閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信09利用市場先生

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 第九節 利用市場先生 那麼上一節的話,我們講了一下這個市場先生,這一節的話,我們來看看巴菲特如何去利用市場先生 這是栽自於1992年致股東的信,栽入時間是2025年6月24號 首先我們來看巴菲特怎麼說 巴菲特說,儘管我們1991年 將吉列優先股轉換爲普通股 那麼他在91年的時候,將優先股轉換爲普通股 是吉列這筆投資獲得了相當不錯的回報 那麼同時,我們其他的通過協議達成的優先股投資,也都取得了不錯的成果 那這地方我們要引入一個概念,什麼是優先股 優先股的話,是相對於普通股而言的 其實在A股投資的話,沒有這個概念,爲什麼,因爲A股的股票基本上都是普通股 就是我們平時去做股票,買賣的這個股票都屬於什麼,普通股 那麼普通股跟優先股有什麼不同呢 首先我們要知道,普通股的股東的話呢,享有以下三點權利 第一個叫決策的參與權,就是你可以參與投票 那第二個呢叫利潤的分配權,就是有分紅 那第三個叫剩餘資產的分配權,就是如果這個公司破產清算的話,你有什麼呀 這個剩餘資產的分配權,這就是普通股的股東他擁有的權利 而股票的話呢,除了普通股以外呢,還有優先股,其實呢國內的話呢也有優先股的四點 那優先股呢,相對於普通股來說呢,他有這麼幾項權利 首先第一個呢是優先於普通股股東支付股利 什麼意思呢,就是分紅的時候要先給他分,所以呢他的這個股息率的話呢,是什麼呀,先確定的 就是你可以這麼理解啊,就是說比如說公司賺了一筆錢 他先要按照一定的比例呢,先給什麼呀,這個優先股的股東分紅 然後呢,剩餘的錢呢,再給什麼呀,普通股的股東進行分紅 那你可以明顯可以看到什麼呀,這個優先股股東呢,他的股利的就是他的這個 我們的股息率是相對比較確定的,而普通股則不一樣,你賺的錢多可能分的多,賺的錢少可能分的少 而優先股股東呢,他是確定的 這就有點類似於什麼呀,債券對吧 其實你想想債券不就是這樣嗎,啊,這個公司啊,他需要什麼呀,賺了錢以後啊,不是不一定是賺了錢啊,就是你到期以後,你需要什麼呀,還債 對吧,你得按照這個利率來給他什麼呀,支付利息,對不對,跟這個公司呢,賺多賺少都沒有關係 你得按照什麼呀,這個債券約定的啊,利率呢,你去支付他的利息 是這樣情況吧,所以呢,我們說的優先股呢,在某種層面上的更接近於什麼呀,這個永續債 就是他沒有期限的,但是呢,他的按照一定的利率什麼呀,就支付你的這個股息率的這麼一個情況 那麼第二點呢,叫優先於普通股股東呢,分配剩餘資產,假設這個公司呢,破產倒閉了,要優先什麼呀,給普通股股東呢,進行什麼呀,這個分配剩餘資產 但是呢,第三點呢,特別關鍵就是他不參與公司的決策,因爲他不是普通股股東嘛 所以呢,我們去理解優先股的時候呢,你可以把它理解爲債券,理解爲永續債,這樣的話,你就更好地去理解優先股投資這種方式 我們來看巴菲特怎麼說,他說呢,總體上說呢,這類投資就是指優先股的投資呢 遠不如我們直接在二級市場上買入普通股帶來的回報高 而這是意料之中的這個結果,就他認爲什麼呀,你去投資優先股的話,肯定是不如什麼呀,直接在二級市場上去買普通股的股票 同時呢,他也驗證了我們的觀點,就是理性的投資者 在二級市場買入普通股的收益的話,會高於在一級市場認購新股的結果 就是這個地方啊,巴菲特呢,引入了兩個概念,二級市場和一級市場 