閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信51淨利潤不等價

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第51節,淨利潤不等價 摘自於1984年自股東的信,摘錄時間是2025年8月5號 其實我們在上一節講了什麼? 關於自由現金等價的問題 這一節我們來看看淨利潤不等價 我們先來看巴菲特怎麼說 巴菲特說不同企業的淨利潤並不等價 同樣是企業,同樣我們會看它的報表中的淨利潤 但是兩個企業的淨利潤是一樣的 不代表這兩個企業的價值是一樣的 爲什麼呢? 他說許多企業,特別是那些總資產收益率偏低的企業 通貨膨脹的話會導致部分甚至是全部的利潤是假的 這個假的不是我們通常意義上理解的 這個公司造假的假不是 而是說這個公司按照會計的準則記錄這個利潤 這個利潤本身看起來是真的 這個公司也沒有做假 就按照正常的會計制度計算了這個利潤 但是問題是這個利潤並不是我們想象的自由現金流 爲什麼呢? 因爲這個現金由於通貨膨脹的問題的話 這個錢上面你還得還回去 我舉個例子大家就知道了 我們舉一個很簡化的例子 比如說一個企業它要生產它是不是要買設備 那這個設備它買的時候比如說它買的成本是一千萬 買完以後我們知道每年需要折舊 假設它五年以後就報廢了 報廢的殘值是零爲了方便計算 那我們每年像這樣的一個設備我們就要提折舊 提多少呢?提兩百萬元 你買的時候一千萬五年報廢每年提折舊是不是兩百萬 這樣的話你提五年以後就提出了一千萬的折舊 這個設備假設我們爲了方便計算 這個設備每年能夠產生一百萬的利潤 那這樣的五年下來以後我們加在一起是五百萬的利潤 那我們一看這個企業的話我們買的這個設備 我們投入了一千萬然後每年提兩百萬 同時它每年還能產生一百萬的利潤 看起來是賺錢了 但問題是通脹尤其是高的通貨膨脹 惡性的這種通貨膨脹 那我們知道通貨膨脹物價就會上漲 那你想一想你五年前買的這個設備是多少錢 是一千萬元對吧 那過了五年了這個設備漲不漲價 顯然它會漲價呀 我們舉一個非常極端的例子 比如說五年以後它的價格變多少呢 變成了一千五百萬美元 好了由於你五年這個設備要報廢 所以你五年以後你是不是要買新的設備呀 那你這時候買新的設備要花多少錢呢 要花一千五百萬 你當初是花了一千萬然後每年掙一百萬 相當於說你本身的一千萬然後賺了五百萬的利潤 可是你再買這個設備的時候 你這五百萬還得搭進去 爲什麼因爲你原來的一千萬提折就提出來了 你後來的什麼呀你在買新設備的時候要加五百萬纔行 所以你看表面上看它每年是掙了一百萬 五年下來掙五百萬 但實際上這個錢呢根本就不能夠自由的去分配 它不是一個自由現金流的概念 它自由現金的意思就是這個錢可以拿出來分嘛 那這個地方就是你不能拿出來分 爲什麼因爲你這個通脹的問題 你這麼多資產然後這個一通脹 然後你就要花更多的錢來進行更新 那最終呢這個利潤我們就稱之爲什麼叫假的利潤 這就是巴菲特所說的什麼叫受限盈餘 這個假利潤的意思就是稱之爲什麼叫受限的盈餘 叫受限制的這個利潤 如果這個企業要維持原有的這種競爭地位的話 就不能作爲股息來進行分配 看得起來這個賬面上是有錢的 但是呢這個公司的這個錢它是不能拿來分紅的 有時候我就要它分 你賬面上有錢你爲什麼不分呢 如果這些收益的被勉強的分配掉 那麼企業將在以下的幾個領域受到影響 比如說銷售規模會受到影響 長期的競爭優勢會受到影響 財務的實力會受到影響 其實道理非常簡單嘛 你把這錢都分了 