聰明的投資者，系統學透價值投資 聰明的投資者11企業價值與股市價值

今天我們繼續來學習格雷厄姆的投資思想 我們來看第11節 企業價值與股市價值 這是栽自於《聰明的投資者》這本書 摘錄時間是2025年10月23號 我們藉着上一課講市場波動的內容 我們來看看格雷厄姆怎麼說 格雷厄姆說市場波動對於投資者的實際影響 還可以從股東作爲各企業所有者的角度加以考慮 那麼上一節課我們講的內容是什麼 就是市場波動對於投資者的心理產生的一個影響 我們來看一看 如果從企業所有者的角度來看的話 那麼這個市場波動它的一個作用 那麼持有上市公司股份的人 他實際上具有雙重身份 這是格雷厄姆非常具有洞見的這麼一個看法 我們一般來說就是你買了股票 那我們不就持有股票嗎 格雷厄姆說不是這樣的 實際上你具有雙重身份 並且你可以在這兩者之中什麼 有選擇的加以利用 就哪個對你有利什麼 你就用哪個 那他就開始進行解釋了 他說一方面他的地位類似於少數股東 比如說你買了一個公司的股票 那你因爲你是散戶你買的不多 那麼你實際上你持有的是 這個公司的一少部分的股份 那你就相當於一個少數股東 或者是非上市公司的移民合夥人 比如說你的朋友開了一個火鍋店 他可能說他自己主要以他來經營 但是他可能錢沒有那麼多 需要你什麼來贊助一下 那這時候你可能說那我就少投入一點 你可能佔個5% 10% 但是實際上你自己也不經營 那你這時候就是一個移民合夥人 就是一個少數股東 那這樣他所得到的結果 完全取決於企業的利潤 或者是企業基礎資產價值的變化 你想想嘛那火鍋店又沒上市 那你怎麼判斷你這個錢投進去 賺不賺錢的問題呢 那你肯定要看他這一年下來 他有多少利潤呢對吧 或者是你那個朋友非常厲害 他把這個火鍋店經營的非常成功 開了一大堆連鎖像海底撈一樣的對吧 都開到什麼全世界去了 那這個時候我們說 假設他是個非上市公司的話 你還是看不到股價 可是你可以看到什麼 你可以看到他每年的利潤的變化 可以看到什麼 他的基礎的資產價值的變化 對吧 通常情況下他會根據什麼 最新的資產負債表來計算自己享有的淨值 以決定自己在這種非上市企業的權益價值 這個思維呀特別關鍵 我們很多人其實是沒有這個概念 你看我們普通人 因爲買的股票可能是一百股兩百股 所以呢我們根本不關心 這個上市公司他的價值怎麼變化 我們更關注的是什麼 就我的賬戶裏面 他那個市值怎麼變化 其實格雷姆說什麼 你應該換一個視角 當着少數股東的時候 沒有股價的時候怎麼辦 你要關注利潤 你要關注企業資產價值的變化 那麼另外一方面呢 你必然還是持有股票的對吧 那普通股的這個投資者呢 持有一紙證書 一份印好的股票憑證 在他們那個年代是沒有互聯網的對吧 所以呢他就有具體的這個憑證 就像我們去銀行去存那個定期 會有個定期存單 他當時買股票的會有股票憑證 那現在呢雖然說無紙化 這種互聯網化移動化 好像你看不到這個紙了 但是你買了個公司股票呢 你仍舊是持有了什麼 這個公司的這個憑證 那麼這個時候呢 他可以在不同的時間 按照不同的價格呢 隨時將其賣掉 只要市場是開盤的 9點半到11點半 在這個週一到週五的這個時間裏面 只要市場開盤 你隨時都可以將你手上的股票賣掉 因此呢他經常可以將其 從市場負債表當中 完全消除掉 那作爲這種情況的投資者來說呢 他就可以根據市場價格來變化 來進行投資了 他可以什麼呀 追隨市場價格變化 比如很多投機的人就是這樣的 預測價格漲買預測價格跌賣 當然你也可以什麼呀 按照投資的方法來 就是說如果股票的價格呀 比我整個的這個價值高很多的時候 高估了 那這時候我可以賣 如果股票的價格 比我這個整個的價值呢 低太多了 我可以買 是這種情況吧 那總結起來就是這樣 也就是說 當我們買了一個上市公司的股票 對吧 實際上我們有雙重身份 第一重身份呢 我們是一個少數股東 因爲你持有的股票就少 你是個少數股東 那麼少數股東呢 其實就是一個企業持有者 就我不考慮啊 這個股票交易的情況 不考慮股價的變化 我就考慮什麼呀 這個公司他每一年的利潤情況啊 