巴菲特是如何看待風險的？

其實呢在這個93年的制股論性當中呢 其實闡述的是比較清楚的 我們來看一下啊 在1993年的制股論性當中 巴菲特呢是這麼說的 他說呢 我們採取的策略就是集中投資的策略嘛 排除了我們陷入標準多元化的教條 標準多元化教條不就是分散投資嗎 像指數基金一樣的 像現在很多的基金一買幾十只上百隻股票嘛 對不對 他不是這麼幹的 對吧 你看他在二級市場當中有3000多億美金的這個 這個持有3000多億的這個美金的市值的股票 對吧 但是呢 他真正的啊 這個就是大部分資金都集中在前五支上面 對吧 就他是個集中投資的 他說很多專家會說這種集中投資的策略呢 彼此採用什麼傳統的分散投資的方法呢 對投資者具有更大的風險性 就像我們初次看到巴菲特的這個持倉的時候 也會懷疑說巴菲特這麼集中的話 會不會風險很大呀 對吧 巴菲特說我們不同意這種觀點 就他不認爲風險很大 我們認爲呢 如果他能夠提高投資者瞭解公司的程度 以及呢 在購買之前對於公司狀況的滿意水平 那麼集中投資法能夠很好的降低投資風險 那麼他地方做了個闡述 他說在闡述這個觀點的時候呢 我們使用字典上的術語 將風險定義爲損失或受傷的可能性 就是首先你要知道什麼是風險 巴菲特認爲的風險是什麼 就是這個錢啊 你就虧完了以後回不來了 聽好了叫損失或受傷的可能性嘛 那麼在投資領域當中 就是你這個錢虧完了以後怎麼樣 回不來了 對不對 這就是巴菲特認爲的風險 那針對於這種風險呢 巴菲特說什麼呀 集中投資呢 他有兩個好處 第一個呢 就是由於他是集中投資嘛 所以你在買之前肯定是要什麼呀 哎 要提高這個對於這個公司的瞭解程度的 你把大量的錢投到一個公司上面 你不要了解這個公司嗎 對不對 你勢必嘛 要多對這個公司做了解 對不對 同時呢 你在購買之前呢 還要對於公司的狀況的滿意水平 要提高什麼呀 對他的滿意水平 那這段話呢 講起來很繞 我們用圖來表達那就比較清晰了 大家來看啊 首先我們說價值投資當中的講的呢 就我們平時看到的是什麼 是市場價格的波動 看不見的是價格背後啊 他有個內在價值 對吧 這個上市公司啊 他有內在價值對不對 那麼好了 價格不要價值上下波動 什麼時候買呢 應該在價格大幅的低於價值的時候去買 爲什麼 因爲這個時候他是具有安全邊際的 對吧 那麼好了 這時候問題來了 你在這麼低的位置 有安全邊際的地方去買 用集中投資 它的好處是什麼呢 首先因爲是集中投資嘛 所以呢 你會提高投資者瞭解公司的程度 你大量的資金都投資公司上面 你是不是應該把這個公司的內在價值摸清楚呀 而你要對他進行深入的分析 對吧 這也是我們在第一講裏面講到的內容 對不對 你應該加大對這個公司進行分析 對他的業務的情況進行分析 對他的護身盒進行分析 以判斷他的內在價值 對吧 然後呢 然後你在買的時候啊 不能說價格比價值低一點就買 你要幹嘛 哎 你要購買之前呢 要對於公司的狀況的滿意水平什麼呀 也要提升到一個高度 換句話來說 這個時候價格相對於價值的這個安全邊際什麼 要足夠的大 對吧 這個時候你纔可能中倉嘛 那大家可以琢磨一下 你可以換位思考一下 假設你是巴菲特的話 你手上有三千億美金 你去投資一個公司的話 對吧 一投資可能就是幾百億 甚至上千億的資金 對不對 那麼好了 那這個時候你可能隨便隨便買嘛 不可能 你肯定對這個公司進行深入分析 對吧 你很慎重對這個投資的對不對 然後呢 你買的時候需要他具有非常大的安全邊際 對吧 這就是集中投資 他能達到的一個目的嗎 那我們再來看一看 大多數投資者或者學術界是怎麼看待這個風險的呢 然而學者們的喜歡將風險進行不同的定義 他們斷言風險是一個股票組合的相對波動 即他們的波動相對於股市整體的波動程度 這句話怎麼來理解啊 我們還是畫圖 注意看 那首先呢 那這地方相對於股市整體的波動 