閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信69回購股票的邏輯

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第69節 回購股票的邏輯 這是來自於1999年致股東的信,摘錄時間是2025年8月23號 那首先的話,我們來看這封信當中,巴菲特他的一段表述 他說呢 最近有些股東建議伯克希爾回購股票 要知道這個時間的話,99年的信是2000年年初 他說呢,這類要求通常是合理的 但有時候背後的邏輯卻不一定正確 爲什麼呢?他就說了 我們認爲呀 只有在一種組合下回購纔是明智的 那這個組合是什麼呢?就是首先 公司的賬面可用資金加上合理的借款能力 它是超過了企業短期的業務需求 導致了賬面的資金富裕 簡單來說就是你賬上有錢 其次呢就是 公司的股票市價明顯的低於內在價值 那我們來看一下 也就是說 在這樣一種組合下 就是公司賬面資金富裕加上 股價被低估的這樣一個組合下 那麼公司去回購股票的這個邏輯纔是合理的 否則什麼就不合理 這是一個前提就是 賬上有錢,你沒錢你怎麼去回購呢 回購股票是公司要花錢在市場上去買股票的 所以呢首先是什麼呀 就是你賬上要有錢 其次呢 就是你這個股價要被低估的 你去投資嘛,你去回購自己的股票也是一種投資行爲 只有股票的價格什麼它是被低估了 價格相對於價值來說它是被低估的這種狀態 你去購買什麼纔是合理的 當然了他對於這兩種情況的話進行了一個補充 他說呢 後一條就是關於股價低估這個問題 還需要補充一個條件 公司已經將評估企業價值的相關信息公平的提供給了全體股東 簡單來說什麼呀,就是你這個信息應該是什麼,是對稱的 就是大家都知道的 你不能什麼呀 只有你知道別人不知道 否則的話呢 公司內部人士的極有可能會運用什麼信息不對稱的優勢 佔不知情股東的便宜 你可以看到巴菲特的這個地方,他對於他自己的股東是一個非常公平的 所有人都應該瞭解相關信息 然後你再做 然後呢以便宜的價格回收他們的股票 如果 別人不知道,別人不知道這個公司是低估的 你的公司沒有把相關的信息公佈出去 你公司內部人士知道 那這個時候你去回購股票或者回收股票 實際上就是用低價去佔了那些賣出股票的股東的便宜 不過呢這種情況倒是不多見,股市當中的信息不對稱次的這種欺詐呢 通常是用來推升股價 而不是什麼呀 這個下跌的這種情況 那這是什麼呀,巴菲特對於這一條的補充,就是股價低估這個消息應該是公平的去告訴所有的股東 你不能去利用這種信息不對稱的優勢 那麼另外一點就是關於第一條的 那我們說的業務需求呢指的是兩種情況 第一呢就是公司爲了保持競爭地位而必須支出的這個費用 他後面舉了一個例子 就是這個珠寶店重新裝修店面 那目的是什麼呢 就是你爲了保持你這種競爭地位你必須把這個店裝飾的很好 那你這個錢必須得花 對吧這是第一種情況 那第二種呢就是公司自身業務規模的擴大 且管理層預計呢每支出一美元呢將產生一美元以上的價值 簡單來說就是什麼就是擴張性的這種資本性支出 我們前面講過對吧 前面是維持性的 就另外維持這種情況的話你需要花的錢 後面的是你爲了什麼擴張什麼 你需要花的錢當然你這個擴張什麼 你花出一美元的話應該能夠產生什麼 一美元以上的價值 那你這個錢什麼 才花的值得 在這兩種需求都滿足的情況下 