閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信52公司是否應該分紅？

大家好,歡迎來到九成教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第52節,公司是否應該分紅 這是在自於1984年至古的信 在錄時間是2025年的8月6號 先來看巴菲特怎麼說 假設某投資者擁有一種票面利率爲10%的無風險永續債 而且這種債券有一個非同尋常的特徵 就是投資人他有一種特權 每年可以自由的去選擇是領取10%的現金的利息 還是直接將利息折算爲同樣爲10%利率的無風險永續債 這裏面有好幾個概念投資人未必能夠都瞭解 所以我們用一個圖來展示可能更清晰 首先我們要明確的概念是永續債 永續債是什麼意思呢,它是一種債券 債券一般我們理解爲它需要還本付息 那麼永續債的特點是什麼,它不用還本 永續就是持續的,永續就不用還本的 但是它需要付息,多少利息呢 票面利率10%,假設你買的是1萬塊錢的話 那正常來說它每年要給你分1000塊錢 票面利率是10%這麼一個情況 這樣的一個永續債的話 巴菲特給它加了一個特定的權利 你可以選擇領取10%的利息 你也可以選擇將利息折算成 同樣的債券 這就是你一種選擇權 你可以把利息直接以現金的形式拿走 當然你也可以折算成相應的債券 我們來看巴菲特它假設的情況 在任何一年裏面 如果市場的無風險利率是5% 什麼叫市場的無風險利率 你可以簡單理解就是把錢存銀行裏面 一年是5%的話 沒有人會蠢到選擇領取現金利息 因爲理性的投資者一定會選擇折算爲債券 這個道理很好理解 我把這個錢直接領回來 我不折算成債券,我把這個錢去存銀行 只有5%的利息 即便我真的需要用現金的話 即使他真的急用現金的話 他也可以選擇折算成債券後賣掉換取現金 因爲這個時候債券肯定是 10%利率的債券 市價肯定是比面值高的 你這個時候折算成債券以後 再賣掉,這個錢肯定是比你直接領取10%的利息 這個錢要多 這個很好理解 你把錢放在債券裏還能掙10% 你把錢拿出來放銀行裏掙5% 那你說你選哪個,那肯定是折算成債券 另外一種情況,如果市場的無風險利率是15% 也就是你把錢取出來以後放銀行裏 能夠得到15%的收益 那情況將完全相反 哪怕是已經被閒錢淹沒的話 你也不會有哪個理性的投資者 理性的投資者會接受自己的錢 以10%的利率去債投資 我肯定就不折算了,我肯定要把這個錢拿出來 因爲我把錢放在債券裏,一年只能掙10% 我把錢拿出來,利息拿出來以後 我放到銀行裏,一年能夠掙15% 如果他希望持有更多的10%利率的債券 他也可以選擇拿到現金利息以後 再從市場上去買這類債券 因爲在市場的無風險利率是15%的時候 你10%的債券肯定是折價發行的 而且是有個很大的折扣的 所以我應該把錢先領出來 即便我不存在銀行裏,我再買這種債券 我在市場上買會更便宜,會買的更多 所以總結起來就是這樣 10%的永續債到底是應該去拿利息 還是把它折算成債券 我這個錢到底拿不拿回來 拿不拿現金,因爲它10%的利息 其實是要跟市場的無風險利率去比的 如果市場的無風險利率比較低 比如只有5%的話,那我肯定把錢放在債券裏 繼續獲得更多的債券,獲得更多的利息 如果市場的利率高 我把錢放在永續債裏肯定不划算 我要把錢拿出來,我就領取現金 其實巴菲特這個地方的一個假設 他其實就是爲了讓我們更好去理解公司 他賺了錢以後該不該分紅的問題 那後面他就說了,他說呢 同樣的道理,也可以運用在股東思考公司的 