閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信48頂級投資品的特徵

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第48節,頂級投資品的特徵 在自於1981年致股東的信 在錄時間是2025年8月2號 先來看巴菲特怎麼說 不管對巴克希爾的利潤表產生什麼樣的影響 我們總是願意以每股X元的價格 買下一家好公司10%的股權 而不是以每股2X元的價格 買下這家好公司100%的股權 這地方有幾個關鍵因素我們需要拆開來講 首先,巴菲特這裏面提到的是什麼? 好公司,也就是說他在去投資的過程中 首先會選擇好公司,這是第一點 那麼第二個呢,就是價格 那麼他更願意以每股X元的價格 就是希望更便宜,而不是2X元 那麼第三個呢,就是關於買多少的問題 他總是願意以便宜的價格 就是每股X元的價格去買10%的股權 也不是用每股2X元的價格 去買100%的股權,就是把整個公司全部收購 巴菲特這段話其實就反映了 他整體的投資觀念 好公司,然後有安全邊際 然後相對而言,即便這個公司 他不能全職收購,他買入其中一小部分 他也是願意的 那爲什麼巴菲特會有這樣的一種投資理念呢? 我們來看巴菲特是怎麼闡述這個觀念的 他說大部分公司的管理層更偏好後者 偏好後者是以每股2X元去買一家公司 100%的股權,把這家公司全職收購了 而且總是可以爲這種行爲找到合理的理由 他舉了一些例子,首先第一個 某些管理人員內心喜歡挑戰的刺激 什麼叫挑戰的刺激? 有的公司他希望把他全職買下來 然後把這個公司從一個爛公司變成一個好公司 這是很多管理層內心本身的人性的這種所謂的 喜歡挑戰的這種刺激 只有收購對象具有良好的業務前景的時候 我們纔會心跳加速 那意思就是說 只有這個公司本身是一個優質的公司 是一個好公司的時候 並且它的業務前景很好的情況下 我們纔有可能出一點點更高的價格 纔會心跳加速,纔會願意去收購它 而不是隨便什麼企業 我都願意以更高的價格把這個公司全部收購了 這是跟一般的這種管理層不一樣的地方 這是第一點 那麼第二點 大部分公司積極管理層是以公司的規模 而爲獲利水平的作爲衡量自己或者別人的標準 這地方他舉了一個例子 他說你去問問那些名列500強企業的領導人 他的公司在名單上處於什麼位置 他的回答總是按照規模來排名的這個名次 如果按照盈利能力的話 他可能不知道自己排第幾 這個其實也解決了很多普通人的一個困惑 我們一般提到500強企業 大家可能不知道500強指的是什麼 這個500強通常來說是指規模 就是它的規模排名到比如說全世界多少多少名 或者比如中國的500強是它的營業額 它的營業收入 它的銷售規模在中國排名多少多少 它不是指賺錢的精力潤 就不是指盈利這一塊 巴菲特就說了 如果你以盈利能力來問的話 他可能不知道自己排第幾 大家可以想想看 如果你是這些企業的管理層 你追求什麼呢 你是追求規模呢 還是追求盈利的 有人說我兩個都追求 那如果非要分個先後呢 那我想大部分人肯定還是什麼呀 追求規模爲什麼 因爲規模在很多的這種企業排名當中 它的權重是排在第一位的 那併購企業有個好處是什麼 一併購這個企業的規模就變大了 對吧 相當於你把另外一個公司全部買下來了嘛 你看合併報表的時候 