這個是什麼意思呢,這地方我們簡單的給大家介紹一下 首先,一級市場股票的一級市場就是指它的發行市場 啊,你想這個公司他要上市了嘛,他IPO對吧,他首先要發行對不對,那麼發行市場我們就稱之爲什麼叫一級市場 那麼二級市場呢,二級市場我們就稱之爲流通市場,就是這個股票已經發行了 發行完了以後呢,投資者之間或者股東之間他要進行交易的話怎麼樣,他在二級市場上進行買賣 就是我們經常看到的,你這股票已經上市了,你去買入賣出的這個過程叫什麼,叫二級市場,叫流通市場 那麼這兩個市場有什麼不同呢,首先定價方式不一樣 一級市場呢,它是由發行方與承銷商協商確定固定價格 簡單來說啊,就是我這個公司要上市了,我準備賣多少錢 那這是什麼呀,這個上市公司和什麼和這個發行方,就是發行方就是上市公司了,和什麼呢 和這些機構,就是哪些比如說證券公司啊,來承銷他的這個股票,他們之間來確定這個價格 二級市場不是這樣的,因爲這股票已經上市了嘛,是由投資者之間相互交易的 所以呢這個時候呢價格是波動的,時時波動,早上九點半開盤它就開始波動 受呢市場的供需還有公司的基本面的影響啊,比如說利好來了,然後這公司可能大漲對吧 利空來了,股價可能會大跌,那它二級市場的話,它這個波動的市場 參與者的話呢也不一樣啊,一級市場的主要參與者呢,是機構投資者,是承銷商 對吧,那我們作爲一個普通的這個散戶的話呢,你也可以去認購對吧 到時候呢這個我們說什麼呀,你就是打心吧,能不能中籤是這麼一個問題對不對,但是它的主要參與者是什麼,是機構投資者,是承銷商 而二級市場不一樣 啊,只要你願意出高價,你都能買得到對吧,只要你出低價,你都能賣得出去對不對,所以它更多的是什麼,是個人投資者 機構投資者呢也廣泛參與 流動性方面的話呢,一級市場呢一般呢是有限售期的,就是那些機構投資者呀 對吧,包括我們說的這種大股東啊,它都是有明確的限售期的,二級市場沒有啊,及時交易對吧,隨時買隨時賣流動性很高 信息透明度呢也不一樣啊,這個一級市場呢是以招股書啊這個爲主,信息獲取的門檻較高 就是公司它沒有上市之前啊,它發佈的這個相關的信息比較少 就跟你普通投資人你是get不到的對吧,而二級市場的不一樣,那就是我們說定期的什麼呀,它要公佈相關的這個 財報數據,而且呢你去交易的時候呢,這個市場上你可以明確看到什麼,它的價格走勢 這就是我們說一二級市場的不同,那巴菲特爲什麼說二級市場買的話更賺錢呢,我們來看一下 他說這裏面的原因呢,其實是與定價方式有關 就你在二級市場買股票,比在一級市場買股票,它更容易賺錢,是因爲跟定價方式有關 被大衆的愚蠢和瘋狂支配的二級市場,這不就說我們上節課提到的市場先生嗎 市場先生就是患有無法治癒的精神缺陷對吧,那這地方巴菲特說什麼 說他說被大衆的愚蠢和瘋狂支配的二級市場 會週期性的出現類似於破產清算的股價 也就是說這個二級市場中啊,那這個情緒主導對吧 這個市場先生有的時候會報一個什麼呀,非常離譜的價格,會比這個公司破產清算還要低的價格 而且這種價格呢不是偶爾爲之,是週期性的會出現,就事實上總是會出現什麼呀 這種這個很離譜的,比這個公司整個破產清算還要低的這樣的一個股價 無論這個價格有多愚蠢 對於當時因爲各種原因迫切希望賣出的持有者來說,它都是非常寶貴的 換句話來說呢,就是說那些想賣出的人呢,不論這個價格有多低 他都認爲是合理的,他都想把它賣掉 啊,這跟我們很多人在看到市場恐慌的時候啊 就是一個利空來襲對吧,一個危機來襲,很多人幹嘛 