聰明的投資者，系統學透價值投資 超級投資者（6）

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 那今天我們繼續來學習格雷厄姆的投資思想的系列課程 我們來看第28節,超級投資者6 這是來自於格雷厄姆多德式的超級投資者這篇文章 在錄時間是2025年的11月9號 我們接着前面的課程繼續說 巴菲特說,這個表8和表9的投資記錄 是來自於兩家我曾經參與過的養老基金 那我們說前面的基本上都是他的師兄弟 包括他的朋友,朋友的朋友等等 那接下來的話,這兩個案例是來自於兩個養老金 那麼他們並不是我從數十家 我曾經參與過的養老基金當中去挑選出來的 而是唯一直接受我影響的兩家基金 怎麼影響的呢? 就是我曾經引導他們任用價值投資型的基金管理人 你要知道在整個的養老基金的領域當中 採用價值觀點價值管理的養老基金 可謂少之又少 所以這兩個是很特殊的,他把它拿出來 他說表8是華盛頓郵報公司養老金的投資記錄 若干年前的話,他們是通過一家大銀行來進行投資的 我向他們建議說 如果聘用價值導向的基金經理 可能會什麼?取得更好的一個投資收益 那你們可以看到,自從按照我這個建議 他進行調整以後 那麼他們的投資業界始終是名列前茅的 那華盛頓郵報要求 其基金管理人至少要把25%的資金 投資於債券 而這並不一定是基金管理人自己的選擇 就是說郵報他這個養老金他有這個要求 所以我把債券投資的收益也納入了這個表格 以此來表明這些經理人並不具備價值投資的專長 同時我們可以看到 他們也從未宣稱自己具備這種專長 就是這些基金經理人都是以股票爲主的 但是因爲郵報有要求有25%要投資債券 那我們可以看到其實在債券方面 他們的收益並不是很優秀 那儘管有25%的資金被投入到他們並不擅長的領域 但其投資業績仍處於整個基金業的前列 換句話說他只用75%的資金投資股票 就取得了非常優異的成績 華盛頓郵報養老基金的業績記錄 時間跨度並不是特別長 但這確實是他們聘請了三位管理人 就是我們說的這種以價值導向型的管理人 他的投資決策的這麼一個結果 雖然這些人過去並不如人所知 但是由於他們是以價值投資爲導向的 受巴菲特所影響的 然後養老基金就選了這三個人 我們來看看這三個人的業績情況 這地方他做了一個羅列 首先是整個基金的投資情況 基金裏面投資股票的情況 投資債券的情況 債券和現金等價物的情況 我們可以明顯看到整個華盛頓郵報的基金 他的業績是很亮眼的 你可以直接看排名就可以看出來 綜合排名是排在第一名的 其中有三個管理者 具體的名次都有 如果我們只看股票 如果以股票爲主的話 綜合排名還是第一名 有一個排第三有一個排第七 另外一個時間短一點 排名第一排第十四排第十排第三 排名非常靠前 但是如果看債券 債券排名就比較靠後 80多位30多位 主要原因是什麼 郵報基金自己有要求至少25%投資債券 債券並不是基金經理人擅長 但是他們在投資股票方面利用價值投資 取得了非常優異的成績 接下來我們來看另外一個 FMC公司基金的投資記錄 也是一個養老基金 我並沒有替他們管理過一分錢 但確實曾經在1974年的時候 我們建議他挑選一位價值型的管理人 在此之前他們挑選管理人的方式 與其他大公司是沒有什麼差異的 但是自從他們歸一了價值投資之後 他們認可了價值投資之後 選了價值投資型的基金管理人 那我們來看情況就不一樣了 他的業績已經成爲了 貝克養老金調查所給出的 同等規模基金排名的第一位 去年他們已經聘請了8位 任期在一年以上的基金經理 其中有7位累計業績是高於 標準普奧500指數的表現 所有的8位在上一年的成績都是 優於標準普奧500指數的 就說明他們的業績是非常漂亮的 我們來看一下 FMC基金的實際業績與業績中維數 相當於多賺了2.43億美元 FMC將這一成績歸功於 