聰明的投資者，系統學透價值投資 超級投資者（4）

歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習格雷厄姆的投資思想的課程 我們來看第26節超級投資者式 這是栽自於格雷厄姆多德式的超級投資者這篇文章 在錄時間是2025年的11月7號 接着上節課我們來看巴菲特繼續說 巴菲特說表三給出了其中第三個人的投資業績 剛剛我們提到了 在介紹超級投資者的時候 巴菲特說首先我們介紹三個人 是來自於格雷厄姆紐曼公司的 前面已經介紹了兩個,第三個就是他本人 他說這個人在1957年 組建了巴菲特合夥企業 所以介紹的就是他自己第三個案例 他乾的最漂亮的一件事情是在1969年解散了這個企業 因爲巴菲特從1957年到1969年 他其實是在運作巴菲特合夥公司 這個合夥公司和他老師的 格雷厄姆紐曼公司和他的大師兄 沃爾特斯洛斯的合夥公司 其實是一樣的,在此之後 1969年之後從某種意義上來說 伯克希爾哈薩維只是該企業的一種延續 我們先來看一下1957到1969年 巴菲特的業績 我們來看一下左邊的話是年份 然後他對比的指數是 道瓊斯指數的總體的收益率 後面的是合夥公司的每一年的收益情況 然後刨除掉的管理費以後 有限合夥人的收益是多少 這地方我們一定要弄清楚 他作爲一個合夥公司就相當於一個資產管理公司 或者叫一個基金一樣的 在不扣除管理費的收益的時候是這麼多 扣除管理費分給投資人的收益是這麼多 我們來看最終的結果 差不多13年的時間裏面 道瓊斯指數的年化收益是7.4% 同期合夥公司的收益是達到29.5% 這是一個非常亮眼的成績了 然後相對應的我們來看一下 有限合夥人就是扣除管理費以後 合夥人能夠收到多少收益呢 達到23.8% 這個業績其實是非常亮眼的 後面說他把這個公司關了以後運作伯克希爾了 我們來看一下他怎麼說的 關於伯克希爾的業績我很難給出一個單一的指標來加以衡量 但我認爲無論採用何種指標 其成績都是令人滿意的 因爲他說這個話是在1984年 我們來看一下2025年的今天 也就是說什麼在巴菲特成功運作 60年以後因爲他從1965年就開始 去收購相當於什麼就主導了這個伯克希爾 那我們來看一下從1965到2025 這60年間這個伯克希爾的 他最終的業績這是我從這個伯克希爾的官方網站上面 摘取下來的這個圖我們來看一下 這地方呢他用的是什麼就是伯克希爾的股價的變化 和這個相對應的同期的什麼 標普500指數的這個變化 做個對比我們可以看到呢 看最後面這個地方從1965到2024年 那我們來看他的標普500的年化收益是10.4% 就差不多10%左右了 而這個伯克希爾的股價呢 這60年下來以後呢 他的年化收益是19.9%就差不多是指數的一倍 這是我們看到這個業績情況 然後呢我們更進一步要看一下 因爲他的時間比前面的都長 前面的十幾年二十幾年對吧 他60年所以我們來看看累計收益那真是驚人 那標普500指數呢他年化收益10%左右呢 他這個60年下來以後 他的收益是39,054% 其實就是差不多390倍了 而我們來看一下什麼呀 這個伯克希爾的天文數字 是55,022倍 注意看啊 是55,022倍不用加百分號 如果你加百分號是什麼 就是5,500,284% 就5,500,284% 那我們直接去掉後面兩位的話 就是55,022倍 在這60年間整個伯克希爾的股價漲了5萬多倍 這是一個非常驚人的收益 那證明什麼巴菲特的這套投資方法 的確能夠持續的產生 穩定的收益 這是第三個案例 第四位超級投資者 他運作的公司叫紅杉樹基金 從1970年開始到1984年 他的年化收益是18.2% 同期標普500指數是10% 超出標普500指數的8個點以上 那我們來看看巴菲特的介紹 表示顯示了紅杉樹基金的業績 這個管理人叫比爾魯安 我曾經在1951年與他一起聽過格雷厄姆的課程 換句話說就是巴菲特的同學了 因爲巴菲特在1951年在哥倫比亞大學上學 比爾魯安畢業於哈佛商學院 進入華爾街從事投資工作 後來他發現自己需要接受一種真正的商業教育 這個人是哈佛畢業的 同時他本身是進入華爾街的 他覺得他應該接受一種真正的投資教育 這種商業教育 於是他重返校園到哥倫比亞商學院 來聽格雷厄姆的課 所以我們可以看到他們的思想 他們的智力來源都是來自於格雷厄姆的 並與我在1951年年初相識 他們是同學 接着他說比爾的投資記錄 從1951年延續到1970年 其投資的資金並不是太多 可能比爾是拿着自己的錢進行投資 不是運作一個合夥企業 業績卻遠遠超出了平均水平 因爲他們是同學 所以對他的能力是非常認可的 在我解散巴菲特合夥企業的時候 我問比爾是否有意建立一支基金 