閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信49買入不是為了價差

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第49節,買入不是爲了價差 摘自於1983年,1987年制股東的信 摘錄時間是2025年8月3號 一般我們認爲買入股票肯定是漲了以後把它賣掉 大部分人買股票都是爲了價差的 巴菲特不是爲了價差 我們來看看巴菲特在信中是怎麼闡述這個問題的 巴菲特說,儘管我們的組織形式是股份公司 就是我們說的這種股份有限公司 但我們是以合夥形態來經營的 其實中文裏面看這兩段話 其實看不出什麼所以然出來 這個股份公司合夥形態大部分人也沒有概念 實際上我們應該這麼來理解 就是說伯克希爾,巴菲特在1983年運作的是伯克希爾 伯克希爾是一個股份公司 實際上巴菲特作爲伯克希爾的董事長 買入伯克希爾股票的人其實有很多了 這些人都是伯克希爾的股東 巴菲特未必認識 但是我們知道巴菲特在運作伯克希爾之前 他是運作巴菲特合夥基金的 巴菲特合夥基金的這些投資人 非常信任巴菲特纔拿錢讓巴菲特來進行投資 巴菲特說我們是以合夥形態來經營的 那意思是什麼 就是說盡管我們現在伯克希爾是股份公司 但是我巴菲特我們在運作這個公司的時候 實際上像早期運作巴菲特合夥基金一樣的 去對待每一個人 當做合夥人一樣的來經營的 這是他要表達的含義 查理芒格和我將伯克希爾的股東視爲合夥人 我們兩個是執行合夥人 就是主要來做這個事情的 由於我們的持股數量 我們也是控股合夥人 就是說數量是最多的 自己所佔的股份比例是最高的 兩個加在一起是超過30% 接近40%的股份 他們自己是佔大頭的這麼一個情況 他說我們不將伯克希爾公司 視爲下屬企業及資產的最終擁有者 它只是股東們間接擁有各項資產的工具 這句話其實還是爲了呼應最開始的一句話 就是說把股東當做合夥人 我們用一個圖來展示 可能會更清楚 注意來看 如果作爲股東來說的話 它是依附於股份有限公司的 就是伯克希爾的 我們知道巴菲特在運作伯克希爾的時候 它是買進了很多的企業的 比如說有喜事糖果 改革保險 華盛頓郵報等等其他股票 巴菲特這地方強調的是什麼 說我把股東當合夥人 實際上伯克希爾只是我們去持有 各個公司的一個工具 它不是合夥基金 它是一個什麼股份公司 它是我們去持有各個公司的工具 相當於什麼 我們自己還有我們的合夥人 就是這些股東 他們是什麼 通過伯克希爾這個工具 間接去擁有的旗下的各個優質企業 看到沒有 這是巴菲特所想強調的 那麼他接着說 正因爲這樣 我們是一個合夥人 我們是通過伯克希爾的這種方式 來持有各個優質企業 正因爲這樣 我們的董事全部都是伯克希爾的主要股東 五位董事裏面有四位 他的家族資產是50%以上 超過一半以上 都是伯克希爾的公司的股票 所以大家可以想想看 伯克希爾雖然它是一個股份公司 但是我們大部分的資產都在裏面 是不是我們把這個公司運作的好壞 不僅僅跟各位股東有關係 跟我們自己也有關係 所以他做了一個總結 簡而言之 我們吃自己做的飯 最關鍵的是什麼 我們要把伯克希爾公司做好 怎麼做好呢 他後面做了一個闡述 他說我們的長遠目標 是最大化提升伯克希爾的每股內在價值 我們不以企業的規模來衡量 公司的重要性或者是表現 相反的我們只看每股增速 每股的什麼增速 每股的內在價值增速 在上一節我們提過 世界500強的企業 他在衡量是不是進入世界500強的標準是什麼 是規模 規模大小 大部分企業的管理層也追求規模的大小 比如併購公司 把公司做的特別大 不考慮公司盈利情況 更多考慮是公司整體的規模 它的營收的情況 併購很多可能不行的企業 但是爲了追求規模 爲了追求炒作 這是大部分管理層乾的事 而巴菲特剛剛說了 我們將伯克希爾的股東視爲我們的合夥人 伯克希爾只是我們持有各個優質公司的一個工具 所以我們在運作的時候 我們更看的是什麼 內在價值是不是在提升 簡而言之一句話表示 我們吃自己做的飯 這些公司好不好 跟我們是息息相關的 我們不是爲了規模 我們是爲了內在價值的提升 談到這個問題的話 其實我們可以回顧一下 之前我們給大家講了一張圖 叫市場先生的預言 我們在前面講過 市場先生的報價是無法預測的 一會高一會低 所以我們在投資的時候 應該要評估企業的內在價值 然後你評估完了以後怎麼做 股票的市場報價 