特斯拉跌破的是對馬斯克的信仰 |「透視投資」【0016】SinoInsider 20260726

好 今天我們來聊聊特斯拉 大家可以看到7月23號 特斯拉發佈財報之後 一天就大跌了14%下來 週五的時候又跌了2% 那麼從它公佈財報之前的週三 到週五的時候 特斯拉的市值蒸發了2400億 但是它的下跌 其實跟特斯拉的汽車業務毫無關係 因爲如果特斯拉要是按照一家汽車 公司的業務來估值的話 它的股價也就值二三十塊錢 它現在300多塊錢的估值 其實是散戶對馬斯克是個科技神人 和他描述的美好未來的一種信仰 它估值90%是由信仰撐着的 那麼週四跟週五的下跌 我覺得實際上是資金、市場、散戶、機構 對馬斯克的信仰開始出現了裂痕 那麼今天我們就想來客觀的分析一下 就是支撐特斯拉未來的兩大夢想 Robotaxi和Optimus機器人 到底它們是能夠帶來多大的利潤 其實我覺得衆多的散戶跟機構 願意爲一個畫餅人 給出十倍、百倍於現價的估值 它的深層的原因是當代人的一種 自我心理投射 我們都太想相信技術可以解決 我們現在在政治上、經濟上、制度上 遲遲解決不了的社會頑疾 我們對職業政客失望透頂 我們現在想讓一批職業商人 來解決職業政客們解決不了的問題 馬斯克就很好的把這種集體的渴望 打包成了幾個可以買賣的故事 在特斯拉上 我覺得第一個故事就是說 看現在老百姓的出行非常困難 城市越來越堵 擁有一臺汽車的成本是越來越高 養車也是越來越貴 馬斯克說Robotaxi 讓車自己去賺錢 把老百姓的養車負擔 變成了一種掙錢的現金流 那麼在當代社會還有第二個痛點 就是勞動力短缺 老年化嚴重 美國的製造業空心化 川普喊了半天的製造業迴流 這個產業就是很難回來 這個時候馬斯克說optimus 造一個不知疲倦的人行勞動力 所以他賣的從來不是產品是信仰 那麼今天我們就用數學來分析一下 他這兩大摩天大樓的根基到底有多堅實 我們先來看一看被寄予厚望的Robotaxi Robotaxi的牛市劇本是這麼寫的 就是說一旦全自動駕駛成熟的話 特斯拉的幾百萬電動車就可以在夜裏 在你坐在公司的辦公室辦公的時候 它自己跑出去拉活去了 那對於車主來講 這個邊際成本趨於0 那麼利潤就會像印鈔一樣滾滾而來 所以華爾街的分析師給這塊業務的估值 動輒1500億到5000億美元 那麼這個聽起來很美 但是這裏頭我覺得有一個非常隱蔽的 而且致命的邏輯跳躍 就是一件事情能做成和它是不是高利潤 完全是兩回事 我們先來看看真實的單位經濟學 和大家知道Wemo是谷歌旗下的自動駕駛公司了 它現在是自動駕駛的老大 到2026年的3月份 它每週大概能接50萬單 已經覆蓋了美國10個城市 是全世界規模最大的商業化無人車出租公司 但是即使這樣的話 它今年一季度的收入也就是4億美元多一點 虧了21億美元 是它營收的5倍以上 這還是做了這麼多年 規模第一的玩家還在虧 那現在有人出租車 比如說像Uber、Lyft 他們的乘客端的成本 大概是每英里2塊5到3塊錢 那其中司機的抽成1塊5到2塊 也就是說給這個車本身剩下的成本 大概是每英里1塊錢 那Wemo在2025年 每英里的成本大概是1.98美元 200元吧 到2027年的目標降到0.99美元 也就是說跟現在出租車 刨去司機的這個車的成本差不多 那麼就算最樂觀的狀態 它也就能把這個成本降到3毛到5毛 也就是說纔有可能盈利 那特斯拉在達拉斯試點的時候 它是想把它的價格壓到每英里7毛5 但是就算是這樣 一旦把買車的資金成本攤進去的話 它依然是虧損的 而且這裏有一個非常明顯的邏輯漏洞 就是說去掉司機 可不等於省下司機的所有工資 因爲省下來的那部分 會被一串新的成本重新吃掉 你比如說遠程要接管 要有安全監控的人力 會有更高的商業保險 車輛需要不斷的清潔跟調度 它會有閒置率 車得充電跟折舊 所以就是說司機雖然是消失了 但是一個看不見的營運後臺又長出來了 所以它的真實利潤是遠遠小於 司機的工資乘以車隊的規模 而且我覺得更麻煩的 還不是說成本本身 它是競爭結構商業模式 就是說一旦無人自動駕駛的技術真的成熟了 意味着Vimo、百度、小馬自行、Uber 這樣的平臺都能做 那麼一個資本極其密集 產品高度同質 又能被隨時叫來的服務 最後會變成什麼 就是公共事業 是個打車版的電力公司 那麼公共事業的宿命 我覺得稍微對中國電動汽車行業有所瞭解的人 就會知道它的未來就是卷死你 那麼我們可以看看中國的樣本就懂了 百度在武漢做到了單車盈利 小馬自行在廣州跟深圳也做到了城市級的盈虧平衡 但是我們得看清它是怎麼打平的 它是靠極低的國產車的車價 極高的運營密度 再加上各種各樣的補貼才能打平 也就是說Robotaxi就算能跑通 它不給特斯拉帶來更多的虧損就謝天謝地了 它根本撐不起市場給它的1500億到2000億的估值 我覺得它更像是爲了特斯拉電動車的銷售 而創造出來的一個需求市場 好 那我們再看馬斯克畫的第二張餅 