閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信19定量與定性投資方法

大家好,歡迎來到九十萬教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第19節,定量與定性 這是來自於1967年智股中的信 在錄時間是2025年7月4號 首先我們來看一下巴菲特在信中怎麼說 評估一家企業或一隻股票 總是既有定性的因素,也有定量的因素 就是我們去分析一個公司或者分析股票的時候 定量比較好理解,就是很多的數據 定性的更多可能是從公司的業務的情況 它所在的行業,包括它的管理層,它的前景的情況 這些東西是沒有辦法用數字來表達的 它是一種定性的分析 那麼極端來看,純粹的定性派 強調買好公司,前景要好,行業的競爭狀態有序 管理層是優秀的公司 同時不要在意價格,因爲是極端的 所以極端的定性派,他只考慮一些定性的因素 判斷這個公司是不是一個好公司 至於價格,他不在意 而純粹的定量派,也是一種極端 他會強調,不用去管公司怎麼樣 破銅爛鐵也有價,買的足夠便宜就能賺到錢 那麼很顯然,作爲定量派來說 他們更多的關注的是什麼 這個公司是不是被低估了,價格是不是足夠便宜 這個是能夠用數字表達的 至於公司未來的前景不用管 即便是最差的公司,他也有價 那你只要買的便宜,就能賺到錢 這是極端的,純粹的定量派的一些觀點 那實際上這就是一種投資觀,或者叫投資選擇 我們來看一下,評估企業 巴菲特的說法就是,他分爲定性和定量 那我們說定性就是什麼 而極端的定量派呢 他只關注這個公司是不是什麼 價格是不是足夠的便宜 那我們說巴菲特呢 他早期的時候是研製格雷厄姆的 所以他早期應該是什麼 就是更關注這個定量這一塊的 我們來看一下巴菲特怎麼說 他說呢,投資行當的比較幸福 定量定性的都能賺到錢 其實呢,所有的企業分析人士呢 都或多或少呢會同時使用兩種方法 既使用定量的,也使用定性的 我們平時也是這樣的 那沒有隻用一種和完全不使用另外一種的 一個人呢會被歸爲定性還是定量 只是看他分析過程中更側重哪一面 那麼他自我判斷 他說有意思的是呢 雖然我認爲自己呢更偏向於定量 因爲他是研製格雷厄姆 格雷厄姆是一個主要以定量分析爲主的 這樣的一個投資大師 但這些年呢 我真正抓住的大機會 都是在充分的考慮定性因素以後 做出的大概率判斷 就是這是一個什麼呀 很有意思的事 就是他研製什麼呀 這個格雷厄姆 主要用定量的這種方法 判斷這個股票是不是足夠的便宜 我們在前面講過 尋找低估的股票 然後低估類的投資 那都是這種方法 都是這種定量的方法 但是呢他發現呢 就真正抓住的大機會 賺到足夠多的錢的這個機會呢 都是什麼呀 在充分的考慮定性因素以後 做出這種大概率的機會判斷 那麼這些判斷呢 給我們賺到了大錢 不過呢 這種機會不多見 就是你想賺大錢的機會 不是什麼呀 遍地都是的對吧 對能力的要求呢 也比較高 而定量分析呢 就不需要什麼能力 畢竟的話呢 數據本身就擺在那 你只需要去看數據 按照具體的標準去比較就可以了 他說呢 所以呢 少數賺大錢的投資機會 通常來源於正確的定性判斷 而定量的數據分析 會讓我們發現更多的 確定性較高的小機會 那這是巴菲特的什麼呀 在1967年所做的總結 大家要知道 巴菲特呢 是1956年什麼呀 就開創了他的這個合夥公司 就是所謂的什麼 巴菲特的合夥基金 到1967年的時候 他已經什麼呀 管理這個合夥公司呢 已經十幾年了 這個時候呢 他的投資理念和早期 就是研製格雷厄姆的方法呢 其實在發生變化 因爲他早期 按照他老師的方法去 首先他在大學裏 學了他老師的這個方法 然後畢業兩年以後 