[中配]解讀1970年代的滯漲現象

現在是1974年的冬天 你坐在你的雪佛蘭維加里 正突出一陣千污染的廢氣 讓現代環保局的智能體看到都要起風氣 你已經排了三個小時的遊戰隊了 隊伍繞了整條街 你感到寒冷 煩悶 而收音機卻告訴你通貨膨脹已經達到了12% 你看着你的薪水 這個數字比去年大 沒錯 但是當你去雜貨店時 那更大的數字卻能買到更少 少得多 肉價翻了一倍 糖漲了300% 政府讓你穿毛衣 以節省能源 而總統在電視上滿頭大汗 像個教堂裏的罪人一樣 告訴你經濟只是處於轉型階段 這些聽起來熟悉嗎 這感覺像是不好的deja vu嗎 歡迎來到被稱爲智障的經濟絞肉機 這是經濟最糟糕的情況 經濟停滯與物價飆升的有毒混合 這是中央銀行家們晚上睡覺前 在牀下檢查的怪物 40年來我們以爲我們消滅了它 我們以爲1970年代 只是巨紙西裝和迪斯科的狂熱幻夢 但是今天看看圖表 70年代不僅僅是歷史 它們是一個警告 如果仔細觀察數據 警示燈不僅在閃爍 它們已經快要熄滅了 繫好安全帶 我們將回到那個打破美國夢的十年 以瞭解今天我們究竟有多糟糕 1.水龍頭乾涸時的供應衝擊 讓我們從催化劑開始 那根點燃導火索的火柴 要理解爲何你今天的購物賬單 看起來像抵押貸款支付 我們需要回顧 1973年10月的贖罪日戰爭 這是背景 你擁有一個對廉價能源上癮的世界 整個後西方經濟繁榮郊區工廠 龐大的V8發動機 都是建立在石油將永遠 一桶油的價格大約是三美元 比水還便宜 然後地緣政治猛然闖入 爲了報復美國在戰爭中支持以色列 沙特阿拉伯主導的石油輸出國組織 決定關閉供油 他們宣佈對美國和其他以色列盟友 實施禁運 一夜之間 全球供應鏈不僅只是打嗝嗝 而是發生了心臟驟停 油價不僅上漲 甚至翻了四倍 幾個月內 價格從三美元漲到了接近12美元一桶 現在12RDN對我們來說聽起來很搞笑 但想象一下 如果你當地加油站的汽油價格 下週二從3.50美元漲到14RDN 這就是經濟學家所稱的 外生性供應衝擊 這就是爲什麼 這是滯漲末日的第一個啓示 石油無處不在 它不僅僅存在於你的油箱裏 它存在於促進你食物生長的肥料中 包裹你食物的塑料中 運輸你食物的柴油中 以及保持冰箱冷卻的電力中 當能源價格飆升時 生存成本也隨之飆升 在七十年代 這場供應衝擊將企業逼到了一個殘酷的境地 他們的成本飛漲 因此他們只有兩個選擇 一 吞下成本而破產 第二 提升消費者的價格 他們提高了價格 但這就是滯漲中的滯部分 因爲能源成本太高 企業也不得不減少生產 他們無法負擔工廠全力運轉 所以你會看到更高的價格 產量降低和裁員的結合 現在把目光轉向現代 但等一下 你說我們並沒有處於石油禁運中 不是嗎 看看大流行之後 全球供應鏈危機 再加上俄羅斯烏克蘭戰爭 俄羅斯曾是歐洲的重要能源出口國 當那些管道關閉時 歐洲的天然氣價格最高上漲了700% 我們用1973年的石油輸出國組織禁運 換來了2020年代的各種短缺 我們打破了全球供應鏈 半導體 木材 內氣 化肥 2020年代的供給衝擊 實際上比1970年代更加複雜 在70年代主要就是石油 今天這是一個貿易路線碎片化的複合危機 結果是一樣的 經營成本上升 供應減少 而你 消費者 最終買單 就像1973年一樣 政客們會指責貪婪的企業或投機者 忽視一個基本現實 當你限制了推動世界運轉的資源供應時 世界就會減緩 生活成本也會大幅增加 工資 價格螺旋 狗在追自己的尾巴 如果供應衝擊是火柴 那麼工資 價格螺旋就是汽油 這就是事情變得心理化的地方 經濟學不僅僅是數學 它是與金錢有關的群體心理學 在1970年代 美國的勞動力大規模組織成工會 當時大約有25%到30%的勞動力是工會成員 