閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信03賬面價值與內在價值

今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 第三篇,賬面價值與內在價值 這是來自於1983年智股中的信 摘錄時間是2025年6月18號 我們先來看巴菲特怎麼說 賬面價值是一個會計概念 記錄了投資資本和流程收益的累計值 而內的價值則是一個經濟概念 是估算了未來全部自由現金流的折現值 賬面價值告訴了你投入了多少 內在價值是你預計可以得到多少 這段話太關鍵了 我們在做投資的時候 最重要的是要搞清楚股票的內在價值 那麼你怎麼才能弄清楚呢 這段話給我們一起發 我們分別來看,這地方涉及到很多的概念 首先第一個概念就是關於賬面價值的概念 巴菲特是用這麼一句話來概括的 他說賬面價值是一個會計概念 既然是會計概念我們就可以在財報中找到 記錄了投入資本和流程收益的累計值 那什麼是投入資本 什麼是流程收益呢 投入資本實際上就是放入到股本和資本攻擊科目裏面 我們去看報表的話會有股本和資本攻擊 股本的話比較好理解 就是這個公司你去註冊的時候 會有一個註冊資本 作爲普通的公司來說就是我們說的十角的資本 作爲上市公司來說我們就一般稱之爲股本 但是一般的公司在上市的時候 它會有一個溢價發行的情況 比如股本面值是一塊錢一股 但是你發行的時候可能是十塊錢一股 甚至是五十塊錢一股 那你超越了股本面值的部分 多餘的錢放到哪呢 就放到資本攻擊科目裏面 這個其實也是我們說在上市的過程中 新進入的股東投入的錢 所以不管是最開始的原始的股東 他去投資的公司的錢放到股本里面 還是說你上市的時候新進入的股東投入的錢 最終他們都會放到股本和資本攻擊科目裏面 這個其實就是反映了投入的資本 一開始構建這個公司的時候投入的資本 那麼流程收益 它也是一個會計的概念 它其實主要體現在盈餘攻擊和未分配利潤 這兩個會計科目裏面 我們知道企業的話每年它會有經營會有盈利 盈利賺了錢以後一般會提取盈餘攻擊 按照一定的比例進行提取 比如超過50%以後你可以選擇不提取 正常來說你會要提取一個盈餘攻擊 你需要放一部分到盈餘攻擊科目裏面 剩下的錢你可以選擇進行分紅 不分的錢我們就稱之爲未分配的利潤 實際上來說企業賺的錢除了你分配的以外 剩下的錢要麼放到盈餘攻擊裏面 要麼放到未分配利潤科目裏面 換句話來說企業在拿到最初的投入資本以後 賺的錢沒有分配給投資人 剩下的錢就放到流程收益裏面 這兩個合在一起 其實就是我們講的歸屬於母公司的股東權益 或者叫歸屬於母公司的所有者權益 其實表達的是一個含義 這些都是屬於股東的 也稱之爲賬面淨資產 我們去算PB的時候 拿賬面淨資產就算 拿賬面淨資產除以股本得到美股淨資產 然後股價除以美股淨資產得益於PB 就是我們說的市淨率 但中規我們說賬面價值是一個會計概念 通過報表是能夠查得到的 我們來看一下 以比亞迪2024年的財報爲例 當我們打開他的資產負債表的時候 我們可以看到他有一個股東權益 股東權益這個部分裏面 我們可以看到歸屬於母公司的股東權益合計 顯示的是1852億 這是他在2024年12月31日顯示的 歸屬於母公司的股東權益 這個部分是什麼 就是我們講的賬面價值 就是說作爲比亞迪這家公司來說 他最初的股東投入的 和這個公司後來經營賺的錢 最終合在一起剩下的是多少 截止到2024年12月31日的話 