1969年 巴菲特致合夥人信：告別與感謝，我為何要結束合夥基金？ | 巴菲特致股東信系列（全集更新中）

著名投資人段永平曾說 學投資 看巴菲特之《果凍信》就夠了 看懂了 其他的書不用看 看不懂 其他的書也不用看 本期為1969年信 這是巴菲特之合夥人信合集的最後一篇 因為這一年巴菲特退役已決 正式宣告結束這個始於1956年的合夥基金 具體原因信中有詳細說明 從初創市的10萬零5千1百美元 到1969年管理1億美元資金 青年巴菲特將這個玩了13年的遊戲按下了停止鍵 戰績是無一年虧損 平均複合年化收益29.5% 這一成績無疑是傲人的 這也為日後波克夏的投資事業打下堅實的基礎 1969年結束合夥基金之後 巴菲特正式把事業重心轉移到波克夏 海瑟威開啟更加波瀾壯闊的投資之旅 本系列下一期將開始更新巴菲特 在波克夏時期的致股東信系列 敬請關注 以下為1969年半年新全文 致各位合夥人 大約18個月前 我寫信告訴大家 因為環境的改變 因為我個人情況的改變 我有必要調整一下我們未來的業績目標 我在那封信裡討論了當時的投資環境 在後來的信中 我也多次分析投資環境 總的來說 從那時起到現在 投資環境越來越惡劣 越來越艱難 或許是我腦筋死板不靈活 有人這麼評價40歲以上的證券分析師 他們知道的很多東西都過時了 我現在看到的情況是 一通過定量分析能找到的投資機會 在過去20年裡穩步減少 現在幾乎找不到了 二,我們現在有1億美元的資產 本來投資機會就少 還有很多我們買不了 因為300萬美元以下的投資 對我們的總體業績沒什麼意義 甚至1億美元以下的股票 我們都不能買 三,追逐投資業績的人越來越多 股市的眼光越來越短 投機氛圍越來越重 我在1967年10月9日的信中說了 我之所以要調整目標有幾個原因 其中最重要的原因是個人因素 我一直把100%的精力 投入到巴菲特合夥基金中 這是我自己強加給自己的 在那封信中我說了 我想擺脫這種壓力 在過去這18個月裡 我發現我根本做不到 我在信中說 我希望目標定得低一些 我也可以少努力一些 目標低了 但我的努力沒少 只要我在場上定期公開業績 承擔為眾多合夥人管理資產的責任 很多合夥人把自己全部的資產 都交給我打理 我就永遠不可能無拘無束地 去做合夥基金以外的事 只要我是公開參與 就忍不住要爭搶好勝 我心裡明白 我不想自己一輩子都在比拼投資 都在和一隻兔子賽跑 要慢下來只有一個辦法 結束 年底之前 我會向所有有限合夥人 發出正式通知 就我退休的打算發出聲明 清算合夥基金 涉及大量納稅和法律問題 但是我最關心的是 做好下面幾件事 一最重要的一件事是 有許多合夥人 不想自己打理資產 我要為他們推薦一個 資產管理的途徑 有些合夥人 自己就有很多選擇 他們對自己的選擇 很自信也很放心 但是有些合夥人則不然 我不能就把錢還給他們 說聲好運就完了 我打算向他們推薦 另外一位資產管理人 無論是我的親戚 還是我一生要為其提供 投資建議的其他人 我都會放心地 把他們的資金 交給這個人管理 他人品和能力都很好 他將來的業績 可能和我繼續做下去差不多 但肯定不如他 或者我過去取得的業績 我們的任何合夥人 都可以投資給他 沒有賬戶最低金額的限制 將來 我會和他保持一定的聯繫 對他的投資情況 有個大概瞭解 單只是偶爾關注 而且我提建議的話 基本上也只限於否定意見 二 我希望所有合夥人 都可以自由選擇 願意獲得現金的 可以獲得現金 願意獲得有價證券的 可以獲得有價證券 有價證券中 應該只有一支 是可以隨時賣出變現的 這些股票的前景和價格 是我都非常看好的 但是合夥人 可以自由選擇 是否將有價證券 變成現金 三 我也希望所有合夥人 能有這個選擇 即按權益比例 相應獲得 我們的兩家控股公司 多元零首公司 和波克夏海瑟維公司 和一家規模較小的 受限制的公司的股份 因為這些股票的 公允價值 完全是我估算的 所以我認為 一定要給各位 