閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信118伯克希爾的資金用途（上）

歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第117節 伯克希爾的資金用途上 這是摘自於2012年智股中的信 摘錄時間是2025年10月10號 先來看巴菲特怎麼說 巴菲特說一家盈利的公司 可以有多種的方式來分配它的收益 也就是說一個公司它賺錢了 這個錢有多種方式來進行分配 公司管理層首先應當審視的是 當前業務所提供的再投資的可能性 簡單來說就是首先你要考慮 現有的業務需不需要增加投資 那增加什麼投資呢 那些能夠提高效率 擴大市場範圍 拓展和改進產品線 或者以其他的方式 擴大公司與競爭對手之間的 經濟互成合的項目 簡單來說是什麼 就是能夠使現有的業務能夠做得更好的 投資的錢 這個錢可以花在這個方面 那其中最核心的呢 他提到了 我要求我們子公司的管理者 不斷關注拓寬互成合的機會 你說這個是什麼 是重中之重 就你這個錢投到哪去 如果能夠拓寬互成合的話 那當然是最好的了 當然了 他們也發現了很多這樣的機會 但有時呢 我們的管理層的話呢 會犯錯 他舉了自己的例子 他說你們的董事長 就是巴菲特本人了 也未能倖免 在1986年的年度報告當中 我描述了呢 在我們最初的紡織業務當中 就最早那個紡織廠 20年的什麼 管理的這個努力和資本改進 是如何徒勞無功的 也就是說呢 不是說投資現有的業務的話呢 都是對的 比如說你投資的是一個 西洋型的這個企業 比如說紡織業對吧 那你不管怎麼折騰什麼 你怎麼去投資 最後什麼 都是收效甚微的 徒勞無功的對吧 那你首先需要什麼 需要去判斷 那這個值不值得投資 能不能拓寬互成合 所以巴菲特就說了 他說呢 儘管有過這樣的失誤 我們對於可用資金的首要考慮的話呢 始終是審視 這些資金能否明智的 投入到我們的各項業務當中去 也就是說 他們對於現有的業務要去做評估 哪些你去投資的話 能夠拓寬它的互成合 值得投資 那麼首先什麼呀 投這個 那我們在2012年呢 創紀錄的121億美元的固定資產投資 和小規模的收購表明 這對伯克希爾來說呢 是一個富有成效的資本配置領域 儘管犯過錯 但是呢 我們仍舊在這個領域當中富有成效 這是第一項 這個錢啊怎麼用 賺了錢怎麼用 就是首先什麼呀 相當於升級現有的這個業務嘛 在現有的這個業務當中再投資 接下來他說了 他說即使呢 我們向當前業務投入了大量的資金之後呢 伯克希爾呢 仍會定期的產生大量的額外現金 我們其實在前面課程當中 分析過這個資金的來源對吧 那你這個每年賺很多錢 就是大量的流程收益了 還有保險的扶存金 還有這個地沿所得稅 您大量的這個資金 你怎麼用啊對吧 所以你即便呢 你是升級了現有的業務以外呢 你還剩下很多錢 那麼接下來呢 伯克希爾呢 仍會定期的產生什麼呀 大量的額外現金 因此呢 我們的下一步就是第二項 就是尋找與我們當前業務無關的收購項目 當然也包括股票投資了 我們的檢驗標準很簡單 這項收購呢 是否會讓我們的股東在每股的基礎上 比收購前的更加富有 簡單的說什麼呀 就是通過這個收購提升了什麼呀 股東的這個每股的這個價值 這是什麼 他們收購或者是投資的一個重要標準 但這個收購和投資呢 就不是公司現有內部的這個子公司了 而是什麼呀 外部看別的企業值不值得收購 值不值得投資 一筆大規模的收購呢 仍有可能大幅提升我們的每股內的價值 他舉了個例子 他說呢 這個BNSF叫柏林頓北方 聖太妃鐵路公司 就是一個很好的例子 他現在的實際價值呢 遠高於我們的賬面上的這個價值 這個我們要對他的背景有個瞭解 我們前面說過 這個BNSF巴菲特是2007年的時候呢 已經投資了17%左右的這個股份 然後呢 在2009年 他全職進行了收購 那我們要了解一個問題 就是2007到2009年之間 發生一個什麼事情呢 2007年 美國的次貸危機爆發 2008年金融海嘯 到2009年的時候 美國很多資產的價格跌的特別的低 所以他去收購BNSF是非常便宜的 就是他的買的時候 價格是遠低於價值的 減了個大便宜 而且公司呢 是全美的這個前二的這個什麼呀 貨運的這個鐵路公司 然後有非常強的這種競爭能力 所以他就買了一項非常優質的資產 那這個無形當中 就提升了博克銷每股的價值 巴菲特說 如果當初我們把收購他所投資的資金 用於支付股息或者是回購股票的話 那麼你和我現在的狀況將會更差 那也就是說這個錢 我們去做這個收購 要比什麼 要比我們去付股息 比我們去回購股票要強得多 對於股東的這個價值的提升 要強得多 所以這一點呢 他特別的強調了 接着他說 資金的第三種用途 就是股票回購 如果內部的升級也升級完了 外部的收購也沒有更好的項目了 