閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信69回購股票的邏輯

大家好,歡迎來到九重教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第69節,回購股票的邏輯 這是來自於1999年致股東的信 摘錄時間是2025年8月23號 首先我們來看這封信當中,巴菲特的一段表述 他說,最近有些股東建議伯克希爾回購股票 要知道這個時間,1999年的信是2000年年初 這類要求通常是合理的 但有時候背後的邏輯卻不一定正確 爲什麼呢?他就說了,我們認爲 只有在一種組合下,回購纔是明智的 那這個組合是什麼呢? 就是首先公司的賬面可用資金 加上合理的借款能力 它是超過了企業短期的業務需求 導致了賬面的資金富裕,簡單來說就是你賬上有錢 其次就是公司的股票市價 明顯的低於內在價值 那我們來看一下,也就是說在這樣一種組合下 就是公司賬面資金富裕加上股價被低估的這樣一個組合下 那麼公司去回購股票 這個邏輯纔是合理的 否則就不合理 這是一個前提,就是賬上有錢,你沒錢你怎麼去回購呢 回購股票是公司要花錢在市場上去買股票的 首先是什麼?就是你賬上要有錢 其次就是你這個股價要被低估 你去投資,你去回購自己的股票也是一種投資行爲 只有股票的價格是被低估了 價格相對於價值來說是被低估的這種狀態 你去購買纔是合理的 當然它對於這兩種情況進行了一個補充 後一條就是關於股價低估的問題 還需要補充一個條件 公司已經將評估企業價值的相關信息公平的提供給了全體股東 簡單來說就是你這個信息應該是對稱的 大家都知道的 你不能只有你知道別人不知道 否則公司內部人士極有可能會運用信息不對稱的優勢 佔不知情股東的便宜 你可以看到巴菲特對於自己的股東是一個非常公平的 所有人都應該瞭解相關信息 然後你再做 以便宜的價格回收他們的股票 如果別人不知道 這個公司沒有把相關的信息公佈出去 你公司內部人士知道 你去回購股票或者回收股票 實際上就是用低價佔了那些賣收股票的股東的便宜 不過這種情況倒是不多見 股市當中的信息不對稱詞的欺詐 通常是用來推升股價 而不是下跌的這種情況 巴菲特對於這一條的補充 股價低估這個消息應該是公平的去告訴 所有的股東 你不能去利用這種信息不對稱的優勢 另外一點就是關於第一條的 我們說的業務需求指的是兩種情況 第一就是公司爲了保持競爭地位而必須支出的費用 他後面舉了一個例子 就是這個珠寶店重新裝修店面 目的是什麼呢 就是爲了保持競爭地位你必須把店裝飾的很好 這個錢必須得花 第二種就是公司自身業務規模的擴大 管理層預計每支出一美元將產生一美元以上的價值 簡單來說就是擴張性的資本性支出 我們前面講過 前面是維持性的 維持這種情況的話你需要花的錢 後面是你爲了擴張你需要花的錢 當然你這個擴張你花出一美元的話 應該能夠產生一美元以上的價值 你這個錢才花的值得 在這兩種需求都滿足的情況下 然後你的公司賬上還有錢 那你就可以考慮回購了 當賬面可用資金超過上述業務需求的時候 一家以股東利益爲導向的公司可以考慮收購新業務 或者是回購自己的股票 這地方是有選項的 你公司賬上有富裕的時候有錢的時候你可以幹嘛 你可以回購自己公司的股票 當然你也可以去購買新的公司 如果你去購買新業務找不到合適的投資對象 剛好自己的公司是什麼 如果恰巧此時公司的股價明顯低於那個價值的話 那麼這時候回購通常是最優選項 就在這一段裏面巴菲特詳細的闡述了回購 並且把回購的底層邏輯給我們講清楚了 就兩點賬上有錢 這個錢是什麼超過業務需求的 同時你這個股價又低估自己公司的股價又低估 那麼這個時候回購自己公司的股價是一個最優選項 這就是我們說什麼 對於回購這個問題我們有個瞭解 接下來舉例子了 他說在二十世紀七十年代及以後的幾年裏面 我們曾特意去搜尋那些大量回購股份的公司 我們在前面講過 就是73年74年的話 美股的情況並不是太好 當時經歷了石油危機導致了通脹 爲了抑制通脹的話加息 利率飆升股價暴跌 在那個時候整個股市表現不是太好的情況下 很多非常優秀的公司 這時候股價特別便宜 所以這些公司開始回購 因爲這些公司通常代表着一種暗示 暗示什麼呢 表明公司的價值被低估 且以股東利益爲導向的管理層掌控着 這個是巴菲特非常看好的 七十年代他買了一些公司 最後在八十年代九十年代漲風了 主要原因是什麼 你從明面上看就是回購 其實回購的背後代表着兩重暗示 既然公司去進行回購 肯定是公司的管理層認爲股價被低估了 