這個選擇權 如果願意的話 各位可以根據我的估值 按權益比例 獲得控股公司的 相應股份 但是 這些股票 並不能在市場上 自由買賣 SEC對控股股東的股票 和未註冊上市的股票 有各種限制規定 而且在很長時間裡 可能也不能轉讓 不能帶來收入 在清算過程中 我希望給各位 提供自由選擇權 留下受限制的股票 或獲得等價的現金 我特別欣賞 我們的控股公司的經營者 我們又多了兩個新成員 伊利諾伊國民銀行 Elinor National Bank 和羅克福德 信託公司 Trust Company of Rockford 伊利諾伊國民銀行 是一家資產規模 在1億美元以上 經營特別出色的銀行 是波克夏海瑟 為今年年初收購的 希望和他們的關係 可以地久天長 控股公司 有我欣賞和敬佩的經營者 就算別人出價再高 我都無意出手 但是 在特定情況下 可能會出售 控股公司下面的 某個業務部門 在清算過程中 我們應該能把 上面這幾件事做好 我們的清算活動 不會對各位 1969年的納稅安排 產生影響 我還有一件 非常想做的事 我特別想畫一個 圓滿的句號 可惜事與願違 我不想結束的 這年業績慘淡 但是1969年 就是這樣的一年 我估計到今年年末 算上控股公司價值的 大幅上升 除了我之外 所有合夥人 都可以選擇變現 不算像合夥人支付的 每月利息 我們的業績 也就是持平而已 即使從現在起到年末 股市大漲 我們也不會受益 我們不會投入 任何重大倉位 所以無法從上漲中受益 今年我們的套利投資 做得特別不順 我感覺 我像誤入羽毛球場的 一隻小鳥 有這樣經歷的 不只是我們 但是我們今年 在套利類中的投資佔比 達到了歷史最高水平 結果卻出了這樣的事 誰都不願意 在白紙黑字上 把自己的錯誤寫出來 但是我看不起 報喜不報憂的行為 我們今年的投資失利 完全是我的錯 不是運氣不好 是我的評估失誤了 誤判了一個發展變化 很快的政府趨勢 這裡其實有個矛盾 我一直認為 政府最後做的這件事 早就該做了 我的意思是 政府解決的這個問題 是早就該解決的 但並不認同 政府使用的手段 換句話說 政府做了這件事 我們虧了很多錢 但我認為 政府做這件事 對社會有好處 也一直倡議 政府做這件事 但是在此之前 我認為 政府不會做這件事 我一貫的主張是 做決策的時候 根本不應該 把自己認為應該怎樣 對社會有益 和實際會怎樣 混為一談 要是我不這麼想的話 我們就能少虧幾百萬了 說實話 雖然前面說了這麼多 要是真有特別好的 投資機會 我願意1970年 甚至1971年 繼續管理合夥基金 不是因為我還想接著做 只是因為 我太想完美收官了 不想以業績 慘淡的一年謝幕 可惜 我看不到任何機會 看不到任何希望 沒辦法 把最後一年的業績做好 我也不想拿別人的錢 誤打誤撞碰運氣 我和現在的市場環境不合拍 不想為了輝煌謝幕 而做自己不懂的投資 不想毀了 這麼多年的好業績 話已至此 在今年剩下的時間裡 我們將對持股進行清算 最後只留控股公司 一支未上市的證券 以及一支長期前景良好的 有價證券 還有一些套利類中零碎的投資 它們總價值很小 但需要幾年才能清理完 這封信 就算今年的年終信了 寫得比平時早 因為我決定好了 就想告訴各位 我也希望各位 在收到這封信後 我還能在奧馬哈 停留一段時間 回答各位提出的問題 七月份 我會去加州 有的合夥人可能會問 你打算做什麼 這個問題 我沒答案 我只知道 有些東西是二十歲的 我非常想要的 但當我六十歲的時候 自己應該有不一樣的追求 我現在做的事 是我長大成人以後 就一直在做的 十八年了 它消耗了我的 所有時間和精力 今後的我要過一種新生活 除非我與現在做的事 一刀兩斷 否則我適應不了 今後的生活 秋天 或許在十月份左右 我們會給大家寫一封信 詳細介紹清算情況 投資建議等 花輪巴菲特錦上 1969年5月29日 以下為1969年10月信全文 致各位合夥人 以下是巴菲特合夥基金 今後幾個月的時間安排 