點呢 是當前的市場對美聯儲主席的關注有一些過多了 那麼對於美聯儲理事會的理事和FOMC其他有投票的權利的這些票委 可能關注呢,沒有那麼多 爲什麼說我認爲大家不要僅僅去關注美聯儲主席呢 因爲在FOMC當中 只要你是FOMC的委員 那你就有投票權去對這個貨幣政策做出決定 你可以投贊成票,可以投反對票 那麼你是美聯儲主席 比如現在的鮑威爾 他其實也是隻有一票 相對於其他人而言呢 並沒有過多的一個權利 因此呢 所謂的中央銀行獨立性 它只是名義上的獨立性 而非實際上的獨立性 前美聯儲主席伯南克曾經說過這樣一句話 央行的獨立性得以保障的情況下 如果受到政治家的壓力 貨幣政策制定過於擴張 或者是政府財政依賴於貨幣政策作爲融資來源 這可以避免通脹上行 那也就是說 一家沒有中央銀行政策獨立性的中央銀行 會面臨什麼樣的問題呢 那就是你很容易受到總統 或者是其他的這個上級的壓力 他們會逼迫你去說 你現在必須進行貨幣政策擴張 那麼爲什麼他有這樣的意願呢 因爲如果說你把利率定的很低 或者說你的貨幣政策比較偏擴張的話 那麼經濟的增長呢 就會數據比較好看 那麼這對於總統的大選呢 是有益的 那麼此外呢 這個政府財政 爲什麼對於貨幣政策 會侵害它的一個獨立性 那比如我們很多觀衆應該瞭解過 在六七年以前 歐洲呢發生了比較嚴重的債務危機 爲什麼歐洲會發生債務危機 因爲歐洲的貨幣 是由歐元區的中央銀行 也就是歐洲央行來進行管理的 也就是說 如果說你歐元區內的一些國家 它發行了國債 然後政府無力償還的話 它是沒有權利通過財政貨幣化 也就是印錢還債的這個方式 來清償自己的國債 也就是說 歐洲的這些國家 它是沒有一個貨幣主權的 它只有財政主權 但是對美國這樣類型的國家 或者說與歐元區 有政策差異性的這樣的國家來說 如果說財政部想要實施擴張 或者說是赤字的這個融資 它是可以通過中央銀行 來進行貨幣化的手段 去支持這樣的擴張政策的 那麼在歷史上 有一個非常著名的協定 叫做美聯儲財政部協定 那麼這個協定 是定義了美聯儲所謂的 現代的獨立性 也就是把美聯儲 從財政部的手中解放了出來 這個協定的一個制定的一個背景 或者說達成這個協定的背景是什麼呢 1950年6月的朝鮮戰爭爆發以後 聯儲與財政部 對利率政策上的分析加深 那麼財政部 一定是主張維持低利率的 因爲當你利率很低的時候 你去發國債 那麼你的付息成本就低 但是呢 聯儲則主張要抬高利率 爲什麼 因爲戰爭的時候物資比較緊缺 當時的通脹壓力特別大 由於對戰爭的預期 公衆紛紛搶購生活必需品 到了1950年的下半年 CPI上漲7.7% 而1950年上半年 則上漲了17.2% 這已經是非常恐怖的通脹水平了 此外這裏還可以做一個補充 在朝鮮戰爭以前 是在打二戰 在打二戰的時候呢 美聯儲也是購買了大量的 美國國債 去支持政府這樣的一個戰爭融資 那麼左邊這張圖 是現在一個比較有趣的話題 就是時常會有媒體說 雖然鮑威爾是特朗普選上來的 但是特朗普對鮑威爾一直不太滿意 理由是鮑威爾他的貨幣政策 一直是偏緊縮的 那也是因爲美聯儲已經連續加息了 基本上從零利率 加到現在2.25%到2.5%的 這樣的一個水平 特朗普是非常不滿意 就在這個月 也就是2019年6月的中旬 特朗普還發了一條 比較有趣的推特 他是轉發了一條 歐洲央行的 有關歐洲央行的信息 因爲歐洲央行是一直維持在 零利率 之前甚至實施過負利率的狀態 那麼他在轉發這條推特的時候 有不少評論者就戲稱說 他希望歐洲央行的行長去接任鮑威爾 因爲鮑威爾的政策一直是在加息 雖然說也就在6月的 2019年6月的聯儲議席會議上 美聯儲似乎在暗示市場 他可能會進行降息 那麼這一度又被視爲 美聯儲向總統屈服的一個徵兆 但其實我在剛纔也提到了 每一個FOMC委員都有一票 那麼你不能因爲 大家這個整體性的 想要偏寬鬆 