來管理我的合夥人資產 巴菲特在解散他的合夥企業 還有很多投資人的錢怎麼辦呢 於是他就給這些人推薦了比爾魯安 於是魯安就建立了紅杉樹基金 紅杉樹基金 他說他設立的基金的時機非常好 當時我正準備退出 他直接把資金接過來了 否則你去創立一支新的基金 募資的過程會非常漫長 而魯安就直接接手了巴菲特的很多客戶 他直接介入了兩類市場 並且克服了對於價值投資不利的種種困難 因爲你要知道巴菲特在1969年退出的時候 就是因爲當時市場整體高估了 低估的股票很少 所以魯安接的時候雖然資金是很多的 但問題是市場的時候不太好 特別是73年74年的時候跌得非常慘 但是比爾魯安克服了種種困難 我非常高興地看到 我的合夥人不僅追隨他 而且還追加了投資得到了相當滿意的回報 巴菲特說我可不是馬後炮 他說這並不是馬後炮 比爾是我向我的合夥人推薦的唯一人選 也就是說在他推薦之前 他就選了這麼一個人 我當時說過如果他能取得超出標準普爾指數 4個百分點的業績的話 就足以穩定投資人了 因爲我們如果看巴菲特合夥人的信 你就會知道當時他定的是什麼 差不多能夠超出指數4個點以上 這是他預期的這麼一個目標 實際的情況是超出了8個點 18%對10% 就足以穩定其投資人了 比爾的成績遠遠不止於此 其管理的資金也在逐漸增多 這會使得投資回報率的提高變得非常困難 因爲比爾魯安並不是像巴菲特一樣的零起點 他一上來就會有很多的資金 所以他的運作的難度其實是比巴菲特那個時候要大的 他說規模是業績的基礎 這是毫無疑問的 這並不意味着規模增大就不能取得超出平均水平的業績 但超出的幅度肯定會縮小 如果什麼時候你管理的資金達到2萬億美元 相當於什麼 美國股市總市值的規模 那麼你就別指望你的業績會超過平均數了 這也是我們說在投資過程當中非常重要的一個因素 就是投資規模 規模越大那麼他的這種所謂的超額收益就越難獲得 巨大的上千億美金的規模 難度會比這些合夥企業要難得多 因爲他的規模太大了 接着他說需要補充的是 我們看到的這幾份投資記錄 在其整個時間跨度內 其投資品種實際上很少有重合 這句話特別重要 因爲我們在講超級投資者的第一節課裏就提到了 很多人特別是很多的教授 認爲什麼 他們取得了這種超額收益是因爲幸運 實際上巴菲特說並不是因爲幸運 我們只是根據了格雷厄姆的理論 然後具體的去實踐 每個人的方法其實不一樣的 首先他的投資品種就是不一樣的 那麼這些人都是根據價格與價值的差異 來挑選股票的 價格與價值的差異不就是我們說的安全邊際 這就是價值投資的核心 但其最終的選擇卻頗有不同 每個人用這個方法但是選擇的具體的股票是不一樣的 具體來說沃爾特持倉最多的股票 是哈德森子業公司 高地煤炭公司和紐約Tripel Rock公司 等一些不那麼有名的企業 這是沃爾特持倉的一個特點 相對應的特維迪布朗選中的公司的知名度 甚至遠遠低於上述企業 特維迪布朗也是投資組合非常分散 但是他選擇的股票 比沃爾特公司還要不知名 更加冷門的一些公司 與此相反比爾魯安 他選擇的股票大多數是來自於一些大公司 比較知名的 你看他們選擇的公司完全不一樣 他們的投資組合的重合率非常的低 他們的投資記錄並不是來自一個人叫牌 其他50個人跟蹤的模式 也就是呼應了我們在開篇講的內容 並不是因爲一個人發號施令 其他人跟着操作所以他們都賺錢了 而是每個人都根據他們的老師格雷厄姆的理論 然後自己運用這個理論 然後自己去實踐選擇股票完全不一樣 但是業績都非常的優秀 到這個地方我們用圖來展示 我們已經介紹了四位超級投資者 沃爾特斯洛斯、特維迪布朗、巴菲特合夥企業 以及紅杉樹基金 首先我們說沃爾特斯洛斯 他是最像格雷厄姆的 他是十分注重安全邊際的 投資組合也是十分多樣化的 相對應我們看特維迪布朗 他跟沃爾特斯洛斯有類似的地方組合也非常分散 但是他偶爾會收購企業的控股權 到了巴菲特這一塊 前面他這兩個師兄弟的特點他都有 他也是注重安全邊際 他也注重組合分散 也有控股權 但是巴菲特有個獨特的特點 他喜歡研究公司的業務性質 他沒有那麼分散相對集中一些 這是巴菲特的特點 而紅杉樹基金的比爾魯安 他會投資一些大公司 他們選擇的標的都不一樣 但是他們最終取得的業績都非常優秀 裏面共同的點是什麼 他們都十分注重安全邊際 選擇那些價格低於價值的股票去構建組合 甭管是冷門的股票一般的股票還是大企業 最終價格低於價值 當價格迴歸價值的時候 他們就獲取了收益 怎麼去構建一個低估值的投資組合呢 這個內容大家可以參考我們的股票投資初級班 這是一個14天的系統課程 詳細的講述格雷厄姆的投資體系 尤其是他的雙低一高投資組合的構建方法 有興趣的學員大家可以參考這個課程 這一節就跟大家分享到這裏