一 在這封信裡 我會給大家介紹比爾 魯安 比爾魯安 綜合考慮人品 能力 以及是否能長期接納 我們的所有合夥人 在我認識的 所有資產管理人中 比爾魯安是最佳人選 我還會分析一下 在當前情況下 如何決定債券和股票的配比 以及各種決策的預期 二 十一月末 我會按照合同規定 提前三十天正式通知各位 就我在年底 從合夥基金退休的打算 發出聲明 三 十二月初 我會將我們的控股公司的 公開資料寄給各位 並進行一些簡單的介紹 我們的兩家控股公司 是波克夏海瑟威 Berkshire Hathaway Inc. 擁有紡織業務 伊利諾伊國民銀行 羅克福德信託公司 國民賠償公司 國民火災與海事保險公司 以及太陽報業 和多元零售公司 Diversified Retailing Company 擁有霍和希爾德科恩公司 和聯合棉布商店 控股公司的股票 會在一月份分配給大家 在各位決定持有 賣出或買入之前 我希望各位 能有足夠的時間 研究這些公司的相關材料 到時候 我會向各位合夥人 徵集問題 請各位合夥人 以書面的形式 將問題發送給我 為保證所有合夥人 都獲得一樣的信息 我不會與各位 單獨討論這些公司 12月末 我會再寫一封信給各位 集中解答收到的所有問題 我預計我們會做出安排 如果合夥人願意的話 可以將控股公司股份 立即變現 4.1月5日左右 將現金分配給合夥人 分配比例為各位合夥人 1969年1月1日 資本的56%以上 如果年末之前 能將更多的股份賣出 現金分配比例會更高 其中會扣除1969年 向合夥人每月 發放的利息或貸款 B.將多元零售公司 和波克夏海瑟威公司的股份 按權益比例分配給合夥人 如果合夥人將自己 分配到的控股公司股份賣出 可獲得其1969年1月1日 資本的30%至35% 我會在年末 給出控股公司的估值 在年末之前 我們賣出的股票數量 可能遠遠高於預期 1月初的現金分配比例 可能高於上述的56% 如果賣出股票的數量 未達到預期 我們將先分配一部分現金 並在1970年上半年 繼續賣出 我們將選擇合適的時機 賣出剩餘資產 預計1970年6月30日之後 我們剩餘的資產價值 將不到當前資產價值的10% 在所有資產和負債 都清理完畢後 我們將進行一次最終分配 1969年除非市場出現大跌 我仍然認為 不計算每月的利息 我們的收益會持平 我們運氣很好 如果不是今年清算了 我們的業績會差很多 之前我發現了一些 長期看好的機會 到目前為止 這些機會整體表現欠佳 在我們持有的倉位中 現在規模較大的股票 只剩兩支了 其中一支 在我寫這封信時 我們正在賣出 另外一支是藍籌印花 Blue Chip Stamp 我們持有它流通股的7.5% 它現在流動性有限 但是今年年末 可能會發行上市 到時看市場情況如何 我們可能會把這部分股票賣出 5.1970年3月1日 約翰·哈丁將離開巴菲特合夥基金 為Rowan,Conniff與Stiles公司 在奧馬哈開設辦事處 比爾·斯科特和我 會留在我們的辦公室 幫助有需要的合夥人 購買免稅或應稅債券 我們會把3月份的時間留出來 免費幫助希望購買債券的合夥人 我們有分析和購買債券的經驗 而且我們買債券的手續費低 所以我們應該能幫合夥人 選出比較好的債券 而且還能省不少費用 4月1日之後 我們將不再提供任何私人諮詢服務 6.1970年3月以後 比爾和我仍然會留在 基威特大廈的辦公室 只拿出很少的時間 來完成巴菲特合夥基金 清算收尾工作 包括申報1970年的稅項 可能還要在1971年 繼續處理剩餘的一小部分資產和負債 現在該介紹比爾·魯安·比爾·魯安了 我和比爾·魯安是1951年認識的 當時我們都在哥倫比亞大學 向本·格雷厄姆學習 我們相識多年 我對他的品格 性情和才智非常瞭解 如果蘇希和我申僱 我們的孩子成了孤兒 我們委託了三個人 全權負責投資事宜 比爾·魯安是其中之一 我們還有另外兩個委託人 但他們無法一直 