啊,這個割肉割在地板上的道理是一樣的 就是即便這個價格已經非常低了,市場先生已經爆出了非常離譜的低價了 這個時候你不是買入,反而是什麼,反而是往外賣 對吧,那這就是我們說二級市場的一個情況,就是市場先生啊,他犯病了 他會爆出一個極其離譜的低價 啊,無論何時呢,千千萬萬的市場參與者裏面呢 總有一些人呢,因爲這樣或者那樣的原因呢,產生立刻賣出的想法 就是我們剛剛說的,當恐慌來襲的時候對吧 啊,人們受不了對不對,啊,想要趕緊賣出賣完以後什麼,這個就踏實了對吧 就這種情況出現的時候,那市場就會出現一個非常低的價格 也正因爲這樣,我們經常會在二級市場裏面看到 價值至少爲x的股票,售價呢爲0.5x甚至更低,什麼意思 就是你會發現呢,明明這個公司它的價值可能是10塊錢 但是你會發現市場當中的定價可能是5塊錢,4塊錢,甚至2塊錢 會定一個非常低的價格,這就是我們看到的市場先生的報價 其實這個內容呢,我們在之前的課程當中也用圖給大家展示了 我們說呢,市場現在的報價的話呢,它是無法預測的 可能報很高,可能報很低,那我們怎麼辦呢 我們自己呢,需要去對於公司的內的價值呢,去做評估 那如果市場現在報的價格很低,低到離譜的這種情況下,我們可以買 報的很高而非常離譜的這種情況的話呢,我們就可以賣對吧 那如果報的不高不低呢,我們可以直接忽視 那這地方呢,巴菲特說什麼呀,明明這個公司的價值是x倍 那實際上這個市場先生的報價呢,可能是0.5x就是一半 甚至比0.5x還要低,就像他當初去買那個華盛頓郵報一樣的 對吧,只有1%甚至更低的這種情況 對不對,那這種情況是吧,你低到離譜的時候,我們應該是進行買入的 你買完以後,等股價漲起來以後什麼呀,你不就獲利嗎 而且獲利非常豐厚對吧,比你在什麼呀 這種優先股投資啊,比你在議事上去買啊 都是什麼呀,要賺的更多錢的,這就是巴菲特要表達的含義 就是市場先生他犯錯誤了,他報出一個非常低的價格 你需要什麼呀,利用這個價格 那爲什麼一級市場不行呢 注意了,一級市場的參與者不是散戶 一級市場的參與者是什麼呀,是公司,是發行方,是機構 就這幫傢伙,他不會什麼呀,賣一個特別低的價格的明白嗎 他們恨不得怎麼樣,在這個比較高的這個地方往外賣 爲什麼,因爲這時候往外賣什麼呀,相對來說公司是有利潤可賺的 是不是這個邏輯呀,就他們之間的這種博弈也好 對吧,那麼他們之間這種這個賣出股票也好 實際上什麼呀,他們是不會報出一個特別離譜的低價的 這就是我們說你要對於市場先生有了解 市場先生更多的是什麼,是非理性的是情緒化的 更多是這種散戶的這種這種情緒主導的 而不是那些什麼,相對理性的機構投資者 所以我們看巴菲特接着說,他說呢 新股發行的一級市場呢 其實是由控股股東和公司掌控的 他們通常可以選擇股票的發行方式 發行的價格,以及發行的時機 看到沒有,這句話很關鍵啊,發行方式 發行價格和發行時機 那麼在國外的話呢,可以選擇公開發行 也可以選擇協議交易 如果市場的情緒看起來不利於發行 他們會暫停出售,這個道理很好理解 比如說大熊市,比如市場的價格已經被低估了 非常的便宜,這個時候你去發行一隻股票 你很難賣出高價 那它怎麼樣,它可以不上市嘛 它可以暫停發售 對吧,所以呢,在這種情況下 你不可能在這裏找到售價只有內在價值一半的股票 所以我們在之前看到過 中國A股的很多新上市的股票都有個特點 一上市被爆炒,很多人買進去 然後一套套好多年 對吧,就是因爲什麼 它在發行的時候 它不會出現售價只有內在價值一半的股票 就你很難在一級市場就買了一個非常低估的股票 