閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特股東大會39如何看待現金流預測？

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第95節,如何看待現金流預測 這是來自於2009年的股東大會,摘錄時間是2025年9月18號 首先我們來看一下股東的提問 股東說,我的問題是關於自由現金流 賣方分析師喜歡用中值做十年期的貼現現金流分析 而你只是在貼現率上做一個簡單的標準化的自由現金流 你是怎麼看待自由現金流的預測的呢 這地方我們首先要了解一下背景 巴菲特的估值方法叫自由現金流折現法 也就是把一個企業未來所產生的現金流 折算到現在進行彙總 就是一個企業的價值 賣方分析師是什麼意思呢 就是很多券商的這種分析師 他會寫很多的研報 對於上市公司他會去做他的價值的這種測算 一般他們測算的時候會算到什麼 未來十年就是中值做十年期的貼現現金流預測 就是把未來十年的現金流都給他預測出來 然後給他折算到現在 而我們去看巴菲特經常講的他的這種測算方法 其實只是做一個什麼 簡單的標準化的自由現金流 這個投資人就問的問題就是 你怎麼看待這個問題 賣方分析師他會去預測十年 而你只做一個簡單的 爲什麼是這樣的 我們來看看巴菲特怎麼回答這個問題的 巴菲特說所有的投資都是現在把錢投出去 爲了以後把更多的錢拿回來 這一段話我們以前的課程當中也講過 什麼是投資 投資就是你今天不去消費 把錢拿去買一個東西買一個資產 你爲什麼要這樣做 是你希望將來能夠收穫更多的錢 這就是投資 現在不去消費 把錢投入到一個資產裏面 希望未來能夠獲得更多的購買力 現在的問題是你能拿回多少 你現在投入的這個錢 你自己知道 這個錢未來能變成多少錢 你未來能拿回多少錢 這是第一個問題 你有多大把握拿回這些錢 你有多大把握拿回這些回報 還有第三個問題是 你什麼時候拿到 時間長短影響很重要 如果你過了十年二十年一百年再拿到 那意義不大 是這樣的情況 你如果越近拿到的話 那你的這個 這個你所投資的資產的價值就越高 所以呢 所謂的這個估值 就是三個核心問題 就是你能拿到多少回報 對吧 有多大把握拿到它 以及呢 何時拿到它 那這些內容呢 可以追溯到什麼 公元前600年的一所預言 那一所預言裏面講到什麼 叫一鳥在手勝過二鳥在鄰 這句話什麼意思 一鳥在手就相當於什麼 你現在的這個錢 對吧 比如你現在有一塊錢 你拿去做投資 勝過二鳥在鄰是什麼 就未來它能夠產生兩塊錢 對吧 那這是 那問題是你 你判斷的是 首先你能拿回多少錢 對吧 然後呢 你多大把握拿到它 以及呢 你什麼時候能拿到它 其實這就是什麼 就是一個我們說的價值公式 那當然了 這個說法太簡單了 巴菲特說 這就是我們在金融領域所教的 但當你拿到博士學位的時候 你就得做得更復雜 那你在本科可能就是這麼教 結果你到了博士 你還得講這個東西 那人家怎麼樣 就不樂意了 你不會說一鳥在手 勝過什麼 二鳥在鄰 因爲呢 你不能用這麼簡單的話 來打動普通人 因爲你已經拿了什麼 博士學位了 那你應該講得更復雜一點 對吧 這其實就是學術領域當中 存在的問題 把一個簡單的問題 什麼複雜化 對吧 講得越複雜 越聽不懂 越好 這就是學術領域當中 存在的問題 巴菲特接着說 他說呢 但真正的問題是 有多少鳥在鄰中 也就是未來 它到底有多少先進流 對吧 他說呢 你知道今天你要投出一隻鳥 這隻鳥就是美元嗎 就是你現在投出多少錢 那未來 鄰中有多少隻鳥呢 就未來你能夠 從這個企業當中 獲得多少先進流呢 你對鄰中的鳥 有多大的把握呢 就你有多大的把握 能夠獲得這些先進流呢 其他的鄰中 有多少隻鳥呢 就是相比較而言 是投資公司A 還是投資公司B 