閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信61未來產出構成內在價值

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第61節 未來產出構成內在價值 這是來自於1994年自古人的信 摘錄時間是2025年8月15號 首先我們來看一下 在這封信當中巴菲特說 我們將內在價值定義爲 在企業剩餘的生命週期內 全部的自由先進流的折現值 就是我們前面提過的自由先進流折現法 他說任何計算內在價值的人 必然會得出一個相當主觀的數值 爲什麼呢 因爲對於未來產出現金數量的估計 以及折現利率的取值 都會大幅的影響計算結果 我們用圖來展示就是這個樣子的 大家來看 巴菲特的估算方法其實並不複雜 就是你站在一個估值日 比如今天你去估算 估算一個企業,估算一隻股票 它未來它的價值是多少 那怎麼估算呢 就是你去看它未來的產出 它未來的產出的自由先進流 然後你以一個合適的折現率 給它折現回來 我們知道未來的先進流 是不斷產生的對不對 你不能直接加 因爲不同時間的現金的話 它的價值不一樣 所以你要除以一個折現率 那麼問題來了 你去看這個公式 你就會發現 未來的自由先進流 這個你知不知道 你不知道 你要估計的對吧 然後折現率的話 是不是確定的 也不是確定的 那麼這時候 你這兩個都是要去估算的 所以最後你得出的結果 它必然不是一個什麼 精確的數字 所以巴菲特說什麼 就不管誰來算 最後你肯定得出 這個相對主觀的數字 儘管內在價值的數值 是相當模糊的 就每個人估的它不一樣 但它卻是至關重要的 最後這句話很關鍵 它說它是評估目標企業 是否具有投資價值時 唯一合乎邏輯的方法 什麼意思 儘管這個東西的話 你去從計算的角度來說 可能大家取值不一樣 但是這個值實際上 在我們去進行投資的時候 是一個非常重要的參考指標 爲什麼 因爲當我們去面對一隻股票的時候 你看見的是它的價格 那你怎麼知道 這個價格值不值得投資 你一定要有比較的對象 跟誰比 就是跟內在價值比 這個內在價值 就是我們前面 你要去估算它的未來現金流 需要去估算它怎麼樣 這個折現率 最終你去算出來的這個值 所以這個值儘管從數值上來說 它相當模糊 它是個區間 每個人估的可能不一樣 但是它對於我們去判斷 一個企業值不值得投資 可太關鍵了 接着他說 他說歷史投入形成賬面價值 賬面價值我們前面講過 就是賬面淨值產值 就大家去看財報的時候 那個股東權益 會叫所有者權益 而未來產出 構成內在價值 內在價值就是前面巴菲特說的 你未來的現金流 折算到現在 加總在一起的那個值 要了解這二者之間的區別的話 請容我舉個例子 那就是大學教育 我們用圖來展示的就是這個樣子 當我們去看待價值的時候 一定要考慮清楚 這個價值指的是什麼 如果指的是賬面價值的話 它更多是什麼 是歷史投入形成 在你過去 你這個公司投了多少 股東投了多少錢 對吧 然後這公司他賺了多少錢 最終它形成的那個賬面淨值產值 這個值是什麼 是由過去的歷史投入形成的 那這個值的話 那就是巴菲特的老師格雷厄姆 非常看重的這個賬面價值 對吧 很多時候你去 比如說他那個清算價值估值法 就是你去估值的時候 你是要對他的這個資產 需要去做折扣的 對不對 所以他更多考慮的是什麼 是歷史形成的 歷史投入形成的這個賬面價值 而巴菲特呢 跟他老師不一樣 他更多關注的是什麼 是內在價值 內在價值 我們前面說了 它是由未來的產出構成的 未來產生的先進流構成的 所以你看 就是當我們談到價值的時候 如果你談的是賬面價值的話 更多的是跟過去有關係 對吧 跟現在有關係 而當我們談到內在價值的時候呢 更多的是什麼 跟未來有關係 就是他的思考的這個視角 完全不一樣 考慮的這個因素完全不一樣 一個是更多考慮過去 一個是更多考慮 未來的這種情況 那麼以大學教育爲例的話 我們來看看巴菲特怎麼說 巴菲特說呢 教育的成本呢 構成了他的賬面價值 就是你想一個孩子 他上大學嘛 那你需要給他交學費吧 你要有持續的經濟投入對吧 這個就構成了什麼 這個大學教育的什麼 它的賬面價值 如果要更精確的話 那麼成本呢 應該包括直接的金錢投入 比如學費 對吧 比如各種各樣的費用 還包括呢 學生因爲選擇讀大學呢 而放棄工作 所損失的收入 那這些什麼呀 通通都是什麼 都是他的這個大學教育的什麼 這個所謂的成本 就是我們說的叫賬面價值 相應的我們來看 我們暫且呢 只關注教育的經濟價值 忽略了與經濟績效 無關的附帶價值 那如果呢 我們此刻呢 要從純經濟角度去評論 或者評價大學值不值得讀的話 那首先的話呢 我們必須要估計出什麼呀 大學畢業生呢 在未來的職場生涯裏面 可能得到的收入 最前面啊 你投多少錢 這是你看得見的 因爲你繼續投 你看得見的對吧 而未來這個人啊 他讀完大學以後 他會找一個什麼樣的工作 對吧 他工作會有多少的工資收入 那你就只能估了對吧 所以這個東西要估計對吧 估值估值嗎 就是這個意思 那你要評估他未來 