然後你的公司賬上還有錢 那你就可以考慮回購了 當賬面可用資金超過上述業務需求的時候 一家以股東利益爲導向的公司呢 可以考慮收購新業務或者是回購自己的股票 這地方是有選項的 就是你公司賬上有富裕的時候有錢的時候 你可以幹嘛 你可以回購自己公司的股票當然你也可以去購買新的公司 如果你去購買新業務找不到合適的投資對象 剛好自己的公司是什麼呀 如果恰巧此時公司的股價呢 自己公司的股價 明顯低於那個價值的話 那麼這時候呢回購的通常是最優選項 就在這一段裏面 巴菲特詳細的闡述了回購 並且呢把回購的底層邏輯呢給我們講清楚了 就兩點 賬上有錢 這個錢是什麼 超過業務需求的 同時呢你這個 股價又低估自己公司的股價又低估 那麼這個時候你去回購自己公司的股價 是一個最優選項 這就是我們說什麼 對於回購這個問題呢我們有個瞭解 接下來他舉例子了 他說呢在20世紀70年代及以後的幾年裏面 我們曾特意去搜尋那些大量回購股份的公司 我們在前面講過 就是73年74年的話呢美股的話呢情況並不是太好 當時呢經歷了什麼呀這個石油危機的石油危機導致了通脹爲了抑制通脹的話那加息 對不對然後利率飆升然後股價暴跌 這個道指近乎於腰斬的 就在那個時候整個股市表現不是太好的情況下 很多什麼呀非常優秀的公司呢這時候股價特別便宜 所以這些公司什麼呀 他開始回購 因爲呢 這些 公司啊他通常代表着一種暗示 就是這些公司啊他去進行回購呢 暗示什麼呢表明公司的價值被低估 且以股東利益爲導向的管理層 掌控着 就這個是巴菲特非常看好的 70年代他買了一些公司最後在80年代90年代漲風了 那主要原因是什麼 就是你從明面上看 就是回購 其實呢這個回購的背後呢代表着兩重暗示 第一個是什麼 就是既然公司去進行回購嘛 那他肯定是公司的管理層認爲什麼 這個股票的股價被低估了 另外一個呢就是 管理層在股價被低估的情況下去回購 其實是爲了公司的 股東去考慮的說明這個管理層 是以股東的利益爲導向的 不論是股價低估還是管理層以股東的利益爲導向 這都是巴菲特就篩選好公司的什麼核心標準之一 巴菲特要去投資的那些優質公司 除了我們說生意比較棒以外 他也要考慮什麼管理層應該爲股東考慮 然後價格不能太貴 對吧那這些呢剛好什麼呀 在這些回購的公司當中能夠找到什麼呀 這樣的一個公司類型 當然了他接着說他說呢 那段時光已經成爲歷史了 對吧就70年來已經成爲歷史了 他寫這封信的時候1996年了對不對 我現在回購呢依然風靡一時 就是市場上總有公司去進行回購 但往往的是出於一個不光彩的理由 什麼理由呢 他說是爲了支撐或者是拉抬股價 其實那個寫信啊告訴巴菲特讓他去回購的這個這個股東啊 可能也有這種想法 就你公司一回購 你回購不就支撐股價不讓股價跌嗎 對吧他說呢 高於內在價值的回購呢讓賣出的股東以更有利的價格離場 這是什麼呀 所謂的支撐或拉抬股價最終要達到目的 對吧你去支撐股價使股價漲 那不就是爲了賣出的人他的收益更高嗎 那這種情況下呢繼續持股的股東 顯然就吃虧了對吧 卻會以公司以1.1美元的價格買下價值1美元的東西而受到懲罰 就公司什麼呀你 即便是回購自己的股票 那麼這時候價格高了 你這個投資也是不合理的 那麼繼續持有這個公司股票的股東呢 他就會受到懲罰 這是巴菲特什麼呀 對於當下這個當下這是1999年2000年 那個時間段裏面 那個市場當中回購啊封閉一時 那實際上很多都是出於不光彩的理由 