就是我們講的股市的整體不就大盤嗎 對吧 我們知道我們很多人做股票啊 都會什麼呀啊 每次打開這個股票軟件或者股票的APP會看一下的 今天大盤漲了多少點掉多少點 對不對 我們用大盤的漲跌來表徵整個股市的什麼漲跌程度 那麼好問題來了 那這個時候呢 假設大盤呢 他這個有一個下跌 那這種股票呢 他也會有一個波動 對吧 那這種股票的波動 如果比大盤更大 比如說大盤呢 他跌了5% 個股呢 跌了10% 那麼顯然這個股票 這個個股會比大盤的跌得更多 對吧 或者我們稱之爲叫什麼 個股的波動程度比大盤更大 我們一般認爲什麼 這樣的股票怎麼樣 風險是什麼 是更大的對不對 反過來 如果一個股票的波動呢 哎 你看他漲的時候沒有大盤多 跌的時候也沒有大盤多 我們就認爲這樣的股票什麼 他的風險會更小 對吧 這個雖然說是學術界的定義 其實大多數人炒股也是這麼理解的 一個股票 他的波動幅度比大盤大 我們認爲這個股票往往怎麼樣 他的彈性更大 風險更大 是這個意思吧 那麼問題來了 那這樣的定義有沒有問題呢 我們來看啊 利用數據基礎和統計技巧 這些學者呢 可以精確的計算出每隻股票的beta數值 過去的beta數值就是什麼 就是過去的相對波動 用這個什麼來表徵這個風險 然而呢 圍繞着這些計算建立起來的神祕的投資和資本配置的理論 但是在他們渴望以單一的統計數字來衡量風險時 卻忘了一條基本的原理 模糊的正確是什麼 勝過精確的錯誤 這句話怎麼來理解啊 就是首先我們要知道現代科學 它怎麼樣 它都是以數學爲基礎的 特別是跟經濟學相關的 經濟學金融學當中 任何一個概念 如果你不能用數學表達出來的話 那就不夠科學 對吧 這就是現在學術界的一個風氣 對不對 那我們說beta是什麼 beta其實就是表徵那個相對波動的程度 它是可以用一個數值 什麼呀 計算出來的 根據過往的歷史數據漲跌的情況 跟相對大盤的漲跌幅度 可以計算出來的 那麼問題來了 巴菲特認爲什麼呀 你用單一的數字統計出來這個風險 它不一定對 爲什麼呢 基本的原理 價值投資的基本原理是什麼 是模糊的正確 它勝過什麼 精確的錯誤 就是你這個數字雖然算得很準 但是什麼呀 沒什麼用 對吧 那我們說價值投資的時候 雖然我們不會把這個風險表證出一個數字 但是什麼呀 模糊的正確勝過什麼 精確的錯誤 那爲了講清楚這個問題呢 我們來看 巴菲特說呢 對於公司的所有者而言 就是股東而言嘛 這個風險的學術定義就是貝塔嘛 它遠遠的偏離了標的 以至於產生了荒謬 他舉例來說 基於貝塔理論 一隻相對於股市大跌的股票 就像我們在1973年買入的華盛頓郵報一樣的 在股價更低的時候 反而比股價更高的時候風險更大 這個對於一個能以巨大的折扣價格 買入整個公司的人而言 這種描述的定義有什麼意義呢 注意看啊 這句話很關鍵 就是人們對於風險的認知不同 他的投資行爲就不同 我們用來圖來表達 大家來看啊 注意來看 剛剛我們說了 那假設道瓊斯指數 不是假設道瓊斯指數 就我們畫圖畫出來 這是這個藍線的是道瓊斯指數 在1973年呢 他是跌了20%的 就是巴菲特那年買那個華盛頓郵報的時候 那大盤就是美國大盤 就是道瓊斯指數嘛 跌了20% 而在同年呢 華盛頓郵報呢 他跌了50% 那麼好 這時候問題來了 如果我們按照貝塔的定義的話 貝塔定義就是這個股票的波動 相對於大盤的波動來說更大 所以我們認爲什麼呀 這個股票的風險更大 對不對 但是巴菲特說這個股票跌50%了 這地方的價格相對於它的價值來說 難道安全邊境不是更大嗎 這個邏輯是不是很清晰呀 就是你看啊 你如果按照波動程度來說 那顯然華盛頓郵報的風險更大 爲什麼 因爲它的彈性嘛 它跌的時候比大盤跌的更多 對不對 可是當一個股票跌50%的時候 這時候價格相對於價值來說 就是我們說那這個價值投資來說 這個時候安全邊境不是更大嗎 那這時候你認爲它風險更大 