在職場生涯裏面可能獲得的收入 並從這個數字當中要減去什麼呀 如果他沒有讀大學的話 會得到的收入 那麼這個差額呢 就是很關鍵的 這樣呢 我們就有了一個 因爲接受大學教育 而得到的額外的收入的數字 這個數字跟什麼有關係 就跟你當初讀大學有關係 但問題是這個數字什麼呀 你在讀大學的時候 不知道他未來會產生多少 所以你要預估 那麼這個數字呢 我們不能直接加 因爲每一年的收入不一樣 對吧 而且呢每一年的數字 折算到現在的數字也不一樣 所以呢我們需要幹嘛 說給他一個折現率啊 將這個數字呢 以適當的利率呢 折算到什麼 折現到畢業那天 他就是什麼 大學教育人類的價值 看到沒有 你讀大學投入的錢 是什麼 是賬面價值 你上了大學以後 未來賺的錢 把它折算到現在 是什麼 是內在價值 你看完全不同的視角 好了 他說呢一些人會發現呢 他們所受教育的內在價值呢 是小於賬面價值的 那這意味着呢 不管是誰支付了教育費用 這筆投入的都是虧損的 其實現在呢 這個我們如果看新聞的話呢 會發現很多這種情況 對吧 很多人呢 這個自己努力 賺了很多錢 對吧 然後呢想一想呢 把孩子什麼呀 送到國外去讀書 對不對 好歹是個海歸呀 對吧 那很多時候呢 去美國獎學金呢 很難拿到 那就直接什麼呀 送到什麼英國 或者送到歐洲去 我們知道歐洲很多國家呢 他不提供獎學金 對吧 所以呢很多人 把孩子送到歐洲去以後呢 要花很多的學費 那問題是呢 你花了很多錢 把孩子送到外面去讀書 讀完回來以後 你會發現什麼呀 現在很多的海歸回來 工資並不高 對吧 工作呢也沒有想象的那麼好 對不對 回來呢也掙不了多少錢 那麼這個時候 我們如果按照巴菲特 這個思路來看的話 就是你當時把他送出去 你投入了很多錢 這是什麼 這是賬面價值 對吧 就是成本嘛 是你投入了這個錢 賬面價值 而他回來以後呢 他掙的工資 他的收入 那這個錢 我們可以把它折算到 現在叫什麼 叫一個這個叫內在價值 那如果你當時投的錢 比如很多人投入啊 這個上百萬 甚至更多對吧 後來發現孩子回來 拿幾千塊錢 是這情況吧 那你會發現 這個人可能 他掙不了那麼多錢 你就會發現什麼 這筆投入是虧損的 對吧 這就是我們說 你要比較嘛 比較你的投入 和你的產出的問題 反過來 如果計算出來 內在價值呢 超過了賬面價值 比如很多人 在大學投入的時候 你投入這個成本 並不是很高 但是他出來工作呢 他的這個收入很高 對吧 那你可以把它一折現 算到什麼 你的投入的少 然後你掙的多 那證明這筆投資 是划算的 或許呢 上述數據呢 很難精確計算 因爲涉及到未來嘛 未來一個人 要出來工作呀 他要多少收入啊 然後還要折現 這個很難精確計算 但呢 有一點是確定無疑的 就是內在價值的大小呢 和賬面價值的大小呢 也就是教育成本 它幾乎是沒有什麼關係 所以這地方啊 就很關鍵了 就是我們在投資的時候呢 不能只盯着賬面價值看 所謂盯着賬面價值看 就是你看報表裏面的 那個股東權益 或所有的權益 或者再衍生一點 就是你會看這個PB呀 這個市金率啊 等等這些東西對吧 這些東西是什麼 它更多是歷史的投入形成 是吧 它是歷史投入形成的是什麼 是賬面價值 那這個東西大呢 不代表什麼 內在價值一定大 反過來 這個值小呢 也不代表內在價值一定小 爲什麼 因爲內在價值更多的是什麼 跟這個企業 它未來的產出有關係 所以你更多要考慮是 未來的產生的 這種自由信息流的情況 就像我們之前的課程當中 提過的這張圖一樣 老學員可能會知道 我們前面講過對吧 就是在今年一季度末的時候 這個我們比較了幾家公司 賬面經濟在2300億 到2800億之間的公司 尤其以什麼 以上海銀行和貴州茅臺爲例 你看上海銀行呢 在今年的一季度末 它的賬面價值 就賬面經濟上 它是2587.25億 而貴州茅臺呢 在今年一季度末呢 它是2583.58億 就你看了 你去看報表 這兩家公司的賬面經濟產 就是它的賬面價值 就是非常的接近 那你能不能說 這兩家公司 它的內在價值一樣的 顯然不一樣 甚至什麼呀 差海了去了對吧 就要考慮它 未來產生信息流的情況 它的這個值什麼 差的特別的多 甚至你可以看一下什麼 它倆的市金率 也差了非常的多 那爲什麼會出現 這種情況呢 就是因爲什麼 它的內在價值相差很大 儘管它的賬面價值很接近 但實際上內在價值 差的很多 所以我們一定要分清楚 就是賬面價值 它是由歷史投入形成的 而內在價值 更多是考慮未來 未來它信息流的 這種產出的問題 那麼好了 那麼我們怎麼去分析 一家企業 它的內在價值呢 怎麼去進行有效的估算呢 那這個內容 大家可以參考我們的 股票投資高級班 副標題呢 叫如何篩選好公司 幫你賺錢 這個課程裏面 就會講到巴菲特 定量的篩選好公司的方法 定心的分析 這些公司的競爭優勢 那選出來以後呢 需要判斷這個價格 是不是合適的問題 所以呢 需要對它進行估值 裏面就會講到 自由信息流折線法 這裏面就會講到什麼 具體的估值數據的 選取的問題 那選完以後呢 我們估算出來這個值以後 我們需要去判斷 它的安全編輯 好 這一節呢 就跟大家分享到這裏