聰明的投資者，系統學透價值投資 聰明的投資者17安全邊際（中）

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習格勒厄姆的投資思想 我們來看第17節,安全邊際中 摘之於充裂投資者這本書 摘錄時間是2025年10月29號 上一節課我們講了一下安全邊際 格勒厄姆從債券的角度進行引入 從債券的角度來看什麼是安全邊際呢 就是公司的利潤超出利息費用的部分 就是它的安全邊際 引伸到企業的價值超出債務總額的部分 如果是股票呢,股票可以是類似於債券 或者是另外一種債券 當股價低於債券價值的時候 實際上這時候按照這個價格來購買股票的話 其實它具有跟債券類似的安全邊際 並且具有更高的盈利性 這是我們上一節課講的內容 格勒厄姆接着講 就一般的普通股而言 其安全邊際表現在預期的盈利能力 大大高於債券現有的利率 這個我們其實有分析過 如果一個公司是正常經營的話 它不是虧損或出現問題的話 它的盈利能力利潤率 其實是能夠有效的覆蓋它的債券利率 否則它借的錢 都賺不到足夠的錢來覆蓋利息的話 那它不就虧了嘛 正常的公司它的盈利能力 實際上是要大大高於債券現有的利率 這地方他就舉了例子 在本書的前幾版就闡述過這個例子 我們來看一下 假設一般情況下股票的盈利能力爲9% 你可以理解爲資產的收益能力 那麼債券的利率是多少呢 是4% 那麼股票購買者平均每年有5%的利潤是屬於自己的 假設這個錢你都是借來的 然後你用這個錢來進行經營 然後賺錢 相當於每年能夠獲利9% 5%是屬於投資者的 這部分錢多出來的這部分利潤當中 有一些像他支付了股息 有的公司他可能會分紅 有一部分分配了股息 另外一部分我們稱之爲未分配利潤 未分配的餘額當中是以他的賬戶用於企業的再投資 這個錢其實是屬於股東的 只不過是沒有分配 然後放在企業裏面繼續進行經營 這就是再投資 在許多情況下這種再投資所獲取的利潤 很多人認爲是比不上盈利能力 以及股票價值的增加 這就是爲什麼市場總是更加重視利潤 用於股息分配 而不太看重企業的利潤流存 這是那個年代很多人的一個看法 就是這個錢與其放在公司裏面 還不如分給投資人 可是如果從總體上來看 利潤再投資給公司帶來的盈餘增長 與公司價值的增長之間 必然有着密切的關係 關於這個觀點他的學生巴菲特 其實是運用的非常好 大家都知道伯克希爾歷史上60年裏面 分紅過一次 一次一共分了10萬美元左右 剩下的錢通通都留在公司裏面 留在公司裏面進行繼續的所謂的再投資 流存收益再投資 然後不斷的像滾雪球一樣的越滾越大 所以我們今天看到的伯克希爾帝國 這是一個巨無霸的這麼一個級別 就是因爲他把大量的利潤流存下來以後 不斷的用於整個公司價值的增長 所以格雷厄姆在很早之前就講過 在巴菲特還沒開始真正的進入投資領域的時候 就講了這個問題叫利潤的再投資 給公司帶來了盈餘增長 其實與公司的價值增長之間 是有着密切的聯繫關係的 你留在公司的錢 如果能夠被管理層有效的去運用的話 那麼它對於公司的價值的提升會非常的大 最終它也會體現在股價上面 這是巴菲特後來去運用 這個伯克希爾的時候的一個最終的體現 接着格雷厄姆說 他說在十年之內 高於債券利率的累計 就是累計的這個股票盈利能量 一般能夠達到股票購買價的50% 你想想看吧 你每年9%減掉4% 每年又多出5%對吧 你十年下來的話 那我們就可以什麼 就認爲是50%了 那這種50% 那最終你這個是什麼呀 我們需要體現在你的這個股價的增長上面 這個格雷厄姆呢 做了一個評估 他說呢一般來說 你十年下來的話 