不是太扯了嗎 對吧 價格都跌的這麼低了 你怎麼會認爲風險更大呢 對吧 我們用一個實際的案例來給大家展示一下 那就明白了 那麼我們這地方先說一下 巴菲特在這個華盛頓郵報跌50%的時候 大舉買入華盛頓郵報買了什麼呀 這個大量的什麼呀 資金介入了這個華盛頓郵報 那它最終持有多長時間呢 它持有了30多年 獲利了160倍 這是巴菲特什麼 第一支投資的這個超級明星股 就是在什麼呀 華盛頓郵報大跌的時候買入的 後期包括它去投資的蓋克保險也是相同的 價格相對於它的價值大幅的什麼呀 這個我們說什麼 就巨大的安全邊際的時候 它進行買入的 那麼好 我們來看A股當中的一個實際案例 那我們來看啊 這是什麼呀 貴州茅臺在2023年 2022年年底的時候 注意看啊 2020年底的時候 10月份的時候 我們看貴州茅臺有個快速的下跌 啊 我們看到這個紅綠的K線圖呢 就是貴州茅臺的走勢圖 這地方呢 還有一個藍色的啊 這樣的一個走勢圖 這是什麼 這是上升指數 我們把兩張圖疊在一起 這個對比 大家來看一下 從2021年年初到了2022年的10月份左右 你會發現呢 整個的上升指數呢 它雖然也是震盪調整 但是它的跌幅呢 不到20% 但是我們看到這個貴州茅臺 它明顯它的波動程度比什麼 比大盤要大得多 你看漲的時候它漲的高 跌的時候它跌的很 對吧 說明什麼呀 它的貝塔值更大 對不對 你從貝塔來看 那貴州茅臺的風險比大盤要大 很多人看到這個貴州茅臺 在2022年的10月份的快速下跌 也認爲這地方風險很大 可是大家忘了在這個地方 它已經跌了這麼多了 價格相對於它的價值來說什麼呀 那它是大幅的低估 那這個時候什麼呀 它是有安全邊際的呀 那我們後來發現什麼呀 1300塊錢 這個地方是一個非常低的價格 是一個非常具有安全邊際的位置 如果這地方你沒買的話 你就錯失了一個很好的 介入茅臺的機會 對吧 你看在投資過程當中 我們不要小看對於風險的定義和理解 就是你對於風險怎麼認識的話 你的操作行爲就是什麼樣 對吧 你如果認爲一個股票 它的跌幅比大盤大 風險就是大的話 那你就會錯失一個很好的什麼呀 哎 低估買入的機會 反過來 如果你認爲價格相當於價值大幅低估的話 是一個很好的機會 而不是風險的話 那你就會什麼大舉介入 對吧 這就是我們說的 你爲什麼一個是風扇 一個是集中的原理 集中是因爲什麼 這地方已經相當低估了 有機會了 對不對 而分散或者說我們說什麼呀 你看到那個股票跌的比大盤多 你就不敢買 那是因爲什麼 你對於風險的認知什麼有問題 所以巴菲特說 以我們的觀點看 一個投資者真正的風險衡量在於 應該評估在其預期的持股時間 他投資後的稅後收益總和 會給他至少在投資開始支出同等的購買力 翻譯成我們的大白話來說 就是假設你有100塊錢 可以買100個包子 當然了 現在包子沒那麼便宜的吧 假設你100塊錢可以買100個饅頭的話 那麼你投資了 比如說兩年三年以後 你那個錢還能夠至少買100個饅頭 這就是其實從購買力的角度來說的嘛 就是說我這個錢我就做投資的話 那至少我的購買力不會損失 我以前能夠買100個饅頭 我現在還能繼續買100個饅頭 同時我還要疊加上在這段時間裏面的一些利率 比如說平均利率是2%或者3% 那我還能獲得這樣的一個收益 什麼是風險呢 就我這個錢投資了一個東西以後 購買力喪失了 以前明明能夠買100個饅頭 現在我投資完了以後 可能只能買90個饅頭 甚至只能買80個饅頭了 這個時候我才認爲它是有風險的 明白這個問題嗎 那這是巴菲特對於什麼呀 我們說風險的一個定義和衡量 那麼但在一些例子當中的他說 儘管這種風險的無法如同工程計算一樣的精確 就不像貝塔一樣的可以用數字表達 但是在一些例子當中 可以用一些有用的精確度來判斷 與這種評估有關的關鍵因素有 他舉了一些例子 比如說呢 