聰明的投資者，系統學透價值投資 聰明的投資者54關鍵的定性因素（3）

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習格雷厄姆的投資思想的課程 我們來看第五十四節,關鍵的定性因素三 這是摘之雲的證券分析這本書 摘錄時間是2025年的12月5號 那我們接着上節課的內容我們繼續來看 格雷厄姆說實際上趨勢是以明確預測的方式 來表達對於未來前景的看法 上節課我們講的第三個因素就是盈利趨勢 其實關於趨勢的這種分析很多時候都是一種預測 它是一種明確的預測的方式 來表達對於未來前景到底是好還是不好的這種看法 與之相似,關於業務的性質和管理能力的結論 也因爲與未來前景相關而受到重視 換句話說,你談到業務性質的時候 你更關注的是業務前景 談到管理層能力的時候也是這種情況 都是判斷這個公司未來前景到底好不好的問題 因此這些定性因素都有相同的基本特徵 給分析師帶來的困難也大致相同 分析師無法判斷某一支證券的市價 在多大程度上恰當地反映了這些定性的因素 這就是我們今天在估值過程中面臨的問題 因爲當我們去估值的時候 它是一個定量的數據 你在看股票價格的時候 你在看到這個價值的時候 雖然你不知道它到底在多大程度上 反映了我們前面談到的關於業務前景的看法 關於管理能力的這種體現 或者是這種盈利趨勢的體現 你不知道這個價格到底反映了多少 在大多數情況下完全識別這些因素的結果 往往是過分強調它們的作用 所以很多時候人們就講 這個股票的價格之所以漲了這麼多 就是因爲它的比如說業務前景好 就是因爲它的管理能力強 就是因爲它的盈利趨勢好 就是人們過分地強調了這一點 我們看到一般的市場 是不斷地受到這個作用機制的影響 股價經常過度漲跌的根本原因 就是當價值主要是由前景決定的時候 由此產生的判斷就不受任何數學分析的控制 並且幾乎無可避免地會走向極端 這句話叫入目三分 什麼意思 當我們去估值的時候 去判斷股票的價格到底合不合理的時候 如果它是根據前景來的 因爲前景是一個偏定性的偏主觀的這種分析 當一個股票的價格是由人們的前景 是根據這個前景來進行判斷的時候 那不可避免地會走向極端 因爲它不受數學分析控制 很多時候都是基於感性的個人的理解 這時候就偏得非常的離譜 所以我們可以回顧一下前面我們講的這張圖 你可能更好地理解 我們說市場的價格和內在價值之間的關係 市場價格它是由買價和賣價決定的 而買價和賣價又受到什麼影響 受到公衆對於證券的態度的影響 那麼公衆爲什麼會對於一個證券報高價或者低價 它其實受三個方面的影響 一個是市場因素 一個是未來價值因素 一個是內在價值因素 其實我們知道市場因素更多是投機性的 爲什麼 因爲很多時候人們根據技術人爲操縱 或者心理的影響 它是一種感性的分析 它非理性的 所以它就容易變成投機 而我們說內在價值因素 它很多時候都是定量的 比如盈利股息資產資本結構 這些都是定量的 所以對於定量的這種分析 往往都是偏理性的 跟價值相關的 但是你發現沒有 還有一個所謂的未來價值因素 這個因素就包括了我們這次講到的定性因素 比如說像管理層的影響 像它的業務前景等等 這些東西什麼 它叫未來價值因素 這個東西它既可以是投機的 也可以是投資的 這個就是讓人難以把握 你說它對於價值有沒有影響 有 那你說它是不是有的時候偏向投機 也是 所以就導致了我們剛剛講到的 當一個股票的價值 它是由這些因素決定的時候 它往往容易跑偏 容易走向極端 就在於此 接着我們說 分析師應該主要關注有事實支持的價值 你不要基於未來的這種猜測 而非那些建立在預期基礎上的價值 就你看過往的這些已經擺明的 這個盈利情況 資產情況 你去判斷它的價值 而不是你去猜 它未來三年五年盈利多少 你就去判斷它的價值 對吧 前者是建立在什麼 事實支持的這個基礎上 後者是建立在預期 而人們的預期會有很大變化 今天大家很樂觀 明天又很悲觀 那你最後就走向投機了 在這方面 分析師的做法與投機者的做法 往往是什麼 是截然相反的 投機者的特點是什麼 他的成功呢 主要是取決於他預測 或者是猜測未來的這種能力 對吧 他猜這個東西會怎麼變化 它的趨勢怎麼樣 對不對 這叫投機 而分析師呢 必須考慮到未來可能的變化 你不能僅看到這個過去盈利好 未來一定好 那過去盈利好 未來可能會變差呢 你作爲分析師來說 你要考慮它變差的這種情況 與其說分析師的主要目的是從中獲利 不如說分析師是對於風險進行了防範 所以我們說價值投資是一門什麼 