自由現金是否應該分掉的問題上 其實我們前面兩節課裏面講到的自由現金 自由現金的意思就是說,這個錢是公司賺的 然後這個錢你可以分紅 你也可以不分紅留在公司裏面,它是不影響公司經營的 這部分我們叫自由現金 那這個錢到底應不應該分掉呢 巴菲特他做了個闡述 他說呢,當然這種分析的話要困難得多 就是你把這種自由現金按照債券的這種分析思路去分 肯定是比債券要難的,因爲債券的利率是固定的 而你去分析一個公司,他利用這個自由現金 到底能夠產生多少收益,這個是不固定的 因爲公司的再投資的收益率 可不像債券利率那樣白紙黑字 寫成了明確的數字,那怎麼辦呢 股東必須自行判斷,就是你自己需要評估 在可預見的未來,其平均的收益率 可能是多少,這就考驗了投資人 本身的水平的問題,但是考驗水平 是一方面,就是你分析思路還是一樣的 就我這個錢在公司裏面 究竟是應該以分紅的形式還給投資人呢 還是繼續留在公司裏面,繼續產生更多的收益呢 我們來看他怎麼說,他說一旦這個數字 確定下來,也就是說這個錢留在公司裏面 這個公司管理層利用這個錢 所能夠產生的收益率,是高還是低 這個數字一旦能確定下來的話,分析就簡單了 爲什麼,因爲如果債投資的預期收益率高 那怎麼辦,那我就把這個錢留在公司裏面 我們就應該期望公司留存收益用於債投資 因爲管理層用這個錢能夠賺得更多 反過來,如果債投資的預期收益率較低 有的公司管理層他不太行 公司賺了很多錢,但是這個錢 他的投資回報率比較低,那這個時候呢 我們就希望公司儘可能把這個利潤 把這個自由現金都分掉,分給投資人 投資人自己拿這個錢去做投資 可能比管理層的收益還要更高 這就是巴菲特所表達的 所以我們用一個圖來展示的就是這個樣子 我們這個時候就不是10%的永續債的問題了 是自由現金流 那麼一個企業他賺了自由現金,或者我們叫利潤吧 就是那個非受限的利潤 那這個自由現金的話呢,怎麼弄呢 我們怎麼去判斷他要不要分呢 我們要看他的預期收益率高還是低 如果預期收益率高,那就留在公司再投資 如果預期收益率低,那就儘可能的分紅 放到大家的手上,那這個高和低 跟什麼比呢,就是跟市場的無風險收益率去比 你可以理解爲 比如說國家的收益率,存在銀行的收益率 都可以,就是沒有風險的情況下 你這個錢大概能獲得多少 如果這個錢呢,留在企業裏面 他每年能夠創造的收益比 無風險收益率還要高,有的時候你給他更苛刻的條件 比如說兩倍,比無風險收益率兩倍還要高的這種情況下 那這種錢就肯定不應該分了 就應該留在公司裏面 就像我們說伯克希爾一樣的 巴菲特運作伯克希爾的時候 他六十多年,他只有分過一次紅 那他長年的不分紅,投資人沒意見嗎 沒有意見,爲什麼,因爲他留下來的錢以後 能夠創造更高的收益,比市場的無風險收益率要高得多 那這時候投資人呢,當然就應該支持管理層 把錢留下來,因爲管理層用這個錢能夠賺到更多的錢 反過來 那如果呢,管理層不行 他賺的錢能力不行,那這時候預期收益率比較低 是低於無風險收益率的 那這時候怎麼辦,你就乾脆把錢都分給投資人 投資人自己去投資就完了 這時候應該儘可能的分紅 所以一個公司應不應該分紅的話 我們首先要分析他的思路 巴菲特接着說 在判斷是否應該將利潤留在公司的時候 股東們不應該單純的去比較增加的資本投入和帶來的收入增加 因爲這種關係很可能會被企業的核心業務的發展所扭曲 這句話是什麼意思呢 就是說我們平時看到的上市公司 他不是一個單一的業務 不是說這個公司比如說賣酒的他就只賣酒 賣牛奶的就只賣牛奶,賣黃金首飾就只賣黃金首飾 很多公司他的業務是比較龐雜的 