為所有合夥人打理資產 看人不可能一點不出錯 要判斷一個人將來會怎樣 就更難了 這樣的判斷 我們還必須得做 無論是主動的還是被動的 我認為選比爾 從他的品格上看 有特別高的概率是對的 從他的投資業績上看 也有很高的概率是對的 我也認為 比爾應該會長期 做資產管理工作 最近 比爾成立了一家 紐約股票交易所會員公司 公司名是 地址是紐約市百老街85號 電話是212-344-6700 約翰·哈丁將在1970年3月1日 為該公司在奧馬哈設立辦事處 比爾為付費私人客戶 管理資產 也經營券商業務 目前他的經營模式是 客戶的用金 可以抵免一部分管理費 他也像巴菲特合夥基金一樣 允許每月按資金比例提現 與實現的收益或虧損無關 他可能會把所有賬戶 合併到一起管理 如果你打算把資金 交給他管理 具體怎麼做 要由你們商量 我完全不會參與 他的管理工作 我會把我們的合夥人名單寄給他 他很快就會給各位寫一封信 他打算年末之前到奧馬哈 洛杉磯和芝加哥這幾個地方 和你們見一下面 如果你這幾個月打算去紐約 可以順路直接拜訪他 比爾的整體業績相當好 平均業績和巴菲特合夥基金 不相上下 但是波動幅度大得多 從1956至1961 加上從1964至1968 他管理的個人賬戶 平均整體收益率 是每年40%以上 但是1962年 或許是前幾年業績太勁爆了 他下跌了50%左右 經過總結和反思 1963年 他取得了持平的業績 在一張業績表裡 兩年時間看起來好像很短 但是自己的資產下跌50% 這樣的兩年很難熬 在我看來 不管是選哪個資產管理人 只要是投資股票 都會遇到這樣的短期風險 在決定自己將多少資金 用於投資股票時 這個因素要考慮到 到目前為止 比爾1969年的收益率 是下跌15%左右 大多數基金經理 差不多都是這個業績 比爾沒做控制類和套利類投資 我們有控制類和套利類 它們有平滑合夥基金 年度波動的作用 就算不考慮控制類和套利類 我也覺得 比爾的業績波動比我們更大 這當然不等於他的業績不如我們 他的風格不一樣 在大多數情況下 他的投資組合 和我的只有一小部分重合 整體是非常不一樣的 在比爾實現上述業績期間 他管理的資產規模 平均下來 在500萬美元到1000萬美元之間 我認為 在他將來的資產管理工作中 最大的不利因素有三點 一 他管理的資金 可能比現在多得多 一個基金經理 只要做得好 很快就會面臨這樣的問題 管理資產規模增加 容易拖累業績 比爾的公司現在管理的資產 在2000萬美元到3000萬美元之間 而且他管理的資產還會增加 二 比爾可能要拿出更多精力 做公司的日常管理工作 這樣就無法把所有時間 都投入到思考資金管理中 他是一家紐交所會員公司的負責人 也管理著眾多私人賬戶 他也可能像大多數投資顧問一樣 身不由己 不得不做許多 對提升投資業績沒用的事 我已經請比爾 接手所有巴菲特合夥基金的合夥人了 無論他們資產規模是大是小 比爾也答應了 但是我也和比爾說了 他要是覺得 哪個客戶影響了他的工作 他完全可以自己看著辦 三 在今後十年 有很高的概率 會出現這樣一個情況 主動投資做得再出色 或許都不會比被動投資強多少 這一點我要詳細說一下 我一共說了三個不利因素 這最後一個不利因素 不是說業績會多糟糕 而是說業績可能只有一般水平 這是把投資交給比爾打理的最大風險 不過 業績一般這個風險算不上特別嚴重 有的決策是這樣的 做對了得不到什麼 做錯了會失去很多 在管理巴菲特合夥基金的投資組合時 我總是儘量避免做出這樣的決策 但是我向各位推薦比爾 我做的這件事 可能就是一個對我個人沒什麼好處的決策 我有一些朋友 在我們的合夥基金裡沒有投資 他們勸我別推薦 將來業績好 我得不到什麼好處 將來業績差 我倒會被牽連 如果你我之間只是簡單的商業關係 這樣的邏輯很合理 但是 想到合夥人這些年來對我的信任 從方方面面對我的支持 我不能撒手不管 你們裡有許多人 自己有相當高的投資水平 