巴菲特1957年致股東信（下）

1957年與1956年成立的三個合夥公司的表現超越了市場 年初的道瓊斯指數是499點,年底是435點,下跌了65點 考慮到鼓勵分紅的因素,實際上下跌應該是42點 或者按照比例來算是8.4% 大部分投資基金的表現並不比市場要好 也就是說在1957年的時候,當時美國的基金業績沒有道瓊斯表現好 實際上據我所知,今年沒有任何投資基金獲得正收益 這個數據應該說是有一定的可信度的 因爲當時就發表了,當時的人應該都很清楚 在那一年裏面大盤下跌了,大部分基金收益都是負的 而我們三個合夥企業在今年分別獲得了6.2%、7.8%和25%的淨資產增長 這地方新學員可能會有疑問,怎麼三個合夥企業呢 實際上巴菲特是陸陸續續我們剛剛不說了 它是一家一家的合夥公司陸陸續續組建的 到後面的時候它才把所有的合夥公司合併成一家 早期的時候就是設立一家投資一家,設立一家投資一家 所以它是分開來的 那麼好了,那麼這個收益就是6.2%、7.8%、25% 當然了平均下來是百分之十點幾 那麼好了,這個收益很明顯要比道瓊斯指數強得多了 道瓊斯指數這一年跌了8.4%,負的 它的收益是正的,平均下來是正的10% 其中兩個早期的是6.2%、7.8% 一個晚一點的是25% 他說了,當然這樣的數字顯然會引起一定的 引起一些疑問 那麼尤其是對於那些前兩個合夥企業的投資人而言更是如此 就爲什麼我這個投資的只有6.2% 那個合夥企業25%呢 這種情況的出現的純粹是運氣駛然 獲得最高收益的企業成立的時間最晚 看到沒有,正好趕上市場下跌 同時呢,部分股票出現了較爲吸引人的價格 那意思是什麼 就是前兩個合夥公司成立的早 它投寸已經較高了 就它該買的股票都買完了,沒有錢了 然後呢,剛好新成立的這個基金的錢還沒投 但是呢,股票市場這時候已經跌下來了 價格比較便宜 同時出現了較爲吸引人的價格嘛 所以價格越跌它是什麼 它是越往裏買嘛 這不就是我們剛剛在第二節裏面講到的 格雷厄姆的投資體系的思路嗎 就是加倉的理由是什麼 是低廉交易價格的出現 價格越往下跌倉位越重 這是巴菲特他承接了 或者說繼承了他老師的這個投資方法 那麼好 那基本上呢,三個企業的投資標的和投資比例呢 都是相同的 就是時間不一樣 早進來的資金早已經買完了 晚進來的資金呢 剛好價格比較便宜 買的更多 所以呢收益會更好 但是呢長期而言呢 我將會滿意於獲得高於市場水平10%左右的彙報率 這段話呀 如果你通讀過巴菲特的自主能力信的話 你會經常看到 就是巴菲特總題說什麼呀 他要超過市場10%以上 這個就不是我們一般人理解的說我要超過市場 他是超過市場10%以上 在他剛剛做這個合夥公司的時候 二十幾歲的時候 他已經對於他的投資方法有絕對的信心 你既可以認爲這是他的目標 也可以認爲是他對於自己的信心 他的目標是什麼 他的目標是 我會滿足於我的這個投資業績 超過大盤10%以上 同時呢 他覺得他能超過10%以上 所以他纔跟他的投資人去說嘛 對不對 那個時候他還沒有業績證明呢 你想想看 那時候他還沒有業績證明 但是他就已經非常有信心了 說明他對於格雷厄姆的投資體系吃的比較透 那麼對於1956年而言呢 這三個企業已經超出了這個標準 就是收益已經超過10%了 而對於1957年成立的另外兩家 兩個合夥企業呢 在1957年的表現 基本上跟市場的平均水平是差不多的 相信隨着時間的推移呢 這兩個企業的投資業績呢 也會類似於之前的三個企業 就是說這幾個企業因爲它成立時間不同嘛 但是它投資標的都一樣的 那麼早期可能有買的早的買的晚的 到後期的話 他們的業績應該是類似的 這是巴菲特他才表達的這麼一個 關於投資業績投資結果的情況 那麼這個結果應該怎麼看呢 巴菲特自我評價 他說呢 對在某種程度上 我們之所以可以取得超越市場的表現 恰恰是因爲今年市場上大部分的股票表現不好 看到沒有 熊市嗎 大環跌8.4%嗎 正是因爲市場表現不好 凸顯出我們的業績怎麼樣 表現比較好 那我預計呢 我們將來在熊市的表現呢 會比在牛市的表現要好 就是你可能看現在看到這句話 大家可能感覺平平無奇呀 但是我告訴大家 你一定要結合當時的這個歷史背景 那個時候巴菲特纔剛剛開始做合夥基金呢 他就說了 他說我們這個方法呀 在熊市當中會比牛市當中要好 那說明什麼呀 他在他做合夥基金之前 他這個方法具體的效果 什麼時候效果好 什麼時候收益多 他心裏面已經很清楚了 對吧 這是真正的學以致用 他沒有創立新方法 他是繼承了格雷厄姆的投資體系嘛 他知道這種價值投資的方法 在弱勢的市場當中 能夠買到更便宜的股票 那麼收益什麼呀 會比這個在牛市的時候會更好 如果在牛市的情況下 那麼我將會滿足於取得一個 相當於市場平均水平的回報率 就當市場猛漲的時候 怎麼辦 這個時候呢 我的預期收益什麼呀 就跟市場差不多就可以了 說明他對於他這個方法什麼呀 很有信心 同時也告誡他的合夥人 