而現在大約只有10% 這裏是情況 你是1974年匹茲堡的一名鋼鐵工人 你看到汽油價格 翻了一番 你看到麪包價格上漲了15% 你走進老闆的辦公室 或者更確切地說 你的工會代表走了進來 說 嘿 生活成本上漲了10% 所以我們需要15%的加薪才能維持生計 公司爲了避免罷工迫不得已同意了 他們給你加薪 現在你口袋裏有更多的錢了 你感覺好一些了 你出去花那筆錢等等 剛剛給你加薪的公司 他們必須以某種方式來支付這筆加薪 他們不能無限引錢 所以他們提高了鋼鐵的價格 購買鋼鐵的汽車製造商看到價格上漲 所以他們抬高了汽車的價格 汽車經銷商提高了展廳的價格 現在你作爲一名鋼鐵工人 去買一輛新車 你意識到車子貴了15% 你的加薪就這樣化爲泡影了 所以下一年你再去找你的老闆 說我需要再加薪 這就是工資價格螺旋 這是一個來自地獄的反饋循環 文本 工資 只像文本 成本 價格 成本 對工資的需求增加了 在1970年代 這種現象愈發根深蒂固 人們預期會出現通貨膨脹 這是一個關鍵概念 通脹預期 一旦公衆相信通貨膨脹將長期存在 這就變成了自我實現的預言 你現在買東西 是因爲你知道它們以後會更貴 這股需求激增 使得價格上漲得更快 僅在1974年 美國就發生了超過6000次罷工 一片混亂 在英國情況更糟 他們稱1978-79年的冬天爲不滿之冬 萊斯特廣場的垃圾堆積如山 因爲清潔工在罷工 六普的掘墓人罷工 導致屍體無人安葬 那不是開玩笑 錢崩潰時就會發生這樣的事 現在 看看今天 我們正在看到這一現象的初期階段 我們經歷了大次直炒 我們出現了安靜辭職 我們在汽車行業 汽車工人聯合會 好萊塢編劇 和醫療工作者中 發生了大規模罷工 爲什麼 因爲生活成本飆升了 雖然我們現在的工會密度不如70年代 但我們面臨勞動力短缺 由於人口結構和價值觀的變化 企業無法找到足夠的員工 爲了吸引人才 他們必須提高工資 沃爾瑪 麥當勞 亞馬遜 他們都在提高起薪 聽起來不錯 對吧 誰不想加薪呢 但除非這次加薪伴隨着生產率的提升 也就是說工人實際生產了更多的東西 否則這隻會成爲通貨膨脹的助燃劑 如果你支付某人20%的額外工資 去做完全相同的工作 那麼產品的成本必然會上升 我們現在正與這個螺旋關係曖昧不清 服務性通脹是頑固的 一旦餐廳提高菜單價格 以支付員工20美元的實薪 這些價格就再也不會下降了 基準發生了變化 1970年代教會我們 一旦這種心理防線崩潰 重建就需要絕對的經濟殘酷 嘿 在我們談論那些真正讓人沮喪的事情之前 先稍作停頓 比如政府是如何意外地讓一切變得更糟的 如果你喜歡這次對經濟歷史的深入探索 並想知道如何保護你的資金 免受通貨膨脹的侵害 請務必訂閱並點擊那個鈴鐺 此外 我很好奇 你生活中哪個物品的價格漲得太多 以至於你已經停止購買了 對我來說 是不錯的橄欖油 我敢肯定 現在它的價格和打印機墨水一樣了 在下面的評論中告訴我 亞瑟·伯恩斯的錯誤 印鈔印到輪子都掉了 現在我們必須談談我們故事中的反派 或者至少是那個開車時打瞌睡的人 亞瑟·伯恩斯登場 他在1970年至1978年期間 擔任美國聯邦儲備委員會主席 如果你看看他的照片 他看起來就像一個和善的祖父 抽着菸斗 但他的政策對美元來說簡直是毒藥 要理解這個錯誤 就必須理解這個任務 美聯儲有着雙重任務 保持價格穩定 遏制通貨膨脹 確保高就業率 在1970年代 保持高就業率的政治壓力簡直瘋狂 理查德·尼克松總統 對1972年連任的勝利十分執着 有實際的錄音帶 記錄了尼克松對亞瑟·伯恩斯的不利 他基本上告訴他 我不關心通貨膨脹 我關心就業 保持資金流動 讓選民滿意 所以伯恩斯維持了人爲降低的利率 