報特別低的時候 低到離譜的時候 你可以買入 如果它報的特別高 高到離譜的時候 你可以賣出 如果它報在中間 不高不低的話 你可以什麼呀 忽視 那巴菲特呢 它的思路是什麼 就是說我在低到離譜的時候 可以買入 買進什麼 以便宜的價格去買入這個公司 對吧 這樣的話呢 我能夠什麼呀 能夠在價值迴歸的時候 進行獲利 是這樣的情況吧 這是我們說早期 我們就講市場先生預言的時候 談到了這麼一張圖 那這張圖裏面 核心的是什麼呢 就是這個內在價值 它是一個相對恆定的 這麼一個數據 而股票的價格呢 是上竄下跳的 那很多人說 那你低價買了 目的不也是爲它漲高了以後 把它賣了 還是獲取價差嘛 對吧 但是巴菲特的理想表達的是什麼呢 就是我在去看內在價值的時候 買進的時候 可能是做一個靜態的參考 可是買完以後呢 我更多的是希望什麼呀 內在價值有一個穩定的增長 這是巴菲特有別於一般的基金經理 一般的投資人最大的這個不同 就是一般人 我們認爲價格低了 我買進去 價格漲高了 我把它賣了 我們就獲取中間的價差了嗎 顯然巴菲特說什麼呀 我們更關注的是 我們買進了這個企業以後啊 然後這個企業能不能去提升 伯克希爾的內在價值 也就是說 本身的這個內在價值 它是不是能夠持續的增長 這是有別於一般的投資者的 那這一點的好處是什麼呢 就是說你在最初買進的時候 你就不是奔着價差去的 對吧 如果巴菲特一開始的時候 就奔着價差去的 那顯然買進去以後 他的目的是爲了賣的 而巴菲特這種思路是什麼 他關注的是內在價值增長 所以他在買的時候 首先要考慮的是 這個公司它好不好 未來能不能夠持續的提升內在價值 這是他考慮的重點 那反過來 一旦你買到這種 內在價值不斷提升的公司 你買進去以後 其實你賣與不賣並不是關鍵 爲什麼 因爲當你買了一個 有人說了 你買了股票不是爲了賣 那你爲什麼呢 當你買了一個很優秀的公司 它的內在價值不斷的增長 你可以想象 那麼市場先生 可以給他報一個什麼樣的價格呢 可能在熊市裏面 也許他會被低估 但是長時間下來 數年下來以後 那市場必然會什麼 給他報一個什麼 正確的一個價格 甚至會高估的這麼一個價格 你可以什麼 我們說了 你可以反映到股價上來 就是你這個股票 你的賬戶裏面的市值上來 也可以呢 有人說了 那如果市場一直不長 市場一直不好怎麼辦 碰到中國A股市場怎麼辦 那你想想 一個公司不斷提升 它的內在價值 它不斷賺錢 它也可以以分紅的形式 體現出來 說得聽好吧 有的公司整個市場 一直沒有高估 市場整體上是什麼 震盪的或者是不太好的狀態 股價沒有特別的表現出來 那麼這時候 它年年賺錢 年年賺錢 這個錢也會以什麼 分紅的形式 回饋到投資人那裏 所以當我們去買入 一個優質企業的時候 它的內在價值不斷提升的時候 你不用擔心什麼 你賺不到錢的問題 它要麼是以股價增長的形式 就資本利得的形式 給你體現出來 要麼是以什麼 分紅的形式 給你體現出來 否則它怎麼能夠體現出 它是內在價值不斷增長呢 對吧 所以這是我們去什麼 理解巴菲特 他投資的一個核心 就是他的買入 爲什麼是這樣的 其實這個觀念呢 他在1987年的 這個文信當中 再次描述 他說 我們的方法呢 使活躍的股市能爲我所用 什麼意思 就是說 這個市場啊 它這個二級市場 有人報價 一會兒漲一會兒跌 市場現在報價 對吧 那它能爲我所用 當市場報一個特別低的價格呢 我們可以買 因爲呢 它時不時的 會爲我們奉上 令人垂涎的機會 就市場報一個特別低的價格 可以買 但是買進去以後呢 它的目的不是爲了賣 他說 但這其實不是必須的 爲什麼 因爲即使我們持有的股票 長期停牌 就是我們買進了 這個好公司吧 比如說什麼 喜食堂果 當然喜食堂果是一個非上市公司 比如說蓋克保險 比如這個公司 它是個很優秀的公司 那市場出現特別低的價格 我們把它買進來了 買完以後呢 這個後面市場不交易了 長期停牌了 這個我們也不擔心 我們也不會覺得困擾 只要我們預計企業的內在價值 會以令人滿意的速度增長 我們願意無限期的持有它 其實蓋克保險 就是一個典型的這樣的案例 早期的巴菲特 是在蓋克保險 價格特別低的時候 買進去的 一開始買的並不是很多 然後逐步 蓋克保險本身 它是一個很優秀的公司 它不斷地賺錢 然後不斷地回購股票 導致了巴菲特的股份 什麼呀 被動的增長 蓋克保險 它自己在回購股票 然後作爲持有人 你的股份比例 是不斷增大的 最後巴菲特 覺得這公司太好了 