他加入格雷厄姆紐曼公司呢 也是用這個方法來什麼呀 去操作的 他自己去開創合夥公司的早期呢 也是按照這個定量的方法去做的 但是當他做了十幾年以後呢 他發現什麼呀 這個賺錢的 少數賺他錢的機會呢 是什麼 是定性判斷 而定量的呢 更多的是確定性的小機會 這是他投資理念什麼呀 在發生轉變 在什麼呀 逐步升級的這麼一個過程 其實呢 我們把這兩種方法呢 做個對比 大家就清楚了 所謂的定性方法 我們剛剛說了 就是判斷這個公司 是不是一個好公司 具體來說 前景好不好呀 是不是具有競爭優勢 管理層是不是優秀啊等等 這就是我們說的定性因素 那這種方法好判斷嗎 不好判斷 他的對於能力的要求更高 就是你是不是能判斷 他對於能力要求更高 然後呢 同時呢 這樣的公司呢 很難找 就機會呢比較少 但是一旦找到 容易什麼呀 賺大錢 而定量的機會呢 剛剛說了 就是你比較數據嘛 他不需要你有什麼特殊的能力 不需要有什麼特殊的能力 同時呢 你只需要發現 便宜的公司 那這樣的公司 什麼呀 往往呢 就是機會比較多 但是呢 你賺的錢呢 也比較少 就是你每一個低估的機會 可能賺的這個利潤的幅度 是相對有限的 這是什麼呀 巴菲特呢 在這個時期呀 他對於這兩種方法的一個總結 但是爲什麼 這個地方去做總結呢 我們來看看 他的一個說明 他說呢 最近幾年 就是1967年前後 因爲他發這個信的時候 是1968年初嘛 最近幾年 他說呢 靠統計數據呢 就能找到的定量型的投資機會 正在逐漸消失 就是什麼呀 不好找了 以前什麼呀 很容易找 現在呢 不好找了 那爲什麼不好找了呢 他總結了主要有三方面的原因 說第一個呢 就是過去20年 沒有發生類似於30年代 那樣的大蕭條 沒有人們對於股票的厭惡 就沒有便宜貨的出現 什麼意思 也就是說 你要找低估類的股票 對吧 你要找什麼呀 這種價格特別便宜的 甚至比這個 所謂的什麼呀 淨資產呀 他的這個啊 這個營運資本 還有低的這樣的公司的話 那什麼時候 纔會出現這種情況呢 就是股市崩潰了 啊 人們什麼呀 討厭做股票 然後股價什麼呀 特別的便宜 對吧 那我們說 這地方他提到了30年代呀 就是他的老師格雷厄姆 所經歷的年代 對吧 格雷厄姆的話呢 他是經歷過什麼呀 這個啊 1930年代的這個 美國的大蕭條 對吧 很多的企業破產 然後呢 這個美國的大盤 就是美國的這個 道瓊斯指數啊 跌了89% 對吧 那這個幾千萬人 是個失業 那是一個很恐怖的 這種情況 在這種情況下呢 很多的公司 什麼呀 他的那個售價呀 比他那個淨資產 啊 比他的這個清算價值 都還要低 對吧 那個時候呢 便宜貨多 容易找到 對吧 你只用定量的方法呢 就能賺到錢 但問題是呢 巴菲特在 1967年的時候 就這個時候 美國的經濟 已經起來了 就這個時候呢 便宜貨沒有那麼容易 找到了 對吧 他說了 他說沒有人們 對於股票的厭惡 就沒有便宜貨的出現 其實我們今天 做投資也是這樣 只要大家對於股市呢 還特別感興趣 對吧 這時候股價什麼呀 他就不容易什麼呀 哎 被低估 很多股票 他之所以被低估什麼呀 就是人們討厭做股票 甚至是討厭 這家公司的股票 所以這時候什麼呀 股價纔會被殺的 特別的低 啊 就是我們說的什麼 便宜貨 對吧 第二個原因 叫槓槓收購呢 被普遍的接受和應用 槓槓收購活動的話 消滅了很多 市值低於 清算價值的投資對象 這個道理 其實很好理解 就是這個股票 特別低 比他的清算價值 還要低 那這時候什麼呀 人們乾脆就把這些 公司收購下來得了 對吧 因爲他太便宜了 他比這個金資產 還要低嗎 然後比清算價值 還要低嗎 你買過來 肯定容易賺錢 對吧 所以大規模的這種槓槓收購 就把什麼呀 很多的這種 