他們挑選基金經理的新司委 這個司委誰給他們的 巴菲特的建議 雖然並不一定會被我本人選中 但他們都是以價值爲依據來選擇證券的 換句話說他們都是格雷厄姆多德式的超級投資者 都是格雷厄姆的門徒 他們用的都是價值投資的方法 我們來看一下FMC基金的業績情況 很明顯我們這地方可以看到 FMC公司債券加上股票的收益 綜合收益是多少呢 9年下來平均的年化收益是17.1% 如果單論股票的話有18.5% 業績非常優秀 如果你去看貝克整個的調查 你會發現他的中維數 所有基金的平均數差不多隻有12.6% 他高出基金5個點4個多點 每年高出4個多點 累計下來在養老金這麼大規模的運作下 相當於多賺了2.4個億 這就是很典型的 你選擇了價值投資型的基金經理 他給你帶來的收益 巴菲特開始進行總結了 所以這9項記錄均來自於格雷厄姆多德式的直印幣者 直印幣者就是我們一開篇就談到的 你看這些人爲什麼成功 並不僅僅是幸運 他們並不是我在事後 已經成名以後從數千人當中挑選出來的 我不是在向你們列舉一批抽獎的最後贏家 在其成爲贏家之前 我對其一無所知 並不是這種情況 而是早在多年以前我就根據他們的投資決策理念 選中了他們 換句話說是因爲他們的理念他們的方法而不是他們的結果 他們有這個結果是這個決策的理念導致的 我知道他們受過什麼教育 很早就認識十幾年前二十幾年前三十幾年前就認識了 我知道他們受過什麼教育 對他們的治理性格和脾氣也有第一手的瞭解 有很多是師兄弟是朋友 他們的風險控制能力 遠遠是高於一般的水平的 其業績也是在大勢較爲疲軟的形勢下取得的 瞭解這兩點是有極其重要的意義 注意看 這兩點其實也是我們學習價值投資的時候要注意的問題 首先他們的風險控制能力是遠遠高於一般水平 價值投資是非常注意風控的 因爲價值投資講究安全性 你不控制風險你怎麼去安全 而我們在市面上瞭解到的包括什麼技術分析 包括很多的這種靠消息做股票 這些所謂的投資方法他們都是隻想着 或者只給你設定一個大餅 你按這個方法去做能賺多少錢 從來不跟你去講你按這個方法去做可能的風險 也就是說價值投資比其他的方法優在哪 首先就優秀在什麼他是非常注意風險控制的 然後這種風險控制在弱勢環境當中 更能凸顯他的優勢 你看其業績也是在大勢較爲疲軟的形勢下取得的 也就是說他們取得這個成績不一定非得大盤漲 不一定非得是牛市 這也是我們學習的時候恰恰所需要的 你看中國股市叫什麼叫牛短熊長 怎麼樣在市場不是那麼好的時候 能夠取得一個非常亮眼的成績 這恰恰是我們所追求的 這兩點非常重要 風控另外一個就是弱勢環境當中能夠取得優秀的成績 雖然風格多有不同 但他們的主要觀點是一致的 他們始終買進的是企業而不僅僅是股票 這句話我用橫線把它標出來了 這是什麼呀這是價值投資核心原則一 買股票就是買公司 買股票就是買公司是什麼意思 也就是說你買的不是股票本身 不是那個上竄下跳的價格也不是那個代碼 是股票背後的那個企業那個公司 所以你一定要去研究這個公司的運行情況 瞭解這個公司的價值 所以做價值投資的第一步是什麼 就是不要只看股票要看股票背後的公司 看公司的什麼呢當然就研究它的價值了 他們很少買進整個企業 而只是買進其中的一小部分 但無論是買進整個企業還是其中一小塊 他們均秉持着同樣的理念 這句話什麼意思呢 爲什麼說買股票就是買公司呢 其實這九個人也不見得是每次都把一個公司全部買下來 不是他們有的時候是把企業怎麼個買下來 有的時候可能只買其中一小部分就是買其中的股票 買一部分股票對不對 但不論他們是把公司買下來還是買一部分股票 他們堅持的理念是一樣的 都是要研究這個股票背後的公司怎麼樣 這是我們應該去學習的 他們有些人呢持有幾十只股票非常分散 像沃爾特斯洛斯一百多隻股票非常分散 另外一些人呢持有的這個股票品種的很少 