就指責鮑威爾一個人 況且鮑威爾在此次的會議上 也並沒有投票要去支持降息 那麼右邊這張圖 是美聯儲每年向美國財政部 轉移的它的收入或者說是利潤 我們可以看到 這個規模還是很大的 在2015年的時候 基本上要觸及 1000億美元的一個規模 那麼這幾年 是這個利潤規模在逐步下降 那麼美聯儲的利潤來源是什麼呢 美聯儲作爲一家中央銀行 它的資產端有大量的美國國債 也就是說它在美國國債上賺的錢 要悉數回匯給美國財政部 第二點是 當你瞭解了美聯儲的組織架構以後 你就會發現 無論是什麼類型的組織 它一定會存在一個衝突 那麼在美聯儲內部 最明顯或者說 大家最熟知的一個衝突 就是美聯儲的官員之間 它分爲鷹派和鴿派 那麼這兩派的差異性是什麼 或者說它對貨幣政策 又有什麼樣的影響 左邊是鷹派 右邊是鴿派 鷹派的主張是 當你一旦產生通脹壓力的時候 你就必須要去加息 所以我們左邊用加號 那麼在美聯儲當中 鷹派的主張是比較rule based 也就是規則基準 希望是通過一些硬的目標 來實施貨幣政策 比如說泰勒規則 也就是說 一旦說你的 或者說一旦你央行看到通脹指標 達到某一個水平 百分之二點五 百分之三 或者說你的失業率 達到了自然失業率 比如說你失業率只有百分之三 百分之四 那麼你就要按照規則基準 去進行一個加息 此外呢 它認爲聯儲應該根據 此外呢 鷹派認爲聯儲應該更具備紀律性 就是說你說了什麼 就要去這樣去履行 或者說你的規則制定了以後 你必須遵守這個規則 那麼第三呢 它認爲美聯儲對經濟的預測的不準確性 會影響政策決定 但這不是說你維持鴿派姿態的理由 這是什麼意思呢 就是指當你美聯儲沒有辦法去預測 美國經濟的走向 或者說失業率的走向 和通脹的一個走向的時候 你不應該說我沒有辦法預測 那我就不要遵守 我之前的這個貨幣政策規則了 那麼它認爲鴿派的做法 那麼會導致實際政策 與承諾時間的不一致性 從而影響到央行政策的可信度 也就是credibility 爲什麼呢 就是當你說好要按照這個規則去做 結果因爲不確定性 你沒有怎麼去做 那麼市場對你的信任 或者說百姓對你的信任 政策的信任度就下降了 那麼它也是這些鷹派的官員呢 也認爲聯儲很早就應該開始加息 而不是在14 15年的時候 拖了這麼久纔剛剛開始加息 那麼第六呢 是他認爲 這些鷹派的官員認爲 美聯儲應該接受一些額外的政策目標 但是這些額外的政策目標 也必須有一個基準 比如說在前兩年的時候 美聯儲時常會關心海外的一些經濟狀況 全球的增長狀況 但是他又說得很模棱兩可 就比如說英國退歐了 那我們的政策可能需要緩一緩 對吧 不能這麼着急加息 鷹派是反對這一點的 他認爲雖然說 英國退歐是一個風險點 但是你應該定義好 什麼樣的基準情形下 你才應該去放鬆 而不是說你隨意的就拿這些風險事件 就作爲一個鴿派的理由 那麼說完了鷹派 我們再來講講鴿派 那麼鴿派呢 它就比較靈活 它強調的是政策的適應性 彈性 靈活性 那麼有一個詞叫自由裁量權 那麼這也是鴿派所主張的 就是你貨幣政策應該是由 是可以自由裁量的 而不是被規則寫死的 那麼他們非常反對rule based 也就是規則基準 他們也反對明確的前瞻指引 什麼呢 就是把話說得太清楚了 就比如說 我們一到2%的通脹 我們就要加息 那麼他們可能比較反對這種說法 那麼第四呢 是他認爲 他們這些官員認爲 政策目標當中 應該有額外的目標 比如說是外部的經濟環境 中國經濟增長 如果中國在去槓桿 那英國如果退歐了 歐洲如果產生了債務危機 或者說是市場流動性狀況在惡化 那麼聯儲應該根據 這些不同的一個狀況 去進行動態的調整 第五呢 這些鴿派的官員認爲 降息空間小 但是加息空間大 那麼這種非對稱性的 逼迫鴿派更加的小心謹慎 稍微解釋一下 所謂的對稱性的一個空間 對稱性的空間指的是什麼呢 就如果說你加息有10%的空間 