非常低估的股票 什麼呀 被消滅掉了 就是你找不到 這樣的投資對象了 對吧 第三個就是 證券分析師地位大幅上升 這得益於什麼呀 得益於格雷厄姆 對吧 格雷厄姆開創了 什麼證券分析行業 然後呢 一大堆的證券分析師 什麼呀 地位上升 那麼大量的聰明人呢 就湧入到了這個行業 那分析是幹嘛的 就是分析公司的嘛 對吧 那麼他們把目標企業 塞了一遍又一遍 這樣怎麼樣 你就低估的股票 都被他們找走了 現在怎麼樣 沒有低估的股票了 對吧 這就是我們說什麼呀 在1967年前後 巴菲特 他在運作合夥基金 十多年以後 他所遇到的新問題 對吧 所以呢 他說 總之 不管是什麼原因 反正呢 結果就是 定量的角度的便宜貨 越來越少了 我們的口糧要斷檔了 什麼意思 就他爲什麼在這個地方 去做總結 其實呢 就是跟他的投資人說什麼呀 我們之前運作十幾年 很好的這種方式 賺了很多錢 這種方式 現在怎麼樣 不太靈光了 爲什麼 因爲隨着市場的發展呀 隨着一大堆的 剛剛說的那個三個條件的 三個原因 對不對 那現在怎麼樣 便宜貨 你通過定量方法 找便宜貨什麼呀 你不太好找了 對吧 那怎麼辦呢 他說還好 偶爾出現的定性機會呢 給我們提供了 另一條賺大錢的路 儘管呢 這種機會呢 非常稀少 這個我們前面 已經說過了 對吧 就你定性的方法呢 他相對來說 他不像定量方法 只要去比較數據 就可以了 對吧 他要去判斷好公司 判斷前景好啊 具有競爭優勢 管理層好 這個什麼呀 很難啊 機會非常少 但是呢 他說過去三年啊 我們的大部分收益呢 就來源於一個 這樣的好機會 這就反映了 他的投資方法 什麼呀 在改變 對吧 這個投資方法改變了 他在跟他的投資人 什麼呀 去做分享 好了 那我們來看一下 這個所謂的大部分收益 就來源於這樣的 一個好機會 是什麼機會呢 其實就是美國運通 我們要了解一下 美國運通公司呢 是國際上最大的 旅遊服務及 綜合性的財務金融投資 及信息處理的 環球公司 這個公司是什麼呀 到現在都非常有名 是一家好公司 那1963年的時候呢 運通旗下 他有個倉儲公司呢 爲大衆商品交易商呢 提供擔保 因爲呢 塞拉尤這個庫存造假呢 導致了 這個被罰款 那賠償了什麼呀 1.3億美元 在當時的那個時候啊 就1960幾年的時候啊 那這個1.3億美元的話呢 相當於這個公司的 淨資產的三分之一 一下賠這麼多錢 對吧 那你想一想 這個對於公司的淨利潤 是一個巨大的打擊 股價呢 三個月之內腰斬 下跌50% 在這種情況下呢 我們來看看 股神巴菲特他是怎麼做的 巴菲特呢 他呢去走訪了倉廳 然後呢加油站等商戶 發現呢 消費者仍繼續使用運通卡 然後呢商戶呢 也未拒絕受理 那證明了他的消費特許權 未受根本動搖 這個我們在後期 去判斷這個公司 是不是好公司的時候 經常會提到 這是區別於 普通金融機構的核心優勢 看在這個地方啊 巴菲特他實際上是 做了實地的走訪 他對於這個公司的具體的 他所涉及到的 比如說一些餐廳的 一些加油站的 包括一些商戶啊 一些消費者 他的具體情況 做了一個瞭解 他發現什麼呀 這個公司呢 雖然說你他 一下罰了1.3億呢 對於公司的淨利潤的 影響非常大 對吧 你想一想吧 在那個時候 基本上三分之一的 淨資產被幹掉了 所以這個公司的 短期的利潤影響 是非常大的 但問題是什麼 那個僅限於財務上面的 1.3億美元 實際上你在 具體業務過程當中 這個公司還在繼續經營 對吧 客戶繼續使用運通卡 然後商戶也沒有拒絕 就整個公司的這種 所謂的什麼競爭優勢 仍舊還在 那就說明 這個公司的未來 聽好了 這個公司的未來 還具有優勢 這其實是什麼呀 分析思路的一個轉變 對吧 你去分析定量的時候 一般就看現有的情況 現有這些資產 