從不同的公司 你去投資的話 未來它能夠產生的先進流 一樣嘛 你需要去比較 還有貼線率是多少呢 這地方他舉例子 特別說了一下貼線率的事 所謂貼線率是什麼意思呢 他說換句話說 如果利率是20%的話 你收回那兩隻鳥的速度 就得比什麼呀 利率是5%的時候更快 我們看一下一個簡單的公式 注意看 當市場的利率是20%的時候 那這個時候 你去投資一家公司 你投資一塊錢 希望能夠得到兩塊錢 那你需要在多長時間 能收到它呢 應該在四年以內 爲什麼呢 因爲一家20%的四次方 也就是說 如果市場的利率是20%的話 你四年 你的錢就能翻倍 那既然四年前就能翻倍的話 我還投資它幹嘛呢 那我要投資的這個資產 我要投資這個公司 它必然應該在四年以內 就能夠讓我的錢翻倍 否則的話 我就拿着這個錢 我就存銀行就可以了 對吧 那他又說了另外一個 比如說是5%的時候 注意 如果市場的利率是5%的話 那麼按照富力計算的話呢 要14年多 差不多14.2 14年多的話呢 才能夠什麼呀 從一塊變兩塊 對吧 那在這種情況下呢 那我可能去投資一個公司的話 它只要在什麼 14年以內 能夠從一變成二就可以了 我現在投一塊錢 那這個公司差不多十年 我就只能從一塊錢 變成兩塊錢 從一隻鳥變成兩隻鳥 對不對 那我就可以什麼呀 我時間可以放長一點 那這時候你看提現率 也就是說市場的利率啊 它會對你的投資產生影響 對吧 很簡單嘛 那如果市場利率高 那我就需要什麼呀 我投資的這個公司的回報率更高 對吧 如果這市場利率低呢 那我要求回報的這個時間 可以放得更長一點 這就是我們所做的 我們關注的是現在投入現金 以便日後能夠獲得更多的現金 這其實就是估值 就是巴菲特的什麼 底層的投資邏輯 對吧 然後呢 他說你提到我不使用什麼呀 電腦或者是計算器 如果你需要使用電腦 或者用計算器 才能進行計算的話 那你不應該投資這個標的 你就是說如果你投資一個公司的話 你需要用計算器算 你用狂算對吧 然後算到這個 到底能不能去進行投的話 那通常來說呢 這不是一個好的投資 他應該是如此明顯 以至於什麼呀 你不必把他進去了 小數點後面後三位 對吧 那他應該是顯而易見的 也就是說這個標的 或者這個公司 他到底值不值得投資 應該是什麼呀 顯而易見的 很簡單的就能算出來的 根本就不需要什麼呀 拿着電腦拿着計算器 然後移動啊 計算各種各樣的 這種複雜的數據 投資應該是很簡單的 對吧 就是你能夠估算出它的價值 然後什麼呀 目前的價格 相對於它的價值來說呢 很便宜 有巨大的安全邊際 就可以進行投資 就像我們在前面課程當中 提到的中石油一樣的 就巴菲特去購買中石油的時候 就是因爲中石油特別的便宜 對吧 然後呢他就投資了 就這麼簡單 對吧 這個他沒有拿計算器移動算 對不對 他覺得什麼呀 這個你去這個 判斷它的價值 和它目前的價格去比較的話 這個安全邊際是巨大的 是顯而易見的 所以呢 他就投了 如果真的要拿着計算器算的話 那通常什麼呀 這個標的呢 就是一個不值得投資的 那我們來看看呢 芒格呢對這個問題的補充 芒格說呢 我會更進一步 我想說的是呢 我所見過的最糟糕的商業決策 是在做了大量的正式預測 和折線後做出的 你看 芒格說的這話 一針見血 對吧 咱們先不說 要不要預測的問題 就是他說 他看過的很多的糟糕的決策 最糟糕的決策 是什麼 是做了大量的正式的預測 和折線後做出來的 你去預測一個公司 未來十年的現金流 然後精確到什麼呀 小數點後商位 對吧 那你這樣算出來以後 最終的結果是什麼呢 往往你的投資是很糟糕的 他舉了一個例子 他比如說 翹牌石油 在收購李奇石油的時候 就是這麼做的 他們讓所有的這些工程師 製作了 所有的這種複雜的圖形 一動狂算 計算這個投資 值不值得 算了一大堆的數據 對吧 那最後發現什麼呀 