那接下來幹嘛 哎 自己的股價呢 如果比較低的話 可以進行收購 對於一家公司來說 如果其股票價格呢 遠低於保守計算內的價值 也就是自己的股票什麼低估了 那麼進行股票回購呢 是合理的 就把自己的股票什麼進行回購 實際上呢 有紀律的股票回購 是最明智的資金使用方式 可不嗎 對吧 你把這個股票回購完了以後 什麼相當於什麼呀 哎 這個現有的這個股東啊 他持有公司的這個比例在提升嗎 對吧 當你能用80美分 甚至是更低的價格去買到什麼價值 一美元的資產的時候 很難出錯 尤其是對於自己公司的這個評估 對吧 一般的管理層對於自己公司 他的判斷更加清晰嗎 那如果這時候價格比價值低很多的話 你去購買什麼 那更是什麼呀 很難出錯的 我們去年的報告當中的解釋了 股票回購的標準 起初呢 我們表示啊 回購價格呢 不會超過我們上面價值的百分之一百一 也就是說股票的價格 不超過我們的美股金資產的什麼呀 哎 一點一倍 當事實證明呢 這很這不現實 就是說那個股價它低不到那麼低 因此呢 去年12月份呢 我們大量的這個有大量的股票啊 以約賬面價值 百分之一百一十六的價格進行了購買 啊 就是在這個時候什麼呀 他去回購了 就是沒有到百分之一百一以下 而是116的時候什麼呀 他就買了 然後呢 他說我們將回購的價格上限什麼呀 稍微做了提高 到了百分之一百二 這地方他做了個說明 他說呢 但永遠不要忘記 在股票回購決策當中 價格呢 至關重要 就是你回購價格高了 不合適 當回購價格高於那個價值的時候 價值呢 就會被破壞 董事會和我都認爲呢 只要我們的回購價格呢 在設定的百分之一百二上限以內 也就是說 在美股金資產的什麼呀 哎 一點二倍以內的話 那麼持有繼續 持有我們股票的這個股東呢 他就能夠從中什麼呀 獲得一個顯著的收益 比如說回購要看什麼 要看價格 價格低就回購 價格不低 或達不到這個標準的話呢 就不值得回購 這是什麼呀 第三種資金的用途 好 接下來我們來看第四種 他說呢 接下來談談股息 就是第四種情況 大多數公司呢 都會堅持穩定的股息政策 通常呢 會試圖什麼呀 增加股息 每年都會增加 而且呢 極不情願什麼呀 削減股息 我們的四大投資組合呢 遵循着這種明智 且易於理解的方法 這四大呢 就包括了像可口可樂呀 像這個美國運通啊 像這個富國銀行啊 當時還有IBM啊 就是這些公司什麼呀 就大量的分配股息 那他說呢 這種公司什麼呀 他遵循這個政策 易於理解 在某些情況下呢 這些公司還會什麼呀 積極的回購 他說我們讚賞他們的做法 非常欣賞 非常讚賞他們的做法 並希望他們繼續沿着目前的道路走下去 因爲這些公司越分紅 這個伯克希爾拿到的現金越多 他拿這個錢可以做其他的投資嘛 是這樣的情況吧 但是 話鋒一轉 然而 在伯克希爾 我們一直遵循一種不同的方法 什麼方法呢 我們不分配股息 我們這個瞭解伯克希爾歷史的都知道 巴菲特什麼呀 他只分過一次紅 大概是十萬美金左右 那剩下什麼呀 統統不分紅 他說呢 我知道我們這種方法是合理的 爲什麼是合理的呢 他說 只要我們認爲關於賬面價值增長 和市場價格溢價的假設仍然合理 我們就會堅持這個政策 講了兩個條件 一個是賬面價值增長 一個是市場價格溢價 這兩個假設是合理的 他就會堅持這個政策 那關於這個內容呢 我們會留到什麼呀 下節課去講 他說如果這兩個因素當中 任何一個前景發生了重大的惡化 我們將會重新審視我們的做法 至少呢 截止到什麼呀 2012年這封信的時候 巴菲特強調什麼呀 我們不會改 我們什麼呀 不發放股息 所以呢 到這個地方的話呢 我們就瞭解了 伯克希爾的資金的 市內主要的用途 包括什麼呀 現有業務的再投資 包括什麼呀 外部的收購 包括股票的回購 以及什麼呀 發放股息 發放股息呢 歷史上什麼呀 只有一次 那後來什麼呀 統統都不發放 這個具體的原因 我們下節課會講到 那這前面三項呢 就不發放股息 那這個錢幹什麼 你業務再投資呢 實際上就拓寬什麼呀 子公司的護城河 然後呢 外部收購呢 主要是提升什麼呀 美股的內在價值 包括呢 股票回購呢 在價格低於價值的時候 低於賬面價值的120% 這時候你進行回購的話呢 也是有利於什麼呀 公司價值提升的 換句話來說 巴菲特不發放股息 剩下的錢什麼呀 都用來去提升公司的價值 所以呢 這樣的公司呢 纔是值得我們去進行投資的 那問題是 怎麼樣才能篩選到 這樣的優質公司呢 這個內容呢 我們可以參考什麼呀 股票投資高級班 這個課程是圍繞着 巴菲特的投資體系 什麼呀 設計而成的 課程的前半部分就會講到 巴菲特如何去篩選好公司 包括定量的篩選 定性的分析 課程的後半部分呢 會涉及到什麼呀 選出公司以後 判斷價格的問題 裏面就會涉及到估值 安全邊際的這種計算等等 有興趣的學員呢 大家可以看看這個課程 好 這一節呢 就跟大家分享到這裏