他讓印鈔機不停轉動 當70年代初通貨膨脹開始上升時 伯恩斯做出了一個致命的判斷錯誤 他看着不斷上漲的油價和食品價格說 那是波動的 那些只是暫時的衝擊 如果把這些剔除掉 通貨膨脹並沒有那麼嚴重 這就是核心通脹的起源 指的是在衡量通脹時 忽略人們生存所需的東西 如食品和能源 伯恩斯認爲通貨膨脹是由於 工會和阿拉伯國家造成的成本推動 而不是美聯儲造成的貨幣因素 他認爲利率無法解決這個問題 於是他讓貨幣供給不斷增長 當美聯儲意識到他們的錯誤時 摩金已經放出瓶子了 1974年通貨膨脹率達到了12.3% 伯恩斯稍微提高利率 經濟就放緩 政治家們就會大喊大叫 然後他又會降低利率 這被稱爲停走政策 這是管理中央銀行最糟糕的方式 這就像是猛踩剎車 然後又不斷地踩油門 你無濟於事 還毀掉了引擎 快進到2020年代 停 走 這個詞聽起來熟悉嗎 這只是暫時的 聽起來熟悉嗎 在2021年 傑羅姆 鮑威爾和美聯儲 看到迅速上漲的CPI數據後 曾著名地告訴我們 通貨膨脹是暫時的 他們說這只是供應鏈的問題 他們說這會過去 他們將利率保持在接近零的水平 而政府則向經濟注入了 數萬億的刺激資金 這是亞瑟·伯恩斯的劇本 高清重製版 就像在70年代中央銀行 低估了通貨膨脹的年薪 他們行動得太晚了 而當他們在2022年最終開始加息時 不得不以歷史性的速度進行 加大了發生大規模衰退的風險 這個相似之處令人恐懼 我們有一個在政治壓力下運作的中央銀行 這次是因爲需要將鉅額政府赤字貨幣化 導致利率維持在過低的水平太久 他們關注最大就業 卻忽視了貨幣的穩定 70年代的結果是一個失去增長的十年 今天的結果呢 我們仍在瞭解中 但如果歷史重演 你的401K就會經歷一波波動 如果亞瑟·伯恩斯是逃跑司機 那麼美國聯邦政府就是銀行搶劫犯 要理解1970年代經濟崩潰的原因 我們必須稍微回顧一下1960年代末期 林登·約翰遜總統有一個宏美的願景 他想要打造一個偉大的社會 實施龐大的福利計劃 發起反貧困戰爭 建設基礎設施 所有這些 與此同時 美國在越南戰爭中陷入了困境 經濟學家稱之爲槍炮與黃油 通常一個國家必須做出選擇 你想要強大的軍隊 武器 還是豪華的家庭生活 黃油 LBJ說 我都要 政府花錢像個醉酒的水手 其實這對水手是一種侮辱 至少水手花的是自己的錢 美國政府在花沒有的錢 這一場瘋狂的消費 使得大量美元在全球流通 外國國家 特別是法國 看到這堆紙幣後說 你知道嗎 我們不再需要這些美元了 我們要你承諾用來兌換的黃金 到1971年 美國的黃金儲備正在不斷流失 尼克松總統面臨選擇 削減開支 政治自殺 或者改變遊戲規則 1971年8月15日 尼克松在電視上宣佈 暫時停止美元與黃金的可兌換性 這被稱爲尼克松衝擊 暫時的 那是50年前的事 通過割斷美元與黃金的聯繫 政府取消了他們唯一的約束 他們印鈔來補貼赤字 已不再受到物理限制 70年代的結果 是一個不受控制的 Deficit支出十年 助長了通貨膨脹的火焰 現代的對比 如果你認爲60年代 和70年代的支出很糟糕 那就看看今天 美國聯邦債務的圖表 在1970年代 500億美元的赤字 被視爲國家緊急情況 今天我們每100天借款 1萬億 我們目前正在進行 一種強化版的 槍與黃油戰略 槍支 我們正在資助 烏克蘭和以色列的代理戰爭 還有一項龐大的國防預算 來應對中國 黃油 我們爲大量退休的 老年人群體 設立了社會保障和醫療保險 加上新冠疫情刺激措施 和減通脹法案 所帶來的持續成本 我們在和平時期 仍然出現戰事赤字 在70年代 債務與GDP的比率 大約爲30% 今天是120% 今天的財政狀況 在數學上 比1970年代更早 那時 政府有借貸的空間 