閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信59持續高增長很難

歡迎來到九川教育 讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第59節 持續高增長很難 栽自於1989年至股東的信 在錄時間是2025年的8月13號 首先我們來看巴菲特怎麼說的 他說1989年 伯克希爾的淨值增加了15.15億美元 他的金資產增加了15.15億 增長率達到44.4% 自我們接管伯克希爾的25年多的時間裏 就是從1964年到1989年 25年的時間裏 公司的每股賬面的淨值產 就是他從最初的19.46美元一股 增長到4296.01美元 這個增長的幅度非常的驚人 如果算年化增長率的話 年化增長率約23.8% 巴菲特從1964年去運作伯克希爾 一直到1989年 25年裏面 他的年化增長率 就是淨值產的年化增長率達到多少 達到23.8% 這個增長非常的驚人 接着說 然而更重要的是內在價值 因爲淨值產值 或者我們說的賬面價值 你現在報表裏能夠看得見的 這個值的增長的核心是什麼 是內在價值的推動 更重要的是內在價值 代表我們所有業務合理估值的數字 如果有足夠的預見性的話 那麼內在價值我們可以怎麼判斷 將一家企業未來的現金流 包括流入和流出 按照現在的利率 給予一個折現 就可以精確的計算出企業的內在價值 這就是我們之前講過的 叫自由現金流折現法 這樣就可以用同一套方法 評估所有的企業 不管是什麼企業 只要他的自由現金流 這個數字你能夠評估出來的話 無論是馬鞭製造商 還是我們說的移動電話運營商 他們賺到的現金都是一樣 在估值的時候 我們更多的是看他的自由現金的情況 接着他說 然而伯克希爾的賬面價值 就是那個經濟產值 19.16美元的時候 賬面資產主要是和沒有前途的紡織業務有關 就那個時候你去看 伯克希爾的賬面資產的這個值很多 爲什麼 因爲他有很多的機器設備 很多的廠房 對吧 可是這樣的公司 他未來的現金流什麼 是很有限的 對吧 所以你去看這個19.16美元的時候 那個時候 美股的內在價值 實際上是要低於這個數字的 巴菲特在什麼 1964年接手的時候 你別看他是 美股是19.16美元的這個賬面經濟上 實際上什麼 因爲他這個都是紡織業務 沒有前途 所以內在價值是偏低的 現在恰恰相反 因爲他已經把這個什麼 這個伯克希爾的紡織業務 全都關閉掉了 全都什麼呀 處理掉了 那這個時候呢 他更多的是什麼 是一個保險公司 那保險公司有大量的浮存金 然後持有了很多優質上市公司的股權 他說現在 我們大多數業務的價值呢 要遠超其賬面經濟上的價值 像我們之前提到的 像什麼可口可樂呀 什麼這個蓋克保險呢 就是這些優質公司什麼呀 他未來的現金流會非常的充沛 就是他的這個未來的 就是我們根據他現金流 去計算的內在價值呢 實際上什麼呀 要遠超他的賬面的淨值產值的 也就是說 你去看到的數字是從19到什麼呀 4200 實際上19的時候 那我們內在價值是偏低的 現在呢 你別看4200好像很多 實際上什麼呀 我們現在的內在價值更高 這種從折價到溢價的可喜變化 意味着 伯克希爾的內在價值的年化增長率呢 遠比賬面的這個年化23.8%要高 就我們剛剛說 你看這個23.8% 25年已經很高了 但實際上呢 內在價值的增長速度呢 比這個數字怎麼樣 還要高 那有人說這個就是太開心了 這都高對吧 賬面價值的增長也高 