有的還是職業投資者 你們不需要我推薦資產管理人 你們自己可能會有更好的選擇 但是 有些合夥人不懂投資 我要是什麼都不做 眼看著你們在1970年 被最能說會道的推銷員拉走 我就太對不起你們了 隨後 我再說說預期 十多年前 我預計 道指平均每年的收益率 是7%左右 我可以毫不猶豫地 把目標設為 每年領先道指10個百分點 也就是說 我們當時的預期收益率 是17%左右 當然了 每年可能有巨大的波動 而且不承諾一定能做到 但不管怎麼說 我們還是有這麼個預期 當時 免稅債券的收益率 是3%左右 股票雖然比債券波動更大 但整體來看 買股票 還是比買債券合適得多 當時 我在學校裡講課 以及和別人討論的時候 都表示更看好股票 現在 我認為 對於普通投資者來說 是把錢交給職業基金經理 還是被動買入債券 這兩者之間 沒什麼好選的 我投資這麼多年了 還是第一次遇到這個情況 如果我判斷對了 那麼這個情況 會產生深遠的影響 下面 我特別簡單地分析一下 我看到的情況 一 在我講的情況中 我是以聯邦所得稅 稅當為40% 並且需要繳納 所在州所得稅的個人為利 稅法改革正在進行 將來稅法改革後 按照現在的稅法計算的 免稅收入 資本利得 以及其他投資收益 可能會減少 稅法改革會越來越深入 整體而言 將來稅法改革後 也不會影響 我對當前免稅債券 與股票稅後收益的對比預期 甚至會對我的預期 有微小的推動作用 二 我這裡說的預期是今後十年 不是今後幾個星期 或幾個月 在一個較長的時間裡 會發生什麼 這個比較容易想明白 要知道 短期內會發生什麼 就比較難了 正如本格雷厄姆所說 長期看 股市是稱眾機 短期看 股市是投票器 重量是基本面決定的 這個比較容易評估 投票是心理決定的 這個比較難以捉摸 三 目前 被動投資免稅債券 可以獲得6.5%的收益率 相應標的質地特別好 而且想買多長時間的都可以 等到三月份 比爾和我幫大家挑選債券的時候 不一定還存在這個情況 但現在是這樣 四 今後十年 股票投資的整體收益率 可能不會超過9% 其中包括3%的分紅 以及6%的價值提升 國民生產總值 每年的增長速度 不會超過6% 公司利潤的增長速度 不可能比國民生產總值增速高多少 在適應率不變的情況下 按上述假設 以及當前利率 適應率應該不會變 美國公司的整體價值的 長期負荷增長率 應該不會超過每年6% 按照這個股市整體水平 對於上述納稅人而言 股息稅後收益率是1.75% 資本利得稅後收益率是4.75% 整體稅後收益率是6.5% 股息和資本利得的稅前收益率 也有可能分別是4%和5% 這樣的話 整體稅後收益率就要更低一些 歷史水平大致如此 而且我認為 將來稅法可能會規定 徵收更高的資本利得稅 5.今後十年 在所有投資股票的資金中 或許有一半將由 職業基金經理掌管 投資者把資產交給基金經理掌管 他們獲得的整體業績 不可能和平均水平有多大差別 即稅後6.5% 如果我的假設正確的話 我的判斷是 在未來整個十年裡 在職業基金經理掌管的資金中 不到10% 領先的這部分資金規模 約400億美元 能超過整體預期水平 每年平均領先兩個百分點 那些風格激進的基金的收益率 不太可能比一般基金的收益率高多少 目前 各種風格激進的基金 掌管著500億美元 規模是十年前類似風格激進的100倍 500億的規模 根本不可能取得超額收益 如果你運氣特別好 選到的基金經理 能把業績做到全國最高的 1%到2% 因為他們業績太優秀了 必然會管理大量資金 我覺得你每年的收益率 最多也就比整體預期水平高4個點 比爾魯安有很大的概率 能成為這些最優秀基金經理中的一員 按我的估算 在今後十年中 真正特別優秀的基金經理 能為一般納稅人 帶來1.75%的股息稅後收益率 和7.75%的資本利得稅後收益率 即整體收益率為9.5% 6 於是 我們可以得出這樣一個令人喫驚的結論 與歷史相比 當今的情況不同尋常 被動投資於免稅債券取得的收益率 