那他肯定是能夠反映到你的購買價的50%的 這是他的一個觀點 也就是說 如果你買了這樣的足夠低估的股票的話 它上漲50%是一個很常見的現象 這是格雷厄姆 他在後期的交易策略裏面 經常會提到50%的一個來由 接着他說 這一數字呢 足以提供一種非常可靠的安全邊境 在有利條件下 這一安全邊境的可以防止或降低虧損 對吧 就是這個公司 你購買普通股的話 那這個普通股的盈利能力 它比這個債券的利率要高 那甚至高很多的話 那你長期下來的話 那它就能夠有效的什麼 去防止你虧損或者是降低虧損 對吧 它就提供了什麼 安全邊境 非常可靠的安全邊境 那接着呢 他說如果你不是一種 你有20種或者是更多股票構成的 這樣的一個分散化組合的話 那麼每一種股票呢 都能達到這個安全邊境 就大概差不多是這麼一個水平的話 就是你的盈利能力超出什麼呀 我們說的這個債券利息的5% 對吧 每個股票都能達到 有20只這樣的股票的話 那麼在比較正常的情況下 獲得有利結果的概率呢 將會很大 這就是投資於有代表性普通股策略 並不要求有很強的分析或預見能力 就可以取得成功的原因 這個邏輯很簡單 就是你這個股票啊 你是一個有代表性的股票 其實就是它的財務狀況比較好了 對吧 那在這種情況下 它的盈利能力就是比什麼呀 債券的利率要高很多 對吧 那你購買了一組 差不多20只這樣的股票的話 那你這個賺錢的概率就很大呀 你這個我們說什麼 不需要你說你去預測這個公司 未來會怎麼樣啊 你去分析這個公司的這個情況呀 你不需要有很強的分析和預測的能力 就可以取得成功 尤其是呢 如果你按照幾年市場的平均價格 來去進行購買的話 那麼所支付的價格呢 應該能夠確保所獲得什麼呀 足夠的安全邊境 這就是我們在西勒克一開始去講的 格雷厄姆說什麼呀 對於防禦型投資者來說 其實很簡單 你就什麼呀 你去按照美元平均成本法去購買什麼呀 哎 這個所謂的指數基金 那指數基金不就是一組有代表性的股票嗎 對吧 然後呢 你價格不要買太高 對吧 你是我們說定頭啊 這個分到很多的時間裏面 然後呢 這個按照這個相同的金額進行買入 那麼長期下來你就獲得一個平均價格 那你去買入這樣的股票的話呢 你就能獲得市場的一個平均收益 那格雷厄姆這地方他就已經分析了 爲什麼這樣做可以有安全邊境呢 就是因爲首先股票它的盈利能力什麼呀 比這個債券的收益率要高 同時呢 你買價呢 哎 你是按照市場的近幾年的平均價格去購買的 那這樣的話什麼呀 那很顯然你就能夠獲得什麼呀 足夠的安全邊境 你持有下來的話呢 就能獲得什麼呀 足夠的利潤 那同時呢 他話鋒一轉 他說呢 投資者能面對的危險在於 就是什麼情況下你會有問題呢 就是集中購買的價位很高的股票 剛剛講了 這是這麼一種策略 這麼一種方法 但是如果你買股票 你買的不是平均價格 你買的太高了 那我們說了太高了 就高估就有風險啊 對吧 股價高於什麼呀 它的價值的話 那麼從時間來看的話 它會什麼呀 像價值進行迴歸 它會跌下來對吧 那這時候就會有風險 尤其是你集中購買 不像我們前面講的這個定投 對吧 或者是你購買平均價格 你是在很高價位 比如說牛市的頂峯 你衝進去了 那這時候就完了 對吧 你就會有風險 對不對 或者是購買不具有代表性的普通股 什麼叫不具 不具這個代表性的普通股呢 這地方有一個註解 他說呢 他們的盈利能力下降的風險要大於一般水平 就是說這個公司的整個的經營情況 它不是很穩定 它的盈利能力不是很強 可能什麼呀 這個盈利能力會下滑 那你買了一個公司 它本身的業績會下滑 盈利能力會下滑 那最終什麼呀 那你當然也是賺不了錢的 所以風險就主要提升在這兩個方面 