第一個評估公司長期保持經濟特徵的確定性 就你怎麼能保持你的投資的這個資金的購買力啊 那顯然你這個錢得投資到那些那個公司什麼 它能夠持續源源不斷的什麼 創造利潤的公司上面對吧 假設你投資到一個公司上面 這公司明年賺不賺錢都是個未知數 那你說你投進去的錢能夠保持購買力嗎 當然不能了 所以第一個就是要評估公司長期保持經濟特徵的確定性 這公司是不是能夠持續確定的賺錢 第二個評估公司管理層的能力的確定性 就是這個管理層行不行 第三個管理層是不是以股東爲中心的 是不是考慮回報股東的 第四個購買公司的價格 就是這個公司很優秀 但是如果你買的價格很高的話 你一樣可能不賺錢或者賺不了那麼多的錢 對吧 同樣是一個優秀的公司 你在高價去買進去的話 那你賺的錢就少 甚至賠呀對吧 如果你在非常低估的位置去買了一個好的公司呢 那你的獲利幅度就會更大呀 所以購買公司的價格也是一個好要考慮的因素 第五個將會遇到了通貨膨脹和稅務水平 比如說通脹高企的情況下 你的獲利的這個我們說的這個獲利的幅度或者這個速度能不能超過通脹 以上這些因素是什麼 是我們考慮風險的關鍵 那這裏面最核心的是什麼 就是第一條就是你選擇那個公司 他到底行不行 咱們還是以前面舉到的怎麼樣 茅臺爲例 大家可以看一下哦 我們這地方呢 看的是貴州茅臺財務分析的利潤表 你可以看一下貴州茅臺呢 在2012年只有140億的淨利潤 到了去年已經變成了775億了對吧 如果你要從他2001年上市 那開始算他的這個淨利潤的話 那他翻了什麼呀 好幾百倍了 這樣情況吧 說明什麼問題呢 一個公司他能夠持續源源不斷的創造 我們說利潤的話 這是我們說你投資這個公司啊 他風險高低的一個關鍵的判斷標準 如果你投資一個公司 比如我們一茅臺爲例 你在看得見的未來 他的利潤都會持續的增長 對吧 那這種公司呢 你的風險就小 如果你投資一個公司 你甚至都搞不清楚他明年賺不賺錢 那這個時候什麼風險就大 這就是巴菲特的觀點 所以巴菲特說 由貝塔運營出來的經濟學家 沒有辦法區分不同公司之間的內在風險 因爲貝塔的計算是根據那個價格算出來的 他不是根據公司算出來的 例如一家銷售寵物石頭或者呼拉圈的玩具公司的內在的固有風險 和另外一家擁有單一大富翁遊戲或者芭比娃娃公司的這個風險 二者有何不同 但是對於普通投資者而言 只要對於消費行爲和長期競爭力優劣 具有適度的理解能力 區分他們不同是毫無難度的 比如說老師這兩個公司我分不出來 你認真地看一下就明白 如果你家裏有孩子的話 一個生產呼拉圈的公司和一個有芭比娃娃的公司 那你說哪個公司更賺錢 肯定是芭比娃娃 如果你家有女孩的話 他對於這種玩具他是沒有什麼抵抗力的 而且那個娃娃買回來還要換衣服 生產這個芭比娃娃的公司 他會持續源源不斷地創造利潤 爲什麼 因爲他的消費者的關係更加強 對吧 那客戶買了芭比娃娃以後呢 他就會不斷地迭代 還會不斷地給他買衣服 買各種手這種我們說裝飾品等等 你會持續不斷地消費 而呼拉圈公司呢 石頭公司呢 他並沒有什麼特別的特色 也沒有辦法什麼很好的去把握住客戶的這種情況 所以我們說核心的關鍵是什麼 是你要學會什麼分析這個公司 你要分析他的業務 你要分析他的消費者關係 你要分析他的護城河對吧 而不是簡單的根據他的價格漲跌 算一個所謂的貝塔的相對波動 最後呢 我們看巴菲特什麼呀 在這個採訪當中啊 他有一段什麼嘲諷啊 這個經濟學家科學家的話 他說呢 我不認識哪個科學家能夠持續成功的投資商業 或股票 換句話來說就這些人都是書呆子對吧 搞理論搞計算沒問題 你怎麼搞投資就不行 爲什麼 那說明他們搞了這些理論呢 其實實用價值有限 顯然巴菲特是一個什麼呀 實戰派對不對 那麼好了 那巴菲特這種看待風險的方式 從投資的角度來說 如何實踐呢 用八個字概括 就是我們第三部分要講到的叫做的更少賺的更多