與職業基金經理投資股票的預期收益率 完全不相上下 只比最優秀的股票投資收益率略為遜色 通貨膨脹與上述計算無關 但是與上面假設的國民生產總值 6%的增長率有關 而且也是當前免稅債券收益率 達到6.5%的原因之一 如果股票的稅後收益率是8% 而債券的收益率是4% 無論股價上漲下跌還是橫盤不動 持有股票都比持有債券好 但是 當債券的稅後收益率是6.5% 而股票的收益率是60% 那就反過來了 有一個最簡單最實際的道理 無論美元上漲下跌還是橫盤不動 我們最應當關注的 都是哪個投資的預期稅後收益率最高 對待關於未來的評估 一定要持有合理的懷疑態度 對於我的上述預測也不例外 未來總是不確定的 我上面所說的 是我認為對未來最貼切的評估 我把這些寫下來了 但是並不以為我的預測有多準確 只是要把我當前的想法 如實告訴各位 如何在債券和股票中分配 投資股票的話 要交給誰打理 這些問題必須由各位自己決定 我覺得在很多情況下 做決定的時候 你首先要考慮 自己有形和無形 性情方面的需求 是否需要定期獲得收入 是否不想本金出現大幅度波動 然後還要考慮自己的心理需求 是否想享受 可能獲得超高收益率的興奮和樂趣 如果你想和我談談這個問題 我非常樂意幫忙 此至華倫巴菲特 1969年10月9日 以下為1969年年度信 也是巴菲特合夥基金的正式告別信 至各位合夥人 我們的合夥基金在最後一年 面臨著和第一年類似的境遇 我認為1957年 也就是我們開始運作的第一年 是我們合夥基金運營歷史上 面臨的兩個最困難的自然年之一 另一個則是去年1969年 也就是我們結束運作的最後一年 幸運的是 相似的僅僅是面臨的環境 如果對首尾呼應的美學追求更加極致 那麼最後一年的靜止 應該和第一年一樣才更加完美 不過要是那樣的話 恐怕大家也沒什麼滿足感了 按照慣例 以下是我們業績表現 不過這次是最終版本了 我可以大大的鬆了一口氣 下表是累計收益率及負荷收益率 以及和往常一樣 四家投資機構的業績表現 以表格呈現如下 也是最終版了 1.1969年的股票市場 在過去 大多數投資者和投資經理 看不上道瓊斯指數和大型投資機構 比如我們之前提到的 四家基金的業績表現 但如今 這些人的業績表現 終於在1969年迎來了均值回歸時刻 自從所謂的進取型基金管理風格流行以來 去年可能是他們表現最差的一年 而且可以想像得出 在表現很差的時候 基金的規模很大 大量客戶承受了虧損 但是在基金錶現很好時 規模很小 只有少量客戶收益 假設一個基金第一年賺了100% 第二年虧了25% 按照一般的共同基金報告 基金的業績應該還不錯 但是 對於那些有分析能力 愛思考的人 你們應該可以想到 這種對基金投資業績的表述 有多麼的不準確 因為第一年的100% 是在100萬美元的資金體量上實現的 而第二年虧損25% 是在10億美元的資金體量上實現的 大部分的資金 被基金之前的業績所吸引 無論是金融界的馬基雅維利 有意為之 還是普羅大眾下意識地 被深層的情緒引導 這種具有龐氏特徵的連環性現象 往往會產生類似的效果 早早參與的少數人 有意或無意地賺了大錢 而蜂擁而至的後來者 則虧掉了錢 他們之所以衝進來 是因為看到早期參與者 獲得了豐厚的回報 並且認為自己也一定能賺到錢 18個月前 我給你們記取了 馬文為一篇文章的複印件 文中描述了 憑空創造資金 funny money 進行收購 這一具備龐氏特徵的現象 在1969年 這類行為在股票市場上遭遇了重創 梅先生那篇文章所揭示的可能後果 得到了證實 在過去5年 1964至1968年 很多業績較好的基金 或多或少地受益於 這種龐氏併購活動 但到了1969年 他們沒有及時金盆洗手 遭受了巨大的損失 2.