那個規模肯定是變大了呀 是不是這個邏輯 這就是大部分普通企業的公司和管理層 他在做決策的時候 他的思考的邏輯 對吧 他的優先級 優先級肯定是追求規模 那既然追求規模呢 盈利能力自然就是什麼呀 放到後面了 而巴菲特是什麼呀 他的和謝爾不同 他更追求的是什麼 是盈利能力 就是這個公司 他到底能不能賺錢 賺多少錢的問題 對吧 第三點 許多管理層顯然是過度沉迷於 小時候聽過的童話故事了 什麼童話故事呢 其實我們前面也提過 就是什麼呀 這個公主親吻這個癩蛤蟆 就是我們說的什麼呀 青蛙王子的這個問題 親吻之後呢 癩蛤蟆就變成了英俊的王子 這個在國外是一個很流行的故事 其實國內很多人也都知道 那管理層可能以爲自己的管理之吻 也具有公主那樣的魔力 會讓癩蛤蟆奇蹟般的變成王子 這是一個比喻了 就是指一些普通的企業 甚至是一些很糟糕的企業 那這些企業的話呢 好像說這個管理層我把它收購過來 通過我的管理就能夠使它 變成一個很優秀的企業 國內某些互聯網的頭部企業 就是這樣的 把別的公司併購過來 然後自己輸入企業文化 然後派駐管理層 然後移動操作下來以後 發現這個企業不但沒有 從一般的企業變成優秀的企業 反而什麼呀 直接給它管死掉了 對吧 所以巴菲特後面有句話說 哪怕他們的後院裏面 已經擠滿了癩蛤蟆 什麼意思 就是說這些企業的管理層 他覺得自己什麼 我這一套東西有效 我把別的企業給它弄過來 併購過來 然後我把我這一套管理 企業文化輸入進去以後 奇蹟般的把這個企業 從個爛企業變成好企業 這是很多管理層的 這種內心的想法 但實際情況是什麼 他們的後院裏面 已經擠滿了癩蛤蟆 就這企業 你把它收購過來以後 人就沒有起色 甚至變得更糟糕 這就是我們說 大部分的公司 他爲什麼願意用更高的價格 2X價格 用更高的價格 去把其他的公司 全支收購的核心原因 那巴菲特接着說 他說呢 平心而論 這種收購 遇到以下兩種情況 仍然有成功的機會 這就涉及到什麼 頂級投資品的特徵了 第一類是最核心的 是提前謀劃 或者是碰巧收購到了 那些不具通脹的企業 不具通脹 你要知道在美國 80年代的 包括石油危機前後的話 那這個美國的通脹 是極其嚴重的 對吧 那有些企業 如果他不具通脹 那他就是一個頂級投資品 這地方呢 巴菲特對這個問題 進行了一個展開 他說呢 這種企業呢 必須具有這樣兩種特徵 這個大家要記下來 第一個 叫能夠相當容易的漲價 而不用擔心 失去市場份額 或者是銷量 即便就哪怕是 他們的產品需求 沒有發生變化 或者是產能 尚未充分利用的情況下 簡單來說 就是這個企業呢 他可以隨意提價 他提價完以後 一般來說你你漲價 人家就買其他東西了 對吧 像某些公司呢 就他漲價以後 什麼呀 這個不會影響他的銷量 他的這個消費者 還會繼續買 對吧 那這是什麼 是頂級投資品的第一類特徵 第二類呢 就是隻要增加少量的額外資本 就能夠讓營業額大幅增加 雖然增加的呢 這個大部分啊 是因爲通脹 而不是實際增長 但是即便是這樣的話 這樣的企業也很優秀 爲什麼 因爲他不懼通脹嘛 就是你通脹 對於整個企業的盈利 不會造成什麼 這種影響 不會使這個企業的 實際盈利下降 這就是我們說的頂級投資品 而很多企業則不然 很多企業在通脹的時候 我們前面舉過例子 在這個比如上游原材料 漲價的時候情況下 比如巴菲特 