那你五年以後你這個設備你怎麼買呢 我是以設備爲例來講這個問題 實際上有的企業就是這種情況 就這個錢看起來它是賺了 它將來它要還回去就是這種情況 無論它的支付比例多麼保守 一家持續分配受限制的盈餘的公司 它註定會走向衰敗 除非追加新的資本投入 就是你不給你們投錢 那這樣的企業呢 你這錢賺完以後你給它都分了 那之後這企業要完蛋 這就是巴菲特所表達的這個含義 那麼他接着說 對於股東來說 這種受限的盈餘的也不是毫無價值 但他們的折現值呢通常少的可憐 注意這地方用了一個詞 叫折現值是什麼意思 就是這個企業它也每年產生利潤 只不過這個利潤什麼呀 是受限制的 那按照自由先進流折現法的話 就是未來產生的錢 我們要把它折算到現在 我們把它計算成一個值加總 這不就是我們說的現在的價值嗎 那由於它是受限的 所以呢你其實呢不能 比如說它產生100塊錢的利潤 你不能直接拿100來進行折現 你可能只能拿20 甚至拿10塊來進行折現 所以呢你折現回來的這個值呢 其實是非常少的 少的可憐的 那這種情況下呢 你不能說它沒有價值 但是這個價值怎麼樣 實在是太少了 實際上受限盈餘呢 必須重新投入企業的經營活動當中去 無論其回報有多少 就是這個公司啊 我們剛剛說了 總資產收益率非常低的情況下 你別看它的資產很多 每年能夠產生一些利潤 但是實際上怎麼樣 這個總資產的收益率是非常低的 在這種情況下 看起來的這個利潤其實沒有意義 爲什麼 因爲它的錢要還回去 你去計算估值的時候 那個值是少的可憐的 這種公司呢你是不值得投資的 那關於這個問題的話呢 這個芒格的話呢 它有一段更精彩的表述 在芒格之道當中呢 收錄了這麼一段話 那芒格曾經說過呢 說世界上有兩種生意 第一種呢可以每年賺12% 就是每年能夠產生12%的這個收益 到年底的時候呢 股東呢可以拿走所有的利潤 可以拿走所有的利潤 不就是自由現金流嗎 我們說了 可以拿走不影響公司經營的情況下 這個錢就叫什麼 自由現金的概念 就好比我們上節課提到的 那個債券一樣 那債券它每年給你分配什麼呀 2270萬美元 這是什麼 這是你可以拿走的 對吧 如果一個企業它產生了這個利潤 這個錢是可以拿走 不影響公司經營的話 這就是自由現金的概念 那麼第二種呢 也可以賺12% 就你去看它的財務報表的話 每年它也能夠賺12% 但是呢 你不得不把賺的錢呢重新投資 然後指着所有的廠房和設備 對股東們說 這就是你們的利潤 我恨第二種生意 顯然第二種生意從報表上來看 它也能夠產生12%的收益 但問題是這個利潤什麼呀 是受限利潤 所謂受限利潤的意思就是 如果你把它拿走 完了這個企業什麼呀 接下來啊 不管是銷售額啊 它的生產啊 它的經濟能力都會下降 你爲了保持它的這種競爭優勢 這錢什麼呀 賺是賺了 但是你不能拿着 不能拿走 不能分配 你還得怎麼樣 過兩年過幾年 你還得還回去 那這種情況下呢 那股東們最後賺的是什麼呢 就是一堆的廠房和設備 而不是真正的錢 對吧 這就是芒格說的 這第二種生意 看起來也能賺4% 但實際上什麼呀 它是受限制的利潤 芒格說我恨第二種生意 就是這種生意什麼呀 你不賺錢 投再多的錢什麼呀 都像流沙一樣的什麼 全都陷進去了 對吧 其實國內有很多的這種 製造業的企業 都有類似的情況 對吧 大量的資金什麼呀 沉澱在這種 這種製造設備上面 這種固定資產上面 對吧 而且呢 通常一起來的話 你設備一更新的話 你要投入更多的錢 就你看起來 每年一次有利潤 但這個利潤什麼呀 你拿不走 它不是自由現金 這是很核心的問題 那怎麼辦呢 