他的賬面的淨資產就是他歸屬於母公司的股東權益 合計是多少呢1852億 具體都分佈在哪些科目裏面呢 我們看最初的最開始的就是股本 另外的話呢他還會有什麼永續債 這是有的公司會發有的公司不會發 作爲比亞迪來說他是一個國際化的公司 所以他有一些永續債的科目 然後呢這個資本攻擊我們剛剛說了 超越股本的那個部分的錢放哪 放到這個資本攻擊裏面 當然了有一些他會有比如說這個回購啊等等 那他就會有什麼這個庫存股等等之類的 包括我們說的其他的綜合收益專項儲備 這些是我們說的零星的科目 那再往下呢就是盈餘攻擊了 盈餘攻擊就是你每年掙的錢你要提取一部分 超過50%以後你可以選擇不提取 但正常來說我們說一個公司剛剛上市的時候 你是需要提取什麼盈餘攻擊的 那就是我們看到什麼盈餘攻擊的這個科目 他是賺了錢以後什麼提取的科目 然後後面就是什麼未分配利潤 就是你沒有分紅的那剩下的那個錢什麼都放到什麼 這個未分配利潤裏面好了 那這些科目最核心的股本加上什麼 我們說的資本攻擊就是投入的資本 然後呢盈餘攻擊和未分配利潤就是什麼 留存的收益這些合在一起什麼 就是我們說的叫賬面價值或者叫賬面的淨資產 當我們想看一個公司他的賬面價值的時候 直接去看什麼歸屬於母公司的股東權益合計就可以了 但是這是什麼這是我們說的會計的概念 那接下來的話呢他講了一個什麼內在價值 那麼內在價值呢這是一個經濟概念 顯然了他不是你在這個報表當中可以直接什麼 看出來的對吧那他是估算了未來 全部自由現金的折現值 那這裏面的話呢有兩個概念 第一個呢是自由現金 那自由現金或者自由現金流呢是什麼意思呢 是企業每年的利潤當中啊可以分掉 且不影響後續經營的那部分現金 很多學員在這個地方的話呢遇到了困難 就是搞不清楚什麼叫自由現金 是現金還有自由和不自由之說嗎 這個是相對於企業來說的 有的企業呢你別看他每年的利潤看似很高 但是這個錢呢他拿不走也沒有辦法分給投資人 爲什麼因爲這個錢他可能來年需要更新設備 需要繼續怎麼樣再投入到裏面去對吧 所以那個利潤的話呢不能叫自由現金 所謂的自由現金是什麼呢 就是這個錢啊掙了 然後呢哎這個錢實際上是可以分給投資人的 不影響公司經營對吧 那這部分錢呢才稱之爲什麼叫自由現金 或者自由現金流啊 這個對於啊我們說去判斷一個公司的價值啊 特別的關鍵 不同的公司他創造自由現金流的能力是不一樣的 啊我們在估值的時候恰恰是需要去判斷 他的創造自由現金流的能力 那有了自由現金流以外呢 還有一個概念叫折現 折現的意思呢就是未來的現金啊 以一定的折現率和一定的利率的話呢 折算到現在啊 舉個很簡單的例子 大家就明白了 比如說現在的一百塊錢和一年以後的一百塊錢 哪個更值錢 那顯然是現在的一百塊錢啊 我現在一百塊錢 我可以直接拿去消費對吧 我也可以去拿去存入銀行 那假設我存入銀行 銀行的利率假設是1%的話 那一年以後他就變成了什麼 101塊錢對吧 可是一年以後的一百塊錢呢 那相當於現在來說 他肯定是不值一百塊錢 爲什麼 我可能花99塊錢 我存入銀行啊 存入一年 那到一年以後什麼 他就變成了一百塊錢 可見的話呢 相同金額的資金 在不同時間點上 它的價值是不一樣的 那我們去判斷的時候呢 需要把它什麼呀 未來的這個錢的折算到現在 就是一定的利率什麼呀 給它折算到現在 這就是經濟學上的一個折現的方法 OK 那我們說企業在經營的時候 它是每年都創造什麼呀 自由現金流的對吧 那你需要把每年的自由現金流什麼呀 不能直接加 你幹嘛 你要把它折算到現在 然後進行加總 所以我們說企業每年產生的自由現金 