這個投資是失敗的 那他接着說 他說 問題是 你得相信這些數字 看起來呢 高等數學的精度 應該什麼呀 可以幫助到你 但實際上它不會 不是說 你算了特別的多 然後算了 特別的精確 然後呢又預測了 未來五年 未來十年 這個公司 未來會怎麼樣 它的現金流多少 然後你再進行貼現 然後進行計算 然後這個貼現率 還要進行估計 你這一動算 算完以後 你相信了這個數字 但這個數字 是不是真的有用呢 實際上不會 這是芒格所表達的 他說 當你試圖 把它形式化 到你說的 這種程度的時候 平均起來的效果 是負面的 這也是爲什麼 很多人學投資 學不好的 一個很根本的地方 就我們去看 巴菲特的投資方法 他已經在很多個場合 在他的自股東的信 在他的股東大會當中 詳細講過很多次 對吧 但是爲什麼 很多人做不到呢 就是因爲很多人 把這些東西 什麼呀 教條化了 把它變成了 一個具體的 像用計算器 算出來的 這麼一個公式 然後呢 不論看到任何一個公司呢 只要把這些數字 輸進去 然後嘩嘩譁 一頓算 算完以後 就可以進行投資了 那芒格和巴菲特 其實想強調的是什麼 說真正的投資 不是這樣的 對吧 真正的投資 不是這樣的 不是說你拿計算器 拿着公式一算 然後呢 你就可以進行投資了 不是這樣的 他們在商學院這樣做 是因爲他 必須做點什麼 就講到了 剛剛提到 麥方分析師 做十年的 這個現金流的 這個貼線 他爲什麼要這樣做 是因爲他不得不做 他必須要做點什麼 如果他就直接講 一鳥在手 勝過二鳥在領的話 那他這個工作就不用幹了 對吧 他必須把這個問題 搞得複雜一點 這是芒格所強調 那巴菲特呢 他接着說 他說呢 這很有道理 他說呢 我的意思是 如果你站在一個班級前面 如果你是個老師 是個教授的話 你站在一個班級前面 你說一鳥在手 勝過二鳥在領 好下課 對吧 講完了 那你是拿不到終身教職的 也就是說 如果你把一個問題 講得特別簡單 怎麼樣 實際上什麼呀 學生是不認賬的 這個學校裏面 也不會聘請你 作爲終身教授的 是這樣的情況吧 他必須把他講得複雜 所以你看那些 在這個學院裏面 待着的人 搞學術的人 對吧 他往往會把一個 簡單的問題 講得特別的複雜 以顯示什麼呀 他特別厲害 對吧 如果你從事學術工作 至少要讓自己看起來 比你教的學生 懂得多得多 這是非常重要的 那麼 但實際投資的時候 是不是這樣的呢 這完全不是 巴菲特舉例子的 他說呢 所以精確的錯誤 意味着 注意這個詞 叫精確的錯誤 當你拿着計算機 一頓狂算的時候 精確的錯誤就來了 精確的錯誤意味着 聲稱這是一個 兩倍標準差事件 或者是一個 三倍標準差事件 因此我們可以承擔 這麼大的風險 完全是瘋狂的 他舉的例子 就是1998年的 長期資本管理公司 身上出現過這種情況 而且你在金融市場裏面 你會一次又一次的 看到這種情況 那這地方 我們要稍微介紹一下 長期資本管理公司 它的一個事件 首先這個公司裏面 都是一些特別牛的人 都是很多拿過 諾貝爾經濟學獎的 這些大牛 對吧 智商都是超級高的 對吧 那這些人做投資的時候 他往往什麼 都是拿着這些 所謂的最前沿的 獲得諾貝爾獎的 這些理論 拿來一頓算 算這個什麼 具體他之所以破產 就是因爲他們去投資 俄羅斯的國債 然後根據俄羅斯國債 過往的波動的情況 去算它的正當的風險 就是標準差 這個標準差是多少 是兩倍標準差 還是三倍標準差 認爲在這個風險裏面的話 沒有問題 然後加特別高的槓桿 上百倍的槓桿 去投資俄羅斯的國債 結果俄羅斯的國債 波動超出了 他們算出來的 標準差的範圍 最後就直接爆倉了 然後長期資本管理公司 就直接破產了 最後求助巴菲特 這就是這麼一個典型的案例 巴菲特舉的就是這個案例 這個公司裏面的人 都是超高智商的人 他們用的都是什麼 最前沿的所謂的 或者諾獎的這些方法 