曾經運作的伯克希爾 作爲紡織廠 上游原材料漲價 人造絲漲價 對不對 然後呢下游什麼 他要把這個線 賣給那些服裝廠的話 那些西裝公司的話 人家說什麼 你這個你不能漲 對吧 那這種企業 他就擠壓他的利潤了 因爲你上游 因爲通脹價格漲了 下游你想漲價 漲不了 那你自己的利潤 不就什麼呀 岌岌可危了嗎 對吧 巴菲特說什麼 我不懼通脹 就是你漲價的時候 什麼呀 我就要嘛 就我可以隨意提價 對吧 不影響 另外一個是什麼 就是說 即便上游通脹漲價了 我這邊呢 增加少量的資本以後 什麼呀 還有我這個什麼呀 銷售額也能起來 對吧 儘管他不是實際增長 但是呢 我能夠什麼 對抗通脹 那這兩類 我們叫它不懼通脹 其實呢 就是頂級投資品的特徵 第一類 就是漲價 這類企業什麼呀 你不用擔心銷量 大部分企業做不到 大部分企業你一漲價 什麼呀 你的客戶可能就跑了 對吧 第二類就是 我在增加少量資本的情況下 什麼呀 我的營業額可以隨着通脹 什麼呀 大幅增加 即便沒有實際增長 但是什麼呀 通脹對我的盈利能力 不造成侵蝕 其實呢 巴菲特曾經收購了 一家企業 喜事糖果 就是典型的什麼 這類企業 不懼通脹 對吧 那它是什麼呀 這個糖果嗎 或者叫盒裝巧克力 對吧 它這個漲價什麼呀 即便它的價格漲了 比同行價格更高 它的消費者呢 更願意多跑幾個街區 花更高的價格 去買什麼喜事的糖果 那這就是什麼 頂級投資品 對吧 大部分企業做不到 其實A股裏面 這樣的企業也是什麼 也是屈指可數的 對吧 就是價格什麼 可以提 對吧 然後提價呢 不影響什麼 不影響它的銷量 那你想想 這種企業什麼 它的抗風險的能力 是極強的 盈利能力極強的 自己可以選擇 這個盈利模式 是非常多的 因爲什麼呀 它不擔心這個問題 大部分企業做不到 這就是巴菲特所強調的 什麼叫頂級投資品的特徵 當然了 這類企業的話呢 其實你買的時候 它也有一個弊端 就是價格高 巴菲特說呢 近幾十年以來 只要符合以上兩個條件 即使呢 是能力普通的經理人呢 也能夠使收購圓滿成功 就是如果你買下 這種企業的話 那就厲害了 對吧 管理層水平就擺在一邊了 它本身它就能夠持續賺錢 但是呢 只有極少數企業 它是能夠同時擁有 這兩種特徵的 而且呢 現在呢 對這類企業的出價呢 已經激烈到什麼 相互拆臺的地步 你想想 這麼優秀的企業 它在 比如說 這個大家想買它的時候 你想那個價格什麼呀 就肯定是非常高的 往往優秀的企業 或者叫好公司的話 它通常來說什麼呀 價格也比較高 這是巴菲特所闡述的 這個頂級投資品 什麼呀 它有這兩個特徵 同時呢 它也有一個弊端 它的弊端就是我們說什麼呀 由於大家都去買它 所以呢 價格不會炒得很高 那不便宜 這是這一類什麼呀 投資品 這一類好企業 什麼呀 它的一個特點 接下來呢 它還講了第二類企業 第二類呢 是那些經營奇才 就是它的管理層非常優秀 它們可以識別那些僞裝成癩蛤蟆的王子 就是僞裝成一般企業的優質公司 並且呢 有能力幫助王子什麼呀 剝離僞裝 就是這種經營奇才 或者這種管理層的話 我們說什麼呀 它具有點石成金的能力 對吧 這就很厲害了 就是它去收購一個企業 這個企業本來呢 大家都覺得它是一個癩蛤蟆 就是很一般 甚至是什麼呀 很普通的 甚至是很糟糕的企業 但是呢 它能夠看出來什麼呀 這個企業不一般 並且它收購過來以後 