他有很多項業務,那麼這個時候你不能單純的去看 這個公司增加了多少資本增加了多少收入 不能這麼看,爲什麼呢 他說在通脹時期某些具有特殊競爭力的核心業務 能夠運用少量的資金 創造極高的收益率 這就是我們前面講到的核心頂級投資品的特徵 就是他可以隨意的提價 少量的去增加的資本能夠創造什麼 大幅的這種銷售額的增加 這種優秀的公司的話他的這種核心的業務 他具有某種特殊的競爭力 他的這個業務能夠創造非常高的收益 但是除非核心業務本身也在高速增長 那通常來說是比較難的 特別賺錢的業務一般增長到一定程度就不能增長了 或增長的速度會放緩 除非他的高速增長能夠吸納一部分的資本 否則的話這些業務一定會產生大量的榮譽現金 你看那個特別能賺錢的公司 他的現金流都非常的充沛 反過來現金流充沛以後這個錢又沒有辦法投入到 更高增長的業務當中去 那麼這個錢就變成了所謂的榮譽的資金了 這個錢到底要不要分呢 即使這家公司把大部分的榮譽資金 投入到低迴報的業務當中的話 你如果去看公司的資本收益率依然是非常亮眼的 爲什麼呢 這是因爲核心業務所佔用的那部分資本 產生了超長的回報 他後面做了一個比喻什麼叫超長的回報呢 就好像職業選手和業餘選手的混合雙打的比賽 最終你看上去的結果就是非常不錯的成績 但很可能是職業選手力挽狂瀾的結果 業餘選手的發揮其實是一塌糊塗的 這句話到底什麼意思 你可以這麼來理解一個公司特別能賺錢 咱們就以茅臺爲例 茅臺賣酒是不是特別賺錢 茅臺酒的利潤率特別高 毛利率達到90% 淨利率50% 但是茅臺的增長就沒有以前增長的那麼快了 當這個公司賺了這麼多錢以後 公司賬上就會有大量的現金 那麼這時候這個錢到底應該怎麼辦 巴菲特說了 如果你只看這個公司的資本收益率的話 你看不出來爲什麼 因爲你單純去看的話 它整個公司的資本收益率還是非常高的 那這個高是因爲什麼呢 是因爲這個酒的核心業務它的收益率高 但其實如果管理層把這個錢投到其他低迴報的業務上來 你是看不出來的 因爲你看的是整個業務的收益率 這個整個業務收益率是因爲核心業務的收益率比較高 但是那個錢投到其他的業務上 比如說把這個錢存銀行 買一些比較低的理財產品的收益率 那能跟茅臺酒的收益率比嗎 顯然是不能比的 那這部分錢還不如返還給投資人 就是我們說的分紅 以前是每年分一次 後來是每年分兩次 他掙了大量的錢 他又沒有辦法創造更高的收益 他就分紅分給投資人 投資人你自己可以選擇 但是有的公司不一樣 有的公司產生了大量的利潤以後 他這個管理層很厲害 他可以把這個錢投到其他業務上 其他業務的收益率也非常高 那麼這個時候這個公司即使賺了很多錢 我們也不應該要求管理層進行大量的分紅 爲什麼 這個錢在他手上就像巴菲特手上一樣 能夠創造很高的收益比在你手上強多了 那你幹嘛非得讓他分呢 這就是巴菲特講的 對於一個公司是否應該分紅 我們的一個分析思路 當然這裏面分析的核心就是 這個管理層他究竟能不能產生一個超高的 所謂的資本收益率 那這個內容到底怎麼去判斷 這個大家可以參考我們的股票投資高級班 那這個課程的副課題叫 如何篩選好公司幫你賺錢 其中第一點就是 你怎麼去篩選好公司的時候就會涉及到 怎麼去看這個公司它產生收益率的問題 怎麼去判斷一個公司 它能夠持續能夠產生高的這種超額收益 這就是定量篩選好公司 然後選擇好公司以後 我們還需要定性的去分析這個公司的競爭力 它未來能不能繼續保持這種超高的收益 包括這個公司我們還需要對它進行估值 判斷安全邊界等等這些問題 有興趣的學員大家可以參考這個課程 這一節就跟大家分享到這裏