內在價值的增長也高 那太開心了 巴菲特呢 這時候什麼呀 開始潑冷水了 打預防針了 他說呢 在一個有限的世界裏面 高增長率呢 其實必然會帶來自我毀滅的屬性 也就是說什麼呀 作爲伯克希爾的股東 作爲投資人來說 雖然我們過去很輝煌 但是未來能不能持續這麼輝煌呢 其實呢 未必能 我們其實在上一節課裏面 已經提到了一個核心原因 就是他有兩個增長引擎嘛 一個是什麼呀 內在價值的增長 另外一個是什麼呀 買了很多低估的股票 然後呢 這個價值迴歸的這個過程獲利 對吧 那實際上他的兩個引擎 他已經失去一個引擎了 因爲很多股票已經漲起來了嘛 已經不再低估了 那更多的靠的是什麼 這些優質公司的內在價值增長 而你就無法獲取什麼呀 這是原因 但是更重要的是什麼 是數學規律 這地方他講的就是數學規律 他說如果基數較小 這個定律呢 偶爾會短期失靈 就是高增長率啊 它會帶來自我毀滅 如果你這個數字很小 就是你最初的這個基數很小 那麼這個定律呢 偶爾會失靈 短期啊 你的高增長率是可以實現的 但當基數膨脹到一定程度的時候 高潮就會結束 也就是當你的基數足夠大的時候 你還想保持一個非常高的增長率的話 那就不現實 這也是整個資產管理行業面臨的難題 就是小資金的時候呢 增長率很快 當他的資金規模上來以後 就很難 你看很多的那種 國內有名的公募基金也是這樣的 規模很小的時候 幾千萬幾個億的時候 你看他每一年的收益很高 等他幾十億上百億 甚至上千億的時候 完了 你想都不用想 他想持續的高增長 那想都不要想 太難了 爲什麼 這是數學規律 那就高增長率 他會帶來一個自我毀滅的屬性 巴菲特說 高增長率最終會什麼 會自我約束 當他數字膨脹到一定程度的時候 就不行了 而這地方呢 他做了一個什麼註釋 他說呢 凱爾薩根 這是一個什麼研究增長率的 這麼一個很有名的人 說對這個現象呢 做過有趣的描述 他說呢 假設有一種細菌 我們的細菌會不停的繁殖 對吧 假設有一種細菌的 每15分鐘自我複製一次 那麼一小時就能夠複製 4次 一天就能複製96次 那雖然一個細菌的重量 只有萬分之一克 對吧 就是重量非常小 但是由於它不停的複製 不停的複製 這個增長率很快呀 那經過瘋狂的 這樣的無性繁殖以後呢 一天後 它們的重量呢 就相當於一座山的 這個重量 是不是很嚇人呢 就是你別看它 這個一開始啊 這個很小 只有萬分之一克 對吧 但是它由於不停的複製 不停的複製呢 那麼一天以後 那麼它的重量 就相當於一座山 兩天以後 那甚至比太陽還要重 要不了多久 全宇宙 整個宇宙什麼呀 都將塞滿了這種細菌 那問題是什麼呀 會不會是這種情況呢 不過不用擔心 薩根說 他說呢 上天呢總會安排一種障礙 阻止這種指數級的增長 所以呢 大家要知道 這種增長啊 它一定會遇到困難 這個莫名其妙的 你不知道 他怎麼就遇到困難了 這地方他就說了 他們要麼是吃光了食物 就沒有辦法再增長了 要麼是相互下毒 會抑制它的這個增長率 要麼可能是 羞於在大庭廣衆之下 實施繁殖行爲 反正就是 它增長到一定程度以後呢 它就增長不上去了 那其實呢 在資產管理行業的話呢 也是這種情況 就是你資金小的時候啊 你可能在一段時間裏面 保持一個高的增長率 但是當規模大了以後呢 你就很難什麼呀 再繼續維持高增長 這其實就是巴菲特所想表達的 他在過去的25年裏面 做的很輝煌 這個戰變金資產值啊 增長了年化23.8% 對吧 然後呢內存價值增長的更快 但是未來什麼呀 就很難保持在那個速度 所以無論什麼時候 