叫風險防範的這麼一門學科 對吧 就我們做投資的時候 很多的方法 它都是告訴你怎麼盈利 而作爲價值投資來說 更多的是什麼 我們怎麼去防範風險 那我們怎麼防範風險呢 就是當我們去分析的過程中 我們不能基於那些假設預期 我們要基於現實 而且更應該考慮什麼 未來這個預期它變壞了怎麼辦 你要考慮風險防範的問題 所以從廣義上講 分析師把企業的未來 看作必須在結論中考慮到的風險因素 而不是把它作爲分析的依據來源 這個其實就涉及到你整個投資的底層的方法論和邏輯的問題了 我們很多時候去做投資的時候 因爲人都是感性的 你可能今天看到一個利好消息 你今天看到一篇報道或者一個文章 對於某個公司的業務的描述以後 你就很興奮 於是你對這個公司的未來特別看好 你對它的估值特別看高 最後你就買進去了 但是真正的我們說的證券分析 真正的價值投資不應該是這樣 應該是什麼 你要基於現實基於事實 而我們對於已有的數據 我們去做估值做分析 然後我還要假設 如果這個公司未來的盈利沒有那麼好 怎麼辦 我這個風險防範怎麼辦 我要留出比較大的安全邊際來 而不是假設它一定會變好 這就是我們談到的 在證券分析過程中我們要注意的問題 接着格雷爾我們說 他說分析師最感興趣的定性因素 應該是內在穩定性 因爲前面講到的業務前景 包括我們說的什麼管理能力 還有我們說的盈利趨勢等等 都有很多的不確定性因素 對吧 分析師最感興趣的是什麼 就是既然我要去投資 我希望未來的風險越來越小 所以我希望什麼 我的投資的對象 它越穩定越好 對吧 所以分析師最感興趣的因素是什麼 是內在的穩定性 穩定意味着能夠抵禦變化 這句話古神巴菲特學的是最好的 你看巴菲特去投資可口可樂 投資吉利刀片 他講的最多的是什麼 就是這個業務它非常的穩定 它不太容易發生變化 他爲什麼不去投資微軟 不去投資那些網絡科技股呢 就是因爲他們變化太大了 穩定 他希望穩定 穩定的業務 穩定的這種業務性質的好處是什麼 它能夠抵禦變化 抵禦變化的意思就是能夠抵禦風險 對吧 它不太容易變化 那我投資它的風險就小啊 也就意味着過去顯示的結果呢 更爲可靠 對吧 你看巴菲特在講可口可樂的時候 我最喜歡講了 他從一九三幾年 可口可樂賣了多少 對吧 然後到了一九八幾年又賣了多少 對不對 他爲什麼講這個數據 是因爲對於一個穩定的業務來說 過去的數據對於未來 它其實是有指導作用的 對吧 但是如果這個業務它不穩定呢 完了 你過去的這個數據你看起來很好 未來可能完全變天了 特別是在科技領域 經常會出現這種情況 對吧 你看諾基亞如日中天 結果喬布斯搞了個iphone 然後諾基亞完蛋了 對吧 就是在科技領域當中 它是比較容易變的 而在有一些領域當中 它不容易變 那就是要考慮這個業務的性質 他說與趨勢類似 穩定的也可以是用什麼 用這種定量的方式來表達 來表示 比如說他舉了一些例子 像通用烘焙公司 一九二三到一九三二年 它的盈利是從未低於一九三二年 利息費用的十倍 是不是特別厲害 盈利能力很強 對吧 那沃爾沃斯公司呢 一九二四到一九三三年呢 它的這個年的經營利潤 一直是在每股 普通股的這個二點一二美元 到三點六六美元之間變化 它的這個淨利潤呢 是非常穩定的 那但在我們看來呢 穩定呢 它不僅僅是一個數字 它是一個真正的定性因素 爲什麼剛剛提到這些數字 反而是定性因素呢 因爲它首先源自於業務性質 而非統計記錄 這句話呀 就是我們要辯證的來理解 就是當我們去談到這個 內在穩定性的時候 其實呢 它是一個定性因素 這個定性因素是因爲它的業務 它具有這種定 這個所謂的穩定性 比如說我們剛剛提到的 像可口可樂啊 像吉利刀片啊 是因爲在這個消費的領域裏面 像軟飲料領域裏面 像這個啊 這個刮鬍刀 就是我們說的T級刀 這個領域裏面 它不太容易發生變化 這個業務性質決定了 它不太容易被顛覆 對吧 是因爲性質決定的 由於性質比較穩定 然後你看到的數字呢 是比較穩定的 而不是說我看到數字 過往五年十年 它的盈利很穩定 我就假設它未來一定很穩定 不是這樣的 這地方就說了 因爲統計記錄呢 它其實是有可能會被顛覆的 就是你看數字 它有可能會發生變化的 那我們要研究這個 內在穩定性 是要研究它的業務性質 它具不具有這個穩定性的 最後格雷我們做了個總結 他說呢 基於上述的定性 和定量因素的討論 我們得知分析師的結論呢 它必須基於什麼呀 叫始終基於數字 這也是我們說格雷厄姆 他的方法 爲什麼是一個 以定量分析方法爲主的 這麼一個內容 