按照一定的折現率 折算到今天 加總之後呢 就是企業的內在價值 這個概念呢 其實不難理解 難的是什麼呢 就是我們怎麼去判斷自由現金流 怎麼去估算這個折現率呢 因爲它不是一個會計概念 就是你的報表上 你是沒有辦法直接查到的 你是需要自己去什麼呀 去判斷去估算的 而且你算出來以後的話呢 這個值的話呢 也是一個估算值 它也不是一個精確值 對吧 所以這個是有什麼 有一定難度的 這恰恰就是反映了什麼呀 我們的投資過程當中 對於現金流 對於它的折現率 它判斷是最終決定什麼呀 我們去估算它內在價值的多少 所以巴菲特說呢 他說賬面價值相同的公式 這報表當中可以看得見 對吧 內在價值呢 可能天差地別 就是你去看它報表 可能都是什麼 1852億的 所謂的什麼呀 這個賬面價值 或者賬面淨資產 對吧 但是這麼多淨資產 它能創造多少 未來的這個現金流呢 它是不一樣的 不同的企業 創造現金流的能力不一樣 因此這個時候什麼呀 那我們就需要估算 那他舉了一個比喻 他說呢 用一個類比呢 可以解釋這兩個概念之間的差異 假設呢 你的兩個孩子上大學 花費是相同的 你有兩個孩子 對吧 他們都上大學了 你花的錢是一樣的 每個孩子呢 教育的賬面價值 所謂教育的賬面價值 就是以投入衡量了 就是你投了多少錢嘛 小孩上學有學費 對吧 各種補習班 各種這個教育的這個錢 對吧 你投入的這個錢呢 其實是相同的 那這個是可以看得見的 是可以算得到的 爲什麼 因爲報表當中是有記錄的 對吧 你可以明確地看出來 他的股本是多少 他的這個 我們說資本供給是多少 盈餘供給是多少 微分配利潤是多少 你把它加在一起 什麼你是可以明確看出來 他的什麼呀 賬面經濟產 或者賬面價值是多少的 對吧 就像我們去 這個一個孩子上大學 你要投入多少成本 是可以看得見的 但是這兩個孩子將來 學有所成以後 什麼呀 他創造的成就 那這個呢 可能是天差地別 學不同的專業 找不同的工作 將來有不同的 這個工資收入 可能有的創業了 然後他將來能賺多少錢 他能創造的這個成就 什麼呀 是不一樣的 而這個所說的 所謂的創造的成就 是什麼 就是內在價值 因爲你投入了這麼多的 這個淨資產 對吧 就是我們說的 這個商品價值 他能夠創造多少 自由心情流是不一定的 對吧 你得根據他未來 創造多少自由心情流 來估算什麼呀 他的內在價值 所以這兩個概念 對我們去理解 一個公司的價值 那有非常大的 這個作用 對吧 就是賬面價值 是你看得見的 看報表就能看得見的 他爲我們什麼呀 去分析一個公司 提供了一個索引 但是呢 他不能直接得出 什麼呀 內在價值 內在價值是什麼 是這個企業 他利用這麼多淨資產 他就創造自由心情流 對吧 那他能夠創造 多少自由心情流 那這個未來的 自由心情流的 這個折現的這個值 纔是他的什麼 真正的內在價值 我們去投資的時候 最重要判斷的是什麼 是他的內在價值 爲什麼 因爲我們的股價 是跟內在價值 去做比較 而不是跟賬面價值 去做比較的 這就是我們說 估值的核心 那具體來說 巴菲特是怎麼 去進行估值的 對吧 他的這個自由心情流裏面 這個自由心情流估值法 對吧 他是怎麼去判斷 企業的這個 自由心情流的 用什麼樣的執行率 進行估值的 那這個內容呢 大家可以參考我們的 股票投資高級班 在這個課程裏面的話呢 我們講到了什麼 巴菲特如何去篩選好公司 以及如何對這個好公司 進行估值的這個具體內容 大家有興趣的話呢 可以參考這個課程 好 這一節的話呢 我們就跟大家分享到這裏