生醫研發成果評價原理及方法 (How to put a price on biotechnology)（影片有中英德法義日韓俄印尼西班牙越南文字幕）

大家好，我是台灣經濟研究社社長孫智麗。 2003年，我在台灣經濟研究院， 在院長的支持下成立了生物科技產業研究中心。 當時主要是執行國家型計畫， 跟學校裡的新創團隊共同推動產學合作計畫。 但是當時，很多人，包括投資人或者是產業界， 不知道如何看待生物技術開發的未來價值。 所以我在2007年，成立了智慧財產評價服務中心。 當時就是以生物科技的研發成果， 或者是智慧財產權，特別是生技專利， 提供評價報告的服務。 一直到現在，三年前，我從台灣經濟研究院退休， 成立了台灣經濟研究社， 繼續執行這些生物科技的研發成果， 或者是專利的評價報告服務。 到目前為止， 我已經執行了超過350件技術標的評價報告。 今天很高興來跟大家分享， 如何針對生物科技、生技研發成果、生技專利進行評價。 就是Put a Price on Biotechnology。 首先,我們要來談為什麼需要評價報告? 評價的目的有哪些? 首先,最常聽到的就是投資評估目的評價報告。 當我們聽到這份評價報告的目的是投資評估目的， 你就可以想像得到， 這是要將這個生物技術， 在各種可能的應用領域， 去評估它的市場潛力價值。 所以一般標榜投資評估目的評價報告， 你可以想像得到， 它的估值都是比較高的， 因為是要讓投資人認識這個技術的未來潛力。 所以一般來講是高估， 是投資決策的一個參考。 評價報告還有另外一個目的， 就是為了交易價格合理性意見書， 或者是在做價格決策的時候的一個重要依據， 就是交易目的的評價報告。 例如,學校的實驗室團隊要出來成立公司， 它需要這份評價報告， 去證明它的無形資產的價值, 來作為新創公司技術股認列的一個價值標準。 而新創團隊也會依據這個技術股， 來做它的分配。 還有一些生技公司， 可能需要技轉技術進來， licensing in一個技術， 或者是當它技術發展到一定階段的時候， 想要授權出去， licensing out一個技術， 這時候都需要一個評價報告， 來證明它的licensing in或者是licensing out， 技術授權價值的一個合理性。 當然還有一些製藥公司要併購生技公司， 到底這家生技公司值多少錢， 這時候也需要一個評價報告， 來作為他們換股比例的一個重要的依據。 當然也有可能製藥公司在收購一些藥證， 這些藥證值多少錢， 也是需要去做評價。 來作為交易價格的依據。 還有技轉一個技術進來， 成為公司的無形資產， 其實是必須要依照它的技術開發計畫去執行。 依照國際財務準則IFRS規定， 技轉進來的技術， 每年需要做資產減損測試， 去確認這個技術是不是按照開發計畫去執行。 一旦有發生延宕的情形， 例如臨床試驗人數不足， 或者是臨床試驗的進展不如預期， 這無形資產很可能就要打折減損認列。 這些都需要評價報告， 來確認這個資產的價格。 當然,還有發生重大爭議時， 我們也需要評價報告, 去確認這個資產因為決策不當， 所造成的損害。 這時候也需要評價報告， 來確認這個交易的價格。 所以究竟要如何決定這個生技研發成果, 或者是專利的價格? 一般來講， 不管是商品、有形資產、無形資產, 都是這三個方法來決定它的價格。 第一個就是所謂的市場法(Market approach)， 我們舉有形資產為例， 像房地產， 怎麼決定它的價格? 它一坪多少錢? 其實我們就是去看實價登錄， 是附近的，最接近的， 鄰近的房地產一坪多少錢? 你現在所在地的這個房地產， 一坪要值多少錢? 同樣無形資產也是， 你要找類似技術， 類似技術有包括同一機轉， 或者技術的本質， 或者是甚至以它所滿足的需求領域， 適應症， 去確認它的類似性。 那當然技術的交易價格， 不像實價登錄， 或者是一般企業評價， 有公司股價， 類似公司的股價， 有同業可做比較， 無形資產的價格是比較難找的， 所以一般來講， 我們都是從資料庫， 以 Big Data 來決定它的價格。 在生技醫藥領域， 特別是新藥， 我過去都是用， 科睿唯安(Clarivate)的 Cortelis 資料庫， 去查類似的新藥技術的價格， 或者是標的價格， 來作為訂價的一個參考。 那在醫療器材， 儀器設備， 或甚至數位的醫療的一些資料庫等等， 我過去查詢的是 Global Data， 來作為這些相關的醫療器材， 資料庫演算法的訂價參考。 所以過去我一直很早， 就是用 Big Data 來訂價。 當你沒有訂閱資料庫的時候， 你怎麼訂價? 所以無形資產第二個重要的方法， 就是成本法， Cost Approach。 生技醫藥研發成果， 以成本法訂價的計算方法， 基本上就是依據這個實驗室， 或這個團隊過去承接的政府計畫， 例如國科會計畫， 歷年的研發經費， 加總後取一個比例， 作為這個生技醫藥研發成果的一個訂價。 這樣的訂價原理是在於， 一般商品訂價， 都喜歡用成本加碼， 意思是希望你這個訂價， 能夠 cover 所有的過去的成本， 才不會賠本再賣。 