然後用的都是數學的這種計算 然後算國債的波動標準差 是兩倍還是三倍 可以承擔多麼大的風險 然後狂加槓桿 巴菲特不認可這個事 他說呢 這種情況 通常只發生在高智商的人身上 他開玩笑說 他們這個開會 這個會場裏面有很多什麼 智商在120以上的人 是很安全的 因爲他們投資的是伯克希爾 對不對 但如果你的智商非常高 又學到了什麼 所有的這些東西 比如說剛剛講到的 商學院裏面算的各種的這種 比如說這種貝塔 這種標準差的這種算法等等 你就會覺得必須用它 對吧 就是你本身很聰明嗎 又又又學了 所謂的這種 只有你們懂 別人不懂的方法嗎 對吧 拿着計算器 拿着這個電腦移動計算嗎 對不對 他說市場呢 可不是這樣 就是你可以用一個 很複雜的方法來對待它 但是市場呢 卻不是什麼呀 你可以用數學 能夠給它算出來的 巴菲特說 在有恐懼和貪婪的人 創造的市場當中 長期資本管理公司呢 這種事件 會比人們想象的 更頻繁的出現 因爲市場 更多的是什麼 是情緒 對吧 你看這個情緒來的時候 情緒高漲的時候 你看股價會漲到什麼 你不敢相信的這個高度 同樣的 當恐懼來臨的時候呢 市場會跌到 你難以理解的這個地位 你以爲是底了 它還能接着低 你以爲到了地板了 它還能什麼 到地下18層 對吧 這就是什麼呀 這就是恐懼和貪婪的 這種情緒 所造就的市場 在這種市場當中 你拿數學去算 那你肯定會輸啊 對吧 就結果而言 市場呢 並不遵循 拋硬幣的這個規律 如果認爲數學 能讓你在投資上 走得更遠 那就大錯特錯了 這句話的核心 就是想表達 市場並不是 能夠用數學 能夠算出來的 對吧 市場更多的是 這種情緒的體現 你以爲用數學 就能解決這個問題 其實是什麼呀 你就走錯了方向 巴菲特說呢 說你必須瞭解 數學的基本知識 就像我們前面算 這個最基本的 複利的這種算法一樣 比如說你一年 獲利20% 你要知道多長時間 它能夠翻倍 對吧 基本上3.8年到4年 就可以翻倍了 對吧 但是如果你的利率 比如說一年只有5%的話 那你可能要花十幾年 花14年多 你才能夠什麼 去翻倍 這些基本的數學知識呢 你得會 對吧 這是常識 對不對 但你不需要了解 高等數學 那就是我們說 算貝塔呀 算這種標準差呀 對吧 先做方差 然後再去開方 但你不需要了解 這些東西 爲什麼 高等數學 可能對投資是危險 它會把你 引向那些什麼 最好不去探索的道路 而我們說 很多聰明人 很多高智商的人士呢 其實他就在 這個方向裏面 什麼呀 他走錯了 對吧 所以我們去總結 巴菲特的這個投資方法 他的估值方法的話 就是什麼 就是自由先進流折現法 問題是呢 大部分人呢 會拿着計算機 什麼呀 可能移動算 未來五年 未來十年 它的先進流怎麼樣 對吧 直接拿數字移動去 去預測 對不對 然後呢 再去算它的這個 估算它的這個折現率 對吧 然後呢 去估計它高還是低呀 然後去通過一大堆 什麼呀 很複雜的數學運算 去算什麼呀 所謂它的這個折現率 所謂這個風險的問題 而巴菲特呢 實際上並不會 把這個問題 做得這麼複雜 他根本都不用計算器 對吧 他只用一個簡單的 自由先進流 什麼呀 然後用一個簡單的 提前率去算 就可以對這個公司 進行一個什麼呀 估值 它更多的是什麼 是要看到一個明顯的 顯而易見的機會 它纔會去投資 而不是拿計算機 什麼呀 移動算 那問題是 我們如何對一個 企業進行估值呢 如何用一個 簡單的自由先進流 模型就能夠 把它算出來呢 那這個內容 大家如果有興趣的話 可以參考我們的 股票投資高級版 這個課程的後半部分呢 其實重點講的 就是巴菲特的估值方法 自由先進流折現法 課程的前半部分呢 重點講的就是 怎麼把這個好公司選出來 選完以後 用巴菲特這個方法呢 進行估算 去判斷它的安全邊際的問題 好 這節課呢 就跟大家分享到這裏