查理和我呢 都沒有把伯克希爾 當作細菌看待過 也就是說他們不會認爲什麼呀 這個伯克希爾能夠 一直保持這麼高的增長率 令人悲傷的是呢 我們也沒有找到 在15分鐘內 讓淨值翻一倍的做法 當然這是開玩笑了 就是說呢 他沒有辦法讓淨值什麼呀 能夠保持一個非常快的速度增長 雖然查理和我呢 從不介意在大庭廣衆之下 表演什麼呀 淨值繁殖數 讓淨值什麼呀 更快的增長 但薩根的結論呢 對我們依然有效 那意思就是說 我們回顧過去25年 我們增長的什麼呀 很快 但是未來什麼呀 未必能夠保持這麼快的增長 接着他說 他說以我們今天 19億美元的規模 就是他整個的金資產值啊 49億 在1989年的時候 實際上寫這封信的時候 就是1990年初了 這個49億美元的這個規模 想實現15%的年化增長率 注意啊 他之前看的是什麼呀 我們看他統計過往的數據是23.8% 這地方呢 他已經降了一個檔位了 降到15%了 他說想實現15%的年化增長率 可比我們過去25年裏面 實現23.8%的年化增長率難多了 爲什麼 畢竟我們剛接手的時候 金資產的規模才2200萬美元 看到沒有 就過去的基數很小 我們保持一個很高的增長率 今天我們49億的規模 你要想保持一個非常高的增長率 就像那個細菌繁殖一樣的 他總是會遇到困難 他是無法實現的 那我們可以看一下 這個這段話呀 他是寫於1989年 發表於1990年初對吧 那我們可以看一下 從1990年到現在 今年是2025年了 對吧 過了差不多35年左右的時間了 我們來看一下 巴菲特當初所說的這個內容 在他的運作過程當中 最終的增長率是什麼樣的 我們可以查一下 這是東方財富給的數據 就伯克希爾A股 那我們可以看到呢 他的股東權益合計 你看他的資產負代表 他的股東權益合計是多少 是6567億 什麼意思 也就是說 在今年的一季度末 就是我們現在還沒有 還沒能看到什麼 二季度的數據 只能看到什麼 今年一季度末的數據是多少呢 是6567億 這個股東權益是什麼 就是我們說的戰變的金資產 他的金資產是6567億 最初他是多少 就是巴菲特說這段話的時候 剛剛說了 是49億的規模 那我們要算增長率 我們怎麼算呢 就是拿中值6567 除以初值49億 開多少次方呢 開35.25次方 因爲它是截止到 今年一季末的這個數據 截止到3月31號的對吧 3月31號就是四分之一年嘛 對不對 所以就是0.25 那麼一共經歷了多少年 就開多少次方 一共經歷的是35.25年 然後我們就開35.25次方 那我們來看一下 從49到6567億 那這個增長的倍數 100多倍對吧 但是我們要算 它的年化增長率是多少呢 是14.91% 你看巴菲特是非常有遠見的 就他認爲什麼 在過往的25年裏面 他做得很棒對吧 這個經濟產年化增長 什麼呀 23.8% 那個價值增長的更快 但是未來什麼呀 很難 因爲高增長這個事情 是很難持續的 就像那個細菌一樣的 如果它能夠一直保持 這樣的高增長的話 那全宇宙都是這種細菌 那如果一個公司 它能夠持續保持 這種高增長的話 那整個全世界的財富 都到它那了 實際上什麼呀 不論是這樣 或者那樣的原因 它一定會限制它 那最根本就是它的基數 那我們說 在巴菲特寫這個信的時候 49億的這個基數 已經非常大了 所以未來再增長什麼呀 是很難的 所以他給的是15%的數值 最終呢我們看到了 到今年的一季度末 它是14.91 老爺子已經非常的厲害了 對吧 非常非常厲害了對不對 35年 就是前25年23.8% 