特別是怕有鑑價疑慮的時候， 我指的是資產賤賣的情形， 成本法就非常重要了。 有些決策不當的判斷準則， 大部分都是以成本法來計算， 過去挹注於這個計畫的開發經費， 到後面技轉出去的金額， 理論上是不應該差距過大的。 如果以太低的價格賣出， 遠低於過去的研發經費的投入， 就可能有賤賣的疑慮。 所以當我們在計算成本法的時候， 往往都是特別是針對損害賠償的時候， 因為過去的執行成本都有單據可以檢核， 可以去確認， 來計算這個資產是否有賤賣， 或者是嚴重低估的情形發生， 來作為損害賠償的計算基礎。 所以當我們有訴訟爭議的時候， 成本法就很重要了。 它是確認這個價格是不是偏離， 或者是過於低賣的情形， 所據以使用的一個方法。 但是對投資人而言， 他們看的是未來價值， 而成本法看的是過去投入的經費。 投資人不會因為你過去投資， 在研發經費上大量的投資， 而確認你有未來的價值。 一般投資人都是看在這個技術開發 有未來的價值， 有巨大的開發潛力才願意投資你， 而不是因為你過去 投入了非常多的研發經費而投資你。 所以一般投資人要看的評價報告， 是以收益法 income approach 出具的評價報告， 來作為他投資的一個重要參考。 收益法 income approach 的評價報告， 基本上就是要建立一個 技術的預期價值模型。 像我們的創投所稱的 DCF，Discounted Cash Flow模型， 或者是經濟會計所稱的 NPV ,Net Present Value 的模型。 這兩個模型基本上， 就是將這個技術在未來 各期所要投入的成本， 一直到他藥品上市許可， 有了營收， 在五到十年間， 或者是專利存續期間， 去計算的一個價值。 我們以生技醫藥為例， 可能在前面各期 還需要投入經費跟時間 去執行人體試驗， 不管是一期的安全性， 二期的有效性， 或者三期的大規模， 到各sites去做試驗， 然後送到FDA， 可能經過一次、兩次到五次的審查， 才能夠順利取證， 取得藥品藥品上市許可， 才能夠在市場上 去生產、銷售、販賣。 一般這個期程， 可能五到十年以上， 如果是專利的話， 我們就是將 這個專利存續期間的整個 從研發經費的投入， 到後面上市之後的預期營收， 來做估算 這個生物技術的價值。 所以收益法 是投資人才關心的， 因為他需要知道 這個技術開發 還需要多少的資源投入， 還有預期 他上市之後 他的市場有多大， 有多競爭， 他可以取得多少的營收。 所以收益法 是一般來講 我們委託評價報告 最重要的一個方法， 要去證明他的投資價值， 去證明他的技術 未來的開發的經濟價值。 價值高才值得投資， 人家才願意去投資你的技術， 或者是取得你的技術的授權許可。 所以一般收益法的評價報告 就要委託 鑑價單位或者第三方來做。 主要要考量的有包括 你這個生物技術 如果有專利權 它的存續期間 如果沒有的話 可能我們需要做 五到十年的財務預測。 而這個專利是全球 如果你有拿到 七國專利以上的話 我們就當它是全球的專利。 但是如果沒有的話 就要依據你的專利 獲證的地區 去推估這些地區的市場規模。 還有這個評價標的專利 你們打算運用在 哪個適應症上面? 適應症的決定 也是要為了推估 未來的預期市場規模。 而有了市場的規模之後 我們如何估計預期營收 是以這個市場規模 如果是新藥的話 一般的新藥 我們市佔率是5% 如果是孤兒藥 因為市場規模比較小 所以我們以三分之一來設算。 或者是如果你知道 有幾家競爭對手 就是以N分之一 去做這個預期營收。 至於折現率要怎麼決定? Discounted rate 一般來講 我們是依據資金成本率 或者是WACC去決定折現率。 如果你這樣決定的折現率 要設定這樣的模型 我建議你用rNPV 那你就必須在各階段 將它的成功上市機率 去做折現。 我們一般是不太用rNPV的 那如果不用rNPV 我們的折現率要怎麼決定呢? 生技因為開發的風險大 所以一般來講 生技醫藥上市的公司 折現率我們會用20% 如果已經有保健產品 保健食品的營收挹注的 這些上櫃的生技公司 我們是採用30% 如果是一直還在研發階段 一直在燒錢 幾乎是沒有營收的 研發型生技公司 折現率我們用40% 如果是學校團隊 因為沒有公司經營的經驗 我們折現率是用50% 所以用這樣的折現率 我們去做DCF或NPV模型的設定 當然我們最後收益法 算出來的一個結果 我們還是很希望 能夠在市場法 找到類似技術的交易案例 去做一個support 去做一個支撐 所以我們一般委託 第三方出具的評價報告 想要以公平市場價值 為主的評價報告 有包括兩個方法 第一個就是收益法 income approach 去確認這個技術 未來的開發價值 但是因為模型 有非常多的參數設定 所以最後 收益法income approach 算出來的結果 都最好能夠找到 市場法market approach 類似技術的交易價格 去做支撐 這樣的一個價格 就能夠符合我們所謂的 公平市場價值 以上就是我跟各位分享 我做了350件的 生技評價案例的方法 有關台灣經濟研究社 的生技醫藥評價實績 請上我們的網站 www.bioeconomy.tw 謝謝各位