當然了他接着說他對於呢很小一部分企業的內在價值評估的查理和我呢還是有一點自信的 就是雖然他們沒有買但是他對這些公司什麼他也有判斷 當然這種評估呢只能是一個區間而不是一個精確的數字 就是估值嘛我們前面講過估值呢它是一個模糊的區間它不是一個精確的數字 但即便如此的話我們依然能夠明顯的看到 許多公司的回購他犧牲了持股股東的利益像離開的股東支付了過高的價格 對吧 就有些公司啊 包括A股裏面很多公司也是這樣 是吧 就是那個價格 股票的價格本身是好高估的情況下 然後呢這公司呢還大舉的什麼呀進行回購 那這樣的話呢你就支撐股價吧 甚至拉抬股價對吧 在這種情況下賣出的人收益 那麼留下來的人呢 那麼因爲你公司花高價買不值得的東西顯然什麼他就受到了懲罰 對吧 這就是巴菲特所表述的在1999年他的一個情況 那接着他說 他說呢 當然了 我們可以替他們辯護兩句啊 大部分的首席執行官呢對於自己的公司呢更有信心 啊 這也是人之常情 可以理解 他們應該比我更瞭解他們管理的公司 但注意了啊 但不管怎麼樣我還是會感嘆 如今的回購呢往往不是出於提升美股內在價值的動機 而是因爲管理層想展示信心或者乾脆只是因爲別人正在這麼做 這句話什麼意思呢 就是說正常情況下 就像前面我們說的公司賬面有富餘的資金 然後呢 剛好公司的股價呢被低估 那麼這個時候呢 你拿着公司富餘的資金去進行回購的話 實際上是提升了美股的內在價值 爲什麼 因爲第一個你這個錢買的是什麼 買了便宜對吧 這是第一點對吧 你買的更值嘛 你買的時候這股票的價格是被低估的對吧 同時呢 你買完了就回購回來的股票呢 多半什麼呀 這種回購的話呢 他是要把這個股票什麼呀註銷的 那麼整個公司的股本變小 那原有股東呢 他相對於說他的持股比例在提升 因此呢 這個過程的話呢 是提升了什麼呀 美股的內在價值 但是現在什麼呀 很多公司不是這麼幹的 就是公司的股價即便已經漲了很高什麼 他們還進行回購 那這個時候呢 你就達不到什麼呀 或者說你不是出於提升美股內在價值的這種動機 你是幹嘛呢 你是爲了展示信心 啊 說股價跌了 我現在回購 那大家不要不要擔心啊 我們現在公司進行回購 對吧 大家安心的去持股 安心的去往裏買吧 這種情況的話 僅僅是展示信心 那麼原來留下的人呢 那你花了這個錢不值啊 對吧 所以他就會受到懲罰 或者乾脆只是因爲別人正在這麼做 我們知道呢 特別是A股啊 有的時候啊 這個監管層一號召對吧 大盤一跌 監管層一號召 那很多公司都回購 你根本就分不清楚到底哪個公司是巴菲特所說的那種 就是既什麼呀 這個股價又便宜 又呢 這個管理層呢 又考慮股東的這個利益 對吧 因爲大家都這麼幹嘛 所以你分分明不清楚的 對吧 那因此呢 當我們去看到一個公司回購的時候呢 我們首先要做的一件事情是什麼 就是你自己對這個公司呢 要判斷它是不是被低估的 如果你自己沒有辦法對它進行估值 沒有辦法判斷它是不是被低估的 那麼接下來它的一些操作什麼就具有迷惑性 因爲你不知道它是高估還是低估的狀態 你就不知道這個管理層乾的到底是對還是不對 你也不知道它是不是爲股東考慮 對吧 還是爲了展示信心 或者是隨大溜 別人這麼幹 我也這麼幹 對吧 所以這裏面的關鍵的問題是什麼 就是你自己要對於公司它是不是被低估這個事 你自己要有一個準確的判斷 或者自己什麼呀 對這個東西的有分析 你自己什麼呀 要去判斷