要麼購買的價格太高 要麼購買的這個公司太差 就是證券的質量太差 那格雷厄姆呢 他接着說 他說呢 其實呢付太高的價格 就兩者相比較的話 付太高的價格呢 去購買優質股的風險呢 其實並不是 我們說普通投資者呀 他所面對的主要風險 儘管說你在牛市的高峯 去買了一些很優秀的股票 可能也會挨套 但是呢 這個其實不是投資者 賠錢的主要原因 對吧 什麼是賠錢主要原因呢 他說多年的觀察結果告訴我們 投資者的主要虧損 其實是來自於什麼 經濟狀況有利時期 所購買的劣質證券 這句話什麼意思啊 就是說 我們首先要從價格角度來看 剛剛說了 如果你購買的股票價格太高 當然是有風險的 但是呢 你購買價格太高呢 如果你購買的是優質股的話呢 其實這個風險呢 不是主要風險 有沒有風險 有也會挨套對吧 但是你長時間拿着 就像個貴重茅臺一樣的 那你早晚還會解套 還會盈利對不對 但是真正的虧損是什麼 在經濟情況有利時期 大家都覺得什麼牛市來了 放鬆警惕 然後這時候你出價出的很高 同時呢 你買了一個公司不是優質股 而是個劣質股 就是你把兩個buff都疊加在一起了 對吧 既買的高價 然後又買的怎麼樣 比較差的股票 那這時候你就虧錢虧大了 對吧 我們主要是強調這一點 他說呢 證券購買者呢 把當期較高的利潤呢 當成了盈利能力 並且呢 認爲那業務興旺呢 就等同於安全邊境 其實每一波啊 我們說這種行情較好的時候 特別是經濟啊 他在一個回升的過程當中的時候 那我們知道呢 經濟回升就很多的行業 很多的股票都在復甦 對吧 在這種情況下呢 你不能簡單的把 啊 這個當時的盈利能力 比如說某個季度啊 某一年的盈利能力啊 啊 就當成了什麼呀 就是某一年的 他的這個利潤情況 當成了他的盈利能力 你也不能認爲 短期或者近期的業務比較好 就認爲這個公司盈利能力比較強 對吧 這些東西都不是不具備安全邊境 因爲他不具備持續性嘛 對不對 正是在這樣的年代 質量較差的債券和優先股呢 才能按照平均價格出售給公衆 因爲呢 這個時候他們的收益率會更高一些 或者呢 因爲他們具有什麼 這個轉換權 那更進一步的 在股票上面也是這樣的 同時也是在正在這種情況下 不知名的公司的普通股 才能憑藉兩三年快速增長的實力 按大大高於其有形資產的價格發行出去 這句話的意思是什麼 前面講的是債券 就是在這種大環境比較好的時候 你發行債券 那種基本面不太好的一些公司的債券 他也能夠發行一個比較好的價格 那如果股票呢 股票就更誇張了 他憑藉這個經濟復甦時期 一兩年的這個 或者兩三年的這個利潤增長 然後呢 他在IPO的時候就會報一個特別高的價格 最後什麼 很多人衝進去在高位接盤 對吧 叫什麼呀 叫按大大高於其有形資產的價格發行出去 所以新股啊 一般來說是不建議什麼 這個輕易的去投資的 爲什麼 因爲往往啊 這個新股發行的時候 他的價格都是有溢價的 價格特別高 爲什麼呢 就是他肯定會選擇說 哎 在對於公司發行比較有利的時候 他就申請IPO的 對吧 那你說那個熊市跌了谷底的時候 首先呢 國家呢也不發行新股 同時呢 很多上市公司呢 他又沒有意願上市 爲什麼 因爲這時候賣的太便宜了 是這樣的情況吧 那往往是什麼呀 行情一好 經濟一好 然後你看IPO狂發 然後呢 很多IPO的那個股價呢 炒得上天 對不對 結果一堆人衝進去 什麼呀 接盤 那格勒我們說什麼呀 哎 很多時候那種短期利潤的高增長啊 就給市場 有一個錯誤的股價估的太高了 這時候什麼 你就會容易虧損 接着他說 這些證券呢 不可能在真正意義上提供合理的安全邊際的 這種利息費用的保障啊 必須要經過多年的檢驗 