啊他的這個基礎的資產價值的變化 等等 對吧 那麼另外一種情況呢 就是哎 我必然還是什麼呀 持有的這個公司的股票 那相當於是我是一個股票持有者 我股票就可以進行交易呀 那我交易的時候呢 我要按照對我有利的方法來進行交易 比如說現在股票的價格呀 已經漲得太高了 我怎麼樣 我可以把它賣了嗎 你作爲這個少數股東來說 非上市公司來說 你不能賣對不對 但是呢我現在什麼呀 是持有上市公司的這個股票憑證 我這個股票價格太高了 我可以把它賣了 股票價格太低了呢 那我可以把它買回來 是這個情況吧 所以格雷我們說什麼呀 你可以在這兩種身份之間什麼呀 自由的切換 選擇對你有利的方式 就現在價格高 我就把它賣了 我就這個股票的持有者對吧 那現在股票價格低呢 我就可以把它買回來 那如果它不高不低呢 它不高不低呢 我就不關注股票價格了 我就關注它的利潤情況啊 它的價值變化呀 對不對 這就是非常重要的一種什麼呀 視角的切換 我們說大家去選擇價值投資 其實很多人什麼呀 都留於表面 真正價值的投資的核心啊 是在於你理解了這雙重身份 爲什麼我們要把價格和價值進行比較啊 其實就是看待這個上市公司啊 兩種不同的視角 一重是什麼呀 從價值的角度 那你必然是從什麼呀 企業持有者的角度來看的 另外一頭呢 我們就是憑證嘛 就是股票憑證 那它價格高了嘛 那我就可以買 價格低了我就可以買嘛 那就是這個邏輯對吧 所以呢 這一點呢非常的重要 接着格雷我們就說了 他說呢 最近幾十年的股市的發展呢 使得一般的投資者呢 更加依賴於股市行事的變化 就股票行情的變化 而不像以前那樣 大多數人呢 把自己僅僅看成是什麼呀 這個企業的一個所有者 早期的時候 人們是把自己什麼呀 看成了這個上市公司的股東 對不對 現在很多人不是這麼想了 很多人什麼呀 就看自己的那個賬戶裏市值的變化 原因在於 當他有可能集中購買某 成功企業的股票的時候 該企業的股價呢 幾乎總是會高於他的資產價值 或者叫賬面價值 對吧 就是淨資產的這個價值的情況 對不對 然後他接着說 在支付這些市場溢價的同時呢 投資者承擔了很大的風險 比如說這個公司的資產 那你去評估下來 他整個資產的淨值 比如說是一個億 對吧 可是你買他的時候呢 你可能需要花1.3個億 甚至還需要花三個億 當然了 你可能說我沒有三個億 你可以把它簡化成 比如說他的資產的價值 比如說是一千塊 對吧 每股是一千塊 對不對 那你現在要買他的 你要花三千塊錢買他 那你這個溢價就太高了 對不對 因爲他必須依靠股市本身 來證明自己投資的合理性 那你想想 我花了三千塊錢 買一個一千塊錢的東西 那如果他不漲 不能漲到四千塊錢 五千塊錢 那我們就虧了嘛 是不是這個邏輯 所以呢 人們越來越關注什麼 股票的行情的變化 而越來越少的去關注什麼 這個公司的基礎資產價值的變化 在如今的這個投資領域呢 這是一個最重要的因素 而且呢 他沒有得到應有的關注 很多人呢 其實他沒有這一層思考在裏面 整個股市報價系統當中 包含了一個內在的矛盾 公司過去的記錄 和未來的前景越好 那麼他的股價呢 和賬面值之間的這個關聯呢 就聯繫的就越小 但是呢 超出賬面值的溢價越大呢 決定公司內在價值的這種基礎呢 就越不穩定 這種價值呢 就更加取決於股市的情緒和容量的變化 這一段描述實在是太精彩了 就我們大部分人 對於股市缺乏一個深度的認知 什麼認知呢 就是一個公司 他做得越好 市場給他的報價就會越高 可是市場對他的報價越高呢 那麼這個時候呢 決定這個公司的內在價值的基礎的就怎麼樣 就是他就越不穩定 那麼這個時候呢 價值就更加取決於什麼呀 市場的情緒 人們對他的報價 那我們關於這個問題的話呢 後面我們會講一個案例 他說這樣 我們最終就會面臨一個悖論 公司做得越成功 他的股價波動就有可能越大 那這實際上意味着 從根本上講 普通股的質量越好 他的投機性就可能越大 至少呢是與那些不太引人注目的 這個中等級別的證券相比是這個樣子 我們來看案例 咱們講一個什麼呀 A股的案例 比亞迪 我想呢在A股的話呢 沒有人不知道 