巴菲特合夥基金未來兩年情況 在清算合夥基金時 我希望給你們現金或現金等價物 因為你們就是拿著錢 加入巴菲特合夥基金的 正如你們瞭解的 我們已將巴菲特合夥基金資產中的 約9900萬美元 截至1969年12月31日 進行了分配 分配包含了現金和個人 在控制類公司應佔比例的股份 如果有的合夥人 想將收到的公司股份 以年末估值價格變現 現在就可以進行操作 如果有的合夥人想像我一樣 繼續持有這些股份 則可以保持各自的股權比例 為兌現的增值 最新價格減去合夥基金的成本價 部分不必繳納資本利得稅 我們的淨資產 現在只剩下大約600萬美元 主要是我們持有的 藍籌印花Blue Chip Stamps股票 除此以外 我們還有其他一些雜項資產 包括德克薩斯州筆縣 Bikanti Texas一口天然氣井 每年產生不到4000美元的收入 特許權使用費約90%的權益 以及芝加哥南部一家小型商店 80%的產權 進入一個生意 比退出一個生意要容易得多 我預計 我們最終將在1971年清算一切 但這只是一個初步的想法 無論如何 我都認為 我們不太可能在1970年 就做進一步的分配 在1971年 我們的租約到期之前 我們將繼續在TV Plus辦公 儘管可能在不同的樓層 合夥基金持有大量於1970年1月初 到期的商業票據 到期時收到了大量利息 收付實現制納稅人 你我都是 將在收到利息的當年 而不是應計利息的當年 申報全部利息稅款 因此 你在1970年的應稅利息收入 約等於你1969年1月1日 資本的1.25% 儘管這筆錢絕大部分 已經計入1969年的投資收益 在1971年初 您將收到適用於您1970年 合夥基金投資的完整稅務信息 就像往年一樣 到1971年初 我們才能提供給你持有股票 包括波克夏 海瑟威公司 與多元零首公司 計稅基礎完整 準確的數字 這是由於稅法的一些複雜性 因為1970年的合夥基金數字 可能會對這些項目的計稅基礎 產生微小的影響 由於沒有人在1970年之前 出售他們的股份 而且直到1971年4月15日 才需要向美國國稅局 提供詳細的證明材料 因此 我們將有足夠的時間 向你提供最終的數字 如果有人需要 這些證券計稅基礎的近似數字 請在1970年3月31日之前 與約翰-哈丁-張哈丁聯繫 四 最後 是我的感謝 這不會是你們最後一次 收到我的來信 因為肯定會有一些清算罕見 我還將於2月25日左右 向提出要求的人 寄出一封信 就債券問題 進行基本的普及教育 重點是免稅領域 通常情況下 企業清算說明機構或人員 存在不足或缺陷 而我們的情況卻恰恰相反 我認為 巴菲特合夥基金的工作人員 比我所見過的任何組織 都要優秀 Gladys Donna 張比爾以最準確 最迅速 和最令人愉快的方式 完成了要求他們 做的每一件工作 有時甚至是很多工作 他們都是非常優秀的人才 不要對聘用他們有任何想法 張要去和比爾 盧安共事 Gladys和比爾將被剝削下 海瑟為公司聘用 主要從事銀行和保險公司的 債券業務 而Donna將會在 接下來的幾年裡 監督合夥基金的清算工作 自從多元零售公司和剝削下 海瑟為公司 收購本 羅斯納 Ben Rossman 和捷克 林沃特 Jacqueline Walt的公司以來 他們為合夥基金 做了大量出色的工作 他們過去三年的努力 在很大程度上 提高了控制類公司 每年年末的估值 如果他們只完成了 正常的管理工作 我們的數據就會大打折扣 如果沒有合適的合夥人 就不會有巴菲特合夥基金的今天 只有在適當的環境中 努力才能取得成效 而這正是你們提供給我的 我在利用時間和精力方面 可能比任何管理 類似規模的資產管理人 都要有效 我的投資工作 沒有被事後猜疑 因謀論事的討論 或各種投資建議所累 你們給予我信任 讓我參與這項比賽 而且不會指導我 該用什麼球桿 該如何握桿 也不會在我身邊唸叨 其他玩家的表現有多好 我很感激這一點 合夥基金能有如此成績 也是合夥人們 良好態度和行為的結果 如果您沒有這樣的感覺 那是您低估了個人鼓勵 和同理心的重要性 這能夠極大的激勵人們 努力工作取得成就 衷心感謝 華倫·巴菲特 1970年2月18日