瑞達利歐公開課：投資世界的原則-債務利率與週期 P1 - 瑞達利歐公開課：投資世界的原則-債務利率與週期

正如薩沙所提到的，我們已經是朋友兼專業同事二十五年了。 我環顧房間，看見這些老朋友。能來這裡，我感到非常開心。 他也提到我非常有系統性，意思是每次我都會養成習慣，把事情按部就班地處理。 做出決定，記下我將用來做出該決定的標準。我們即將開始 一點回音，我想。而且房間也不大，所以我甚至不知道要不要用麥克風。 因此，每次我做決定時，我都會記下自己做決定所依據的標準。 決定。因為因果關係，一切事情的發生都是由於某個原因。同樣地 事情一再重演。因此，花時間把這些事情記錄下來，然後 透過觀察這些標準在一段時間內的運作情況，我就能獲得一個全面的視角。 於是，我將這些原則記錄下來。正如薩沙所提到的，我寫了一本書。 稱為「原則」，僅僅是一套關於生活與工作原則的集合。因此，這種文化 我們所擁有的東西非常、非常重要。這在各方面都是最為關鍵的事項。 無論我們取得了什麼樣的成就，同時我也記下了經濟與投資的原則。 所以我今天想做的是與大家分享我認為最重要的內容 經濟與投資原則，並從這些原則的觀點來看待世界 原則。換句話說，我不只是要告訴你我的看法，而是要告訴你背後的運作方式。 然後我們就可以應用這種機制。你可以決定，它是否真的以那種方式運作。所以，是嗎 這些原則有價值嗎？因為如果你了解這些原則，就等於賦予了他們能力omed 比起直接給魚，我更願意教人釣魚。我可以告訴你我的想法。但如果這些原則是 好的，那麼你就可以將它們應用於任何時間或情況之下。所以，我打破了 以經濟原則和投資原則來衡量，因為市場 跟隨經濟走勢。因此，要理解所有市場中的經濟狀況，你就必須 明白，要想理解市場，你就必須理解經濟。因此，我想 我認為經濟運作的方式就像一台永動機。而這 有四股強大勢力、三個重要平衡和兩個槓桿。如果你能掌握這些，我想 這基本上就是我眼中所見的全部，長時間以來，我們不斷地提升自我。 生活水平之所以提高，是因為我們學會了更有效地做事。我們變得更加高效。這被稱為 每人每小時的生產力。這是一種隨著時間推移而演變的現象。這是因為 它在不斷演變。這並非我們視為重大事件的某件大事，而是…… 一段時間以來最重要的事情。我們每天所看到和感受到的大型問題，就是債務。 週期。有一個短期債務週期，也有一個長期債務週期。當我說短期 債務週期，我的意思是我們通常所說的商業週期，對吧？你會有 經濟衰退時，經濟會出現弱點。當經濟活動的速率過低時， 然後中央銀行創造信貸。而信貸就是購買力。因此你創造出這種信貸， 它使得商品、服務和金融資產的購買得以實現。因此，經濟得以運作。 這種循環通常持續7到10年。隨著經濟好轉， 需求相對於容量上升。隨著週期推進，中央銀行 踩下煞車。他們提高利率，緊縮貨幣政策。隨著經濟緩衝空間減少， 經濟和失業率偏低，他們便開始踩下煞車。利率上升， 貨幣政策緊縮，就會引發經濟衰退、經濟復甦緩慢，這就是循環，對吧？ 由於信用即是購買力，提供信用的同時也產生了債務。而債務意味著 償還的義務。因此，從本質上來說，它是循環的。首先出現的是刺激， 接著便是償還的階段，這意味著當你創造信用時，你可以花費超過你所賺取的金額。 當你償還時，必須花費少於收入。這就是這個循環的本質。 而且我想我們都熟悉那種循環。而這種循環也伴隨著市場週期。 這就是我所說的短期債務週期。 還有一個長期債務週期，即所有這些短期週期累積而成的結果。 債務週期。因為每個人都希望一切向上發展。他們希望自己的資產價格、市場 上漲。他們希望就業機會上漲。他們希望一切都能上漲。正因如此， 他們透過中央銀行，在一段時間內進行刺激。他們是這樣做的： 通常會降低利率，直到利率降至零。 