比亞迪的話呢是什麼呀 新能源汽車的龍頭 那麼什麼時候 我們開始認識到比亞迪的價值呢 基本上就從19年 20年21年那個階段開始 那個時候你可以看到 比亞迪的股價也是一路飛漲 他的盈利情況也是一路飛漲 對不對 然後他的新能源領域當中也是怎麼樣 不斷地去開闢市場 然後他的業績非常的亮眼 那麼那個時候呢 如果大家有注意 那個時候其實我們有講課了 很多老學員知道 就是那個時候 如果你去關注他的估值情況的話 你會發現什麼呀 特別離譜 什麼叫特別離譜 大家來看一下 這個在2021年的1月份的時候 他的市淨率達到了12.67倍 什麼叫市淨率 就是股價除以每股淨資產 每股淨產就是我們前面講的 這個資產價值或者叫什麼 賬面價值嘛 對不對 那你想想 也就是說 這個資產的價值是一塊錢 那麼你如果在股市當中 想去買比亞迪的話呢 你需要花什麼呀 12塊6毛7 這是不是非常大的溢價 對吧 就是說他本身資產是一塊錢 可是你爲了買了這個資產呢 你要花12塊錢 12塊6毛7去買到他 那爲什麼會出現這種情況呢 就是因爲比亞迪業績太好了 市場非常看好他 非常看好新能源汽車的未來 這就是我們說當時市場的一個情況 那這就印證了格雷我們剛剛說的 一個公司啊 他的業績越好 市場呢給他的價格就越高 可是你給他的價格越高呢 那麼這個時候呢 他的這個價格什麼 就越不穩定 因爲他溢價太多了嘛 所以我們看到的是什麼 前面比亞迪暴漲 後面幾年比亞迪什麼呀 價格大幅的波動 對吧 那這就是我們說一個很清晰的情況 你想想十多倍的這個市金率 對於一個造車公司來說 那這個太離譜了 對吧 而且呢如果看市金率 你可能還感覺不是很深刻的話 我們來看看市盈率 在2021年的10月份的時候 他的市盈率飆到多少呢 飆到了272.90倍 市盈率是什麼意思 就是股價除以美股收益嘛 美股收益就是他的美股的淨利潤的概念 對吧 也就是說 也就是說如果按照啊 比亞迪在2020年 2021年那個利潤情況 你如果要去買啊 當時在當時在2021年 差不多10月份的時候 你去買比亞迪的股票的話 你需要多少年回本呢 你需要272年才能回本 太誇張了 對吧 就那個時候比亞迪的股價 已經完全是非理性的股價了 那就像我們今天看到很多 這種芯片的股票啊 科技的股票也是一樣的 就完全的股價 完全的跑偏了 爲什麼會出現這種情況呢 就是格雷厄姆剛剛他的一個闡述 他說呢 公司越好 前景越好 盈利越好 市場給他的出價就越高 可是你市場給他的出價越高呢 他這個價格 比他的這個資產的價值啊 這個溢價就溢價的太多了 那麼這個時候什麼呀 他這個內在價值就不穩定 他就越來越依賴於市場的報價 那市場的報價是市場的情緒嘛 市場的情緒高昂 報價就高 市場的情緒呢 如果比較低落 那這時候股價就會跌得非常慘 所以你看到越好的公司 他的股價波動是越誇張 對吧 這就是市場的一個悖論 對吧 越好的公司 投機性的成分就越大 那怎麼辦呢 他說 從上面的討論當中 我們可以得出一個相對穩健的 普通股的投資者 具有的實用價值的結論 那我們可以怎麼辦呢 如果投資者特別關注 自己的股票組合的選擇的話 那麼他最好集中購買 售價能較好的接近於 公司有形資產價值的股票 比如高出有形資產價值的部分 不超過三分之一 什麼意思 我們剛剛說了 市淨率是多少 是12倍 對吧 太誇張了 如果你去買的時候呢 市淨率在一倍左右 或者呢 市淨率大概在1.3倍左右 那麼這個時候 你這個出價什麼 就比較合理 對吧 我們說在這個價值投資當中 有一種策略 叫買破淨股 當然了 還有一些其他財務方面的要求 我們僅僅講這個市淨率這一塊 就是破淨 如果股票的價格 比他的每股經濟還低的話 那麼這時候你買進去呢 相對比較穩健 對吧 因爲你的出價 是跟他的經濟差不多 如果呢 市場的價格高一點 高多少呢 不超過他的 有形資產價值的三分之一的話 也是可以考慮的 爲什麼採用這樣的一個策略呢 格雷我們就說了 他說從邏輯上講 這樣呢 或者是更低的報價 比如說破淨的這個報價的話 應該呢 看成是公司 