通過它的一種運作呢 的確變成了一個很優秀的企業 就是我們說點石成金的這種能力 那這種什麼呀 更多的是管理層 它是不是很優秀的問題 巴菲特說呢 不幸的是 你們的董事長 就是指巴菲特本人了 並不屬於這一類奇才 那既然你這個 作爲管理層來說 你不具備這種能力的話呢 那我們肯定就要選擇第一種了 對吧 儘管我們早就充分認識到 應該重點關注不具通脹的企業 但擅長實幹 比坐而論道難多了 就是理解這個道理 和實際選擇公司 其實還兩碼事 你實際選擇的時候呢 你知道這麼選 但是選起來什麼呀 還是難多了 這是巴菲特什麼呀 他的感嘆對吧 就是你很早就認識到了 應該買這類企業 但你實際去找這類企業的時候呢 你實際去什麼呀 實幹的時候呢 那比你什麼呀 坐而論道要難多了 我們真正買到這類企業的機會呢 依然什麼呀 相當少 我們說什麼呀 第一類投資品他很優秀 但是什麼呀 你想買到他什麼呀 幾率很低 那我們把這兩個放在一起 做個對比的話 我們就會知道什麼呀 巴菲特去投資企業的話 重點來說有兩類企業 一類企業呢 就是本身他具有什麼呀 優秀的生意 這種所謂的優秀生意呢 如果用具象化來表達的話 就是什麼 就是不具通脹 這類企業的話呢 就是他不怕 這個整個 這個全社會的 這個物價上漲 對吧 他自己呢 就可以隨意的提價 對吧 甚至呢 他增加少量的資本以後呢 他的銷售額 能夠大幅的增加 那這就是巴菲特 說什麼呀 優秀的生意 那這種生意呢 一般來說 他不太依賴管理層 對吧 就是你這個 跟管理層的水平呢 他不是 關係不是特別大 他不是特別依賴 管理層的這種水平 而對於第二類企業的話呢 就是更多的是什麼 是這個管理層很優秀 他具有什麼呀 點石成金的能力 對吧 他能夠 把一般的企業做得很優秀 那巴菲特說什麼呀 這兩類企業 其實是什麼呀 都是值得投資的 但前提是什麼 就是說呢 如果我們從難度 係數上來說的話 肯定是什麼呀 後者更難 因爲優秀的管理層 是很難識別的 相對來說 前者就優秀的生意的話呢 如果你買到他的話 那你是更容易賺到錢的 對吧 那問題是 這個所謂的優秀的生意的話呢 這種企業的話 價格會比較貴 然後他接着說 過去呢 我們有時呢 也會嘗試以低廉的價格 買入癩蛤蟆 就所謂什麼呀 以便宜的價格 買入所謂的煙地股了 或者是普通的公司 對吧 但我們的穩呢 同樣表現平平 就是你把這企業 買過來以後呢 也不會因爲你的管理 他立馬就變成一個 優秀的企業 對吧 所以巴菲特還是有 自知之明的 所以我們的穩呢 同樣也什麼呀 表現平平 沒有什麼神奇的法力 使癩蛤蟆變成什麼呀 王子 我們倒是和幾位王子呢 所謂這地方的王子 指的是什麼 就是優秀的企業 但他們在我們 收購的時候呢 他們就是王子 比如說喜事堂果 他收購的時候 他就是一個王子 他就是個優秀企業 我們的穩呢 只是沒有把他們 變成癩蛤蟆而已 這是一句什麼呀 玩笑話 然後呢他接着說 他說呢 不過股市呢 倒是偶爾會給我們機會 這句話特別關鍵 股市這地方 特質是什麼呀 就是二級市場 對吧 巴菲特去收購 喜事堂果的時候 他是一級市場收購的 就是說這個公司沒有上市 他直接把這個公司 全部收購過來了 對吧 所以這個時候的話呢 他並沒有說什麼呀 這個價格低的特別離譜 但是呢 二級市場這不一樣 然後去二級市場 去買的話呢 我們講過叫什麼呀 這個市場呢 