另外一個就是 管理層在股價被低估的情況下回購 其實是爲了公司的股東去考慮的 說明這個管理層是以股東的利益爲導向的 不論是股價低估還是管理層以股東的利益爲導向 這都是巴菲特篩選好公司的核心標準之一 巴菲特投資的一些優質公司 除了我們說生意比較棒以外 他也要考慮 管理層應該爲股東考慮 價格不能太貴 這些剛好在回購的公司當中能夠找到公司類型 當然了 那段時光已經成爲歷史了 他寫這封信的時候1999年了 現在回購依然風靡一時 市場上總有公司進行回購 但往往是出於一個不光彩的理由 是爲了支撐或者是拉抬股價 其實寫信告訴巴菲特 讓他去回購的股東 可能也有這種想法 你公司一回購就支撐股價不讓股價跌 高於內在價值的回購 讓賣出的股東以更有利的價格離場 這是支撐或者拉抬股價最終要達到的目的 支撐股價使股價漲 那不就是爲了賣出的人收益更高 這種情況下繼續持股的股東 顯然就吃虧了 卻會以公司1.1美元的價格 買下價值1美元的東西而受到懲罰 即便是回購自己的股票 這時候價格高了投資也是不合理的 繼續持有公司股票的股東就會受到懲罰 這是巴菲特對於當下 1999年2000年 市場回購風靡一時 實際上很多都是出於不光彩的理由 當然了他接着說 對於很小一部分企業的內在價值評估 查理和我還是有一點自信的 雖然他們沒有買但是他對這些公司也有判斷 當然這種評估只能是一個區間而不是一個精確的數字 估值是一個模糊的區間 它不是一個精確的數字 但即便如此的話我們依然能夠明顯的看到 許多公司的回購犧牲了持股股東的利益 向離開的股東支付了過高的價格 有些公司包括A股裏面很多公司也是這樣 就是那個價格 股票的價格本身是高估的情況下 然後公司還大舉的進行回購 這樣的話就支撐股價甚至拉抬股價 在這種情況下賣出的人收益 留下的人因爲你公司花高價買不值得的東西 顯然他就受到了懲罰 這就是巴菲特所表述的1999年的情況 接着他說 當然我們可以替他們辯護兩句 大部分的首席執行官對於自己的公司更有信心 這也是人之常情可以理解 他們應該比我更瞭解他們管理的公司 但不管怎麼樣 我還是會感嘆如今的回購 往往不是出於提升美股內在價值的動機 而是因爲管理層想展示信心 或者乾脆只是因爲別人正在這麼做 這句話什麼意思呢 正常情況下就像前面我們說的 公司賬面有富餘的資金 然後剛好公司的股價被低估 這個時候你拿着公司富餘的資金進行回購 實際上是提升了美股的內在價值 爲什麼 因爲第一個你這個錢買的是什麼 買的便宜 買的時候股票的價格是被低估的 同時你買完回購回來的股票多半是什麼 這種回購是要把股票註銷的 整個公司的股本變小 原有股東相對來說持股比例在提升 因此這個過程是提升了美股的內在價值 但是現在很多公司不是這麼幹的 公司的股價即便已經漲了很高 他們還進行回購 這個時候你就達不到什麼 或者說你不是出於提升美股內在價值的動機 你是幹嘛呢 你是爲了展示信心 這種情況的話 僅僅是展示信心 原來留下的人花的錢不值 所以他就會受到懲罰 或者乾脆只是因爲別人正在這麼做 我們知道特別是A股 有的時候監管層一號召 很多公司都回購 你根本就分不清楚到底哪個公司是巴菲特所說的 既股價又便宜 管理層又考慮股東的利益 因爲大家都這麼幹 所以你分辨不清楚 因此當我們去看到一個公司回購的時候 我們首先要做的一件事情是什麼 就是你自己對這個公司要判斷他是不是被低估的 如果你自己沒有辦法對他進行估值 沒有辦法判斷他是不是被低估的 那麼接下來他的一些操作就具有迷惑性 因爲你不知道他是高估還是低估的狀態 你就不知道這個管理層乾的到底是對還是不對 你也不知道他是不是爲股東考慮 還是爲了展示信心 所以這裏面關鍵的問題是什麼 就是你自己要對於公司他是不是被低估這個事 你自己要有一個準確的判斷 或者自己對這個東西有分析 你自己要有一個判斷 拿着這個判斷再去看管理層的行爲 如果你自己本身判斷這個公司就是被低估了 恰好管理層這時候也在進行回購 說明你們倆的想法是一致的 那麼在這種情況下這種公司更值得投資 怎麼去判斷一個公司他是不是被低估呢 巴菲特的這種估值方法 我們叫自由信息流程憲法 這個內容大家如果感興趣的話可以參考 我們的股票投資高級班 副標題叫如何篩選好公司幫你賺錢 這個課程的前半部分就會講到 怎麼去篩選好公司 包括定量的篩選好公司的方法 定性的分析公司的競爭優勢 篩選出來以後就到了後半部分 怎麼對它進行估值的問題 包括自由信息流折現法 以及取值的相關問題 計算安全邊際的問題等等 對這個內容感興趣的學員大家可以參考這個課程 這一節就跟大家分享到這裏