今天 信用卡已經刷滿了 但我們還是不斷請求 提高信用額度 當政府向系統注入 如此多的流動性時 那些錢 便會追逐商品和服務 推高價格 這就像在燒烤上 倒飛機燃料一樣 財政上也是如此 股票的死亡 投資者失去的十年 關於股票是 抵禦通貨膨脹的 完美對沖的說法 充滿了神話 他們說 就買標準普爾500指數 總是會上漲 讓我來給你介紹一下 滯漲的熊市 從1966年到1982年 道瓊斯工業平均指數 幾乎沒有變化 在1966年 道瓊斯指數達到1000點 在1982年 它大約爲1000 16年 0增長 那只是民意價格 如果考慮通貨膨脹 股市在那段時期內 幾乎失去了 70%的購買力 1979年8月13日 商業週刊發佈了 金融歷史上 最著名的雜誌 封面之一 股票的死亡 這篇文章認爲 買股票是愚蠢的遊戲 爲什麼要冒險 把錢投在股市上 只爲獲得4%的股息 而不是把錢 放進無聊的政府債券中 穩定地拿到15%的收益呢 這就是滯漲的陷阱 高利率壓制股票估值 因爲債券變得更具吸引力 高通脹侵蝕企業利潤 輸入成本飆升 低增長意味着 公司無法擴張 想象一下 你是1974年的一位投資者 標準普洱500指數 崩盤 48% 你查看自己的投資組合 意識到一半的財富 消失了 你恐慌性拋售 轉向現金 但是通貨膨脹率 卻達到12% 所以你的現金 就像陽光下的冰塊 一樣融化 除了黃金和房地產商品 別無處可藏 諷刺的是 這兩者纔是避風港 現代的類比 看看今天的股市 我們的估值 已媲美1999年的互聯網泡沫 希勒 匹比率衡量股票價格 是否昂貴的指標 歷史上處於高位 如今的投資者 就像巴弗洛夫的狗一樣 被訓練成了買入下跌 因爲在過去的15年裏 美聯儲總是能在 關鍵時刻拯救市場 但在滯漲環境下 美聯儲無法拯救股市 如果他們通過印鈔 來推動股市通貨膨脹 就會上升 如果他們遏制通貨膨脹 股票就會下跌 我們正看到一個 失落的十年的早期跡象 如果通脹持續在4.5% 並且利率保持高位 標準普爾500的數學模型 就會崩潰 我們很容易想象一個場景 股票市場橫盤十年 讓所有人感到沮喪 你可能會看到 道瓊斯指數先漲到4000點 接着跌到3000點 然後再漲回4000點 你會覺得在上漲時賺錢了 但當你去買房 或支付大學費用時 你會意識到 你的收益只是貨幣貶值的幻覺 經濟學不僅僅關乎圖表 這與感受有關 而1970年代的感覺很糟糕 不僅僅是汽油短缺 那種感覺就是 國家正在分崩離析 你們經歷了水門事件 這場醜聞摧毀了 人們對總統職位的信任 你們在越南的失敗 像泰德邦迪和薩姆之子 這樣的連環殺手 佔據了新聞頭條 像紐約這樣的城市正在燃燒 破產且犯罪率高 隨後登場的是吉米卡特 1979年7月15日 卡特總統發表了 被稱爲智待演講的演說 儘管他從未使用過智待這個詞 他坐在電視上告訴美國人民 這個國家正面臨信心危機 他批評公衆過於消費主義 他說 人類的身份不再是 由一個人的所作所爲來定義 而是由一個人所擁有的來定義 從哲學上講他並沒有錯 但在政治上 這是場災難 美國人不想被告知 要穿上毛衣 降低他們的期望 他們想要一個解決方案 他們覺得領袖們 已經失去了對局勢的控制 這創造了一種心理環境 讓人們停止對未來的投資 企業主不建立新的工廠 因爲他們不信任政府 管理貨幣 消費者停止儲蓄 開始進行絕望消費 因爲他們認爲 錢以後會變得毫無價值 現代的類比 我們現在正處於 極度的不安之中 看看民調 公衆對國會 媒體 最高法院和銀行的信任 降至歷史低點 我們遇到了 經濟學家所稱的 氛圍繪畫現象 GDP數字顯示經濟在增長 但普通人卻感覺自己很窮 爲什麼 因爲那些重要的東西 住房 食品 Childcare 