就是他說了 你去做分析的話 必須是始終基於數字 你沒有基於數字 一頓胡亂說 那肯定是沒有辦法做投資的 同時呢 還有既定的檢驗和標準 你這不能胡編亂改 你想什麼時候買 就什麼時候買的 這個不行的 得是什麼呀 基於數字 既定的檢驗 還有標準 但是他同時也說到 只有數字呢 也是不夠的 他們可能會因爲 一個相反的定性考慮 而完全失效 即便一致證券的統計呢 表現令人滿意 但若投資者對於 他的未來前景的 不確定性 和對於管理層的 能力的這種不信任 依然呢 會將這個股票 什麼呀 拒之門外 而且呢 分析師呢 可能重視有關 穩定性的定性因素 因爲什麼呀 它意味着 基於過去的結果的 結論呢 不那麼容易 被意想不到的事態 發展所顛覆 這就是我們前面 彷彿強調的一個觀點 就是 首先 你再去投資過程中的時候 你是要基於定量 去做分析的 對吧 因爲你定量分析 你比較容易得出 一個明確可靠的 這麼一個結果嘛 對吧 同時呢 對於定性的分析呢 你也要考慮 爲什麼 如果他的業務 本身有問題 你光看這個數字 那你也有可能 會失誤 對吧 那最好是什麼呢 最好就是 如果能用非常有力的定性因素 支撐充分的定量分析的話 那麼分析師呢 將對所選的證券呢 更具信心 換句話來說 你用定量 就是用一堆的數據啊 你去計算的這個結果 同時呢 你通過定性分析呢 它支持你這個結果 就是我們講的 兩項都是什麼呀 是個疊加的因素 定性分析呢 它支持你這個 定量分析的結果 那麼這個時候 你投資的成功率將會大增 對吧 也就是我們說的 分析師對於這個 所選的證券是什麼呀 他更具信心 同時呢 他也做了個補充 但每當證券投資呢 在很大程度上 依據定性因素的時候 那這時候問題就來了 因爲你依據定性因素呢 價格往往就會高估 價格會大大的高於 統計數字所支持的合理水平 分析的基礎就會動搖 你如果用數學的語言來說呢 就是雖然良好的統計數據呢 不是分析師做出恰當決定的充分條件 但卻是必要條件 這個結論就很簡單了 對吧 你要想做好分析 對吧 得出一個可靠的結論的話 你必須要用到什麼呀 統計數據 對吧 這個良好的統計數據 是你的什麼呀 是你的必要條件 雖然光有這個東西不行 對吧 光有這個東西的話呢 可能什麼呀 因爲一個定性的因素 給你什麼呀 否了對不對 但是你如果要想做好投資的話 它是一個必要條件 就肯定需要有個很好的什麼呀 定量數據作爲一個基礎 如果定性分析來支持這個定量的結果 那麼你這個結論什麼呀 就大大的可信了 好 講到這個地方的話呢 我們就可以對於整個的定量分析 定性分析來做個總結了 我們說呢 定量分析是格雷厄姆比較支持的 作爲新手比較容易學的 比較容易上手的 但是定性分析呢 有的時候它很關鍵 對吧 它很關鍵 就是它會對於你的結果 會起到一個重大的影響 這地方它具體分成了兩大類 一類呢 就是我們說的 我總結的叫不穩定的因素 比如說像業務前景呢 像管理能力呀 像盈利趨勢啊 比如說業務前景 過去三五年表現很好 但未來三五年不一定表現很好 管理能力就更是如此了 對吧 你過去你可能看這個文章宣傳啊 這個人就是特別厲害啊 但未來他的業績呢 可能並不是那麼理想 盈利趨勢也是這樣的 過去盈利趨勢很好 不代表未來盈利趨勢也很好 所以呢 他們都不具備所謂穩定的這種因素 那麼分析時 真正應該關注的這個定性因素是什麼 是內在的穩定性 這種內在的穩定性是基於什麼判斷呢 是基於這個業務性質來判斷的 我舉了一些例子 比如說像巴菲特投資的可口可樂 像巴菲特投資的什麼呀 這個吉利刀片 作爲軟軟飲料 作爲這個剃鬚刀這個領域當中 它本身你從這個業務性質去判斷 它就具有穩定性 那這種穩定性 它的好處是什麼呢 就是說它可以爲我們去防範風險 對吧 穩定性本身就是什麼呀 讓我們能夠根據過去的結果去判斷未來 對吧 如果這個業務性質不穩定 那你根據業務前景呀 管理能力嚴厲趨勢去判斷 未來很有可能會出錯 所以呢 我們在這個證券分析的過程中 一定要正確的去對待這些定性分析的因素 當然了 如何去實踐格雷厄姆的這一套投資哲學呢 我們還是可以怎麼樣 參考這個股票投資初級班的 這是一個14天的這個系統課程 詳細的去講述格雷厄姆的投資體系和方法 重點介紹就是它的這個定量分析的這個方法 對吧 那這個方法的話濃縮成 我們這裏面的叫雙低一高投資組合 就怎麼樣選出一個低估的這個組合 對吧 然後呢根據這個組合來進行投資 那這是一種定量方法的一種實踐 有興趣的學員呢 大家可以參考這個課程 好 這一節呢就跟大家分享到這裏