他們整個公司 全盤的 這個市有化了 把整個公司 全部買下來了 你想想 全部買下來以後 還會在二級市場 進行交易嗎 不會了 但是這並不妨礙它 就像巴菲特說的 只要我們預計 企業的內在價值 作爲一個優秀公司來說 會以令人滿意的速度增長 那我們願意什麼 無限期的持有它 就把它全部買回來 對吧 所以我們吃自己做的飯的 核心意義在哪 就是你選擇的這個公司 它本身能夠不斷地增長 這是最關鍵的 而不是說 二級市場上 市場現在會不會 包一個特別離譜的高價 我們把它賣掉 不是 這是巴菲特什麼 選擇好公司的一個出發點 買的時候就不是爲了去賣 而是什麼 內在價值的問題 當然他也打了個預防針 回到1983年 智股輪心當中 他說呢 由於不斷擴大了資金規模 我們相信呢 美股的內在價值的 年化增長率 未來一定會下降 就是他希望 這個伯克希爾的內在價值 是不斷提升的 但是呢 考慮到什麼 伯克希爾的這個規模 越來越大 那未來 資金規模太大了 必然會影響什麼 這個增長率 他說 所以他打了個預防針 未來呢 肯定會下降 但是會有個底線 如果我們的增長率 還不如美國大公司的平均水平 我們將感到失望 簡單來說就是 他希望什麼 伯克希爾的內在價值 是不斷提升的 對吧 但是呢 當這個資金規模 到一定程度的時候呢 這個增長率 必然也會什麼 收線 但是即便是收線的話 我們也是希望什麼 要超過 這個美國大公司的平均水平 這就是巴菲特 他所想表達的內容 那怎麼實現呢 對吧 你怎麼去提升 你這個企業的內在價值呢 怎麼去提升 伯克希爾的內在價值呢 我們來看巴菲特說的 他說 我們傾向於呢 直接擁有 能夠持續產生現金 具有穩定高ROE的 各類公司的 全部股權來實現上述目標 這句話是重點 要把它記下來 就是你去投資的時候 既然你買的時候 不是爲了什麼呀 博啥 不是爲了博這個價差 那你就希望什麼呀 內在價值能提升 那什麼樣的公司 內在價值會提升呢 巴菲特這地方不就寫了嗎 能夠持續產生現金 具有穩定高ROE的 各類公司 對吧 當然了 伯克希爾是什麼 把他們全部買下來 就像蓋克保險一樣的 把它全職擁有了 對吧 就是全部股權 都給他收購下來 實現上述目標 這是巴菲特什麼呀 就提升伯克希爾 內在價值的方法 當然 這種方法什麼呀 不是什麼呀 特別容易實現 因爲有的時候什麼呀 有些特別優秀的公司 你沒有辦法 把它全部買下來 人家不賣對不對 這種情況下 如果不行的話 我們退而求其次 由我們的保險子公司 在股市裏面 買進類似企業的 部分股權來實現 對吧 就像後來買可口可樂 買蘋果公司 都是這個思路 對吧 前面收購的什麼呀 我們說的這個 像蓋克保險 它是什麼 這個一開始買進 後來什麼呀 逐步的把它私有化 包括再早之前的 像我們說的這個 喜之糖果 這是衛三世公司 是全部給它買下來的 對不對 但是像可口可樂 那規模非常大 像我們說的什麼呀 這個蘋果公司 那規模就是什麼呀 巨無霸 那這樣的公司 你是沒有辦法 把它全部買下來 怎麼辦 那就通過保險公司 什麼呀 來買進類似企業的 部分股權 就在二級市場 去買一部分股票 這種方式 來實現 所以我們總結起來的話 巴菲特它的買入 不是爲了博價差 它的目的是什麼 是提升伯克希爾的 內在價值 怎麼提升呢 兩種方式 首選的是收購全部股權 什麼樣的全部股權呢 就是能夠持續產生現金 而也是穩定高ROE的 這樣的企業 把這些企業什麼呀 全只買下來 就像早期的喜之糖果 直接把它全部股權 買下來 對吧 那有的企業的話呢 你沒有辦法 把全部股權買下來 怎麼辦 退而求其次 買進什麼部分股權 也是買類似的企業 也是能夠持續產生現金的 具有穩定高ROE的 比如說後期的 什麼呀 蘋果公司 對吧 那規模非常大 公司呢非常優秀 ROE很高 然後能夠持續產生現金 那這時候怎麼辦 那就是什麼 二級市場買進它的股票 通過這種方式 來提升什麼呀 伯克希爾的內在價值 這就是巴菲特的投資方式 那問題是 怎麼去選擇那種 能夠持續產生現金的 具有穩定高ROE的公司呢 這個內容呢 大家可以參考我們的 股票投資高級班 副標題呢叫 如何篩選好公司幫你賺錢 這個課程當中就會講到 巴菲特定量篩選好公司的方法 定性的去分析 這些公司的競爭力 以及篩選出來以後 如何去判斷它的價格 進行估值的問題 是不是具有安全邊際的問題 那對於以上內容 感興趣的學員呢 大家可以參考這個課程 好 這一節呢 就跟大家分享到這裏