的價格都負擔不起 我們看到相同的社會分裂 就像70年代的極端團體一樣 今天我們也面臨着 極端的對立 我們感覺這個系統 是不公正的 當人們相信遊戲 是被操控時 他們就不再遵循規則 我們可以在 零售盜竊的上升 社會規範的崩潰 以及邊緣政治運動的興起中 看到這一點 1970年代 正名滯漲 摧毀了社會結構 這讓鄰居之間 變得互相猜疑 這讓公民對政府心生不滿 而我們正一步步走回 痛苦的療法 那麼這部恐怖電影 是怎樣結束的 在1970年代 它不是以微弱的呼聲結束 而是以重錘收尾 保羅·沃爾克登場 沃爾克在1979年 成爲美聯儲主席 他身高6尺到11英寸 抽着便宜的雪茄 根本不在乎你喜不喜歡他 他明白了一件事 要抑制通貨膨脹 就必須減少需求 你必須讓前面的如此昂貴 以至於沒人能負擔得起借貸 1979年10月6日 俗稱星期六夜特殊會議 沃爾克召開了一次祕密緊急會議 宣佈了一項激進的改變 他打算停止針對利率 而是開始針對貨幣供應本身 他把利率漲得飛天 到1981年 聯邦基金利率達到了20% 想象一下 今天 想象一下你的房貸利率是10%吧 想象一下 你的車貸利率是22% 想象一下 你的信用卡利率是 好吧 信用卡總是讓人覺得被坑 但想象一下 他們的利率是40% 結果非常殘酷 經濟陷入了深度的雙底衰退 失業率飆升至接近11% 農民開着拖拉機 駛向華盛頓特區 封鎖了聯邦儲備銀行大樓 以示抗議 建築工人們 向沃爾克的辦公室 郵寄了兩部車的木材 上面寫着憤怒的留言 因爲沒有人正在建造房屋 但這有效 到1983年 通貨膨脹從14%降到了3% 退燒了 大緩和時期開始 美國經濟在80年代和90年代 進入了一個巨大的繁榮期 現代的平行與陷阱 這裏是令人恐懼的部分 我們知道如何解決通脹 你採取沃爾克的做法 你不斷提高利率 指導經濟抗議 但是我們能嗎 在1980年 美國國債約爲9000億美元 今天它達到了34萬億美元 如果美聯儲今天將利率提高到20% 僅國債的利息支付 就會消耗掉整個聯邦預算 美國政府基本上會違約 持有數萬億債券的銀行系統 將會崩潰 我們在硅谷銀行 看到了這一現象的前奏 我們陷入了一種沃爾克 當時不必面對的困境 這被稱爲財政主導 債務如此之高 以至於美聯儲 無法將利率提高到 足以真正抑制通脹的水平 而不使政府破產 因此 我們可能不會經歷 急劇而痛苦的沃爾克震盪 而是遭遇一場 漫長而緩慢的血流 一個通貨膨脹 保持在4.5%的十年 蠶食着你的儲蓄 而政府希望通過通貨膨脹 減輕債務 最後的想法 那麼1970年代又回來了 我們來看看檢查清單 1.供應衝擊 檢查 戰爭與貿易碎片化 2.工資價格螺旋 加載 罷工和勞動力短缺 3.無能的貨幣政策 已確認 暫時性的 4.大規模赤字支出 雙重確認 地緣政治不穩定 檢查 相似之處不僅僅存在 他們正向我們大喊 我們正無意識地走向一個 可能定義你未來十年的 滯漲時期 便宜資金的時代 零利率 來自中國的廉價商品 以及只漲不跌的股票 都結束了 1970年代 不僅僅是糟糕的時尚和迪斯科 這是一個痛苦的教訓 告訴我們一個國家 如果過度消費太久 終會付出代價 現在賬單就要來了 服務員正朝我們這桌走來 但好消息是 世界沒有在1979年結束 那些適應環境 投資於實物資產 學習新技能 並理解遊戲規則的人 他們不僅僅是生存下來 而是在隨後的復甦中 積累了鉅額財富 滯漲是財富的轉移 他將財富從未準備好的人 轉移到已準備好的人手中 從現金儲蓄者到資產擁有者 如果你想在這次財富轉移中 佔據有利的位置 就需要準確瞭解 在美元貶值時該把錢放在哪裏 幸運的是 這正是我將在即將發佈的視頻中 講到的內容 留意一下 感謝觀看