如果人家一下 給你罰了三分之一 那對於這個資產的 影響非常大 但是它這個地方 它分析的不是這個資產 它分析這個公司 未來的什麼 盈利能力 對吧 既然它這些優勢 沒有轉變 客戶沒有拒絕 它的運通卡 商戶沒有拒絕受理 那說明什麼呀 它這個業務模式 還會繼續 未來還會表現很好 所以它這種分析方法 是屬於定性的方法 跟他老師的 這個分析思路不一樣 對吧 那巴菲特呢 在《自古諾信》當中 就提到 當一家卓越的公司 遭遇一時的 重大問題的時候 正是絕佳的買入時機 所以這時候 它大局地 買入了美國運通 那我們來看一下 後期歷史數據的 一個驗證 1964年 淨利潤 恢復到了4100萬美元 1968年 就是十年以後 它的淨利潤的話呢 達到了1.16億美元 那ROE呢 升至了20.2% 那證明什麼呀 當時的這個短期危機 並沒有傷到什麼呀 這個美國運通的根基 說明巴菲特 認爲這個公司 未來是一個 繼續能夠盈利能力很強的 這麼一個好公司的話 是沒有問題的 證明他的判斷是對的 那既然公司的盈利 表現很好 那價格呢 通常會成倍的表現 對吧 我們來看看股價表現 1964到1968年 美國運通的股價呢 從最初的35美元 就是跌下來 腰斬了嘛 35美元 漲到了189美元 年化回報達到52% 遠超同期標普500的11% 所以巴菲特說什麼呀 儘管這種定量的機會呢 我們越來越少了 然後越來越難掙錢了 對不對 但是呢 我們抓住了一個大機會 這個大機會 什麼呀 給我們賺了非常多的錢 這個你可以看到 這個美國運通 這個出色的表現 所以呢 我們來看一下 這一次的投資經歷 就幫助了巴菲特 什麼呀 進行他投資理念的一種升級 怎麼升級呢 從最初的格雷厄姆的定量分析 我們說了 格雷厄姆呢 他經歷過什麼呀 這個大蕭條的這個時期 他去找公司 就找那種價格比清算價格 還要低的那種公司 非常便宜的這種公司 但是呢 由於價格非常便宜呢 通常他找到的公司呢 也是一般的公司 或者是什麼呀 這個基本面不太好的公司 對吧 我們前面講過 這個鄧樸斯的農具公司 對吧 就是營利能力很差 但是呢 這個價格比資產還要便宜 這就是巴菲特早期的方法 但是通過美國運通這個案例的話 巴菲特的理念正在快速的轉變 他轉向費雪 芒格是在什麼呀 叫定性分析 這裏面費雪和芒格是兩個人 費雪也是在同時期 就是跟格雷厄姆同時期的一位大師 他更加關注什麼呀 好公司 更多使用什麼呀 定性的這種分析方法 而芒格呢 作爲巴菲特的什麼呀 亦師亦友對吧 就是在這個過程中啊 對於巴菲特的影響非常大 那他呢 也是什麼呀 以選擇好公司而著稱的 所以呢 他的這個整個的這個經歷啊 就是購買美國運通的這個經歷的 實際上在幫助巴菲特什麼呀 逐步的轉向費雪芒格的這種定性分析 所謂定性分析就是 以合理價格買入優秀的公司 那這個呢 爲後期巴菲特啊去投資 包括像喜事糖果呀 可口可樂等好公司呢 就奠定了基礎 所以呢 看似定量與定性的 這個標題似乎是很普通 但實際上在這個時候 1967年的這個時候 巴菲特投資理念正在悄悄的發生轉變 當然了 巴菲特是如何去篩選優秀的公司的 這個內容呢 大家可以去參考我們的股票投資高級班 副標題呢就叫 如何篩選好公司幫你賺錢 那裏面會講到巴菲特的定量的篩選 同時呢 還有定性的分析 這是什麼呀 巴菲特投資的核心 篩選的公司呢 還要去什麼呀 對它進行估值 看它的價格什麼呀 是不是屬於合理的價格 甚至是什麼呀 我們說有巨大的安全邊際 那這時候什麼呀 在進行投入 這是什麼呀 整個巴菲特的投資理念 投資方法的一種集中體現 那麼大家呢 如果對於這個內容呢 感興趣的話 大家可以參考什麼呀 我們的這個股票投資高級班 好 這一節的話呢 就跟大家分享到這裏