叫市場先生 對吧 他有的時候會出一個什麼呀 非常離譜的 低到離譜的這個價格 所以巴菲特說 股市呢 倒是偶爾會給我們機會 讓我們以癩蛤蟆的價格 癩蛤蟆價格 就是極其低廉的價格呀 去買入王子的一部分權益 王子就是那個好公司啊 但是呢 你不是把好公司 全部買下來了 你是買下什麼呀 他一部分的權益 所以這就回到 開篇我們講的這個問題 巴菲特他更願意什麼 首先他要買好公司 就是王子 其次呢 他願意以便宜的價格 這種便宜的價格 什麼地方會出現呢 在二級市場會出現 二級市場會出現的時候 你能夠把這種公司 都買下來嗎 不能 但是呢 你可以買入一部分 所以巴菲特說 股市呢 導致偶爾會給我們機會 讓我們以癩蛤蟆的價格呢 買入王子的一部分權益 而且呢 是那種很容易 就識別出來的英俊王子 好 講到這個地方的話呢 我們就知道巴菲特 他的核心的投資理念了 巴菲特早期是什麼 叫以低廉的價格呢 去購買一般的企業 或者我們叫煙地股吧 就是你以便宜的價格 買入什麼呀 癩蛤蟆 對不對 那我們說呢 這個巴菲特說 自己也不具備那種 點石沉金的能力 買完以後他還是癩蛤蟆 但是這種方法呢 也能賺到錢 這是格雷厄姆的這種 價值投資的方法 對吧 後來呢 他的投資理念進行了升級 他就買什麼呀 所謂的優質企業 但通常來說 優質企業什麼呀 它的價格呢 會比較貴 所以你買的時候呢 只能是以合理的價格呢 去購買到什麼呀 優質企業 不過 在某些情況下 巴菲特說了 二級市場呢 有的時候什麼呀 那個價格會爆得特別離譜 他能夠什麼呀 以低廉的價格 買入優質企業的一部分 一部分就是什麼 就是不是把這公司 全部收購了 買到什麼呀 他一部分的股權 比如說什麼呀 後期巴菲特什麼呀 賺了什麼 上千億的什麼呀 這個蘋果公司 其實就屬於什麼呀 這種典型的例子 就是這公司 他很優秀 但是呢 你不能把這公司 全部買下來 你可以在二級市場 買他一部分 是這樣的情況嗎 這就是巴菲特 他的投資理念的 什麼呀 這種升級和變化 就是我們要知道 早期的時候 巴菲特說了 他以低廉的價格 買入癩蛤蟆 對吧 買入一般的企業 雖然也能賺到錢 但是什麼呀 很難賺到大錢 對吧 後來呢 他的投資理念 什麼呀 開始升級 開始發生變化 他發現呢 去買入優質企業 陪伴優質企業成長呢 能夠賺更多的錢 但是呢 這種企業往往價格很高 所以買的時候呢 一定要在合理價格 就是有吸引力的時候 去進行買 當然最好的是什麼 最好的就是 二級市場的時候 有的時候什麼呀 這個市場先生 會報一個離譜的低價 以低廉的價格 什麼呀 去買入什麼呀 這個王子優質企業 雖然你不能把它 全部買下來吧 但是買入一部分 同樣能夠 是你什麼呀 賺很多錢 那問題就來了 就我們學到這個地方 我們會問 這個怎麼去判斷優質企業呢 那怎麼去判斷 這個低廉價格呢 這個內容呢 我們可以參考什麼呀 這個股票投資高級班 這個課程叫 如何篩選好公司 幫你賺錢 這個課程就會講到 首先呢 定量的去篩選好公司 然後定性的去分析 這些公司啊 它的這個優秀的 這個競爭力 選出好公司以後呢 我們還需要對它 進行估值 去判斷它的安全邊界 就是價格到底 是不是什麼 具備吸引力的問題 那這就是我們講到 整個股票投資 高級班的內容 對這個內容感興趣的學員呢 大家可以參考這個課程 好 這節課呢 我們就跟大家 分享到這裏