比如說芒格他就持有幾隻股票 就不論他們是持有幾十只上百隻還是持有幾隻 但他們都力圖發現 並利用市場價格和企業內在價值的差異 這句話表明的是什麼 就是價值投資核心原則的第二條 叫堅持買入時的安全邊際 你去研究這個市場價格和內在價值的差異幹嘛 不就是要去買的時候要有安全邊際嗎 對吧我去買一個股票我要研究這個公司的後的價值 那麼好了那這個公司的價值在這 那我買的時候呢價格應該比價值要低 有這個差異的時候我要去買 對不對我買的時候一定要有安全邊際 那巴菲特接着說他說呢我相信市場呢經常是無效率的 這些格雷厄姆多德式的投資者呢 成功的利用了價格和價值之間的這個差異 對吧就你價格比價值低的時候你去買進去 這個時候呢等價格向價值迴歸的時候你就賺錢了 華爾街的羊群們呢會非常感情用事的爲股票定價 就開始說到市場的情況了說到普通人的情況了 對吧那很多的散戶呢巴菲特用引號的羊群們來代替 就是這群人呢他們會感情用事的爲股票定價 其實我們很多人在買賣的時候也是這樣的 對吧一衝動就買進去了一衝動就賣出來了 這其實是一種什麼呀是一種羊群效應是一種感情用事 他們要麼爲貪婪之心什麼呀所左右 就是特別什麼呀啪這個股票什麼馬上要漲上天了趕緊追進去 要麼爲什麼呀貪婪之心所左右 要麼爲沮喪之心所控制 比如跌下來的時候很恐慌很沮喪就趕緊在低位什麼割肉把它賣了 一賣結果就漲起來了對吧 要麼爲貪婪之心左右要麼爲什麼呀沮喪之心所控制 因此呢很難說市場總是理性的 就是市場並不是總是理性的 很多時候什麼呀他會犯傻對吧 實際上市場價格呢往往是荒謬的 所以格雷厄姆什麼呀有一個非常經典的預言叫什麼 叫市場先生的預言對吧 那巴菲特這地方想強調的是什麼呢 就是我們要無情的利用什麼呀市場先生的報價 這就是價值投資的核心原則的第三條 就是正因爲市場價格什麼呀 他是由這些所謂的華爾街的這些羊群們非常感情用事的去定價 所以呢他的價格呢並不是理性的 有的時候呢他會報一個特別低的價格 幹嘛你要利用他買進去 有的時候他會報一個特別高的價格 你要利用他賣出去對吧 那如果他報的不高不低呢你可以不用理他 可是呢他經常性的要麼很貪婪要麼很恐懼 所以呢他的價格總是有的時候報的特別低 有的時候報特別高 那我們作爲一個理性的投資者我們要幹嘛 我們要利用他 要無情的利用市場先生的價格 而不是去預測他 他是一個什麼呀 我們說非理性的荒謬的這種價格 你怎麼能預測到呢 對吧你不能預測到 那麼因此呢你要做的是什麼 就是利用他 對吧就是他出他報出了 他已經報出一個低價了 你看啊你就買進去 他報出了一個非常高的價格呢 你就賣出去 如果他報的不高不低呢 你就不搭理他 對吧這叫無情的利用市場現在的報價 那麼這三個原則 其實就是我們學好價值投資的什麼最核心的準神 對吧就你怎麼去學好價值投資 就三點第一條買股票就是買公司 不要只研究股票 不要研究他價格 只這個漲漲跌跌 不要研究這些東西 而要研究什麼呀 股票背後的公司的價值 那第二個呢買的時候呢 這個價格應該比價值要低 要利用這種差異對吧 所以要堅持買入時的安全邊際 第三個那我怎麼時候能夠知道 他的價格會變低呢 我們說我們不是去預測 而是等待 等待他報一個特別低的價格的時候 你就買進去 等待他報一個特別高的價格 你就賣出去 我們要無情的利用市場形成的報價 那麼掌握以上的三大核心原則 你就能真正的做好價值投資 當然了在具體的投資的過程當中 在具體應用過程中 你得有一套體系 一套方法來幫助你 那這個內容呢 我們可以參考什麼股票投資初級班 這是一個14天的一個課程 系統的講述什麼 格雷厄姆的這個投資體系和方法 尤其會重點介紹 他的一個雙低一高投資組合的構建方法 這個對於我們去運用 格雷厄姆的這個價值投資方法 有特別大的幫助 有感興趣的學員呢 大家可以參考這個課程 好這一節呢 就跟大家分享到這裏