巴菲特說 我們更關注不受限制的盈餘 這就提到了 我們前面提到的 叫自由現金的概念嗎 所謂不受限制的盈餘呢 顧名思義就是 可以保留 也可以分配掉的那部分 自由現金的意思就是 我留在公司沒有問題 我分配給股東也沒有問題 這部分錢什麼呀 怎麼弄 不影響公司經營 對吧 那如果呢 是放在公司呢 那我們肯定是希望 什麼呀 這個股東呢 或者管理層呢 他在運用這個現金 能夠創造更高的收益 對吧 所以說 至於是否應該分配的問題 就是這個錢 自由現金呀 是不是應該分配的問題呢 主要取決於管理層認爲 怎麼做對於股東更有利 如果這個錢 這個作爲管理層來說 他沒有辦法把它變得更多 沒有辦法使這個 限制的這個自由現金呀 能夠創造更高的收益 他可以分紅 分給投資人 或者是回購 對吧 那如果呢 他自己的水平比較厲害 比如他可以去做投資 擴大生產啊等等 那這種情況下呢 他能夠產生更高收益的呢 他就不用什麼呀 分給投資人 他可以什麼呀 自己留在公司 能夠創造更高的收益 那至於具體到底是分紅啊 是回購啊 還是留在公司啊 取決於管理層的水平 也取決於管理層怎麼樣 他認爲應該怎麼對於股東 有利怎麼做 對吧 那這一部分的錢 其實就是我們講的 自由現金的問題 那到這的話呢 我們就明白了 巴菲特的這個估值思路啊 叫自由現金流折現法 這個自由現金呢 其實是等價的 不論是說你是股權 就是股票產生的這個現金 還是說你是債券 產生的這個現金 不論哪一種投資品 只要你能夠產生這個錢啊 就是你是可以拿走的 不影響他本身的 這種經營的這種情況下 那我們去估值的時候呢 實際上什麼呀 只需要根據他的金額 來進行估值就可以了 你不用考慮 他到底是因爲 我是買可口可樂賺的錢啊 我是賣西斯坦果賺的錢啊 我是賣蓋克保險賺的錢啊 我是賣華盛頓郵報賺的錢啊 你甭管我是用什麼方式掙的錢 只要我掙的這個錢 是可以拿走的 我就直接按 掙的這個錢的金額來進行估值 就完了 對吧 這就是自由現金等價的概念 因爲它是不受限制的盈餘 是可以拿出來的 進行分配的 可以進行投資的 對吧 而淨利潤不等價的意思是什麼呢 就是說 如果你選擇這個公司 他的這個 你站面上看 就是我們看報表啊 他那個淨利潤是一樣的 他那個收益率是一樣的 但問題是呢 這個錢什麼呀 它是受限制的 這個利潤呢 它是受限制的 不能拿走 不能分 那個錢什麼呀 他過幾年以後 他肯定還要投入進去 那在這種情況下呢 你就是不能根據這個淨利潤來進行估值 爲什麼 因爲這個淨利潤是假的 叫受限利潤嘛 叫受限盈餘 它是假的 你不能根據這個數字來進行估值 100塊錢 可能80塊錢還要投回去 對吧 那你只能用20塊錢來進行估值 在這種情況下 利潤看起來很高 沒有用 所以呢 在選擇企業的時候呢 一定要選擇那些能夠什麼呀 持續地產生自由現金流的這樣的企業 而不是僅僅賬面上的利潤 看起來好看就可以了 這就需要什麼呀 對這個公司有深入的理解纔可以 那麼好了 那怎麼去選擇這種類型的公司呢 也就是巴菲特經常提到的什麼呀 優質公司或者叫好公司呢 以及選出了公司以後 我們怎麼去判斷它的自由現金流 怎麼去對它進行估值呢 這些內容呢 大家可以參考我們的股票投資高級班 副標題呢叫 如何篩選好公司幫你賺錢 課程當中就會講到 定量地篩選好公司 定心地去分析這些公司的競爭優勢 選出來以後呢 我們需要對它進行估值 要用自由現金流對它進行估值 估完值以後就判斷它的價格呢 是不是具有安全邊界的問題 那以上的這些內容呢 大家如果感興趣的話 可以參考這個課程 好 這一節呢 我們就跟大家分享到這裏