和降息也有10%的空間 那麼你的這個空間是對稱的 但是大家都知道 現在美聯儲的利率非常之低 雖然已經加了很多次利息 但是還是在2.25%到2.5%左右 那麼鴿派就認爲 你的降息空間 你只能降到零利率 對吧 因爲美聯儲還沒有實施過負利率 那麼也就是說 你最多就降息10次 那麼25一次的話 那麼就降息9到10次 那麼如果說你的加息 你要進行加息的一個政策 那可能你的空間就非常大 你可以加到5% 6%甚至7% 所以他們認爲這種非對稱性 會使得政策應該更傾向於鴿派 第六點呢 是鴿派的官員 相信菲利普斯曲線是有效的 也就是說 當你的就業情況在改善的時候 通脹一定會回升 那如果說菲利普斯曲線無效化 那麼他們就會偏向於政策更加謹慎 此外呢 除了鴿派與鷹派的差別 美聯儲還會對快還是慢 主動還是被動這些問題產生分歧 那麼在市場上有兩種說法 第三種是幾乎不會出現的情況 第一種呢 是leaning against the wind 那麼也就是逆風而行 第二種呢 叫behind the curve 就是落後於曲線 第三叫do nothing 也就是無爲而治 那麼我們去理解這三種狀況 什麼叫反週期逆風而動 要打先手 那麼比較標準的人物 是上一任的聯儲主席耶倫 那就是說當經濟開始復甦的時候 你不能等它真的開始復甦了以後 過熱了以後 你再開始加息 而你是一看到它經濟有復甦的這個跡象 你就要先行加息了 那麼第二種呢 是在之前的一位美聯儲主席 伯南克的一個主張 他認爲應該是順勢而爲 打後手 就是說呢 當你在進行加息週期的這個過程當中呢 你必須看到一些明確的數據 或者說是明確的經濟狀況 告訴了你 你應該加息了 那這個時候你才應該加息 這個時候呢 市場會認爲你落後於真實的一個利率曲線 因爲你過於鴿派了 那麼前者這個linear against wind 被視爲是比較鴿派的 因爲他們講究是逆風就要而動了 那麼後者 behind the curve 是比較偏鴿派的 他更願意要看到更多的經濟數據好轉 才願意去作爲 那麼第三種呢 是do nothing 也就是無爲而治 那麼無爲而治的狀態呢 在現代的這個中央銀行管理當中 已經是幾乎是無處可尋了 那麼在這樣的一個環境當中 市場是很難去揣摩中央銀行的政策的 那麼我們剛纔講到了鷹派與鴿派的衝突 以及他們在時間週期上 快還是慢 先還是後 這些概念上 它會有分歧 那麼這些分歧最終會影響到市場 那麼他們是怎麼樣影響市場的呢 那麼他們是怎麼樣影響到市場的呢 首先 政策的可預測性 穩定性 與一致性 會變差 如果說你的所有政策投票的委員之間 它存在分歧 那麼有一些人認爲要加息 有一些認爲要降息 當市場知道了這個情況 又看到了兩邊的力量都比較均衡的時候 那麼他就很難以去預測 美聯儲現在到底是鴿派還是鷹派 到底是主張降息還是加息 那此外呢 如果說有一些官員 他是一個比較搖擺的官員 對吧 他一會兒是偏鷹一會兒偏鴿 那麼當你如果說一輪加息完畢以後 突然之間你又轉爲了降息 因爲有兩位票委 他可能改變了主意 那麼你政策的穩定性就會變差 此外呢就是一致性變差 就一會兒加息一會兒又降息 那麼市場就會受到這些政策變化的一個擾動 那麼受到了這個政策的擾動以後 市場定價就會比較紊亂 那想象一下 如果你是一個美股或者說美債的投資者 甚至美元的投資者 如果聯儲忽而降息忽而降息忽而加息 每隔兩個月就有一變動 那對你們來說肯定是很難去 配置自己的這個投資的頭寸 那麼此外呢 除了對金融市場的一個預期的這個頻繁波動影響以外 它還會衝擊到經濟 因爲很多的企業家或者說是個人 他的一個支出的規劃是根據你的利率 是根據利率來調整的 也會根據你的政策去調整 那麼最終呢 就會導致美聯儲無法達到其政策目標 進而衝擊到美聯儲政策的可信度 好的 那麼我們今天的這個美聯儲架構的課程 就告一段落 謝謝大家