這是針對債券而言 最好是像什麼 1970年到1971年那樣 經濟交叉時期 對吧 就是你要看看那種 啊 經濟特別差的時候 這個公司 他的利潤情況 能不能有有效的去覆蓋 他的這個啊 利息費用對吧 就像普通股而言呢 那我們說一般也是這樣的 就是你不能只看啊 最近一兩年 你要看他過往 比較長的時間 比如五年十年 而且呢 你不要只看着經濟好的時候 你再看看這種 比如說經濟衰退時期 經濟什麼呀 到谷底的這種階段 這個公司的盈利能力怎麼樣 啊 你不能只看一兩年了 對吧 你要看過往的一個週期 特別是要經歷過什麼 這種低潮的時期 對吧 經濟下行時期 公司的表現 那一般呢 也是這種情況 那如果呢 他們想較好的反映 公司的盈利能力的話 就必須要看什麼 過往一個相對比較長的週期 不到十年 最好是什麼呀 經歷過這種經濟衰退時期 公司的盈利能力 是不是像前面我們所說的那樣 能夠提供是一個什麼呀 一個安全邊際 那接着他說 因此呢 在有利條件下的大多數投資 即使是按照有利價格去購買的 也必然會在不利條件下 經歷令人不安的價格下跌 這句話讀起來很拗口 簡單來說就是什麼呀 牛市頂峯啊 你即便買一個股票 你覺得當時很低估 你買進去 當整個股市都在下跌的時候 你買的這股票也會跌 那麼投資者呢 也不能滿懷信心的指望 追蹤的反彈 儘管有時呢會有反彈 因爲呢 並沒有真正意義上的安全邊際 來保證他渡過這一困境 也就是說 在牛市頂峯的時候 首先價格就很高了 對不對 市場整體的價格很高了 同時呢 你買的這個公司呢 它的基本面情況不好 證券資料比較差 對吧 也就是你花了一個高價 買了一個爛股票 那這個時候是什麼呀 你是不能指望它反彈的 知道吧 因爲你沒有安全邊際嘛 那公司的盈利能力 你也不知道它在哪兒 對不對 然後價格又很高 那這時候什麼呀 就是你 你就會吃大虧 你就會什麼呀 賠很多錢 對吧 所以總結起來的話 在這一節課裏面 我們重點講的是什麼 就是安全邊際的對立面 風險 我們看 投資者呢 首先他面臨的兩類主要的風險 就是我們前面 用藍色字體標示的 第一個就是 集中購買的價位很高 對吧 你買高了 你就買高了 那我們說就高估了 對不對 這是第一種風險 那第二種風險呢 就是購買了不具有代表性的股票 就你買了這個公司 它的這個基本面情況 它的這個財務情況 它的盈利能力 它不行 對吧 隨着時間的推移呢 它會下降 那在這種情況下呢 你也會遭遇風險 這是兩類不同的風險 一個是價格風險 一個是證券質量風險 但是真正的虧損是什麼 真正的虧損 其實不是說 我價格買高了 就是我用高價付太高的價格 購買優質股呢 其實不是什麼呀 虧錢的主要原因 主要的虧損來自於哪 來自於經濟有利時期 所購買的劣質證券 換句話來說就是 花高價買了一個爛股票 就相當於把這兩類風險疊加在一起了 那麼這個時候就毫無安全邊際可言了 對吧 這時候什麼呀 你是普通投資者 主要虧錢就虧在這 其實大家可以按照格勒姆所說的這個思路 看一看啊 就回顧一下之前的交割單 看看自己以前做的股票 是不是有類似的這種情況 是不是在那種所謂的經濟比較好 行情比較好的時候 花高價買了一個爛公司 買了一個爛股票 最後什麼呀 就賠大發了 因爲他沒有安全邊際可言 對吧 那麼在投資過程當中 我們怎麼能夠去規避這樣的風險 去選擇那些真正具有安全邊際的股票呢 這個內容呢 我們可以參考什麼 股票投資初級班 這是一個14天的一個系統課程 詳細的去講述格勒姆的投資體系 尤其會講到格勒姆篩選雙低一高低估的股票的這種方法 有興趣的學員呢 大家可以看一看這個課程 好 這一節呢就跟大家分享到這裏