【耶魯大學】《金融市場》（全集）頂尖投資大師課！ P23 - 耶魯大學《金融市場_Financial Markets》中英字幕 - 23.22_粉筆講解：戈登增長模型.zh_en(Av1450436343,P23)

所以教授,希望我們可以通過 Gordon的成長模式的概念 以及我們在CAPM上學到的東西 半世紀以前的Myron Gordon 僅僅告訴我們 現有價值的成長數量的原理 假設我們擁有一個資產 讓我們稱之為土地 它每年都為你生產收入 而收入在價值上是在增長的 所以它在第一年生產了X 然後它生產了X乘以1 加上一個成長率 在下一年 然後它生產了X乘以1 加上一個成長率 在下一年 然後它永遠這樣做 所以現在是X乘以0 然後我們有X乘以1 X乘以2 X乘以3 X乘以4 會是X乘以1加上G乘以3 等等 我認為這可能是土地 因為土地 假設它能夠管理得很好 並且不會被摧毀 它每年都會生產收入 而時間越來越長 它的收入會越來越貴 因為需求 可能會增長 因為經濟增長 因為技術進步 我們會假設 這個土地 會永遠長成這樣 所以問題是 你會付出多少錢 給這個土地 在X乘以0 所以 Myron Gordon 他著名的原則 是目前價值 是X乘以R-G R是折扣率 他所說的是 目前價值是 X乘以1加上R 這是第一個詞語 加上X乘以1加上G 1加上R2 加上X乘以1加上G2 1加上R3 OK 如果你計算 你可以顯示 這個無數的數字 減少了這個簡單的原則 只要G少於R 如果G少於R 那麼每個詞語 都少於前面的詞語 它就會變成一個無數的數字 如果G等於R 那麼每個詞語 都是X乘以1加上R 它們都一樣 所以總數會是無數的 只要G少於R 這是價值評價的原則 這個價值評價 其實是在未來 而且它會永遠增長 其實G也可以是負債 也不論它是負還是正負 那會像是你 每個詞語都會有一定的比例 或是會有一個漏洞 或許是地面的漏洞 所以價值評價的增長率是負的 所以這就變成R多於某個詞語 因為G是負的 你還是有價值評價 這是很重要的事 要認同 即使財產的支出 已經降至零 今天還有價值評價 這很重要 要認同 有些人覺得 正在增長的企業 是我應該投資的唯一的 這是不好的投資 你可以賺錢 投資在正在下滑的企業 你可以把你的財產 填滿正在下滑的行業 這不重要 問題是 你能否購買它們 價值比現在的低 如果你購買它們 價值比現在的低 那是一個好投資 所以在這裡 我只是想強調 如果G被定義為 我把它定義為被定義為 增長率 它可能是一年2% 而利息R可能是一年5% 所以價值會是 X分別為5%-2% 或是X分別為0.03 這是一個非常有用的方法 因為很多可能的投資 會有增長率 事實上他們通常會有 通常你不會期望 企業的利潤 會保持在今天 有些企業 會期望增長 有些企業會期望下滑 所以你總是用這個方法 來判斷 你看他們今天的利潤 你會想 什麼價值 你會想 未來的利潤是多少 你可以把它 連接到這個方法裡 所以R 這也會被定義嗎 還是 現在 OK 被定義 現在我還沒有說 這個方法的風險 我只是說 土地 會這樣 我們只知道 確定性 但我們不 事實上 我們不確定 未來的風險 所以風險是有的 所以 如果這個增長率 是更不確定 你會想 這應該降低價格 對吧 所以 如果資產沒有風險 如果沒有風險 如果我們真的知道 未來的 資產的收益 那麼這個R 會是沒有風險的利潤 但是如果 有風險 那會被量化為 Beta 在資產價格模式裡 那麼R會增長 反映這個風險 你還是用 同樣的Gordon的方法 但是你 你有一個更高的R R不再是風險的利潤 所以我 我也覺得 這是你所說的 非常有意思的說法 即使 我認為 大多數人 通常認為 如果有一個產業 在下滑 我不想 把它放在我的股票 對吧 但在這個情況下 我們正在提出 這個概念 即使 下滑的股票 這些股票 都應該在你的股票裡 如果你 跟隨 對 傳統的 所以 我喜歡提出 鐵路的例子 當第一條鐵路 在1830年 到1840年 發生了巨大的波動 很多人覺得 哇 鐵路在增長 他們是對的 鐵路在增長 但是人們 付出太多 即使它們在增長 你也可以付出 比現在的價值更多 所以很多著名的人 在鐵路時代 最初的時候 失去了運氣 甚至包括 查爾斯·達爾文 這位偉大的生物學家 他無法知道 現在的價值 他是個聰明的人 但他無法知道 這些鐵路股票 所以 但時間過了 鐵路不再是 浪漫和刺激的東西 它們變成了舊帽子 然後我們有飛機 還有 車輛和車輛 還有很多其他 鐵路的選擇 所以鐵路股票 變成了低價 相比這個原則 所以在1929年 鐵路股票 人們已經開始思考 查爾斯·林伯格 飛越了 遺失了亞洲海洋 所有的東西 都快速移動 為了航空公司 而它們的價值 變得過高 同樣的事情 發生在2000年 在2000年 那時是 .com 泡沫的高峯 所有人都在投資 電腦或軟件 社交媒體的股票 因為他們看到了成長率 但他們犯了一個錯誤 你必須使用這個原則 因為他們犯了一個錯誤 在思考他們的價值 比他們真的值得 整個.com 泡沫崩潰 如果可以回到2000年 就是鐵路 因為所有人都在忽略它們 但他們仍然在搖擺著 做著所有的工作 也許不是一個下滑的行業 最初他們的收入增長 但他們有時候 也有時候 視乎價格對他們的收入