然後當利率降至零時，他們就再也無法這麼做了。接著我們便面臨到需求的出現 印鈔購買金融資產，這被稱為量化寬鬆。當他們無法再這樣做時 從此以後不再如此，或者存在某些限制，我們便來到了長期債務週期的終點。 因此，存在短期債務週期、長期債務週期以及生產力。 現在，與所有這些相關的是政治，包括內政與外交。 在這個正常循環中，它們是相互關聯的。正如我們即將看到的那樣，從這種動態關係來看， 我們所經歷的這段時期，即2008年和2009年，出現了債務週期和利率問題。 零。這與1929年至1932年非常相似，當時發生了債務危機，利率也降至零。 零。在這兩種情況下，都涉及印鈔以及購買金融資產。 資產，導致這些金融資產價格上漲，並使經濟中流動性增加。 這尤其使擁有財務資產的人受惠。這也促進了 財富差距與收入差距，以及技術的發展。因此在1930年代，同樣地 現在發生了政治介入的情況。因此，我們現在在世界上看到的正是這樣的情況。 財富差距的問題正在引發民粹主義，無論是左翼民粹主義還是右翼民粹主義。 這對市場產生了影響，也對經濟產生了影響。 因此，我們也正目睹一種與三十年代極為相似的情況，即一個崛起的大國正在出現。 挑戰現有的權力。這是一種地緣政治循環。但當一個崛起的強權出現時 以中國的形式，挑戰以美國為形式的現有強權。 如果我們觀察那些時期的歷史與週期，就會發現衝突與和平之間存在一個循環。 通常，戰爭結束後才會出現和平，因為某個強大的國家在戰爭中獲勝。沒有人願意 與主宰性的力量抗爭。然後你將有一段延長的和平時期，直到那個特定的時刻到來。 衝突。我不是說我們會發生軍事衝突之類的事，儘管如此 這始終是一種可能。因此，這些循環，這些事情反覆發生過無數次。 再次，政治會介入並影響這些週期。例如，美國的轉變 各州若能實施稅收減免變更，將有助於改善企業稅收狀況，並推升股市價格。 上升。好的，這些就是循環。接下來，當我觀察正在發生的事情時，我會將其與三個因素進行比較。 三個均衡。第一，債務增長必須與經濟增長保持一致，以維持財政穩定。 償還債務所需的收入增長。如果債務增長速度超過收入增長速度 那將用來償還債務，我們將進行調整。因此，我一直在做 我所關注的是，預估財務報表中，其償債能力如何？這正是我所關注的。 第二個均衡是經濟活動的速率與經濟產能利用率之間的均衡， 既不太高也不太低。這意味著，如果你讓它在某處施加的壓力過大，就會…… 經濟過熱，將導致貨幣政策收 Datum 和市場修正。 而且如果你把經濟壓得太低，導致經濟萎縮，出現大量閒置資源，那情況就會變得…… 導致調整以使其提升。因此，我始終關注我們相對於該目標的位置。 因為這是這些週期的關鍵驅動因素。第三點是預期回報率 股票的預期回報高於債券，而債券的預期回報又高於現金。 透過適當的風險溢酬。換句話說，資本市場產生了循環。 購買力以這種信貸形式回流。以及現金與債券之間的這種關係 股票收益率和資產類粗決定了資金在經濟體中的流動方式。而正常的 條件是，由於我就不細說的原因，ème 的回報率要低於債券。 必須從股票中獲得較低的回報，這與體系運作的方式有關。基本上， 中央銀行將現金存放在存款中，而擁有更好想法的人則必須以此賺取利潤。他們 用那筆錢來創造其他層次的經濟活動，並且必須獲得更高的回報。 而當情況不是這樣時，他們會通過兩個手柄來緊固。因此現在有 兩個槓桿，貨幣政策與財政政策。貨幣政策即是透過此種方式來實現的。 煞車和油門同時踩下。煞車和油門同時踩下的動作，會反映在每一處 這些其他項目。因此，假設債務增長相對於收入增長和產能增長過高。 使用率高且已達極限，貨幣政策將會收緊。而此貨幣政策的收緊，將會 政策將改變現金相對於債券及股票的預期回報，從而影響這些資產的風險。 