投資理念這一塊 應該跟他保持一致 什麼意思 因爲在這個階段呢 他跟那個伯克希爾不一樣 伯克希爾是錢到底應該怎麼投 他說了算 但在這個階段呢 他那些投資人什麼呀 其實還是有很多想法的 就像你把錢投資一個基金 而且是個私募基金 你肯定對他會有要求 你可能會對他有想法 打電話給他會怎麼着 對不對 那這個時候巴菲特怎麼說 巴菲特說 我們這個方法呀 市場跌的時候呢會好一點 市場漲的時候呢 我們可能就跟市場差不多 但是總的下來呢 我們能夠在市場 超過市場10%以上 你看你們認不認可這個觀點 你認可這個觀點 OK 沒問題 咱們繼續合作 對吧 合夥嘛 對不對 如果你不認可這個方法 那我提前告訴你 我這個方法是這個樣子的 這是巴菲特什麼呀 他在既在闡述他的理念和方法 又在教化他的這些投資人 對吧 你要知道市場 它的一個情況 以及我們用這個方法 能夠取得收益的情況 那我覺得呢 講完這一段以後啊 我們再回過頭來看 格雷厄姆的投資體系 你就會發現的確是這樣的 就是行情不好的時候 你會發現什麼呀 格雷厄姆的投資體系非常穩健 你選擇那些低估的股票 它沒有市場跌的那麼多 反倒在市場不太好的時候 它往往能夠取得 超越市場的這個收益 對吧 這是我們說的 格雷厄姆體系 它的一個穩健性 巴菲特呢 早期的時候 是完全繼承的 好 講到這兒呢 這封信就完了 這封信就說完了 我們可以回顧一下 大概講了什麼 首先講了市場的情況 然後講了市場的情況以後 講了他們是這一年怎麼投資的 然後講了投資的結果 以及對於結果的評價 那我們通過閱讀這封信 我們能夠收穫什麼呢 我們來看看小結 首先第一點就是 青年巴菲特對於自己的投資體系 已經非常有信心 這個投資體系 我們學員老學員應該都清楚 就是格雷厄姆的那個投資體系 對吧 初級班的那個投資體系 已經非常有信心 首先不會虧錢 他說了如果會虧錢 他也不會給家裏人 給身邊的朋友打理錢了 對吧 就首先他對他的投資方法是 真正的學以致用 非常清楚 這個安全性方面 他是非常瞭解的 第二個 就是他這個方法呢 熊市的表現會好於牛市的表現 所以大家在市場下跌的時候呢 千萬不要沮喪 那這點很關鍵 你不能因爲市場下跌的時候呢 然後你就 你就不看了 然後你就不行動了 也不思考了 什麼都不管了 課也不聽了 然後股票也不看了 那你的收益好不了 是吧 這個時候反而你應該積極行動 怎麼行動呢 就像巴菲特說的 你應該在市場下跌的時候 能夠找到那些 更加具有投資潛力的低價的股票 對吧 那麼熊市的表現會好於什麼呀 熊市的表現 第三個就是 從長期來看 這個方法能夠獲得什麼呀 超越市場10%以上的收益 這一點尤爲關鍵 就是他對於預期的收益非常的清晰 當然了 後面他的方法也印證了這一點 對吧 他的年化收益29%點多 然後市場7%點多 遠超市場的收益 對吧 你就算看那個伯克希爾 那麼58年的時間 他的年化收益20% 那個標普500收益是10% 也是超過什麼呀 10%的 對吧 所以巴菲特啊 在他很早的時候 對於自己的將來的投資事業 已經很清楚了 第二點 就是早期的巴菲特呢 比較關注市場 這個後期是不一樣的 後面我們也分享過 比如說 從18年19年 20年21 22 23 我們每一年都分析了這個 自貢的性對吧 就是你後來的巴菲特呢 就較少談市場 但是早期的時候呢 巴菲特還是比較關注市場的 他的目的呢 不在於預測市場走勢 而在於什麼呀 發掘低估的股票 此時他的投資思想呢 還是與格雷厄姆較爲一致的 那麼後期他變了 對吧 那具體的變化 我們在後面陸續分享的時候 會講到這個問題 他早期的時候 思想跟格雷厄姆 還是比較一致的 發掘低價股 然後通過市場當中 去尋找那些什麼呀 被低估的股票 第三個就是 我們要了解 在這個階段呢 巴菲特投資標的呀 他分成了三個部分 第一個部分 就是一般性投資 就是我們講的 那個低估的投資組合 低估的投資標的 第二個呢 就是work out 這個呢 我們後面會陸陸續續的 講具體的案例 那麼第三個就是 控制性投資的雛形 這個是將來 是我們要濃墨重彩 要講到的 就是巴菲特 他後來之所以 這個運作伯克希爾 那就是因爲什麼呀 他控制伯克希爾了 對吧 那我們看到他 第一封第二封信當中 他就講了 他有買某些 這個非上市公司 5%到5%的股份 一個是10%到20%的股份 那隨着他的錢不斷增加 他就陸陸續續的 會控制這些公司 那麼這些公司呢 他沒有上市 所以下跌的時候呢 風險並不是很大 價格很便宜 那麼一旦市場怎麼樣 最近回暖的時候 這些標的 在拋出的時候 他的收益是非常豐厚的 OK 這就是我們瞭解 通過1957年的 自古人的信 我們瞭解巴菲特 他的整個的 他的一個投資思想 瞭解年輕的巴菲特 他是如何去做投資的 希望今天這個信的話呢 對大家的這個投資的 思想的啓發呢 有所幫助 好 那麼我們今天呢 就跟大家講到這裏 我們謝謝大家的觀看 我們下期課程呢 再會