與公司的資產負債相關聯的 也就是說 我的這個出價 不是胡亂出的 我是根據這個公司的資產價值來出的 你看 這個思路 是不是就我們前面提到的 叫什麼 叫少數股東的那個思路 對吧 少數股東是企業持有者嘛 他關注什麼 企業的利潤 關注企業的技術資產價值變化 所以他的出價呢 他的出價 當然是根據資產負債的情況來考慮 他不考慮那個市場的情況 對吧 他考慮是資產負債的這種情況 而且呢 也可以看成是 具有獨立於市場價格波動的理由或基礎的 對吧 就我的這個出價 不是考慮市場上人家怎麼出價的 我是考慮什麼 我是考慮這個公司在經濟上的情況 考慮你有多少資產 多少負債的情況 對吧 他是這麼一個思路 那麼超出的部分呢 比如說我的出價 可能會比這個 這個經濟產的產品價值要高一點 那我超出的部分是什麼呀 是可以看成是 爲了獲得上市公司交易相應的流動性的好處 額外支出的一筆費用 但是這個 這個溢價什麼 我不能給太多了 對吧 你想想看 假設比亞迪 他不是一個上市公司 那麼我作爲一個少數股東 我應該出多少錢去買比亞迪呢 那我肯定要考慮他有多少資產呢 對吧 他的資產是一個億 那我出價 我就應該出一個億左右 對吧 那我可能會高一點 比如說我出到一億兩千萬 那我多的這兩千萬幹嘛呢 是考慮到什麼 他可以上市流通交易 有這個流動性 我是爲這個流動性支付溢價的 但是我不至於說你一個億的這個資產 我出十個億出十二個億 那我這個溢價太太離譜了 那這時候我就有風險了 對吧 所以格雷厄姆說什麼 你爲了降低風險 你應該出價是圍繞着他的基礎資產變化 圍繞着他的資產價值去考慮的 可以高一點 但是這個高一點不能高太多 基本上三分之一左右是爲流動性考慮的 那麼這麼做有什麼好處呢 與高價 就是那些十二倍的市淨率 兩百七十二倍的市盈率 這麼高的價格去相比的話 我們以這種賬面價值爲基礎 而建立的股票組合的投資者 可以更加獨立和超然的態度 來看待股市的波動 什麼意思 就是如果你買的時候 你不是出了一個很高的市淨率 或者很高的市盈率去買 因爲很高的市淨率就是根據有限資產 就是根據它的賬面價值來的 很高的市盈率 就是根據它的利潤來的 就是如果你出的這個市盈率高 市淨率高的話 那說明你是高價 那我們如果按照賬面價值爲基礎去買呢 我們就不用考慮這個問題了 我不用擔心市場大幅的波動 我只要關注他的什麼 這個資產的這種變化就可以了 所以呢 這樣我可以更加獨立和超然的態度 來看待股市的波動 這其實就是少數股東的一個視角 就是我們前面講的那兩個視角嘛 兩重身份對吧 就是按照什麼 少數股東的身份來考慮問題的 同時呢 只要股票就所持有的股票的盈利能力 令人滿意的話 他就儘可能不去關注股市的變化模式 我就不用考慮股市啊 這個股價的波動 一會漲一會跌 我不用考慮 當然了 我也可以考慮 此外呢 他有時呢 還可以利用這種變化莫測 來展現自己建買貴賣的高超技巧 什麼意思 就是說我買的時候是根據他的怎麼樣 整個資產價值來買的 那麼市場價格漲跌呢 我可以不看 對吧 反正我就關注他的資產價值變化 關注他的利潤變化就可以了 那我也可以利用 什麼利用呢 當股票的價格太高了 就像剛剛說的那個比亞迪一樣的 他出到了12倍的市金率 272倍的市金率 他出的價格太離譜了 這時候怎麼樣 我可以賣嘛 對吧 那如果他跌下來跌的特別低估呢 我也可以買嘛 我可以展現我的建買貴賣的技巧 對吧 那如果他出的價格不高不低呢 那我就關注他的基礎資產價值的變化 關注他的利潤變化就可以了 我不管市場的波動 其實以上的這個內容 纔是真正的價值投資的內涵 對吧 人們往往把價值投資簡單的歸結 爲什麼市盈率市金率 其實不是 它的背後本質是什麼 是投資者的雙重身份 你把這個雙重身份弄懂了 你才能真正的利用價值投資去進行投資 那麼好了 那如何去掌握以上的內容呢 大家可以參考我們的股票投資初級班 這是一個14天的課程 系統的講述格雷厄姆的投資體系和方法 尤其是關於雙低一高的篩選股票的這個方法 有興趣的學員呢 大家可以參考以上的課程 這期課我們就給大家分享到這裏