高額的保費。這將放慢經濟增長。這將引發這些週期。這就是方式。 經濟正以這種永動般的模式運作。如果你幾乎能想像得到， 真的能想像出你在那些循環中的位置，以及正在發生的事情，而且你能 從那裡預測接下來會發生什麼，因為那是一台永動機。 這就是我的模板的精髓所在。如果你繼續思考，例如，我們現在在哪裡？ 然後你就可以大致想像一下我們現在的位置。好的，我 juste 會給你看一些圖表來幫助理解。 呈現出這幅圖像。這是自1900年以來的實際GDP。因此，這條線代表生產力。 對吧？而這是一種隨著時間推移不可避免的巨大力量。即使是最強大的 經濟動 tertiary，你知道的，看起來就像是那個循環中的一個小波動，對吧？生產力是一lip重要的力量。 投注於生產力是一股強大的力量。但實際上，隨著你進入後期，這種循環會發生什麼變化？ 長期債務週期中，由於需要投資，生產力開始放緩。 還需要有其他事物。當你從事活動時，當繁榮等情況出現時， 你會獲得更高的生產力，這是一個自我強化的循環。因此，這些圖表僅用於展示 生產力及其在發達國家隨時間的變化，以及在 中國。所以，讓我們快速地為你描述一下，你可以看到它以不同程度地彎曲著身體。 他們正處於長期債務週期的後期。與過去十年相比，美國的情況是如此。 自1980年以來。因此，在每一個案例中，你都可以看到它呈下降趨勢。日本則是在後期才顯現出這種趨勢。 債務週期等等，基本上生產力幾乎沒有增長。所以，好吧，這就是生產力的情況。 看起來是這樣。那麼，我們目前處於短期債務週期或商業週期的哪個階段呢？這是什麼情況 這個循環正如我所描述的那樣。換句話說，從資本市場發生的情況是…… 隨著您開始提高運行率至更高水平，失業率_political_降至更低水平， 當央行開始收緊貨幣政策時，流動性隨之緊縮，風險溢價便開始上升。 好的。在這個周期中，我們已經歷了九年。失業率相對較低。 而且彈性更小。因此，可想而知，中央銀行會緊縮貨幣政策。而其方式是 他們收紧貨幣政策的方式，或是提高利率，或是減少購入量。 他們透過擴大資產負債表購買的金融資產。所以情況就是如此。 週期。現在，如果你觀察市場在該週期階段的表現，這正打破慣例 分為三個部分：週期的早期階段、週期的中期階段以及週期的晚期階段。 週期的階段。這遍及全球，不同國家。這是美國， 這是歐洲，用以展示其歷史。因此，我們正處於一個特定的時期，這個時期， 這在週期中相對較晚，也與一段時間相關聯，期間有 回報較低，風險較高。因此，這大致就是我們所處的週期位置。 利率已降至最低點，在某些情況下已無法再降低。接下來我們面臨的是 量化寬鬆的問題。因此將此問題追溯至1900年，這顯示了債務情況。 美國的GDP比率。這僅顯示了我們目前所經歷的週期非常 與我們在30年代所經歷的循環類似。換句話說，由於那場債務危機以及 利率降至零時，便出現了貨幣發行。這顯示了中央銀行的資產負債表 紙幣、貨幣基礎、印刷與貨幣發行的加速。同樣的情況再次發生。 在2008年金融危機中，你可以看到發生的情況是，出現了債務危機， 你面臨著利率為零的打擊。他們被困住了，因此不得不印鈔票。 然後我們看到的反應，與1932年至1937年間非常相似。經濟開始復甦。到了1937年， 他們開始收紧貨幣政策，因為他們擔心經濟過熱。 通貨膨脹將會上升，並引發經濟衰退。這是他們首次使用這種手段。 經濟衰退。衰退，感覺就像二次大蕭條，他們使用了「衰退」這個詞。 那是1938年的時期。剛才我談到了債務問題，但還有未償付的負債。 我們不將債務稱為債務，這包括養老金和醫療保健的負債。我只是想說明一下 一張圖片來展示那樣的情況。外面有很多負債，還有必須履行的承諾。 