Optimus人形機器人 他說最終這個人形機器人 會把特斯拉的市值推到25萬億美元 25萬億是個什麼概念呢 是中國2025年注水的GDP的1.25倍 如果他真的達到了這一點 那就真正實現了富可敵大國 但是我們得首先看看 這個人形機器人的市場規模到底有多大 那麼再算算它的價格跟毛利 還有一個更核心的問題 就是現在各國都在拼命搞的這個人形機器人 說是要在美國製造業 或者全球的製造業替代人力 但是他到底解決了美國製造業的哪個痛點 我們先說市場規模 高盛在2024年的研報中認爲 到2035年大概十年之後 人形機器人的市場規模大概在380億 這是一個很小的規模 出貨也就140萬臺 那麼整個行業對2035年的預測 就是人形機器人的市場規模 從90億美元到2510億美元不等 這麼大的區間寬度 等於承認沒人知道 人形機器人的市場規模有多大 所以首先這個optimus 描述的是一個不知道有多大規模的市場 其二我們再算算賬 馬斯克說optimus量產之後 能夠做到一臺兩萬到三萬美元 但是現在的單臺製造成本 得五萬到十萬美元 那麼早期的商業售價 可能要十萬到十五萬美元 這個價格對於美國的一些製造業的公司來講 相當於是兩到三個全職員工 每年的花銷 那麼截止到2020年的7月份 optimus是隻在特斯拉自己的工廠裏都進行試用 還沒有任何的對外銷售 那麼我們就用一個最粗的數量級來進行檢驗 就是說它到底能不能撐起25萬億的市值 假如說要靠賣機器人賺出100億美元的利潤的話 那按照製造業最樂觀的10%的淨利潤率 那你就得賣一萬億美元的機器人 那按照馬斯克說的量產後optimus 兩到三萬的這個價格區間 我們就取中2.5萬 那每年就得賣四千萬臺機器人 那2025年全球製造業的增加值也就16萬億美元 美國不到三萬億美元 那讓全球的製造業或者是美國的製造業 每年拿出一萬億美元去買機器人 大家覺得這種可能性有多少呢 而且更要命的是 就算它造出來了四千萬臺機器人 但是它解決了美國製造業的什麼個痛點呢 你要說美國製造業現在缺不缺人呢 缺人 據統計數據顯示 到2025年的8月份 美國製造業大概有41萬個空缺崗位 那麼有機構預測 到2030年這個未填補的崗位會升到210萬個 那一年造成的損失大概是一萬億美元 這跟我們前面算的相當於是一個人工一年五萬美元的工資是match的 Optimus的牛市故事就是從這裏長出來的 好 我們可以填補這一萬億美元的人員損失 但是實際上呢 今天美國製造業它在增長中啊 它短缺的崗位是什麼樣的崗位 它不缺一線工人 它缺的是高技能的職位 就是像設備維修的這些技師啊 數據機牀的編程人員 自動化的工程師 質量工程師 而這種低技能重複體力勞動的崗位 就這種打螺絲的 它的需求本身就是在下降 有30%的原始設備製造商說呀 他們願意把產線搬回到美國的前提是 要有更成熟的 更充足的勞動力供給 那麼大家看懂這句話了嗎 就是美國製造業缺的不是擰螺絲的手 而是能夠調試和維護生產線的腦袋 而人形機器人呢 它最善於乾的恰恰是那種高重複性的 結構化的低技能的工作 也就是在美國整體制造業中 在不斷下降的那一部分 它最不擅長的正是非結構化的 在各種複雜的環境中 能夠進行靈巧操作和臨場判斷的這部分工作 所以呢 對於optimus的問題呢 還根本不是說能不能造出來 以什麼樣的價格造出來 賣不賣得出去的問題 而是它瞄準的是一個想象中的製造業的痛點 它把勞動力短缺直接換算成了人形機器人 這麼一個僞命題 那麼我們可以總結一下 Robotaxi呢 可能是一門低利潤的規模生意 卻被當成了高利潤的印鈔機 optimus呢 瞄準了一個想象中的製造業的痛點 它的數量級根本就對不上 它描畫的25萬億美元的產值 我覺得馬斯克呢 他真正的天才在於 他能把這個用技術救贖社會 這麼一種深層的集體渴望 打包成了可以在股票市場中買賣的股票 所以當這個投資人以313美元價格買入特斯拉的時候 他其中90%賭的是robotaxi和optimus能夠成功 或者未來他其他新發明出來的玩具能夠成功的 這麼一種看漲的信仰期權 而信仰這個東西呢 它會自我兌現一身的 因爲只要人們還相信 那這個故事就能融資 融資就能燒錢 燒錢就能做出來一部分東西 它就能實現這種自我的正向循環 直到像某一個7月23號這樣的日子 冷冰冰的現金流 1.4%的營業利潤 大規模轉付的自由現金流 就會給這個夢想的潑一點冷水 那麼那一天呢 其實崩的不是特斯拉的基本面 而是對特斯拉的信仰期權的貼線率 稍微跌了這麼一跤 那麼我們這個頻道呢 不預測下週市場還是跌呀 我們只是提醒一件事情 請把可能做成和值這個價 當成兩件完全不同的事 也許幾年之後呢 馬斯克真的兌現了其中一張餅 但是你可能會發現呢 這張餅還是稱不起特斯拉的估值 它還得再重新畫餅 其實解決大面積的社會問題呢 只能靠人類道德的整體提升 科技本身其實就是造成這個社會問題的原因 而不是解藥