爲什麼,因爲一旦低估的時候 這個上市公司它可能就不賣了 因爲它可以決定發行的方式 發行的價格以及發行的時機 這是我們說作爲公司發行方來說它是主動的 事實上他們指的是什麼 以上市公司爲主的 他們通常只在認爲市場出價過高的時候 纔會考慮發行股票 所以你看牛市裏面 然後股市上漲的高峯期的時候 一大堆公司積極的排隊幹嘛 去賣股票 就是我們說的什麼叫上市 其實公司上市的過程 就是大股東 就是這個上市公司它在賣出股票的過程 它在賣出股票什麼 像市場融資的過程 所以在這種時候通常來說 它一定會選擇對自己有利的 就是市場高漲的時候 市場非常低估的時候 你別說國家暫停上市IPO了 很多企業它自己也不願意上市 爲什麼 因爲這時候價格太低了 只不過它們通常會使用另外一種表述 當市場給予的估值太低的時候 我們拒絕賤賣公司的股份 這句話是什麼 說的很諷刺 上市公司它要賣股票 它肯定是希望賣一個高價的 所以你高價去接的時候 你就吃虧了 巴菲特是怎麼做的 到目前爲止 我們通過談判所做的大宗投資 總體上是勉強達到了 我們的1989年年報裏面提到的目標 就是我們的優先股投資 應該產生略高於 大多數固定收益投資組合的回報 這地方優先股 我們剛剛已經說了 類似於債券 但是它叫優先股 然後固定收益投資 主要是以債券爲主 所以這地方提到的是什麼 他們的優先股投資 是比大多數的 債券投資的回報是要高的 如果把這些錢 剛剛提到大宗投資 優先股投資 投入到二級市場 在市場上去買股票的話 去買我們喜歡的股票 他們喜歡什麼樣的股票 喜歡優質企業的股票 如果把這些錢 這大宗投資肯定是很多錢 如果把這些錢投注到二級市場 去買他自己喜歡的商務公司的股票 我們的收益會更好 爲什麼 因爲市場先生會報一個低價 你想你報一個低價 我用低價去買優質公司的股票 那可不是賺很多錢 這就是巴菲特的觀點 怎麼去利用市場先生 但是後面他也說了一句 爲什麼他要去做優先股投資 只是由於我們的資金規模 和市場交易量的限制 導致了我們很難這麼做 因爲到1992年的時候 實際上我們看 整個伯克希爾的股價 已經達到了1萬美元以上 他的投資在二級市場的投資 是數百億的規模 在這種情況下 他是很難在二級市場 悄摸摸的去買股票 因爲他隨便一動 市場就能明顯的感受到 他不能隨便去買股票 他只能買那種規模非常大的 這些上市公司的股票 這樣的話就限制了他 他在二級市場中去買那種 便宜的股票 或者說用便宜的價格 去買優質上市公司的股票 因爲他的規模太大了 交易量太大了 所以被限制了 他不得不採取了我們說的 這種優先股投資的方式 後面再去轉股 實際上如果按照巴菲特 自己的這種投資理念來說的話 他更願意什麼 他更願意用便宜的價格 去買入優質上市公司的 這樣的一個股票 這就是巴菲特的投資理念 我們在上節課已經提到了 用合理的價格去買入 優質公司的股權 這就是巴菲特的投資理念 巴菲特他是如何 去選擇那些優秀的上市公司 以及如何用便宜的價格 進行買入他怎麼去估值的呢 這個內容大家可以參考 我們的股票投資高級班 副標題叫如何選擇好公司 幫你賺錢 它的核心內容講的就是巴菲特 如何篩選股票的問題 包括定量的篩選 包括定性的分析 當你篩選出優質的上市公司以後 接下來幹嘛 需要去對它進行估值 巴菲特會對上市公司進行估值 估完之後會在價格 相對於估值來說 更有吸引力的時候 更便宜的時候去進行買入 這就是我們股票投資高級班的核心內容 有興趣的學員的話 大家可以參考這個課程 這一節就跟大家分享到這裏