後35年保持什麼呀 14.91% 非常厲害的一個數字了 但是即便是這樣的話 離15%什麼呀 還稍有距離對吧 那我們再來看看股價 注意看股價 投資人可能更關心的是 我買了這個股票 這個股票它能漲到多少 我們來看一下 伯克希爾哈薩維的A股 截止到7月份的時候 7月17號左右呢 它的這個值是多少呢 是79820美元每股 79820美元每股 這是一股啊 它的這個價格 而我們知道呢 在巴菲特當時去講這個話的時候 那麼這個伯克希爾的這個 每股的價格是多少呢 是8675美元 這個上節課我們有提過 8675美元 注意 那這個時候呢 我們算它的增長率怎麼算呢 就是拿中值79820美元 除以初值8675美元 開多少次方呢 開35.5次方 爲什麼 因爲這是7月份的數據嘛 它不是那個一季度末數據 它相當於什麼 二季度末的這個數據了 那這個數據我們可以看到什麼呀 它等於相當於過了半年 那相當於開35.5次方 那算出來值是多少呢 是13.21% 也就是說 伯克希爾的股價漲了非常的多 即便在這種情況下 漲了非常多的這種情況下 它的年化增長率 也才怎麼樣 13.21% 這兩個數字 想告訴大傢什麼問題呢 也就是說 即便是股神 即便是巴菲特 那麼要想保持一個持續的高增長 也是非常難的 有人說 巴菲特這個增長非常難 跟我們闡述了什麼道理呢 當我們去選擇一個公司的時候 當你看到它的淨利潤增長率 30% 40% 有的是100%的這種增長 你想都不用想 無法持續 就你不能假設 這個公司未來能夠持續保持 這麼高的速度增長 爲什麼 因爲實現不了 因爲你想那個細菌的事 你就能明白 如果它能夠持續保持高增長的話 那麼全中國的 全世界的財富都到它那了 它是沒有辦法持續保持的 它可能在短期內 由於它的基數比較小 可能有個幾年 對吧 由於這個規模很小 它可能保持一個很高的增長 但是長期什麼 它一定會下來 因此你在去估算 它未來的利潤增速 它的自由性利潤增速的時候 一定不要什麼 盲目樂觀 認爲這個公司是一個高成長的公司 在這麼一個行業裏面 這個行業非常有前景 所以我就給它估 你就放心吧 它一定什麼 是達不到這樣的一個高增長的 這個強如古神 對吧 用它過往60年的數據 給你展示了什麼 真實的投資世界是個什麼樣子的 同時呢 反過來我們也要看這個問題 即便你能夠保持13.21%的增長 即便你能夠保持14.9%的增長 你這個增長下來 這個二三十年增長下來 那也是一個非常恐怖的數據 是這樣的情況吧 所以我們要對於什麼 一方面我們要知道 高增長是難以持續的 另外一方面就是 我們要能夠持續地保持一個 相對穩定的盈利數字 你未來的收益 也是一個 不能說天文數字 也是一個鉅額的財富 所以大家在去選擇公司的時候 在選擇投資策略的時候 一定要有個什麼 要有個清醒的認知 當然了 你要想保持一個相對較高的 或者相對較穩定的 一個持續增長率的話 核心在於什麼 核心在於你能不能選到 優質的上市公司 對吧 也就是巴菲特說的 陪伴優質公司成長 能不能選到這樣的優質公司 那麼怎麼去篩選 這樣的好公司呢 這個內容呢 我們可以參考什麼 股票投資高級班 副標題叫 如何篩選好公司幫你賺錢 這個課程裏面就會講到 巴菲特如何什麼 定量地篩選好公司 定性地分析這些公司的優勢 那選出好公司以後呢 我們買入的時候呢 還要判斷這個價格 是不是有安全邊際的問題 這地方就會涉及到什麼 估值的內容 對以上的內容感興趣的學員 大家可以參考這個課程 好 這節課呢 就跟大家分享到這裏