必須保留，因此負債非常龐大。接下來，我希望你專注於下方的圖表 在我放入排行榜之前，因為我想傳達與市場及 意識到我們正處於資本主義的黃金時代，其意義在於： 此圖顯示利潤率已上升。換句話說，它們已超過 自2000年以來翻了一倍。這意味著，如果你的利潤率沒有擴大，你就會有 股市下跌了40%。你同時擴大了利潤率，而在同一時間，你也遇到了 利潤率下降，主要由於員工薪酬的減少，這是由於多個因素所致。 因素，但科技一直在取代人力，因此使其更加高效。 所以，那是一個要素。此外，全球化也起到了幫助作用。我只給你展示幾張圖表。 關於這一點。這是一場全球化的壓力運動，而這就是資本。 移動，而這些散點圖顯示了全球化。已走向全球的公司 在邊際上，利潤率提升較多的企業，其集中度也較高。 他們的利潤空間提升得更多，而那些減少工會會員人數的則產生了 他們的利潤空間更大。因此，這促成了財富的增長。 利潤差距。對企業而言固然大有好處，但對某一群體而言卻並非如此。 人口的百分比。你觀察人口中底層60%的狀況。 底層60%代表多數。情況一直不佳。自1980年以來，情況一直如此。 任何收入增長，實際收入增長，美國。在聯儲調查中， 美國有40%的人在緊急情況下籌不到400美元。 因此存在一個差距，而隨著這個差距的出現，便是財富差距。頂層的十分之一 人口中1%的網絡幾乎與底層90%的總和相當，因此 我們有民粹主義，有左翼民粹主義，也有右翼民粹主義。那是一種現象。 這是一種發達國家過去並未擁有的現象，因此如今它已不僅僅是政治現象。 這是一種經濟與市場現象，因為隨著我們逐步進入政治選舉期 在歐洲和美國的許多國家，情況將會非常 一場關於資本主義與社會主義，或左派與右派的衝突，並將變得越來越嚴重 在那兩種情況下都過於極端，這具有某種含義。 正當這些利潤率改善，隨後稅率也上升時，這正是企業稅的影響。 利率。 predicate 這真是太棒了。所以想像一下，你的利潤空間正在擴大， 你有稅率下降，還有便宜的資金。便宜的資金已被用於 借貸來回購股票或進行合併。這也對股價等產生支撐作用。 那些情況大多不會持續下去。我們認為利潤空間將會收窄。我想你應該明白 企業稅率的最佳水平，以及在財富差距問題上的考量。 因此，我們正進入一個新的環境，包括一個不再那麼穩定的環境。 有利於中央銀行購買新金融資產等事項。 我們正從逆風轉為順風，再轉回逆風。讓你感受一下這種情況的氛圍。 政治局勢類似於這兩張圖表所顯示的極 predicate 與根深蒂固的程度。 它們可追溯至1900年。第一張圖表，也就是紅色圖表，顯示了保守程度的變化。 根據調查，共和黨人在經濟上持保守立場，因此他們的立場更為保守。 比以往任何時候都更甚。這顯示了民主黨在政策上的自由主義傾向。 而且他們比以往任何時候都更為自由主義。因此，這兩者之間並未出現更大的極化現象。 遠遠超過我們今天在政治上的情況。這顯示了沿黨派界限投票的情況有多嚴重。 換句話說，共和黨人堅持與共和黨人站在一起，民主黨人則堅持與民主黨人站在一起。 民主黨。這正顯示出我們所面臨的根深蒂固的衝突。這發生在美國。 這不僅僅是美國的現象，同樣也是歐洲的現象。我們將會 將進入歐洲的歐洲議會選舉，接著我們還將有 政治上的變化。而且將會出現更多向政治極端發展的趨勢。例如， 在英國，我想傑里米·科爾賓很可能會掌權，這將產生影響。 關於資本流動。因此，我們正進入一個處於週期較晚階段的時期。 中央銀行的緩和能力已不如以往，同時我們正面臨著民粹主義的挑戰。 在一個選舉週期中。因此，大致情況就是如此。如果你觀察歐洲的情況， 你可以通過觀察一個國家利率水平相對情況，來判斷其緩解壓力的能力。 零利率水平以及量化寬鬆政策可實施的規模及其邊際效果。